張欣培　黃慧玲

2022年9月22日，A股三大股指集體低開。圖/視覺中國

最近的A股有些難熬。

9月23日，上證指數(shù)盤中跌破3100點(diǎn)，早盤深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50跌幅均超過1%。兩市再度出現(xiàn)縮量下跌。下午開盤后，這些指數(shù)跌幅有所收窄。

實(shí)際上，中秋節(jié)假期歸來后，幾經(jīng)反彈的A股就遭遇了連續(xù)阻力，各重要指數(shù)創(chuàng)出了4月反彈之后調(diào)整的新低。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，導(dǎo)致A股此次大幅調(diào)整的原因是多方面的，包括美國加息造成的全球恐慌、地緣沖突潛在風(fēng)險、人民幣兌美國匯率持續(xù)走低、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動力減弱等多種因素。

尤其是美聯(lián)儲的加息消息影響了全球資本市場。在加息預(yù)期之下，歐美股市出現(xiàn)多次下跌。9月22日凌晨，美聯(lián)儲正式宣布再次加息75個基點(diǎn)，激進(jìn)的加息消息落定，歐美重要指數(shù)再度出現(xiàn)下挫。

A股難以獨(dú)善其身。根據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從9月13日（中秋節(jié)假期后的首個交易日）到9月22日，僅八個交易日，上證指數(shù)下跌4.69%，深證成指下跌6.43%，創(chuàng)業(yè)板下跌8.98%。

前期快速反彈的創(chuàng)業(yè)板與中證1000成為了此輪調(diào)整的重災(zāi)區(qū)。新能源、光伏、醫(yī)療等前期受追捧的賽道近日調(diào)整幅度均比較大。

“這波反彈中受到重挫的主要集中于景氣賽道以及一些龍頭股，估值高是其中一個重要原因。另一方面，還是投資者對市場缺乏信心，現(xiàn)金為王、落袋為安的想法導(dǎo)致了資金的快速流出。”順時投資權(quán)益投資總監(jiān)易小斌向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

經(jīng)歷了大幅調(diào)整，A股還會繼續(xù)向下嗎？

中信保誠基金經(jīng)理張弘認(rèn)為，指數(shù)的下行是可控的，但是部分行業(yè)可能存在結(jié)構(gòu)性壓力。“目前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)不明朗，市場對于政策方面會有一定的預(yù)期，政策的力度對后續(xù)市場的走勢可能有一定的影響?！睆埡胂颉敦?cái)經(jīng)》記者表示。

易小斌認(rèn)為，接下來市場風(fēng)格會更偏重于“三低”的個股與板塊，低估值、低價與低位?！半S著證券市場越來越成熟，齊漲齊跌的可能性越來越小，因此結(jié)構(gòu)性的行情還是會繼續(xù)演繹。”

變幻莫測的資本市場對基金經(jīng)理來說是一種不斷的挑戰(zhàn)。

“最近一兩年，我們越來越深刻感受到什么是百年不遇之變局。世界在急劇變化，過去的時代可能一去不復(fù)返，甚至來不及和你說一聲再見。如果我們不以更開放的態(tài)度面對沖擊與挑戰(zhàn)，可能就會被時代所淘汰?！本绊橀L城基金股票投資部執(zhí)行總監(jiān)楊銳文說。

對于A股后市表現(xiàn)，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，后期政策或成為影響A股走勢的重要因素之一。中信證券認(rèn)為，靜待10月末經(jīng)濟(jì)、政策、盈利預(yù)期明朗，預(yù)計(jì)屆時會出現(xiàn)較為穩(wěn)妥的右側(cè)入場時點(diǎn)。

低迷的A股

中秋節(jié)后的A股，表現(xiàn)著實(shí)有些低迷。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從9月13日（中秋節(jié)假期后的首個交易日）到9月22日，僅八個交易日，上證指數(shù)下跌4.69%，深證成指下跌6.43%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.98%。

外部各種利空消息給相應(yīng)板塊帶來了沖擊。

9月13日，美國總統(tǒng)簽署了鼓勵美國生物技術(shù)生產(chǎn)和研究的行政命令，有意 “減少對中國的依賴”，導(dǎo)致海外訂單占比較大的CXO（醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包）板塊出現(xiàn)較大跌幅。當(dāng)日，龍頭股藥明生物跌幅近20%。

