張桔

《紅周刊》利用Wind資訊統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，即便將被動基金和量化基金也納入進來，同時將AC兩類份額分開來計算的話，ESG主題基金的產(chǎn)品數(shù)量也不到50只。特別從今年以來的業(yè)績表現(xiàn)來看，截至8月30日還能維持年內(nèi)正收益的卻寥寥無幾，僅僅包括了大成ESG責(zé)任投資等5只。從主動權(quán)益類的產(chǎn)品來看，在包括其中的基金公司中，除去華夏、易方達、南方、大成、東方紅等少數(shù)幾家頭部公募外，其余基本是腰部的基金公司，同時這類產(chǎn)品的業(yè)績比較基準中的權(quán)益部分多是MSCI中的指數(shù)。

當(dāng)然不能因此抹殺產(chǎn)品幾年一路前行所取得的成績，畢竟這類舶來品從無到有已經(jīng)值得首肯，而且2019年第一批落地的兩只就來自于易方達和南方兩家頂流公募。同時，浦銀安盛拿出了公司的旗幟性人物楊岳斌來保駕護航ESG產(chǎn)品，這也讓整體星光平平的這類產(chǎn)品舵手陣營增色不少，隨著未來數(shù)量的增多，或許ESG主題基金扮演更為重要的角色。

國投瑞銀基金ESG研究小組負責(zé)人唐沐霖對《紅周刊》指出，ESG基金的興起是建立在投資人教育水平不斷提高，對可持續(xù)投資的需求不斷增長的基礎(chǔ)之上。而隨著2015年178個國家簽署《巴黎協(xié)定》，世界能源結(jié)構(gòu)從以石油為主的高污染且不可再生資源，向太陽能，風(fēng)能等清潔且可再生能源轉(zhuǎn)型。隨著科技不斷進步，清潔能源單位成本不斷下降，“碳中和”的大方向是不可逆的，ESG基金也廣泛受到投資人的青睞。國內(nèi)雙碳政策的推進，進一步增強了ESG投資的驅(qū)動力。從自上而下的角度，ESG投資的空間是巨大的，但目前國內(nèi)ESG投研的積累偏薄弱，機構(gòu)需要盡快建立和儲備健全的ESG投研體系，履行盡責(zé)管理義務(wù)。

而嘉實基金ESG研究部負責(zé)人韓曉燕表示，目前主被動ESG主題公募基金品種越來越多，ESG相關(guān)投資策略類型中更趨多樣化，如主動型基金中除傳統(tǒng)的綠色低碳主題型和負面篩選型，也越來越多正面篩選型、ESG整合型策略，有些也在嘗試與國際市場通行的ESG策略分類標準和評估標準接軌。從資產(chǎn)類別來看，雖然ESG權(quán)益類基金仍占絕大多數(shù)，但也有ESG債券、綠色債券公募基金的破冰發(fā)行。

ESG的浪潮如雨后春筍般在內(nèi)地的上市公司中蔓延，但是并非任何領(lǐng)域都迅速開門迎接這一新生事物，例如當(dāng)前內(nèi)地的140來家公募基金公司?！都t周刊》利用Wind資訊統(tǒng)計，在基金分類的純ESG主題基金一項中，目前存續(xù)的產(chǎn)品只數(shù)并不多，從這些產(chǎn)品來自的基金公司看，粗略估算只占目前基金公司家數(shù)三分之一不到。

具體說來，剔除掉指數(shù)和量化型基金之外，內(nèi)地現(xiàn)有的純ESG主題基金從成立時間大致分為幾個時間段：2019年時兩家頭部公募易方達和南方分別發(fā)行了易方達ESG責(zé)任投資和南方ESG主題，兩者也成為了內(nèi)地這類產(chǎn)品的先行者。2020年，大摩華鑫、方正富邦、創(chuàng)金合信也相繼發(fā)行了這類產(chǎn)品快速跟上。2021年，這類產(chǎn)品發(fā)行的數(shù)量快速上行，領(lǐng)銜的是頂流公募基金公司匯添富。而今年迄今前8個月更是再上臺階，包括了華夏、東方紅、大成等明星基金公司相繼發(fā)行這類產(chǎn)品。

