宋麗麗

（聊城大學(xué)，山東 聊城 252000）

中國作為主要能源消耗大國，能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、工業(yè)生產(chǎn)和居民生活穩(wěn)定有序具有重要影響。中國能源結(jié)構(gòu)特點(diǎn)為“富煤、貧油、少氣”，煤炭作為主要能源，其消費(fèi)量占我國能源消費(fèi)總量50%以上，并長期在中國能源結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位。習(xí)近平總書記多次強(qiáng)調(diào)煤炭作為我國主體能源，是我國能源安全的壓艙石，是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、自主保障能力最強(qiáng)的能源。“雙碳”目標(biāo)提出以來，受各地政府減碳政策和行為等方面的影響，我國煤炭價(jià)格一直處于波動(dòng)狀態(tài)。特別是2021 年上半年以來，國內(nèi)電力煤炭供需持續(xù)偏緊，煤炭價(jià)格大幅上漲，屢創(chuàng)歷史新高。煤炭產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的上游產(chǎn)業(yè)，其價(jià)格波動(dòng)涉及范圍廣泛，對(duì)煤炭生產(chǎn)和居民生活產(chǎn)生不同程度沖擊，特別是會(huì)給高碳行業(yè)帶來企業(yè)生產(chǎn)成本上升、產(chǎn)能減少等不利影響，不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，在碳達(dá)峰、碳中和背景下研究煤炭價(jià)格波動(dòng)及其背后的原因，結(jié)合綠色金融理論，從政府、企業(yè)和綠色金融專業(yè)機(jī)構(gòu)層面提出建議，對(duì)于穩(wěn)定煤炭產(chǎn)業(yè)以及保障相關(guān)產(chǎn)業(yè)正常運(yùn)行、降低價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成的不利沖擊、實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)綠色可持續(xù)發(fā)展具有重要的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)煤炭價(jià)格的研究主要集中在煤炭價(jià)格波動(dòng)影響因素和煤炭價(jià)格波動(dòng)規(guī)律或特征分析等方面。煤炭價(jià)格波動(dòng)首先受供求關(guān)系的影響。劉暢和王旭冉（2020）運(yùn)用SVAR模型指出，中國煤炭價(jià)格波動(dòng)在2012年以前主要受經(jīng)濟(jì)需求端和庫存需求端的影響，2012 年至2020 年主要受供給端影響。張進(jìn)良和王澤（2015）基于蛛網(wǎng)模型也指出2012 年以來，煤炭價(jià)格下跌的主要原因是市場需求下降、供給過剩導(dǎo)致的供需不均衡。在其他影響因素方面，張華明和徐子涵（2017）把影響我國煤炭價(jià)格波動(dòng)的原因分為長期影響因素與短期影響因素，經(jīng)濟(jì)增長速度、固定資產(chǎn)投資增速、國家產(chǎn)業(yè)政策等是長期影響因素；季節(jié)因素、交通狀況等是短期影響因素。陳燕（2021）運(yùn)用向量自回歸方法檢驗(yàn)得到GDP、工業(yè)企業(yè)增加值、貨幣政策和通貨膨脹率等變量對(duì)煤炭價(jià)格波動(dòng)具有正向作用，但通貨膨脹率的作用程度較小。除實(shí)質(zhì)性影響因素外，未來自然災(zāi)害、事故災(zāi)難、衛(wèi)生公共事件等偶然因素或突發(fā)事件也會(huì)對(duì)煤炭價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生不同程度的影響（馬妍等，2021）。此外，作為國際能源大宗商品，世界主要能源國家的能源政策變革也會(huì)影響煤炭價(jià)格，如聶銳等（2019）指出美國不同的能源政策變革會(huì)對(duì)中國煤炭價(jià)格產(chǎn)生不同的影響。