9月15日，歐盟發(fā)布了一項(xiàng)立法提案，禁止在歐盟市場上銷售和提供用強(qiáng)迫勞動生產(chǎn)的產(chǎn)品。該份提案直指中國光伏制造業(yè)。疊加此前美國總統(tǒng)拜登簽署的《通脹削減法案》，新能源與光伏板塊受到很大影響。當(dāng)日，光伏賽道大多數(shù)個股出現(xiàn)下跌，龍頭股隆基綠能下跌7.4%。

“新能源板塊一方面前期估值過高，在利率走強(qiáng)作用下不再被市場偏愛;另一方面作為外資重倉，在美聯(lián)儲接連加息的情況下，受到外資從該板塊流出的壓力?！苯ㄣ鼤r代投資總監(jiān)趙媛媛向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

9月16日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度性交易成本的意見》。該文件意在提振市場信心，但被誤讀為券商板塊的利空消息。當(dāng)日，券商板塊多只股票出現(xiàn)大跌，創(chuàng)業(yè)板龍頭股東方財(cái)富大幅下跌11%。

但A股利空消息并非僅限于此。易小斌認(rèn)為，美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息，歐美等國通脹愈演愈烈，人民幣出現(xiàn)了快速貶值，導(dǎo)致資金外流壓力較大，對資本市場造成直接影響。此外，局部沖突持續(xù)加重了市場的不確定性，而國內(nèi)疫情的反復(fù)也不利于經(jīng)濟(jì)的迅速恢復(fù)。

因此，消息面的任何風(fēng)吹草動都會讓本就脆弱的A股變得更加敏感。

各大權(quán)重股的大幅下跌嚴(yán)重拖累了相應(yīng)指數(shù)。其中，中秋節(jié)后，創(chuàng)業(yè)板指跌幅最大，達(dá)到了8.98%。創(chuàng)業(yè)板重要權(quán)重股寧德時代、邁瑞醫(yī)療、東方財(cái)富、愛爾眼科、億緯鋰能均出現(xiàn)較大跌幅。中秋節(jié)后，東方財(cái)富下跌18.09%、邁瑞醫(yī)療下跌12.86%、愛爾眼科下跌14.57%、寧德時代下跌8.23%。

此間，在創(chuàng)業(yè)板1194只個股中，只有127只個股出現(xiàn)上漲，1061只個股下跌，下跌個股占比接近90%。

在股價波動方面，大藍(lán)籌股的跌幅依然低于中小盤。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中秋節(jié)之后的八個交易日，大藍(lán)籌股的兩個重要指數(shù)上證50和上證180分別下跌4.65%與4.95%。而中小盤代表指數(shù)中證1000、中證500下跌幅度則分別達(dá)到了6.17%、5.56%。

全市場普跌之下，申萬31個一級行業(yè)全部下跌。跌幅最大的是醫(yī)藥生物，下跌7.51%;公用事業(yè)、非銀金融、建筑材料、電力設(shè)備跌幅均超過6%;最抗跌的為國防軍工，僅微跌0.57%。

從個股角度看，在所有A股中，有4200只個股下跌，占比達(dá)到85%;僅有706只個股上漲?！皟?yōu)質(zhì)的資產(chǎn)已經(jīng)被炒了一遍，市場難以尋找好的持續(xù)性的投資標(biāo)的。市場只有選擇向下尋求新的平衡才能夠?yàn)楹罄m(xù)的上漲積蓄力量，也就是所謂的深蹲起跳吧?！币仔”笳J(rèn)為。

趙媛媛表示，此次高估值行業(yè)或者行業(yè)利空板塊都出現(xiàn)了明顯回調(diào)，且風(fēng)格和主題輪動很快缺乏持續(xù)性機(jī)會，僅有事件催化的超短交易性機(jī)會。

公募基金承壓

對于大多數(shù)已成名的公募基金經(jīng)理來說，今年遭遇空前壓力，基金經(jīng)理們不得不重新梳理對市場的認(rèn)知和邏輯。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至9月21日，今年以來，較高股票倉位的權(quán)益類基金平均跌幅接近20%，22只基金跌幅超40%。其投資方向包括港股、醫(yī)藥、中資美元債、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)等。

