◎鄒宜斌 許詩(shī)源

一、引言

肇始于美國(guó)的2008年國(guó)際金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生了巨大沖擊。為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，我國(guó)出臺(tái)了“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃用于保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，然而其負(fù)面效應(yīng)在2011年之后逐漸顯現(xiàn)，其中之一便是中國(guó)式影子銀行的野蠻生長(zhǎng)（Chen etc.， 2020）。中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)2020年發(fā)布的《中國(guó)影子銀行報(bào)告》披露，中國(guó)廣義影子銀行規(guī)模截至2019年底高達(dá)84.80萬(wàn)億元，占當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的86%，相當(dāng)于同期銀行業(yè)總資產(chǎn)的29%。中國(guó)的影子銀行問(wèn)題已經(jīng)引起了金融管理部門、金融業(yè)界和學(xué)術(shù)界的普遍關(guān)注。

在學(xué)術(shù)研究方面，以我國(guó)影子銀行為主題的相關(guān)期刊論文發(fā)表眾多，成果豐富。因此，有必要對(duì)該領(lǐng)域的研究成果和最新進(jìn)展進(jìn)行系統(tǒng)性的梳理和總結(jié)。本文的主要貢獻(xiàn)在于，運(yùn)用文獻(xiàn)計(jì)量專用軟件CiteSpace對(duì)2009年以來(lái)中國(guó)影子銀行主題相關(guān)的國(guó)內(nèi)外期刊文獻(xiàn)進(jìn)行了全面梳理，通過(guò)對(duì)熱點(diǎn)主題和前沿演進(jìn)的歸納總結(jié)，展示該領(lǐng)域的概貌和研究脈絡(luò)，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)。

二、文獻(xiàn)計(jì)量概況

(一)分析方法和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文借助文獻(xiàn)計(jì)量可視化分析軟件CiteSpace（5.8.R3.版）作為主要分析工具，對(duì)我國(guó)影子銀行研究領(lǐng)域的關(guān)鍵詞（Keyword）、作者（Author）和機(jī)構(gòu)（Institution）等知識(shí)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)(Network Node)進(jìn)行分析。其中，關(guān)鍵詞分析是文獻(xiàn)計(jì)量的重點(diǎn)，根據(jù)文獻(xiàn)計(jì)量學(xué)的基本定律之一——齊普夫定律（Zipf’s Law），分析研究文獻(xiàn)的關(guān)鍵詞在特定時(shí)間區(qū)間內(nèi)出現(xiàn)的頻率、關(guān)聯(lián)度、中心性、聚類和突現(xiàn)度等特征，可以直觀地得到該領(lǐng)域內(nèi)的研究熱點(diǎn)及演進(jìn)趨勢(shì)。本文分析的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于中國(guó)知網(wǎng)（CNKI）期刊數(shù)據(jù)庫(kù)和Web of Science（WOS）數(shù)據(jù)庫(kù)核心合集。

1.CNKI數(shù)據(jù)：用于反映國(guó)內(nèi)核心學(xué)術(shù)期刊在相關(guān)主題的發(fā)文情況。利用高級(jí)檢索功能，選擇主題為“影子銀行”，期刊類型選擇“北大核心、CSSCI、CSCD”，檢索時(shí)間為“2009-2021年”，經(jīng)剔除條件不符的文獻(xiàn)（包括無(wú)作者、書評(píng)、講話、會(huì)議報(bào)道等），確定最終樣本文獻(xiàn)共1207篇。

2.WOS數(shù)據(jù)：用于反映國(guó)外學(xué)術(shù)期刊相關(guān)主題的發(fā)文情況。利用WOS數(shù)據(jù)庫(kù)高級(jí)檢索功能，以TS=（“shadow banking”O(jiān)R“shadow bank”）AND TS=（“China”）為檢索詞，數(shù)據(jù)庫(kù)選取“Web of Science Core Collection”，文獻(xiàn)類型為“Article”，檢索時(shí)間為“2009-2021年”，語(yǔ)言為“English”，除重后最終確定樣本文獻(xiàn)共104篇。

(二)發(fā)文數(shù)量趨勢(shì)統(tǒng)計(jì)

