□文/石浩穎

（首都經濟貿易大學 北京）

［提要］ 近年來，5G 行業(yè)逐漸興起，并引起國內熱議。5G 行業(yè)的部署與發(fā)展不僅僅對通信行業(yè)發(fā)展產生重要影響，更對國民經濟發(fā)展產生不可估量的影響。本文從公司的償債能力、盈利能力、股票價值、成長能力及營運能力等五個方面選取一系列指標，建立一套反映5G 上市公司經營狀況的指標體系，并找出影響5G 行業(yè)發(fā)展的因素。運用因子分析法、回歸分析等統計方法，對23 家5G 上市公司財務指標數據進行研究分析，并針對5G 行業(yè)發(fā)展中存在的問題，提出相關建議。

一、研究背景

5G 技術的興起與發(fā)展是一個承前啟后，不斷演進的過程。伴隨通信技術的進步與互聯網的發(fā)展，催生出許多新的服務和應用。據艾瑞咨詢數據統計，預計在2000 年，移動通信網絡的容量將在當前的網絡容量基礎之上再上升近1，000 倍。2019 年6 月，新京報評論：5G 不僅帶動了技術的不斷進步與革新，更包含了許多大規(guī)模市場。而5G 產業(yè)的上市公司作為眾多5G 企業(yè)中的龍頭其發(fā)展與成長將引領整個5G行業(yè)。本文通過研究我國5G 上市公司發(fā)展現狀與影響因素，明晰我國5G 上市公司的發(fā)展成果，以加強5G 企業(yè)內部管理，優(yōu)化投資者投資決策，為我國5G 行業(yè)整體改革和發(fā)展提供參考；同時，建立起較為有效的5G 上市公司經營指標評價體系并找出影響5G 企業(yè)發(fā)展的因素，幫助解決5G 上市公司存在的問題，促進5G 行業(yè)的發(fā)展。

二、國內外研究現狀

5G 行業(yè)作為前沿產業(yè)，其發(fā)展必將帶動經濟社會等各方面的發(fā)展。為此，各國積極開展相關研究，做出相應部署：歐美各國對5G 技術進行的一系列努力與研究，對我國也具有一定的參考價值。Karthik Sundaresan（2018）指出5G 預計不會被固定在單一的顛覆性技術上，而是由多種技術的融合來支持，這些技術的協同作用有望徹底改變可以由單個網絡啟用的用例的異構性。并從無線接入網、核心網絡和服務/應用的角度，概述構成5G 的一些創(chuàng)新成分。Dritan Kaleshi（2018）指出英國已經充分覆蓋了5G 的研發(fā)（R&D）方面，但仍需要“協同創(chuàng)新”，以實現對英國的經濟增長。Kashif Sultan & Hazrat Ali（2017）討論了5G網絡的大數據分析解決方案，還概述了現有的用于網絡優(yōu)化的大數據架構，提出了5G 大數據分析的廣義流動結構。

國內學者對我國5G 行業(yè)進行了深入研究。王林玥（2020）介紹了5G 背景下的金融現狀，從智能科技、運營模式、風控層面、營銷獲客等方面闡述了金融變革，并分析5G 對金融業(yè)的影響與潛在威脅；王宇軒（2018）指出雖然我國在5G 網絡發(fā)展方面取得了開拓性進步，但在5G網絡商業(yè)化方面還有很多欠缺，相關的技術、標準、設備、市場等產生的問題需要進一步解決。馬廣奇、寧芳奇（2019）闡述了5G 背景下的證券業(yè)如何抓住機遇，實現自身的發(fā)展；趙中亮（2019）通過介紹5G 的概念及其發(fā)展歷程，分析5G 將來可能應用的場景，概括介紹了5G 的4個核心技術為：大規(guī)模天線陣列、毫米波高頻通信、超密集組網、網絡切片，同時指出5G 時代的新特點：一是新技術；二是新性能；三是新應用以及新體驗。

上述文獻的研究方法，基本上直接從理論與經驗出發(fā)去研究5G的發(fā)展與應用，很少從量化的角度去對5G 發(fā)展做定量分析。在研究內容上，上述文獻多從5G 發(fā)展背景出發(fā)研究其發(fā)展的趨勢，但很少研究5G 對經濟、金融領域的影響。本文研究2019 年我國主要5G 上市公司的財務指標，根據各因子影響程度進一步探究影響5G 行業(yè)發(fā)展的主要因素，并針對調查研究的結果提出相應措施，以期提高5G 上市公司乃至5G 行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

