孫飛

“股神”巴菲特一周之內(nèi)兩次減持比亞迪港股股份，讓市場(chǎng)備感擔(dān)憂。自從2008年首次買入比亞迪以來(lái)，14年間巴菲特在比亞迪獲得了超過(guò)30倍的賬面浮盈。

伴隨此次減持，投資人擔(dān)心“股神”不再看好比亞迪。不過(guò)，和原有持股數(shù)相比，兩次減持倉(cāng)位不高，僅占最初2.19億股的1.4%。對(duì)照巴菲特最近一次減持蘋果，時(shí)間發(fā)生在2020年四季度，共減持5700萬(wàn)股，占原有持倉(cāng)的6%。巴菲特對(duì)蘋果先減倉(cāng)再增倉(cāng)的操作有過(guò)幾次，但蘋果始終是伯克希爾的第一大重倉(cāng)股。

而且，今年以來(lái)，比亞迪業(yè)績(jī)?cè)鏊僖忍O果漂亮很多，二季報(bào)顯示，新能源車的銷量、營(yíng)收和利潤(rùn)均大幅攀升，知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星公司預(yù)計(jì)，下半年比亞迪利潤(rùn)或維持高增。

和國(guó)內(nèi)相比，歐洲衰退的風(fēng)險(xiǎn)目前是全球投資人關(guān)注的重點(diǎn)，本周，這樣的危機(jī)再一次升級(jí)，國(guó)際清算銀行對(duì)歐洲飆升的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出了警報(bào)。在美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”表態(tài)后，歐洲近期的經(jīng)濟(jì)前景似乎愈發(fā)黯淡。

中國(guó)也受到美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”表態(tài)的影響，本周，在岸人民幣兌美元報(bào)6.9028，累計(jì)下跌407個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)人民幣兌美元匯率近兩年來(lái)的新低。

在微觀、宏觀多方面因素的影響下，本周，海內(nèi)外資本市場(chǎng)都出現(xiàn)快速下跌。但長(zhǎng)期趨勢(shì)不改，機(jī)會(huì)仍在涌現(xiàn)，例如從《紅周刊》征集的觀點(diǎn)來(lái)看，元宇宙和美國(guó)醫(yī)藥流通巨頭的性價(jià)比頗高。

主持人 李健

編者按：港交所網(wǎng)站顯示，9月1日，巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒韋公司出售了171.6萬(wàn)股比亞迪股份。減持后，持股比例降至18.87%，減持后持有股份總數(shù)為2.17億股。這是繼8月24日后，伯克希爾第二次減持比亞迪。

受此消息影響，比亞迪股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，港股比亞迪在8月30日至9月2日期間，下跌了13.55%，A股比亞迪下跌了10%。

與市場(chǎng)恐慌情緒形成鮮明對(duì)比的是，比亞迪二季報(bào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)非常亮眼。收入同比增長(zhǎng)68%，汽車銷量同比增長(zhǎng)149%。晨星研究員預(yù)估，比亞迪在2024年或達(dá)到204億元凈利潤(rùn)?？紤]到目前114倍的市盈率（動(dòng)態(tài)，9月2日），晨星認(rèn)為，合理的公允價(jià)格在258元附近。

不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新能源汽車技術(shù)和電池能量密度的發(fā)展將帶來(lái)更高的利潤(rùn)率。日益增長(zhǎng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)也會(huì)不斷改善汽車銷售利潤(rùn)的前景。《紅周刊》獨(dú)家獲得了晨星的這篇研報(bào)，編譯后與讀者分享。

二季度，比亞迪業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然穩(wěn)健，收入同比增長(zhǎng)68%，達(dá)到838億元。凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)了2倍，從上年的9.36億元增長(zhǎng)至28億元。

有一些細(xì)節(jié)因素需要明確，一是據(jù)我們估計(jì)，比亞迪二季度的外匯收益約6.1億元人民幣;二是二季度有4億元的人民幣減值損失。如果將上述兩個(gè)因素剔除，比亞迪二季度凈利潤(rùn)為26億元人民幣，比之前公司預(yù)估的中值高了8%。

從財(cái)報(bào)中可以看到，第二季度，比亞迪汽車銷量達(dá)到355021輛，增長(zhǎng)149%。雖然整個(gè)行業(yè)在面臨汽車平均售價(jià)下降3%的沖擊，但比亞迪依靠銷量增長(zhǎng)，部分抵消了這一負(fù)面影響。此外，手機(jī)零部件也處在不景氣的周期中，但比亞迪的業(yè)績(jī)并未受到拖累。

二季度，比亞迪毛利率也出現(xiàn)提升。盡管上游電池成本上升導(dǎo)致汽車?yán)麧?rùn)率下降，但由于手機(jī)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)占比降低，第二季度的整體毛利率從一年前的12.9%提高了1.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到14.4%。

由于上半年的收入和利潤(rùn)分別占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)值的42%和44%，而且下半年是汽車銷售的旺季，所以我們維持每股315港元（折合258元人民幣）的公允估值，這意味著，2023年的市銷率為1.7倍。如果不考慮公司在比亞迪電子（BYDElectronics）中的股份，合并后的汽車和電池業(yè)務(wù)的隱含遠(yuǎn)期市銷率為2.1倍，與中國(guó)其他新能源汽車（NEV）企業(yè)的2.0倍市銷率保持一致。

隨著7月份汽車總銷量同比增長(zhǎng)1.8倍，乘用新能源汽車增長(zhǎng)2.2倍，我們相信，今年后4個(gè)月的銷售情況仍將很樂(lè)觀，我們保留對(duì)2022年汽車總銷量達(dá)到170萬(wàn)輛的預(yù)測(cè)，即同比增長(zhǎng)1.3倍。

從產(chǎn)品線來(lái)看，“王朝”系列車型的銷量，如“漢”插電式混合動(dòng)力車、“宋”插電式混合動(dòng)力車、“唐”電動(dòng)車以及“秦”電動(dòng)車，迄今仍保持強(qiáng)勁勢(shì)頭?！昂Ｑ蟆毕盗幸彩艿搅耸袌?chǎng)歡迎，微型轎車“海豚”電動(dòng)車在7月錄得超過(guò)兩萬(wàn)輛的月銷量。同時(shí)，中型轎車“海豹”電動(dòng)車在上個(gè)月推出，緊湊型SUV“海獅”將在明年推出。

我們相信，依靠在業(yè)界領(lǐng)先的刀片電池和DM-（i超級(jí)混動(dòng)系統(tǒng)）技術(shù)，比亞迪在行駛里程和能源效率方面都具有相當(dāng)好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在車輛交付量擴(kuò)大的背景下，我們估計(jì)，比亞迪的收入在2021年到2024年將錄得39.6%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

盡管隨著大宗商品漲價(jià)，原材料價(jià)格上升對(duì)于比亞迪來(lái)說(shuō)形成了不小的壓力，但新能源汽車電池技術(shù)的發(fā)展，將持續(xù)帶來(lái)更高的利潤(rùn)率。而且，隨著規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的擴(kuò)大，越來(lái)越低的單位生產(chǎn)成本將不斷提高利潤(rùn)率水平。因此，我們預(yù)計(jì)，在2021年到2024年期間，公司的凈利潤(rùn)將以88.8%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，在2024年達(dá)到205億元人民幣的凈利潤(rùn)。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。作者系晨星公司股票研究員）