煤炭價(jià)格波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生一定的規(guī)律或特征。一些學(xué)者運(yùn)用GARCH模型指出我國煤炭價(jià)格波動(dòng)持續(xù)性較強(qiáng)，具有隨機(jī)性、外部沖擊影響持久、長期記憶性和聚集性等特點(diǎn)（鄒紹輝和張?zhí)穑?017）。金浩等（2018）基于跳躍-擴(kuò)散模型描述煤炭價(jià)格波動(dòng)過程，并且進(jìn)一步闡述價(jià)格演進(jìn)規(guī)律。GARCH模型、GARCH族模型和普通最小二乘法比較適合價(jià)格波動(dòng)性的分析與預(yù)測，但是劇烈的價(jià)格波動(dòng)意味著該資產(chǎn)價(jià)格可能存在泡沫（張文龍和鄭睿，2016），然而這類模型卻不能檢測出價(jià)格波動(dòng)背后是否存在泡沫現(xiàn)象。在檢測價(jià)格泡沫方面，多數(shù)學(xué)者采用GSADF模型，該模型能夠較為準(zhǔn)確地檢測泡沫發(fā)生和破滅時(shí)間，是有效檢驗(yàn)周期性價(jià)格泡沫的方法。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)煤炭價(jià)格波動(dòng)的關(guān)注主要集中在價(jià)格波動(dòng)影響因素、價(jià)格波動(dòng)特征分析等方面，但是關(guān)于煤炭價(jià)格泡沫的研究不多，多數(shù)文獻(xiàn)集中在對(duì)股市、房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)泡沫的檢測與分析方面。GSADF 模型具有功能多樣、檢驗(yàn)更敏感、更貼合現(xiàn)實(shí)等優(yōu)點(diǎn)。因此本文利用GSADF 泡沫檢驗(yàn)方法對(duì)CZCE 動(dòng)力煤價(jià)格進(jìn)行泡沫存在性檢驗(yàn)，分析我國煤炭價(jià)格產(chǎn)生泡沫的現(xiàn)象和原因，并為煤炭產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展提出對(duì)策建議。本文研究特色表現(xiàn)在：一是選取我國煤炭商品中具有代表性的動(dòng)力煤進(jìn)行煤炭價(jià)格泡沫成分的檢驗(yàn)，探究煤炭市場繁榮與蕭條的泡沫成因，豐富現(xiàn)有文獻(xiàn)在煤炭價(jià)格泡沫方面的研究。二是復(fù)雜的國際環(huán)境下國際能源大宗商品價(jià)格具有不穩(wěn)定性，在此背景下準(zhǔn)確把握我國煤炭價(jià)格影響因素，為煤炭行業(yè)制定可持續(xù)性發(fā)展規(guī)劃提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

二、煤炭價(jià)格泡沫研判的特征事實(shí)

資產(chǎn)價(jià)格泡沫是指該資產(chǎn)的市場價(jià)格偏離其基礎(chǔ)價(jià)值的部分。當(dāng)煤炭市場發(fā)生泡沫時(shí)，煤炭產(chǎn)品價(jià)格會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，影響社會(huì)生產(chǎn)和生活，不利于經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展。2021年以來我國煤炭價(jià)格急劇攀升，連創(chuàng)歷史新高，并且呈現(xiàn)進(jìn)一步非理性上漲的趨勢，由此可以判斷2021 年以來我國煤炭價(jià)格可能存在泡沫。

圖1 顯示了CZCE 動(dòng)力煤自2013 年9 月上市至2021 年10 月期間的收盤價(jià)格走勢。在樣本期間內(nèi)，CZCE 動(dòng)力煤商品價(jià)格整體呈現(xiàn)波動(dòng)上升的發(fā)展趨勢。其中，CZCE 動(dòng)力煤價(jià)格在2016—2017年間以及2020 年以來出現(xiàn)波動(dòng)，特別是2021 年以來價(jià)格波動(dòng)明顯。根據(jù)CZCE 動(dòng)力煤價(jià)格在某些時(shí)期出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的情況，結(jié)合泡沫的定義，可以推測我國煤炭價(jià)格可能存在泡沫。

圖1 CZCE動(dòng)力煤商品收盤價(jià)走勢圖

此外，表1 顯示CZCE 動(dòng)力煤自2013 年9 月上市至2021 年10 月以來的價(jià)格指數(shù)最大值為1692，最小值為287.40，最大值與最小值之間差距明顯。從標(biāo)準(zhǔn)差方面看，CZCE 動(dòng)力煤標(biāo)準(zhǔn)差也較大。由此可以推斷，CZCE動(dòng)力煤收盤價(jià)在樣本期內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)明顯，說明我國煤炭價(jià)格可能存在泡沫。為了驗(yàn)證這一猜想，還需運(yùn)用GSADF檢驗(yàn)方法進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)。