三、我國5G 行業(yè)典型上市公司發(fā)展水平評價

（一）典型上市公司的選擇與數據處理。本文依據對5G 概念板塊中各個公司的營業(yè)范圍，選擇5G 營業(yè)收入占主營業(yè)務收入50%以上的前23 家主要上市公司進行分析。各上市公司營業(yè)范圍涉及主設備、光模塊、基站、射頻天線以及光纖光纜等領域。

為了確定因子個數，需要看每個因子信息的提取狀況，利用python 計算各個變量特征值結果如表1 所示。（表1）

表1 因子特征值一覽表

由方差解釋表，可以看到前4 個特征值大于1，且累計解釋方差84.254%，方差解釋比例較高，由于第五個因子特征值為0.884，數值較大，且與第六個因子差距大，累計解釋92.294%，故在此選擇提取5 個因子，分別表示為 F1、F2、F3、F4、F5。

為了使結果更容易解釋，更方便進行因子分析預命名，需要進行因子旋轉。本文選擇方差最大化旋轉，綜合可知，F1綜合反映上市公司的短期與長期的償債能力，故F1代表了償債能力指標、F2代表股票價值指標、F3代表盈利能力指標、F4代表了成長能力指標。最后，存貨周轉率在F5比重較大，代表企業(yè)營運能力。

（二）因子得分與結果分析。由輸出結果的因子得分表，我們可以看到單因子的得分狀況：流動比率、速動比率、資產負債率在F1上的得分較高，反映了企業(yè)的償債能力；每股凈資產、每股經營現金流、銷售毛利率在F2上的因子得分較高，反映了股票價值；銷售凈利率和凈資產收益率在F3上的因子得分較高，反映企業(yè)的盈利能力；凈利潤同比增長率、營業(yè)收入同比增長率在F4上得分較高，反映企業(yè)成長能力，存貨周轉率在F5上的得分較高，反映營運能力。與上述分析結果一致。

在因子分析中，公共因子的個數少于原始變量個數，不能求出公共因子用原始變量表示的精確的線性組合。此處，運用回歸的方法，進行求解因子得分：

其中，A 為因子載荷矩陣，R 為原始變量的相關陣，X 為原始變量向量。以各因子的方差貢獻率占三個因子的總方差貢獻率的比重作為權重進行加權匯總，得到綜合得分F。

綜合得分情況見表2。由表2 可以看出，天孚通信、中國移動、博創(chuàng)科技、中際旭創(chuàng)、中國聯通在經營方面較好，綜合得分較高。（表2）

表2 綜合得分表

四、5G 行業(yè)發(fā)展影響因素分析：基于典型上市公司數據

（一）行業(yè)規(guī)模擴張影響因素分析。通過收集2007～2018 年整個12年間的23 家典型上市公司的財務資料，進行算術平均，以營業(yè)收入為因變量（Y），平均資產負債率、平均存貨周轉率、平均每股凈資產、人均GDP、R&D 投入、政府財政預算的科技支出為自變量，進行回歸分析。

回歸分析之前，先繪制散點圖，探討各變量之間相關關系，發(fā)現變量之間存在一定線性關系，故可以進行建模分析，建立回歸模型如下：

由于變量均為非平穩(wěn)序列，為了有效避免偽回歸的發(fā)生，對模型進行協整檢驗，記錄其殘差序列，對殘差序列進行ADF 檢驗得p=0.0011＜0.05，可知不存在單位根，殘差序列是平穩(wěn)的。因此，可知Y 與Xi之間存在協整關系，可以進行多元回歸分析。進行逐步回歸法對方程中變量進行逐步回歸后得到系數表，由上述結果可知，此時各個變量p＜0.05，變量顯著，且不存在多重共線性；F=337.973，方程顯著性較好，調整后的R2=0.98，說明方程擬合程度較好，解釋變量可以解釋總變差的98%，同時DW=1.854，說明無序列相關性。

綜上，模型整體擬合較好。由方程結果可以看到，對于企業(yè)規(guī)模擴張來說，GDP 與資產負債率是其重要影響因素，尤其是資產負債率對企業(yè)影響較大，當企業(yè)負債比重過高，會限制企業(yè)的盈利能力，營業(yè)收入下降，從而抑制其進行進一步擴張，對企業(yè)產生消極影響。