圖1顯示了中國(guó)影子銀行相關(guān)研究在CNKI 期刊數(shù)據(jù)庫(kù)核心期刊和WOS 數(shù)據(jù)庫(kù)核心合集期刊的發(fā)文量變化情況。從圖中可以看出，國(guó)內(nèi)外期刊發(fā)文數(shù)量表現(xiàn)出較為不同的趨勢(shì)，側(cè)面反映出國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)期刊對(duì)中國(guó)問(wèn)題研究重視程度上的差異。

根據(jù)發(fā)文量趨勢(shì)圖，我們大致可以將中國(guó)影子銀行的相關(guān)研究劃分為三大階段。

1.2009-2011年期間：CNKI發(fā)文量雖然逐年攀升，但年發(fā)文量在絕對(duì)值上還沒(méi)突破50篇，而且以WOS為代表的國(guó)外期刊上還沒(méi)有相關(guān)文獻(xiàn)，因此屬于早期的關(guān)注階段。結(jié)合文獻(xiàn)的相關(guān)內(nèi)容，可以發(fā)現(xiàn)這段時(shí)間研究的重點(diǎn)在于反思?xì)W美影子銀行對(duì)于2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)所產(chǎn)生的負(fù)面作用，總結(jié)相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

2.2012-2016年期間：這一階段CNKI文獻(xiàn)發(fā)表數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。僅2012年的發(fā)文量就超過(guò)了前一階段發(fā)文量的總和，且2013年繼續(xù)較上一年翻了一倍多，并在2014年達(dá)到年發(fā)文量171篇的頂峰。盡管隨后有所回落，年發(fā)文量于2016年跌到90篇，但絕對(duì)量仍然處于高位，研究熱點(diǎn)不斷?？梢园l(fā)現(xiàn)，這一階段，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究一方面繼續(xù)跟蹤歐美影子銀行體系的發(fā)展及有關(guān)的國(guó)際監(jiān)管改革，并研判未來(lái)進(jìn)一步改革的出路；另一方面，更多的研究聚焦于“中國(guó)式”影子銀行本身，分析我國(guó)影子銀行獨(dú)有的特征、運(yùn)行機(jī)制，及其對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融等方面的影響，進(jìn)而提出相應(yīng)的監(jiān)管對(duì)策。與此同時(shí)，WOS也開(kāi)始發(fā)表中國(guó)影子銀行問(wèn)題的相關(guān)研究，表明這一問(wèn)題開(kāi)始受到國(guó)際關(guān)注。

3.2017-2021年：相較于上一階段，CNKI年發(fā)文量絕對(duì)數(shù)量有所下降，但WOS年發(fā)文量呈現(xiàn)了較為明顯的攀升，并在2021年實(shí)現(xiàn)突破，年發(fā)文量達(dá)到38篇，接近當(dāng)年CNKI核心期刊發(fā)文量的50%。這一階段，國(guó)內(nèi)外核心期刊合計(jì)發(fā)文量每年都保持在110篇以上，說(shuō)明中國(guó)影子銀行問(wèn)題仍然是國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究熱點(diǎn)。從發(fā)文所在期刊的級(jí)別來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融研究領(lǐng)域的頂級(jí)期刊《經(jīng)濟(jì)研究》和《金融研究》在2017-2021的五年間發(fā)表的影子銀行主題相關(guān)文獻(xiàn)分別達(dá)到11篇和15篇，較2009-2016年期間的2篇和8篇均有顯著的增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)際頂級(jí)學(xué)術(shù)期刊也開(kāi)始關(guān)注相關(guān)研究，其中包括American Economic Review（2018年1篇）、Journal of Financial Economics（2019和2020年各1篇）， Journal of Political Economy（2021年1篇）等。

(三)核心作者和研究機(jī)構(gòu)分析

1.CNKI核心期刊作者和機(jī)構(gòu)分析

核心作者是研究領(lǐng)域的關(guān)鍵要素。本文根據(jù)文獻(xiàn)計(jì)量學(xué)界較常采用的方法——普賴斯定理1（Price’s Law）來(lái)確定核心作者的范圍（丁學(xué)東，1993）。而且根據(jù)普賴斯定理，只有核心作者發(fā)文量占總發(fā)文量的50%，才能表明學(xué)科高產(chǎn)作者群形成。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，在1207篇CNKI文獻(xiàn)中發(fā)文量最高的作者累計(jì)發(fā)表相關(guān)論文13篇，根據(jù)前述定理計(jì)算可知，發(fā)文篇數(shù)在3篇及以上的作者為核心作者。樣本統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，核心作者共98位，累計(jì)發(fā)文量398篇，占CNKI相關(guān)發(fā)文量總數(shù)的33%。這一結(jié)果表明我國(guó)影子銀行研究領(lǐng)域尚未形成相應(yīng)的高產(chǎn)作者群。