表1 CZCE動(dòng)力煤商品價(jià)格指數(shù)描述性統(tǒng)計(jì)

三、模型介紹與實(shí)證檢驗(yàn)

（一）泡沫理論模型

傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)模型是新古典經(jīng)濟(jì)理論在金融領(lǐng)域的直接運(yùn)用。泡沫理論模型來源于傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)模型，能夠較好地解釋現(xiàn)實(shí)中的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)問題。資產(chǎn)價(jià)格是由市場基本面決定的內(nèi)在價(jià)格和代表價(jià)格超出理論價(jià)格的泡沫因素兩部分組成（馬中東和任海平，2021），資產(chǎn)價(jià)格泡沫檢驗(yàn)開始于標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)定價(jià)公式：

其中，Pi代表t時(shí)期的資產(chǎn)價(jià)格，無風(fēng)險(xiǎn)利率用rf表示，t時(shí)期的資產(chǎn)收益用Dt表示，Ut代表不可見的基本因素，組成了內(nèi)在價(jià)值。Bt代表泡沫部分，如果Bt=0，說明煤炭價(jià)格等于其內(nèi)在價(jià)值，不存在泡沫；若Bt≠0，說明煤炭價(jià)格存在泡沫。

（二）泡沫檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀狦SADF模型

GSADF 方法具備靈活的窗口寬度，是一種連續(xù)向前遞歸的回歸過程，可以檢測輕微價(jià)格變化帶來的激增現(xiàn)象，非常適合分析長歷史時(shí)間序列和檢測多重泡沫，以下是GSADF 檢驗(yàn)和泡沫起止期檢驗(yàn)原理和過程。

GSADF 檢驗(yàn)是基于可變窗寬的右尾單位根遞歸檢驗(yàn)方法，數(shù)據(jù)生成過程如公式（2）所示：

其中εiid～N(0,σ2),d是一個(gè)常數(shù)，T是觀測個(gè)數(shù)，δ=1。通過檢驗(yàn)δ判斷是否帶有激增的過程，如果δ＞1 則說明該樣本包含泡沫成分。對(duì)（2）式進(jìn)行協(xié)整變換后得到檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

單位根檢驗(yàn)的H0:βr1,r2=0,H1:βr1,r2＞0,k代表滯后的階數(shù)，其中r1表示起始樣本量占總樣本的比，r2表示終止樣本量占總樣本的比，rw表示最優(yōu)滾動(dòng)窗口子樣本容量占總樣本的比，用r1、r2表示。根據(jù)回歸方程（2）的ADF統(tǒng)計(jì)量可以用表示，在加入遞歸和可變窗寬的思想后，通過不斷遞歸得到一系列的，將r1、rw最優(yōu)估計(jì)下的ADF統(tǒng)計(jì)值的上界值記為GSADF，最后定義GSADF估計(jì)量為：

r0為樣本初始比例，r1取值在0 到1-rw之間。GSADF 統(tǒng)計(jì)量臨界值是cv，若GSADF估計(jì)量＞cv，則存在泡沫；若GSADF估計(jì)量＜cv，則不存在泡沫。

BSADF 檢驗(yàn)方法是向后遞歸回歸，其基本思路和GSADF 方法相反，基本原理是當(dāng)BSADF 統(tǒng)計(jì)值第一次超過臨界值時(shí)記為泡沫起始點(diǎn)re，當(dāng)BSADF統(tǒng)計(jì)值首次小于臨界值時(shí)記為泡沫破滅點(diǎn)rf，因此re和rf可以表示為：