（二）行業(yè)效益影響因素分析。與上述方法相同，以銷售毛利率為因變量（Y2），平均資產負債率、平均存貨周轉率、平均每股凈資產、GDP、人均GDP、R&D 投入、政府財政預算的科技支出為自變量，進行回歸分析。對模型進行回歸后結果如表3 所示。（表3）

表3 逐步回歸結果一覽表

經過逐步回歸，可以看到當方程中含有X1、X4時，擬合效果最好，此時系數對應的p 值分別為，p1=0.000，p4=0.066＜0.1，可知在顯著性水平為0.1 的情況下，系數是顯著的。且F=39.355，p=0.00＜0.05，方程顯著。因此可知，R&D 投入與資產負債率是影響我國5G 行業(yè)發(fā)展效益的重要因素，國家R&D 投入越高，有利于為5G 行業(yè)發(fā)展提供良好的環(huán)境與技術支持，5G 行業(yè)的各個企業(yè)將資產負債控制在合理水平才有利于其健康發(fā)展。

由上述分析可以看到，對于所選取的5G 上市公司來說，其發(fā)展水平各異，其中經營狀況較為穩(wěn)定，綜合實力較強的是中國移動、天孚通信、中際旭創(chuàng)、中國聯通。其償債能力、盈利能力、成長能力、營運能力以及股票價值較高，各個指標較為均衡，呈良性發(fā)展的趨勢。其中，中國移動股票價值較高，中際旭創(chuàng)成長能力較高，企業(yè)呈蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。而中興通訊、烽火通信償債能力對其綜合發(fā)展影響較大，償債能力低于23 家企業(yè)平均水平，導致其排名較靠后。

五、結論及建議

（一）結論。本文從宏觀與微觀兩個層面對5G 行業(yè)發(fā)展的背景進行分析與評價，選擇2017～2019 年的23 家5G 上市公司，構建指標體系，運用因子分析，對比各個企業(yè)之間的各相關指標差異，找出其發(fā)展中存在的問題與解決方案。并進一步構建回歸模型進行分析，找出影響最大的關鍵因子，以及各個影響因素的影響程度大小。最后，對前述問題中發(fā)現的問題進行總結并提出解決措施。具體研究成果如下：首先，構建評價體系，依據存量與流量相結合，絕對指標與相對指標相結合的原則，選取11 個財務指標，通過因子分析，反映企業(yè)償債能力、股票價值、盈利能力、營運能力、成長能力。其次，通過回歸分析，找到5G行業(yè)發(fā)展中的主要影響因素。最后，總結歸納存在的問題與解決措施。存在問題如：負債高、經營不善、發(fā)展尚不充分、分布分散等，解決措施有提高盈利能力、優(yōu)化資本結構、推進試點與應用等。

（二）若干建議。針對上述存在的問題，提出解決措施如下：

1、提高獲利能力，節(jié)約成本。為了緩解負債率過高對企業(yè)帶來的負面影響，降低融資成本，需要進一步提高企業(yè)的盈利能力。通過進一步研發(fā)5G 技術，提高技術創(chuàng)新，實現營業(yè)收入的增長，提高吸納資金的能力。同時，合理貸款，將貸款額度限制在有能力償還的前提下，到期后及時歸還銀行貸款，樹立良好的信譽。

2、優(yōu)化經營結構，提高分紅。企業(yè)應制定適合自身發(fā)展的經營戰(zhàn)略，不能盲目擴大自己的生產規(guī)模，做到可持續(xù)增長，提高可持續(xù)增長率。提高分紅率有助于提高企業(yè)市值。同時，在稅收方面做好稅收籌劃，實現企業(yè)健康發(fā)展。

3、加快推進5G 試點示范和應用，培育5G 良好生態(tài)圈。加快東南沿海5G 網絡建設，增加5G 產業(yè)園區(qū)數量，擴大基站覆蓋范圍，為5G發(fā)展創(chuàng)造良好的條件，促進沿海地區(qū)5G 率先快速發(fā)展，從而形成輻射帶動作用，帶動中西部發(fā)展。加強中西部的5G 網絡建設，提高技術能力，實現全國覆蓋，加速5G 進程。

4、把握發(fā)展窗口，加快產業(yè)化進程。5G 正處于發(fā)展初期，有著經濟政治支持，未來發(fā)展勢頭強勁，應抓住發(fā)展窗口以及政策紅利，培育壯大5G 相關新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式，促進5G 產業(yè)生態(tài)壯大。加強國際間的交流與合作，打造國際化5G 試驗平臺，突破技術瓶頸，加快國內研發(fā)，增強未來發(fā)展信心，提高市場份額。