不過，或許是這兩年結(jié)構(gòu)性行情中扮演領(lǐng)軍者的板塊與ESG框架并不合拍，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)這類基金的業(yè)績乏善可陳。以2022年的情況來看，前8個月不算陣營中的指數(shù)基金的話，僅僅只有中航瑞華ESG一年定開和大成ESG責(zé)任投資兩只產(chǎn)品，勉強實現(xiàn)了1個點多一點的正收益。需要指出的是，這兩只基金還都是今年才成立的次新基金。

再從排行榜目前墊底一端來看，前8個月大摩ESG量化先行和匯添富ESG可持續(xù)成長的回撤均超過了20%。以后者為例，基金二季報的十大重倉股中還是寧德時代、邁為股份、北方華創(chuàng)、韋爾股份、江海股份等科技成長類股票占優(yōu)，能夠清晰體現(xiàn)ESG治理理念的標的似乎不多。即便滿足評測要求，但是如果公司在二級市場表現(xiàn)不好，對基金經(jīng)理來說可能也是兩難的選擇。

“今年以來由于受到疫情反復(fù)和復(fù)雜的國際形勢影響，市場出現(xiàn)了大幅回調(diào)，這從一定程度上影響了ESG基金的整體投資表現(xiàn)。觀察當(dāng)前市場上的純ESG主動基金，多應(yīng)用ESG整合和剔除策略，但相比寬基市場指數(shù)，這些ESG主動型基金大多有明顯行業(yè)偏離，普遍較大配置在電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)，這些行業(yè)今年以來整體表現(xiàn)比較低迷，所以也拖累了基金的整體業(yè)績表現(xiàn)?！表n曉燕如是表示。

而在業(yè)績不盡如人意的表象背后，基金公司為這類產(chǎn)品所配備的基金經(jīng)理成色不足似乎也值得質(zhì)疑。根據(jù)《紅周刊》編輯部的統(tǒng)計，在這類產(chǎn)品當(dāng)前的現(xiàn)任基金經(jīng)理中，沒有一位投資者耳熟能詳?shù)捻斄骰鸾?jīng)理在列，其中任職年限最長的當(dāng)屬浦銀安盛的楊岳斌，不過這位任職超過10年的基金經(jīng)理目前僅在管兩只產(chǎn)品，合計的規(guī)模不到20億元。

《紅周刊》還是在現(xiàn)任的基金舵手名單中發(fā)現(xiàn)了頗具實力的幾位權(quán)益新銳，比如東證資管的李競和大成基金的侯春燕。前者雖然至今擔(dān)任基金經(jīng)理僅約兩年半的時間，但是已經(jīng)被公司委以重任，目前是公司公募集合權(quán)益投資部的總經(jīng)理助理，特別是他所管理的5只基金在半年末的合計規(guī)模達到了216.15億元。而后者此前管理的首只基金大成創(chuàng)新成長出手不俗，從2020年以來的分年排名均排在前二分之一。假以時日，該陣營的舵手或許也有可能晉升頂流。

作為內(nèi)地一類新的主動權(quán)益小眾產(chǎn)品，ESG基金顯然還有很多地方需要修改完善，《紅周刊》注意到，首當(dāng)其沖的一點，多數(shù)這類基金在投資目標、投資范圍上體現(xiàn)的ESG元素少之又少，特別是基金的業(yè)績比較基準不對標直接的ESG相關(guān)指數(shù)引發(fā)爭議。

具體聚焦業(yè)績比較基準，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，還是有少部分產(chǎn)品能夠?qū)撕虴SG相關(guān)的指數(shù)的，比如上文提到的大成ESG責(zé)任投資，從產(chǎn)品介紹來看，其對標70%的滬深300ESG基準指數(shù)收益率，同時在產(chǎn)品的投資范圍中也標明“本基金非現(xiàn)金資產(chǎn)中不低于80%的資產(chǎn)將投資于通過ESG責(zé)任投資方法選擇的證券”;再看最早一批中的南方ESG主題，該基金所對標的業(yè)績比較基準是75%的中證中財滬深100ESG領(lǐng)先指數(shù)收益率，同時在產(chǎn)品的投資范圍中也標明“其中投資于ESG主題證券資產(chǎn)占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于80%”。