（三）數(shù)據(jù)選取

動(dòng)力煤是以動(dòng)力為燃料的煤炭，使用范圍廣泛，在全國煤炭總量中約占75%，是我國一次能源消費(fèi)的主力軍。由于期貨價(jià)格能夠形成連續(xù)預(yù)期價(jià)格且盡可能多地包含未來價(jià)格，反映真實(shí)的現(xiàn)貨供求趨勢，因此動(dòng)力煤商品期貨收盤價(jià)格能在很大程度上代表我國煤炭市場價(jià)格。本文選取CZCE 動(dòng)力煤自2013年上市至2021 年的收盤價(jià)周數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，檢驗(yàn)中國煤炭價(jià)格是否存在泡沫現(xiàn)象，收集的數(shù)據(jù)均來自Wind 數(shù)據(jù)庫和中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)，樣本起止時(shí)間為2013 年9 月27 至2021 年10 月27，樣本量為417。另外本文重點(diǎn)關(guān)注的是顯著且持續(xù)時(shí)間較長的泡沫，這種泡沫給煤炭產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)帶來的影響比較顯著。

四、泡沫檢驗(yàn)結(jié)果分析

（一）CZCE動(dòng)力煤泡沫檢驗(yàn)結(jié)果

GSADF方法檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示，在95%的置信水平下，CZCE 動(dòng)力煤的GSADF 檢測值大于臨界值，表明CZCE 動(dòng)力煤在樣本檢測期內(nèi)存在泡沫。接下來用BSADF 方法進(jìn)一步檢驗(yàn)CZCE 動(dòng)力煤泡沫發(fā)生次數(shù)和泡沫存在時(shí)期，將BSADF 統(tǒng)計(jì)值序列與臨界值序列進(jìn)行比較，得出CZCE 動(dòng)力煤泡沫發(fā)生的次數(shù)和時(shí)期，圖中陰影部分為泡沫發(fā)生的區(qū)間，結(jié)果如圖2 所示。CZCE 動(dòng) 力 煤在2013 年9 月至2021 年10 月一共發(fā)生4 次價(jià)格泡沫且每次泡沫持續(xù)時(shí)間不同，4次泡沫發(fā)生時(shí)期分別是：2015 年11 月13 到11 月20日，2016年10月14日到11月11日，2020年12月1日到12月15日和2021年9月24日到10月15日。其中在這4 次泡沫中存在2 次顯著且持續(xù)時(shí)間較長的泡沫，分別發(fā)生在2016 年下半年和2021 年下半年。為了說明GSADF 方法更具有檢驗(yàn)優(yōu)勢，表2 列出了SADF 檢驗(yàn)結(jié)論并與其進(jìn)行比較，結(jié)果顯示SADF 和GSADF都檢驗(yàn)出CZCE動(dòng)力煤存在泡沫，進(jìn)一步表明我國煤炭價(jià)格存在泡沫。

表2 CZCE動(dòng)力煤泡沫檢驗(yàn)結(jié)果

圖2 CZCE動(dòng)力煤BSADF檢驗(yàn)結(jié)果

（二）煤炭價(jià)格泡沫演化過程分析

根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，供給和需求會(huì)顯著影響我國煤炭價(jià)格，同時(shí)兼具國際大宗商品、不可再生資源和國內(nèi)主要能源的多重身份，煤炭價(jià)格還會(huì)受國際能源價(jià)格波動(dòng)和政策變動(dòng)的影響，以下是對(duì)我國煤炭價(jià)格泡沫成因的分析：

第一次煤炭價(jià)格泡沫發(fā)生在2015 年11 月13 日到11 月20 日，時(shí)間較短，主要是因?yàn)?015 年11 月份受國際大宗商品整體價(jià)格上漲的帶動(dòng)，煤炭價(jià)格出現(xiàn)短暫的上升。同時(shí)我國11 月份進(jìn)入冬季，居民用電用煤需求增多，供需短暫失衡導(dǎo)致價(jià)格上漲。由于2015年前期煤炭庫存正常，所以價(jià)格上漲后很快便恢復(fù)正常水平。