利用CiteSpace工具進(jìn)一步分析核心作者的共現(xiàn)情況（見(jiàn)圖2），發(fā)現(xiàn)核心作者之間的連接強(qiáng)度并不高，因此直觀地映證了前面的結(jié)論。不過(guò)值得一提的是，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的核心作者之間還是形成了一個(gè)以何德旭、李錦成、鄭聯(lián)盛、張明等學(xué)者為主干的合作網(wǎng)絡(luò)。表1列出了主要核心作者的具體發(fā)文量情況，限于篇幅，僅展示了累計(jì)發(fā)文量5篇及以上的作者，可以看出發(fā)文量排行榜首的是來(lái)自中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的張明。

表1 CNKI核心作者發(fā)文量情況 單位：篇

核心研究機(jī)構(gòu)，與核心作者一樣具備較強(qiáng)的影響力。本文采取類似核心作者評(píng)價(jià)的方法對(duì)核心機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)價(jià)，將研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)一按照一級(jí)研究單位進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。經(jīng)整理發(fā)現(xiàn)，發(fā)文數(shù)量排名第一位的是中國(guó)社會(huì)科學(xué)院，合計(jì)84篇。再次運(yùn)用普賴斯定理公式，計(jì)算得出發(fā)文篇數(shù)在7篇及以上的機(jī)構(gòu)為核心機(jī)構(gòu)，共39家，累計(jì)發(fā)文量合計(jì)764篇，占CNKI中國(guó)影子銀行主題發(fā)文量總數(shù)的63%。這一結(jié)果表明我國(guó)影子銀行研究領(lǐng)域已經(jīng)存在一定規(guī)模的高產(chǎn)研究機(jī)構(gòu)群。

表2列出了發(fā)文量排名前15位的核心機(jī)構(gòu)情況，其中：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、中國(guó)人民銀行、中國(guó)人民大學(xué)和天津財(cái)經(jīng)大學(xué)位居前5名，合計(jì)發(fā)文285篇，占總樣本的24%。值得一提的是，如果將中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)及其監(jiān)管下轄的商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)的發(fā)文量加總，合計(jì)共51篇，緊隨中國(guó)人民銀行（76篇）之后，排名第三。這反映出影子銀行問(wèn)題不僅是學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的研究焦點(diǎn)，也是我國(guó)中央銀行、監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

表2 CNKI核心機(jī)構(gòu)發(fā)文量排名前15位機(jī)構(gòu)情況 單位：篇

2.WOS核心期刊作者和機(jī)構(gòu)分析

在WOS期刊104篇文獻(xiàn)中，發(fā)文量最高的作者累計(jì)發(fā)表量?jī)H4篇。運(yùn)用普賴斯定理，計(jì)算得出發(fā)文量在2篇及以上的作者為核心作者。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，核心作者共18位，發(fā)文量合計(jì)47篇，占WOS中該主題發(fā)文量總數(shù)的45%，也低于50%。這表明中國(guó)影子銀行研究在國(guó)外期刊也尚未形成相應(yīng)的高產(chǎn)作者群。

在研究機(jī)構(gòu)方面，發(fā)文量排名第一位的是復(fù)旦大學(xué)，合計(jì)發(fā)文7篇，同樣計(jì)算得出發(fā)文篇數(shù)在2篇及以上的機(jī)構(gòu)為核心機(jī)構(gòu)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，核心機(jī)構(gòu)共29家，累計(jì)發(fā)文量合計(jì)90篇，占WOS核心合集發(fā)文量總數(shù)的87%，這表明已經(jīng)存在一定規(guī)模的高產(chǎn)研究機(jī)構(gòu)群。表3列出了核心機(jī)構(gòu)中發(fā)文量排名前10位的情況，合計(jì)62篇，占WOS分析樣本的60%。

