梁杏

近期中證協(xié)公布上半年證券行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，140家證券公司營業(yè)收入凈利潤同比減少。結(jié)合市場表現(xiàn)看，上半年證券行業(yè)受市場波動(dòng)影響較大，投資收益成最大拖累項(xiàng)。近期證券板塊二級(jí)市場表現(xiàn)活躍，受益于降息、全面注冊(cè)制預(yù)期等政策刺激，板塊估值有望修復(fù)。

此外，保險(xiǎn)公司中報(bào)顯示，財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營穩(wěn)中向好，壽險(xiǎn)凈利潤普遍下滑，新單保費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值率、代理人數(shù)量等持續(xù)下滑，但壽險(xiǎn)改革初見成效，代理人質(zhì)態(tài)改善。證券、保險(xiǎn)等非銀行業(yè)目前估值仍然較低，具有充分安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?/p>

未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示券商上半年度經(jīng)營數(shù)據(jù)，140家證券公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2059.19億元，凈利潤811.95億元，分別同比下滑11.40%和10.06%，115家證券公司實(shí)現(xiàn)盈利占總數(shù)的82.14%。與2021年上半年相比，虧損比例增加7.79個(gè)百分點(diǎn)。

從各主營業(yè)務(wù)收入看，證券行業(yè)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入同比增長0.46%，證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入同比下滑0.04%，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入同比增長2.72%，投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入同比增長17.37%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入同比下滑7.94%，利息凈收入同比下滑3.87%。證券投資收益同比下滑38.41%，下滑幅度最為顯著，成為不少證券公司業(yè)績下滑甚至虧損的主因。

從市場總體來看，受疫情、海外沖擊等影響，今年上半年A股市場表現(xiàn)不佳，上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌6.63%、9.22%、15.41%。而證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)與市場行情和活躍度緊密相關(guān)，或多或少受到?jīng)_擊。

上市證券公司業(yè)績也明顯承壓。從中證全指證券公司指數(shù)來看，上半年?duì)I收和歸母凈利潤同比分別下滑19.13%和26.71%。板塊年初至今跌幅超23%，也充分反映A股整體表現(xiàn)低迷下，對(duì)于證券板塊的悲觀情緒。隨著業(yè)績利空出盡、國內(nèi)超預(yù)期降息、流動(dòng)性充裕，板塊有較大反彈空間。

另一方面，全面注冊(cè)制即將落地，政策層面有望催化板塊投資情緒。8月證監(jiān)會(huì)主席發(fā)表講話，提到注冊(cè)制的部分著重強(qiáng)調(diào)十四五規(guī)劃、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和《政府工作報(bào)告》都對(duì)全面實(shí)行注冊(cè)制作出明確部署。從近期監(jiān)管動(dòng)向看，以提高資產(chǎn)管理行業(yè)、上市公司質(zhì)量為代表的政策也是為全面實(shí)行股票、債券注冊(cè)制做的具體準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)年內(nèi)將加快立法速度。

保險(xiǎn)方面，雖然業(yè)績也受到投資、匯兌等因素拖累，但有積極信號(hào)顯現(xiàn)。財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營穩(wěn)中向好，頭部公司優(yōu)勢提升。因疫情對(duì)車輛上路的影響及頭部公司經(jīng)營優(yōu)勢的顯現(xiàn)，行業(yè)財(cái)險(xiǎn)綜合成本率同比改善。壽險(xiǎn)過去幾年新單保費(fèi)持續(xù)負(fù)增長導(dǎo)致市場情緒較為悲觀，目前行業(yè)正處于改革階段，渠道升級(jí)、產(chǎn)品優(yōu)化是轉(zhuǎn)型關(guān)鍵點(diǎn)，效果逐漸顯現(xiàn)或帶來估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整后，目前證券、保險(xiǎn)板塊的估值都處在歷史低位。以中證全指證券公司指數(shù)為例，目前PB估值為1.36倍，僅位于歷史9.12%分位。而包含銀行、保險(xiǎn)、證券等行業(yè)，反映金融股走勢的上證180金融股指數(shù)目前PB估值為0.66倍，位于歷史0.03%分位。

證券行業(yè)主營業(yè)務(wù)主要包括自營、利息（兩融、股權(quán)質(zhì)押等）、資管、投行、經(jīng)紀(jì)等，各家證券公司業(yè)務(wù)同質(zhì)化比較高，往往整個(gè)板塊同漲同跌，當(dāng)市場行情來臨時(shí)板塊具備較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。中證全指證券公司指數(shù)過去三年的年化波動(dòng)率高達(dá)28.64%，遠(yuǎn)高于滬深300的18.44%;此外，指數(shù)近三年相對(duì)上證指數(shù)的Beta系數(shù)達(dá)到1.53，反映出板塊高波動(dòng)特性。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至9月1日

當(dāng)前A股受制于經(jīng)濟(jì)基本面擔(dān)憂及海外加息等因素，但同時(shí)國內(nèi)政策發(fā)力下，市場成交額維持高位，或仍處在震蕩格局?？紤]到證券行業(yè)與資本市場發(fā)展、改革緊密相關(guān)，具備直接融資服務(wù)經(jīng)濟(jì)的職能以及財(cái)富管理促進(jìn)內(nèi)循環(huán)的作用，具備中長期投資左側(cè)布局價(jià)值。

不過從歷史來看，由于高波動(dòng)、高彈性特征，證券板塊作為牛市旗手，往往在短期內(nèi)兌現(xiàn)較大漲幅，操作策略上可能更適合定投或者逢低分批，等待市場情緒的好轉(zhuǎn)。在市場成交額放大、風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的行情下獲利賣出，有望取得不錯(cuò)的回報(bào)。

目前全市場共有15只證券行業(yè)ETF，大多數(shù)跟蹤中證全指證券公司指數(shù)。投資者在挑選時(shí)，可以考慮選擇成立時(shí)間久、管理人經(jīng)驗(yàn)豐富的產(chǎn)品，在應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)、突發(fā)情況等方面更具優(yōu)勢。

此外，15只證券行業(yè)ETF的規(guī)模和流動(dòng)性也有較大差異，有10只規(guī)模不足10億元，11只近一年日均成交額不足1億元。證券ETF成立時(shí)間最早，最新規(guī)模309.48億元，是目前全市場最大的行業(yè)ETF;近一年日均成交額達(dá)到14.55億元，規(guī)模和流動(dòng)性優(yōu)勢下，更方便投資者進(jìn)行交易。同時(shí)，金融ETF亦可借鑒。目前指數(shù)權(quán)重包含27%的證券、20%的保險(xiǎn)和53%的銀行，雖然彈性不如單獨(dú)的證券行業(yè)，但由于納入銀行、保險(xiǎn)板塊，指數(shù)具有較高分紅比例。截至9月1日，上證180金融股指數(shù)股息率高達(dá)5.07%。

（文中所提基金不做買賣推薦）