第二次明顯且持續(xù)時(shí)間較長的泡沫發(fā)生在2016年下半年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和強(qiáng)厄爾尼諾極端天氣影響是主要因素。一方面，2016年國務(wù)院提出“三去一補(bǔ)一降”，首次提出對(duì)煤炭等產(chǎn)業(yè)進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并印發(fā)《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》和《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營秩序的通知》，導(dǎo)致2016年和2017年煤炭產(chǎn)業(yè)共計(jì)減少產(chǎn)能5.4 億噸。2016 年國家進(jìn)一步對(duì)煤炭企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)查整治，清理違規(guī)生產(chǎn)煤炭的企業(yè)，這一措施導(dǎo)致煤炭實(shí)際減產(chǎn)36%左右，供給持續(xù)減少。另一方面，2016年經(jīng)歷了強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象，夏季全國多地迎來高溫天氣，用電需求上漲；秋季南方地區(qū)受強(qiáng)降雨影響，陜西、山西、內(nèi)蒙古等主要產(chǎn)煤地受災(zāi)嚴(yán)重，生產(chǎn)活動(dòng)受阻，供給減少；暴雨導(dǎo)致道路損壞，煤炭運(yùn)輸受到影響，同時(shí)，救災(zāi)搶險(xiǎn)和災(zāi)后重建工作導(dǎo)致用電需求大幅上漲；冬季全國較常年相比普遍偏冷，居民取暖用煤用電需求上漲且保持高位。2016年煤炭供給減少的同時(shí)需求旺盛并一直保持高位，供需不均衡導(dǎo)致煤炭價(jià)格上漲。

第三次煤炭價(jià)格出現(xiàn)短暫泡沫主要是受新冠肺炎疫情的影響。2020年初受突如其來的新冠肺炎疫情的影響，全國各地煤炭企業(yè)延遲開工，生產(chǎn)處于停滯狀態(tài)，庫存減少，供給緊縮；2020 年后期由于國內(nèi)疫情得到有效控制，全國各地企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，用電用煤需求急劇上漲，短期內(nèi)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。同時(shí)，為踐行《中國能源發(fā)展報(bào)告2020》，國家加大對(duì)煤炭主產(chǎn)區(qū)安全環(huán)保檢查力度，40%的煤礦被檢查，不合格企業(yè)被淘汰，100 多處煤礦被降低或撤銷等級(jí)。2020年初供給不足和年后需求急劇增加導(dǎo)致煤炭價(jià)格上升。

第四次煤炭價(jià)格泡沫發(fā)生在2021 年下半年，現(xiàn)象十分明顯。主要原因有：從供給角度看，在“十四五”的開局之年，為貫徹落實(shí)“兩山”理論、“雙碳”目標(biāo)和新發(fā)展理念，新一輪中央環(huán)保督察組到山西、陜西等煤炭大省進(jìn)行重點(diǎn)環(huán)保檢查，部分不合格的煤炭企業(yè)關(guān)停，產(chǎn)能下降，隨著這些不合格企業(yè)的關(guān)停，新能源短時(shí)間內(nèi)無法彌補(bǔ)此缺口，導(dǎo)致供應(yīng)端邊際收緊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年5月底全國煤炭企業(yè)庫存4900萬噸，較年初相比，下降28%。從需求角度看，新冠肺炎疫情防控常態(tài)化后，全球經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，大量訂單涌向國內(nèi)；中國企業(yè)為彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)損失努力開展各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，建材化工等非電用煤需求旺盛。值得注意的是，2021年夏季受極端天氣的影響，河南、山西等地出現(xiàn)了罕見的暴雨現(xiàn)象，迫使煤礦緊急停產(chǎn)，部分高速公路運(yùn)輸受阻，給煤炭供應(yīng)帶來一定的影響。極端天氣嚴(yán)重拖累綠色能源發(fā)電，2021 年夏季三峽水庫水力發(fā)電明顯偏弱，加劇對(duì)傳統(tǒng)能源發(fā)電的依賴性，對(duì)電煤需求進(jìn)一步提高，導(dǎo)致供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。

（三）煤炭價(jià)格泡沫成因的灰色關(guān)聯(lián)度分析

借鑒張淑華和李炳軍（2021）等學(xué)者的研究，本文選取各影響因素和我國煤炭價(jià)格的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)度分析，檢驗(yàn)影響因素與煤炭價(jià)格的關(guān)聯(lián)程度?；疑P(guān)聯(lián)度分析是衡量母序列（參考值）與子序列（各評(píng)價(jià)項(xiàng)）之間關(guān)聯(lián)程度的指標(biāo)，結(jié)果體現(xiàn)在關(guān)聯(lián)度值上。關(guān)聯(lián)度值位于0 至1 之間，值越大說明參考值和各評(píng)價(jià)項(xiàng)之間相關(guān)性和關(guān)聯(lián)度越高，關(guān)系越緊密。關(guān)聯(lián)度系數(shù)計(jì)算公式為：