表3 WOS核心機(jī)構(gòu)發(fā)文量排名前10位機(jī)構(gòu)情況

運(yùn)行CiteSpace得到機(jī)構(gòu)共現(xiàn)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)（見(jiàn)圖3），直觀映證了上述結(jié)論?？梢钥吹皆趪?guó)外期刊發(fā)文方面，已經(jīng)形成了分別以“復(fù)旦大學(xué)-香港中文大學(xué)-美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局-清華大學(xué)”為主干和以“中央財(cái)經(jīng)大學(xué)-東北財(cái)經(jīng)大學(xué)-美國(guó)密蘇里大學(xué)-南京審計(jì)大學(xué)”為主干的兩組較為密切的合作網(wǎng)絡(luò)。

(四)文獻(xiàn)被引與共被引情況

文獻(xiàn)被引用的頻次是衡量研究成果在相關(guān)科研領(lǐng)域內(nèi)被認(rèn)可的重要指標(biāo)之一。根據(jù)CNKI和WOS的引用量統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)核心期刊文獻(xiàn)中有151篇文獻(xiàn)引用量超過(guò)50次，而國(guó)外核心期刊中僅有2篇引用量超過(guò)50次。相較而言，國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)引用量不高，這可能與發(fā)表年份相對(duì)較近有關(guān)系。按照引用量高低排序，表4列出了中國(guó)影子銀行研究領(lǐng)域相關(guān)文獻(xiàn)排名前5位的情況。其中，周小川（2011），李波、伍戈（2011），王義中、宋敏（2014）的相關(guān)文獻(xiàn)被引用量排名前三。

表4 CNKI核心期刊文獻(xiàn)引用量前五名

文獻(xiàn)的共被引（Co-citation），是指兩篇或多篇文獻(xiàn)被一篇或多篇文獻(xiàn)共同引用。相較于被引用量指標(biāo)，共被引更能反映相關(guān)文獻(xiàn)在某一研究領(lǐng)域的重要性。文獻(xiàn)的共被引關(guān)系會(huì)隨時(shí)間的變化而變化，通過(guò)文獻(xiàn)共被引網(wǎng)絡(luò)研究可以探究某一學(xué)科的發(fā)展和演進(jìn)動(dòng)態(tài)。WOS數(shù)據(jù)庫(kù)，因其數(shù)據(jù)內(nèi)容的開(kāi)放性更高，可以被用于分析文獻(xiàn)的共被引關(guān)系。運(yùn)行CiteSpace軟件，可以發(fā)現(xiàn)：1.在共被引作者（Cited Author）方面，WOS數(shù)據(jù)庫(kù)的相關(guān)文獻(xiàn)中，有六位作者共被引頻次超過(guò)20次，具有較強(qiáng)的影響力。他們分別是Franklin Allen（英國(guó)帝國(guó)理工學(xué)院）、Viral V Acharya（美國(guó)紐約大學(xué)）、Gary B Gorton（美國(guó)耶魯大學(xué)）、Zoltan Poszar（美國(guó)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行）、Douglas J Elliott （美國(guó)布魯金斯學(xué)會(huì)）和Kaiji Chen（美國(guó)埃默里大學(xué)）。2.在共被引文獻(xiàn)（Reference）方面，總共有5篇文獻(xiàn)的共被引頻次超過(guò)10次，說(shuō)明這些文獻(xiàn)在國(guó)外的中國(guó)影子銀行研究領(lǐng)域具有較高的重要性。

三、研究熱點(diǎn)和前沿演進(jìn)

(一)關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析

對(duì)文獻(xiàn)的關(guān)鍵詞分析能體現(xiàn)這一領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。運(yùn)行CiteSpace軟件對(duì)CNKI期刊數(shù)據(jù)庫(kù)相關(guān)文獻(xiàn)關(guān)鍵詞進(jìn)行共現(xiàn)關(guān)系分析，在參數(shù)設(shè)置方面：1.時(shí) 間 切 片（Time Slicing）選擇“From Jan 2009 To Dec2021”，且“Years per Slice”選擇默認(rèn)參數(shù)“1”，即選擇以“年”作為一組時(shí)間切片進(jìn)行分析；2.節(jié)點(diǎn)類型（Node Type）選擇“Keyword”，即以關(guān)鍵詞作為研究對(duì)象；3.遴選標(biāo)準(zhǔn)（Selection Criteria）的“Top N%”項(xiàng)下選擇默認(rèn)值“10%”，即提取每一組時(shí)間切片中引用頻次排名前10%的關(guān)鍵詞作為節(jié)點(diǎn)；4.裁剪區(qū)域（Pruning）運(yùn)用尋徑合并網(wǎng)絡(luò)方 法（Pathfinder-Pruning the Merged Network），通過(guò)剔除一些次要的鏈接，突出核心結(jié)構(gòu)。運(yùn)行軟件得到關(guān)鍵詞共現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)圖譜（見(jiàn)圖4），其中網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)（Nodes）133個(gè)，連線（Links）440條，節(jié)點(diǎn)和連線數(shù)量都非常多，表明關(guān)鍵詞熱點(diǎn)眾多，而且相互之間聯(lián)系非常密切。為優(yōu)化視覺(jué)效果，圖4僅呈現(xiàn)出現(xiàn)頻次在5次及以上的關(guān)鍵詞之間的網(wǎng)絡(luò)連接情況。