《財(cái)經(jīng)》記者進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，規(guī)模超過100億元的61只主動權(quán)益類基金，平均收益與市場整體水平相當(dāng)，今年以來下跌了19.19%。僅有兩只基金今年收益為正，分別是丘棟榮管理的中庚價值領(lǐng)航與李君、張翼飛管理的安信穩(wěn)健增值。

“從2021年三四季度開始，市場的行業(yè)輪換速度加快，其實(shí)就暴露了對于中長期發(fā)展不確定性的擔(dān)憂?！鄙虾Ｒ晃粰?quán)益類基金經(jīng)理認(rèn)為，超出預(yù)期的是疫情的反復(fù)以及俄烏沖突所導(dǎo)致的供應(yīng)鏈影響。

表1：各類型基金階段性收益對比

資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)同花順9月21日數(shù)據(jù)整理。制表：顏斌

表2：重要指數(shù)下跌幅度統(tǒng)計(jì)

資料來源：Wind

“年初困擾市場的美聯(lián)儲加息、疫情的反復(fù)、中國經(jīng)濟(jì)的周期性下行，這些要素都沒有得到根本性的變化和扭轉(zhuǎn)。年初的時候，我們覺得今年內(nèi)就應(yīng)該能看到比較好的轉(zhuǎn)變，但是現(xiàn)在來看，這種轉(zhuǎn)變只能希望明年看得到?！?/p>

該基金經(jīng)理坦言，“在實(shí)質(zhì)性的政策變化出現(xiàn)之前，我們也不敢輕易地預(yù)測拐點(diǎn)的時間。因此在持倉過程當(dāng)中，還是保持相對比較均衡的配置?！?/p>

“最近市場過度反應(yīng)了。”深圳一位新能源基金經(jīng)理分析總結(jié)道，市場將新能源汽車的短期問題長期化，而將光伏的長期變化短期化了。

“新能源汽車的成本擾動、階段性銷量波動，屬于不超過半年、一年的短期問題，但是現(xiàn)在大家都很擔(dān)心這個問題變成常態(tài)。而對于光伏，大家把行業(yè)平價、技術(shù)進(jìn)步這些長期變化理解得很短，過度關(guān)注歐盟提案的影響。”該基金經(jīng)理認(rèn)為，越是在復(fù)雜的背景下，越要堅(jiān)持從基本面出發(fā)，不能盯著短期事件炒波段?！敖衲甑慕灰缀芸简?yàn)交易水平，我不是一個做短期交易特別好的人，會更多地去堅(jiān)守基本面判斷”。

10月或現(xiàn)生機(jī)

投資者更關(guān)注的是，在經(jīng)歷了較長時間的回調(diào)后，低迷的A股何時會出現(xiàn)反彈？

易小斌認(rèn)為，這主要還是取決于“外憂內(nèi)患”何時緩解或得到好轉(zhuǎn)的預(yù)期，外部的影響最主要的還是通脹和沖突，內(nèi)部的制約就是疫情好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

“距離4月的底部已經(jīng)沒有多少空間了。向下空間不大，但人氣特別低迷。”華南一位成長風(fēng)格基金經(jīng)理認(rèn)為，市場已經(jīng)提前反映了對未來的隱憂，仍需要時間消化情緒，短期看不到明顯機(jī)會。“如果龍頭公司能穩(wěn)住，對其他行業(yè)公司不造成壓力，那么后面就會分化出機(jī)會”。

后期政策或成為影響A股走勢的重要因素之一。

趙媛媛認(rèn)為，中期來看，市場顯著反彈需要以下因素顯著改觀：二十大釋放超預(yù)期政策利好、疫情對經(jīng)濟(jì)不再形成拖累、美聯(lián)儲加息縮表節(jié)奏放緩、氣候或地緣政治突變導(dǎo)致全球滯脹緩和。

張弘也表示，對于后市判斷，長期而言還是成長風(fēng)格會比較占優(yōu)勢。短期來看，一些跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)的行業(yè)其實(shí)已經(jīng)調(diào)整了兩年，處于較低位置。因此，后市相對而言對未來政策影響依賴較大。