其中，η為關(guān)聯(lián)系數(shù)，ρ為分辨率，取值在0 至1 之間。關(guān)聯(lián)度的計(jì)算公式如下：

根據(jù)煤炭價(jià)格泡沫演化過程的分析，用英國布倫特原油市場價(jià)格表示國際能源價(jià)格影響；2016 年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和2021 年環(huán)保督察工作強(qiáng)調(diào)去產(chǎn)能、去庫存，加之疫情初期企業(yè)停產(chǎn)，影響煤炭供給，所以供給方面影響用全國重點(diǎn)電廠煤炭庫存量表示；極端天氣影響具有不可觀測性，但給煤炭運(yùn)輸帶來影響，為客觀描述極端天氣的影響，用全國煤炭鐵路日均裝車量表示；需求方面的影響用全國重點(diǎn)電廠煤耗總量表示。表3 顯示，在分辨系數(shù)取0.50 的條件下，全國煤炭鐵路日均裝車量代表的極端天氣影響、重點(diǎn)電廠煤耗總量代表的需求影響、重點(diǎn)電廠煤炭庫存量代表的供給影響、英國布倫特原油市場價(jià)格代表的國際能源價(jià)格影響與煤炭價(jià)格的關(guān)聯(lián)度系數(shù)分別為0.902、0.881、0.875和0.824，各關(guān)聯(lián)度系數(shù)均大于0.8，屬于強(qiáng)度關(guān)聯(lián)，說明煤炭供給和需求、極端天氣和國際能源價(jià)格與我國煤炭價(jià)格之間存在強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，會(huì)對(duì)我國煤炭價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。

表3 各影響因素與煤炭價(jià)格關(guān)聯(lián)結(jié)果度

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了增強(qiáng)檢測效果可信性，選取大連商品交易所（DCE）焦煤自2013年3月份上市以來至2021年10月的周數(shù)據(jù)，運(yùn)用GSADF 方法驗(yàn)證中國煤炭價(jià)格泡沫情況。檢驗(yàn)結(jié)果顯示DCE 焦煤在樣本期間共檢測出兩次顯著泡沫，分別發(fā)生在2016 年下半年和2021 年下半年，如圖3 所示。從CZCE 動(dòng)力煤和DCE 焦煤泡沫發(fā)生時(shí)間和發(fā)生強(qiáng)度相比可以看出，CZCE 動(dòng)力煤除了在2015 年和2020 年下半年出現(xiàn)短暫泡沫外，兩種煤炭商品顯著性泡沫的持續(xù)時(shí)間和發(fā)生強(qiáng)度高度一致。動(dòng)力煤在2015年和2020年下半年出現(xiàn)短暫泡沫，焦煤在2015年未檢測出泡沫，在2020年下半年焦煤的GSADF 估計(jì)量達(dá)到臨界值，造成這種現(xiàn)象的原因可能是動(dòng)力煤占據(jù)我國煤炭總量的75%，用途比焦煤更加廣泛，受其他因素的影響更敏感，較小的沖擊就容易使價(jià)格發(fā)生波動(dòng)，因此動(dòng)力煤價(jià)格較焦煤而言更容易發(fā)生泡沫。兩種煤炭商品顯著性泡沫持續(xù)時(shí)間和發(fā)生強(qiáng)度的高度一致性可以證明我國煤炭價(jià)格自2013年以來主要發(fā)生兩次顯著的泡沫。

圖3 DCE焦煤BSADF檢驗(yàn)結(jié)果

五、研究結(jié)論與政策建議

本文運(yùn)用GSADF 方法以CZCE 動(dòng)力煤自2013 年上市至2021 年以來的收盤價(jià)周數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，檢測我國煤炭價(jià)格的泡沫現(xiàn)象。結(jié)果顯示，我國煤炭價(jià)格自2013 年以來主要發(fā)生兩次顯著且時(shí)間較長的泡沫現(xiàn)象，分別發(fā)生在2016年和2021年下半年。結(jié)合2021年下半年煤炭價(jià)格上升引發(fā)的拉閘限電、煤電價(jià)格矛盾等各種現(xiàn)實(shí)問題來看，煤炭仍將是未來一段時(shí)間保障我國能源安全的主要能源商品，保持其價(jià)格在合理區(qū)間內(nèi)波動(dòng)對(duì)于穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)、保障居民生活具有重要意義。