但是這樣的產(chǎn)品相對還是少數(shù)，《紅周刊》統(tǒng)計更多的還是掛鉤MSCI的相關(guān)指數(shù)。比如今年成立的華夏ESG可持續(xù)投資一年持有，該基金的業(yè)績比較基準設(shè)定為“MSCI中國A股指數(shù)收益率×60%+中證港股通綜合指數(shù)收益率×20%+中債總指數(shù)收益率×20%”。無獨有偶，上文所提到的匯添富ESG可持續(xù)成長，業(yè)績比較基準設(shè)定的是對標60%的MSCI中國A股指數(shù)收益率。此外，在最早首批中成立的易方達ESG責(zé)任投資，其比較基準在權(quán)益部分對標的還是MSCI中國A股指數(shù)收益率。

那么，在對標不同指數(shù)的情況下，這類主題基金投資風(fēng)格的天壤之別也就不難理解了?！都t周刊》對剛剛披露結(jié)束的基金半年報進行了統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)重倉中既有恪守價值藍籌的茅指數(shù)標的，同時也有以新能源半導(dǎo)體為代表的科技成長領(lǐng)域諸多公司。還是以最早成立的那只主動權(quán)益ESG為例，基金中報中僅有前14大重倉股的占比超過了2%，第15大重倉股的占比就不到0.1個百分點了，而在前10大重倉股中，白酒股就占據(jù)了一半的席位，特別是貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份、五糧液在前五中占據(jù)了四席。

對比分析，創(chuàng)金合信ESG的重倉思路似乎完全不同，從6月30日時的前10大重倉股來看，其幾乎完全被港股和來自中小創(chuàng)的公司所占據(jù)。先看港股部分，美團作為三大互聯(lián)網(wǎng)龍頭的惟一代表也僅僅排在第10位，而比它排名更高的兩大港股分別是醫(yī)療板塊的錦欣生殖和海吉亞醫(yī)療，都是來自醫(yī)藥賽道中的公司，而且這一類公司與內(nèi)地醫(yī)藥板塊的公司有一定的互補性。而在前三大重倉股中，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)第一大重倉翱捷科技和第三大重倉拓荊科技均來自于科創(chuàng)板，這在ESG的這類產(chǎn)品中也較為少見。

貨比三家，在南方ESG主題的當(dāng)季重倉中，我們更多看到的標的是天齊鋰業(yè)、永興材料、通威股份、隆基綠能、晶澳科技、振華科技等來自科技成長賽道中的股票。那么問題應(yīng)運而生，究竟是ESG主題基金界定寬泛，任何行業(yè)中的熱門股票都能進入框來？還是基金經(jīng)理為了短期排名和組合業(yè)績風(fēng)格漂移呢？

“國內(nèi)ESG投資處于起步階段，很多投研流程上的閉環(huán)并未形成，對比歐洲成熟市場，客觀上的經(jīng)驗差距確實存在。這種預(yù)期差可以從兩個方向縮小，即增加市場教育的力度，以及增加機構(gòu)的投研深度?！碧沏辶貙Υ伺e例分析，“板塊的機會與情緒往往離不開背后的供需關(guān)系，能源行業(yè)也不例外。尤其在當(dāng)前能源轉(zhuǎn)型期間，項目周期，局部的沖突以及地緣政治等因素導(dǎo)致短期供需差的彈性空間更大。切斷高碳排放行業(yè)的融資通道，導(dǎo)致其無法轉(zhuǎn)型最終失去競爭力并不符合ESG投資理念，反而因為主動所有權(quán)管理，海外ESG投資人出現(xiàn)在傳統(tǒng)能源行業(yè)，例如美孚的股東名單中，其實并不是對ESG理念的顛覆。”

“我認為首要原因在于對如何界定ESG投資還沒有一致性標準，例如白酒、煤炭在國內(nèi)是否符合ESG標準并沒有一致共識。其次，目前市場上確實存在一些ESG基金持有較多ESG領(lǐng)域中的爭議性行業(yè)，可能涉及‘漂綠’現(xiàn)象，一方面表明了部分資管機構(gòu)為了利用ESG概念擴大管理規(guī)模在投資篩選、流程把控方面存在瑕疵和提升空間，同時也反映出中長期須在ESG基金產(chǎn)品界定、分類標準和信息披露上出臺相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的需求?！表n曉燕指出。

根據(jù)《紅周刊》的多方了解，由于頂流基金經(jīng)理都有較為明確的能力圈，且目前在管的基金數(shù)量眾多，多是公司的明星產(chǎn)品，因此他們不太可能出任新興的ESG主題類基金，因為一旦業(yè)績不好就賠上了多年的口碑。同時對頂流明星公司來說，基本上它們目前公司的產(chǎn)品數(shù)量都超過了百只，那么一只創(chuàng)新類新品更大的價值或是完善公司的產(chǎn)品線。