直觀來(lái)看，圖譜中每一個(gè)節(jié)點(diǎn)代表一個(gè)關(guān)鍵詞，關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻次越高，該節(jié)點(diǎn)的半徑越大。除了詞頻，反映關(guān)鍵詞在知識(shí)網(wǎng)絡(luò)中重要程度的另一個(gè)核心指標(biāo)是中介中心性(Betweenness Centrality)，學(xué)界一般認(rèn)為，中介中心性高于0.1的關(guān)鍵詞具備高中介中心性。從圖譜直觀來(lái)看，節(jié)點(diǎn)的外圈如果為紫色，則表明該關(guān)鍵詞具有較高的中介中心性。

基于CNKI期刊關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜，按照詞頻高低排序提取具有較高中介中心性（大于等于0.1）的關(guān)鍵詞，發(fā)現(xiàn)前五大熱點(diǎn)詞分別是：影子銀行（727次）、貨幣政策（142次）、金融監(jiān)管（112次）、金融風(fēng)險(xiǎn)（50次）和商業(yè)銀行（44次）。這些核心關(guān)鍵詞及其周圍的其他節(jié)點(diǎn)，共同形成了中國(guó)影子銀行研究領(lǐng)域的熱門研究主題。

在WOS文獻(xiàn)的關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析方面，考慮到樣本數(shù)量不太多，本文在參數(shù)設(shè)置中，維持其他設(shè)置不變，將遴選標(biāo)準(zhǔn)（Selection Criteria）的“Top N%”選擇“100%”，即提取每一組時(shí)間切片中全部的關(guān)鍵詞作為節(jié)點(diǎn)。運(yùn)行CiteSpace得到WOS核心合集文獻(xiàn)關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜（見(jiàn)圖5），其中節(jié)點(diǎn)211個(gè)，連線810條，反映出關(guān)鍵詞數(shù)量及其相互聯(lián)系都較多。為了優(yōu)化視覺(jué)效果，圖5僅呈現(xiàn)頻次為3次及以上的關(guān)鍵詞情況。按詞頻排序前5名的關(guān)鍵詞分別是Shadow Banking（影子銀行，11次）、Risk（風(fēng)險(xiǎn)，11次）、Model（模型，11次）、Monetary Policy（貨幣政策，9次）、Market（市場(chǎng)，7次）和Credit（信貸，7次）。WOS關(guān)鍵詞共現(xiàn)頻次整體不太高，可能與國(guó)外期刊相關(guān)主題發(fā)文量還不太多有關(guān)。

(二)關(guān)鍵詞聚類分析

為了更直觀地提煉影子銀行研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)主題，本文進(jìn)一步對(duì)CNKI和WOS的樣本文獻(xiàn)進(jìn)行關(guān)鍵詞聚類分析。維持前述參數(shù)設(shè)置不變，算法選擇“Log-likelihood Ratio”（對(duì)數(shù)極大似然率，簡(jiǎn)稱LLR2）運(yùn)行CiteSpace軟件進(jìn)行關(guān)鍵詞聚類分析，可以得到聚類模塊Q值（Modularity Q）和聚類平均輪廓S值（Mean Silhouette）。聚類模塊Q值，是網(wǎng)絡(luò)聚類模塊化評(píng)價(jià)指標(biāo)，代表聚類圖譜的信息模塊性，它描繪聚類圖內(nèi)部連線的密集程度，內(nèi)部連線越多，Q值越大，聚類效果越好。一般認(rèn)為，當(dāng)Q＞0.3時(shí)，便可以認(rèn)為聚類模型模塊性是顯著的，表明聚類較好。聚類平均輪廓S值，是網(wǎng)絡(luò)聚類同質(zhì)性評(píng)價(jià)指標(biāo)，表示圖譜的輪廓系數(shù)，當(dāng)0.7＞S＞0.5時(shí)，表明聚類同質(zhì)性較高，聚類劃分合理，當(dāng)S＞0.7時(shí)，表明聚類是高效且令人信服的。本文CNKI聚類分析的Q值和S值分別為0.8107和0.9485，WOS聚類分析的Q值和S值分別為0.796和0.9401，說(shuō)明聚類結(jié)果十分顯著且可靠的，具體聚類結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 CNKI和WOS關(guān)鍵詞聚類表