不過，多家機(jī)構(gòu)對接下來的走勢較為樂觀。

東方證券在研究報(bào)告中指出，盡管市場短期指數(shù)走弱，但從中長期來看，積極因素正在逐步發(fā)揮作用，市場大幅下行風(fēng)險不大。

背后邏輯在于，首先，中國寬松的貨幣政策方向并未發(fā)生改變。其次，最新發(fā)布的8月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額分別同比增長4.2%、5.4%，均好于7月。最后，藍(lán)籌股估值有較高的性價比。

因此，東方證券認(rèn)為，當(dāng)前市場的核心問題還是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)外需疲弱的情況下，短期切換至盈利復(fù)蘇邏輯不順暢。而10月中下旬開始，上漲的條件逐步具備。

泰達(dá)宏利基金稱，“當(dāng)前市場位置已經(jīng)非常低，充分反映了當(dāng)前市場對于經(jīng)濟(jì)、疫情和全球局勢的悲觀預(yù)期。當(dāng)前估值較低，說明當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)配置的性價比頗高，是較好的中長期布局時點(diǎn)。”其認(rèn)為，A股重回3100點(diǎn)也無需悲觀，建議投資者保持耐心，長期保持樂觀、逢低布局。

多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，低位可適時加倉。

國泰君安指出，展望后市，不必悲觀。要客觀看待市場重挫，權(quán)重指數(shù)“大底”漸行漸近。繼續(xù)再向下調(diào)整實(shí)際上會出現(xiàn)勝率更高的配置機(jī)會。因此，“大底”加強(qiáng)配置是勝率較高的選擇。

招商證券認(rèn)為，A股或許正在醞釀新一輪上行攻勢，盡管目前波動較大，但正好是低位建倉機(jī)遇。

不過，中信證券認(rèn)為，盡管當(dāng)前市場狀況優(yōu)于4月，存在配置機(jī)會，但最穩(wěn)妥的右側(cè)入場時機(jī)預(yù)計(jì)還在10月。“靜待10月末經(jīng)濟(jì)、政策、盈利預(yù)期明朗，同時外部地緣擾動因素落地。預(yù)計(jì)10月末應(yīng)該是個穩(wěn)妥的右側(cè)入場時點(diǎn)?！敝行抛C券表示。

盡管賽道擁擠、估值不低，但是“新半軍”（新能源、半導(dǎo)體、軍工）依然是機(jī)構(gòu)關(guān)注重點(diǎn)。

易小斌解釋原因稱，經(jīng)過調(diào)整，這些賽道有所改善?！白钪饕脑蜻€是因?yàn)檫@些行業(yè)和板塊符合未來的發(fā)展方向，也得到了國家政策的大力支持，中長期的發(fā)展趨勢不可阻擋。此外，消費(fèi)升級也是大勢所趨，值得長期關(guān)注?！?/p>

“我們超配的是政府債券，包括歐美的政府債券;超配新興市場的股票，尤其是中國的股票;相對低配的是大宗商品和高收益?zhèn)??！本绊榿喬珔^(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭在近期的四季度策略會上分享了最新的資產(chǎn)配置思路。

趙耀庭認(rèn)為，中國的A股市場目前的估值是很有吸引力的，但是需要關(guān)注從長期來看回彈能否持續(xù)。“從行業(yè)來講，我們還是比較看好政府支持的行業(yè)，尤其是可再生能源，如風(fēng)能、太陽能、電動汽車、電動汽車電池以及一些高科技制造業(yè)，長期來看，這些應(yīng)該是比較好的行業(yè)?！?/p>

過去兩年，煤炭、化工等周期股從邊緣走到舞臺中央?！拔磥韼啄瓴还茏鍪裁礃拥漠a(chǎn)品，都需要有一點(diǎn)周期思維，因?yàn)閮?nèi)外環(huán)境非常不確定。”北京一家大型基金公司基金經(jīng)理回顧了上半年不確定性狀態(tài)下的市場情緒：先是很焦慮恐慌，政策糾偏后，馬上就很樂觀，變成牛市，現(xiàn)在又重回焦慮狀態(tài)。

“我從業(yè)以來，每隔幾年的市場風(fēng)格就會有翻天覆地的變化，從來就沒有躺贏的風(fēng)格?！睏钿J文表示，作為基金經(jīng)理，需要不斷適應(yīng)變化的市場，避免停留在過去的認(rèn)知中。