而對中小基金公司來說，或許意義則完全不同，由于前幾年在爆款權(quán)益時代泯然于眾人，而如今的結(jié)構(gòu)性行情中普通權(quán)益類基金新發(fā)又難盡如人意，因此ESG主題基金或許能另辟一條路讓基金公司彎道超車。本周，上海某合資基金公司中層表示，公司正打算將一只老的權(quán)益類產(chǎn)品改造成ESG主題基金。

而相比該公司的謹慎，現(xiàn)存的純ESG主題基金中隸屬于中小公司的產(chǎn)品，或許給相關(guān)的東家燃起了一絲逆市突圍的希望。比如目前總資產(chǎn)排在第25位的浦銀安盛基金，雖然嚴格意義上講，其應(yīng)該屬于中上基金公司行列，但是其在主動權(quán)益領(lǐng)域近幾年卻表現(xiàn)平平，不僅缺乏一只足夠吸睛的權(quán)益基金產(chǎn)品，而且也缺乏一位足夠有市場話語權(quán)的權(quán)益一哥。

正是在這樣的背景下，公司的ESG主題基金影響力直線上升。規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，如果將不同份額分開統(tǒng)計的話，該基金的A類憑借9.85億元排在了第三位。而在基金二季報操作總結(jié)中，基金經(jīng)理楊岳斌也是少數(shù)提到了ESG邏輯的舵手之一：“從更長維度來看，碳中和的邏輯尚未被破壞，我們會保持較大的研究力度和一定的配置倉位?！?/p>

當(dāng)然，任何事物都有兩面性，對于投研力量相對薄弱的中小基金公司來說，投入在ESG上的人力、物力、財力或許更需要完善。唐沐霖建議表示，第一，雖然現(xiàn)在市場對各類ESG評級以及指數(shù)的關(guān)注度很高，但目前全市場存量ESG信息和數(shù)據(jù)質(zhì)量仍有很大提升空間，從主動投資的角度而言，應(yīng)淡化外部評級機構(gòu)對內(nèi)部決策的影響，從公司的投資流程上加強對ESG的研究和整合，尤其對ESG因子的理解和價值的發(fā)掘應(yīng)考慮不同投資策略的風(fēng)格，加上以個股基本面分析為基礎(chǔ)，利用模擬組合進行回測，使用外部數(shù)據(jù)等輔助手段不斷驗證ESG的有效性。第二，對于命名等其他規(guī)范，基金公司同時應(yīng)關(guān)注行業(yè)自律協(xié)會和監(jiān)管機構(gòu)的動態(tài)及專業(yè)建議。

此外，近期圍繞ESG的爭議還在于海外出現(xiàn)了一股小范圍的反ESG潮流，包括備受關(guān)注的馬斯克對ESG的質(zhì)疑，還有國外一些資管機構(gòu)反ESG基金的推出，甚至美國個別州或公司出現(xiàn)“反ESG”情況。對此，韓曉燕表示：“這是新事物發(fā)展中不可避免的階段，但不妨礙可持續(xù)和ESG理念的長期價值。ESG投資過去十幾年在歐美市場增長迅速，其中也出現(xiàn)了一些良莠不齊和過分追捧情況，國外監(jiān)管部門目前也正在加大對ESG投資的監(jiān)管和治理力度，這些反對質(zhì)疑的聲音和監(jiān)管的加強在中長期更有利于促進ESG投資更加健康、規(guī)范和可持續(xù)的發(fā)展。”

“主動型反ESG投資作為主題型產(chǎn)品和追漲殺跌，裸空等策略都屬于短期高風(fēng)險類投資策略，并不適合一般投資者。其投資決策取決于石油或天然氣賽道的動量和情緒，而不是能源行業(yè)的發(fā)展趨勢或公司的基本面。被動型‘反ESG’投資則希望通過資金的流入，在股東大會或董事會層面通過一系列反ESG議案，例如反對上市公司進行能源結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型。從結(jié)果來看，過去二十年，ESG基金投資和影響力發(fā)展迅猛，然而反ESG投資的長期業(yè)績并未受到全球投資人的認可，其規(guī)模和研究投入尚未具備參考價值?！碧沏辶貜娬{(diào)。（本文提及基金僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來源：Wind