通過(guò)表5可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的各聚類標(biāo)簽詞中存在橫向重疊和縱向交叉的現(xiàn)象，表明相關(guān)文獻(xiàn)的研究?jī)?nèi)容存在差異的同時(shí)也在相同的方向探索?；诰垲惤Y(jié)果，結(jié)合文獻(xiàn)的具體內(nèi)容，可以對(duì)中國(guó)影子銀行主題相關(guān)的研究熱點(diǎn)情況進(jìn)行歸納和總結(jié)。

1. 影子銀行的定義與范圍界定

（1）中國(guó)影子銀行定義的國(guó)際參照

國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，影子銀行（Shadow Bank）及影子銀行體系3（Shadow Banking System）的概念，最早由Paul于2007年提出。他認(rèn)為，影子銀行體系是一整套杠桿化的非銀行投資渠道、載體和結(jié)構(gòu)所組成的大雜燴。與受監(jiān)管的實(shí)體銀行通過(guò)吸收經(jīng)保險(xiǎn)的存款獲得資金不同，不受監(jiān)管的影子銀行通過(guò)發(fā)行未經(jīng)保險(xiǎn)的商業(yè)票據(jù)為自己提供資金，這些商業(yè)票據(jù)可能有也可能沒(méi)有來(lái)自實(shí)體銀行的流動(dòng)性額度的支持。因此，影子銀行體系特別容易受到擠兌的影響——商業(yè)票據(jù)的投資者在票據(jù)到期時(shí)拒絕補(bǔ)充資金，就會(huì)使影子銀行陷入流動(dòng)性危機(jī)——從而需要從實(shí)體銀行獲得備用信貸額度，或以極低的價(jià)格變現(xiàn)資產(chǎn)（McCulley，2007）。此概念提出之后，學(xué)術(shù)界對(duì)如何定義影子銀行展開(kāi)了廣泛的探討。

目前國(guó)際上比較權(quán)威的定義，是由金融穩(wěn)定理事會(huì)（Financial Stability Board，簡(jiǎn)稱FSB）提出的，F(xiàn)SB自2011年以來(lái)每年都公開(kāi)發(fā)布其年度《全球影子銀行監(jiān)測(cè)報(bào)告》4，分析全球范圍內(nèi)的影子銀行發(fā)展趨勢(shì)，在國(guó)際上具有較高的影響力。根據(jù)FSB的定義，影子銀行體系是指 “常規(guī)銀行體系以外的各種信貸中介實(shí)體和業(yè)務(wù)”（FSB，2011），其中寬口徑包括所有常規(guī)銀行體系以外的信用中介活動(dòng)；而窄口徑則按照經(jīng)濟(jì)功能（Economic Functions，簡(jiǎn)稱EF）細(xì)分為5類，具體包括易受擠兌影響的集合投資工具（EF1）、依賴短期融資提供貸款的非銀行金融實(shí)體（EF2）、依賴短期融資或客戶資產(chǎn)抵押融資的市場(chǎng)活動(dòng)中介機(jī)構(gòu)（EF3）、為信用創(chuàng)造提供便利的實(shí)體（EF4）和基于證券化的信用中介或融資實(shí)體（EF5）。

鑒于FSB的定義并不包含銀行所實(shí)施的信用中介活動(dòng)因而具有一定的局限性，國(guó)際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡(jiǎn)稱IMF）在梳理和總結(jié)學(xué)術(shù)界關(guān)于影子銀行不同定義的基礎(chǔ)上，提出從非核心負(fù)債（Noncore Liabilities）角度，將影子銀行界定為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)基于非核心負(fù)債獲取資金所提供的融資活動(dòng)。所謂非核心負(fù)債，它包含了金融體系中核心負(fù)債（Core Liabilities）定義之外的所有資金來(lái)源，而核心負(fù)債，則只包含存款性機(jī)構(gòu)所依賴的資金來(lái)源，即來(lái)自最終貸款人的常規(guī)存款（IMF，2014）。