針對(duì)煤炭價(jià)格上升帶來的各種現(xiàn)實(shí)問題，本文根據(jù)以上研究提出幾點(diǎn)建議：

基于政府層面，一是要堅(jiān)持實(shí)施煤炭行業(yè)去產(chǎn)能和改革的目標(biāo)不動(dòng)搖，但應(yīng)謹(jǐn)慎采取“一刀切”的煤炭產(chǎn)業(yè)政策，做到有序減量替代，糾正一些地方的“運(yùn)動(dòng)式”減碳行為，合理清退落后產(chǎn)能，科學(xué)規(guī)劃煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使煤炭產(chǎn)業(yè)在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。二是就2021 年出現(xiàn)的“煤電矛盾”看，政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)措施改革完善煤電市場化形成機(jī)制，充分發(fā)揮市場作用，推動(dòng)煤電上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同穩(wěn)定發(fā)展。此外，根據(jù)我國煤炭資源分布不均衡的特征，形成煤炭資源梯級(jí)開發(fā)和梯級(jí)利用的模式，解決煤炭生產(chǎn)、供應(yīng)和運(yùn)輸?shù)确矫娴膯栴}。三是加快煤炭能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，尋找煤炭替代性能源，走綠色發(fā)展道路，持續(xù)推進(jìn)我國能源結(jié)構(gòu)由煤炭向風(fēng)能、光伏、太陽能等綠色能源轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)綠色能源發(fā)電的比例和彈性，減低國際能源價(jià)格對(duì)我國能源價(jià)格造成沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)層面，一是煤炭企業(yè)應(yīng)提高對(duì)煤炭價(jià)格變化的應(yīng)對(duì)能力，實(shí)時(shí)根據(jù)價(jià)格波動(dòng)情況做出相應(yīng)的防范措施，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，企業(yè)應(yīng)積極投資建立科學(xué)完善的煤炭儲(chǔ)備制度與儲(chǔ)備系統(tǒng)，保證合理供給水平，保障煤炭產(chǎn)業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。二是在“雙碳”背景下，煤炭企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮主動(dòng)性，從自身戰(zhàn)略規(guī)劃、人才引進(jìn)和投資方向等方面積極響應(yīng)“雙碳”目標(biāo)和緩解碳排放約束帶來的壓力。此外，企業(yè)除了要對(duì)傳統(tǒng)的煤制油、煤制氣等技術(shù)進(jìn)行改進(jìn)之外，也應(yīng)積極推進(jìn)煤炭安全綠色開采和清潔高效利用，在煤炭清潔高效利用關(guān)鍵技術(shù)方面，增強(qiáng)人力、物力、財(cái)力與科技創(chuàng)新能力，加快核心技術(shù)攻關(guān)，努力降低碳排放或盡可能實(shí)現(xiàn)無碳排放，提高煤炭企業(yè)核心競爭力，為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展賦能。

在金融機(jī)構(gòu)層面，為助力“雙碳”目標(biāo)早日達(dá)成，降低煤炭價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，一方面，我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)主動(dòng)配合政府各部門，加大自身的建設(shè)與發(fā)展，爭做綠色金融、轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的推動(dòng)者和維護(hù)者。完善綠色金融相關(guān)制度和措施，建立多層次的綠色金融、轉(zhuǎn)型金融體系，加大有關(guān)金融產(chǎn)品與工具的創(chuàng)新，借助金融手段使金融資源更多地向綠色產(chǎn)業(yè)傾斜，為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金支持，倒逼高碳高耗能企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面，充分依靠金融機(jī)制引導(dǎo)企業(yè)的投資取向，促使企業(yè)主動(dòng)增強(qiáng)綠色金融、轉(zhuǎn)型金融知識(shí)儲(chǔ)備，提高綠色金融、轉(zhuǎn)型金融應(yīng)用水平，增強(qiáng)資金、人才、科技等要素在相關(guān)領(lǐng)域的投入，提高相關(guān)產(chǎn)品的使用率。