如果說(shuō)FSB和IMF是從國(guó)際監(jiān)管角度，界定了影子銀行的范圍，但學(xué)術(shù)界仍然持有不同的看法。有學(xué)者甚至指出，影子銀行對(duì)監(jiān)管者來(lái)說(shuō)是一回事，對(duì)學(xué)術(shù)界來(lái)說(shuō)又是另一回事。它可能指代的是不同類型的機(jī)構(gòu)，完全取決于我們問(wèn)誰(shuí)（Pozsar， 2018）。因此，我們可以看到，伴隨影子銀行活動(dòng)的不斷發(fā)展和演變，國(guó)外研究者對(duì)影子銀行的定義也有所變化。

（2）中國(guó)影子銀行的定義

如何界定中國(guó)影子銀行，需要從我國(guó)的實(shí)際情況出發(fā)。表6總結(jié)了國(guó)內(nèi)外期刊文獻(xiàn)關(guān)于中國(guó)影子銀行定義的代表性觀點(diǎn)。其中值得一提的是，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)從監(jiān)管的角度對(duì)影子銀行的定義提出了較為權(quán)威的說(shuō)法。該文指出，相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影子銀行，中國(guó)影子銀行具有一些自己的特點(diǎn)，包括：以銀行為核心，影子銀行的資產(chǎn)端和負(fù)債端都與銀行密切相關(guān)，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影子銀行則多以共同基金、貨幣市場(chǎng)基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)為核心；以監(jiān)管套利為主要目的，違法違規(guī)的現(xiàn)象較為普遍；存在剛性兌付或具有剛性兌付預(yù)期；收取通道費(fèi)用的盈利模式較為普遍，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影子銀行主要是交易型模式；以“類貸款”為主，信用風(fēng)險(xiǎn)突出。

表6 CNKI與WOS核心期刊關(guān)于中國(guó)影子銀行定義的主要表述

從表6也可以看出，學(xué)術(shù)界對(duì)我國(guó)影子銀行定義的界定標(biāo)準(zhǔn)各有不同。盡管從監(jiān)管的角度，擴(kuò)大影子銀行概念的外延有助于風(fēng)險(xiǎn)控制，但是也有學(xué)者指出，過(guò)寬地定義影子銀行可能導(dǎo)致過(guò)度監(jiān)管，扼殺金融創(chuàng)新。因而如何定義影子銀行不單是一個(gè)純學(xué)理問(wèn)題，也是市場(chǎng)規(guī)律與政府干預(yù)的博弈難題（沈偉，2014）。

2.影子銀行與貨幣政策

研究影子銀行與貨幣政策之間的互動(dòng)關(guān)系，現(xiàn)有文獻(xiàn)大致可以分為兩大類，一類是研究影子銀行如何影響貨幣政策的有效性；另一類則是探討影子銀行如何受貨幣政策影響。

(1) 影子銀行對(duì)貨幣政策的影響

研究普遍認(rèn)為，影子銀行的發(fā)展降低了貨幣政策調(diào)控的有效性。首先，影子銀行會(huì)通過(guò)影響包括信貸傳導(dǎo)、利率傳導(dǎo)和資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)等在內(nèi)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)影響貨幣政策的有效性（李波、伍戈，2011；裘翔、周強(qiáng)龍，2014；王振、曾輝，2014；溫信祥、蘇乃芳，2018；周安，2019）。在較為近期的研究文獻(xiàn)中，高蓓等（2020）通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，影子銀行在不同發(fā)展階段具有差異性，發(fā)展初期對(duì)貸款替代率較高，資金大部分進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，影子銀行雖削弱了貨幣政策的有效性，但也緩解了政策“一刀切”對(duì)經(jīng)濟(jì)的損傷；伴隨對(duì)影子銀行的監(jiān)管加強(qiáng)，部分資金轉(zhuǎn)向“同業(yè)”，形成資金“脫實(shí)向虛”，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，金融風(fēng)險(xiǎn)快速積聚。于震（2021）則分析指出，我國(guó)的影子銀行已經(jīng)成為貨幣政策傳導(dǎo)廣義“信貸渠道”的重要組成部分，雖然降低了貨幣政策的有效性，但卻滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。

其次，影子銀行會(huì)影響貨幣政策操作的中介目標(biāo)——貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)和就業(yè)等最終目標(biāo)。研究普遍認(rèn)為，影子銀行通過(guò)信用創(chuàng)造擴(kuò)大了社會(huì)總的貨幣供應(yīng)量，使貨幣供應(yīng)量調(diào)控出現(xiàn)偏離，影響了M2指標(biāo)的有效性，從而增加了政策調(diào)控難度。而且，影子銀行對(duì)貨幣政策的作用存在非對(duì)稱性，影子銀行對(duì)緊縮政策的影響大大超過(guò)寬松政策的影響（周莉萍，2011；何平等，2017；紀(jì)敏、李宏瑾，2018）。在較為近期的研究文獻(xiàn)中，李文喆（2020）定量分析了影子銀行對(duì)“操作目標(biāo)→中間目標(biāo)→最終目標(biāo)”兩步傳導(dǎo)的影響，實(shí)證支持了影子銀行發(fā)展使貨幣政策調(diào)控有效性降低、調(diào)控偏離目標(biāo)的結(jié)論。而且影子銀行對(duì)貨幣政策調(diào)控有效性的影響在影子銀行發(fā)展的不同周期不同，在影子銀行增長(zhǎng)比較快時(shí)，貨幣政策調(diào)控的有效性下降更多。嚴(yán)偉祥等（2021）對(duì)2007-2019年期間相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，價(jià)格型貨幣政策工具（市場(chǎng)利率）對(duì)影子銀行沖擊的脈沖響應(yīng)先升后降，而數(shù)量型貨幣政策工具（貨幣供應(yīng)量）的脈沖響應(yīng)呈不斷衰減之勢(shì)。抑制和穩(wěn)定影子銀行融資規(guī)模有助于發(fā)揮貨幣政策效力和提升經(jīng)濟(jì)景氣度。

最后，有的學(xué)者還探討了影子銀行背景下的貨幣政策規(guī)則選擇問(wèn)題。劉翠（2017）通過(guò)建立DSGE模型分析發(fā)現(xiàn)，在影子銀行影響背景下，貨幣政策利率規(guī)則在穩(wěn)定產(chǎn)出、物價(jià)方面發(fā)揮的作用更明顯。此外，還發(fā)現(xiàn)三種貨幣政策工具規(guī)則的福利損失，從小到大依次是利率規(guī)則、混合規(guī)則和貨幣供應(yīng)量規(guī)則，因而提出了利率規(guī)則是我國(guó)貨幣政策工具規(guī)則的最優(yōu)選擇的建議。類似的，馬亞明、王虹珊（2018）通過(guò)構(gòu)建一個(gè)包含影子銀行的DSGE模型分析了不同貨幣政策規(guī)則的有效性。研究表明，寬松的價(jià)格規(guī)則和緊縮的數(shù)量規(guī)則都可以有效地抑制影子銀行信貸規(guī)模，提高商業(yè)銀行為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供流動(dòng)性的能力，同時(shí)有效調(diào)控金融杠桿。若貨幣政策盯住金融杠桿，數(shù)量規(guī)則就會(huì)提高中國(guó)貨幣政策規(guī)則調(diào)控的力度，但也會(huì)增大宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度。因而他們指出，為了兼顧增加社會(huì)福利與防范金融風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策規(guī)則應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況變化不斷調(diào)整并與之合理搭配。

(2) 貨幣政策對(duì)影子銀行的影響

一方面，學(xué)者們探討了貨幣政策變化如何影響影子銀行的規(guī)模變動(dòng)和利率變動(dòng)。研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行融資規(guī)模具有逆周期的特征，即在緊縮性的貨幣政策條件下，商業(yè)銀行受到存款準(zhǔn)備金率、信貸規(guī)模、存貸比等限制，傾向于將資金轉(zhuǎn)移至表外，從而推升影子銀行規(guī)模，抵消了傳統(tǒng)銀行貸款的下降，引發(fā)流動(dòng)性“水床效應(yīng)”（王玨、李叢文，2015；Chen et al.，2018；高然等，2018）。在影子銀行利率方面，蘭曉梅等（2020）研究指出，僅使用宏觀審慎政策能大幅減少影子銀行規(guī)模，提升影子銀行對(duì)企業(yè)的貸款利率，但對(duì)影子銀行發(fā)展的限制作用過(guò)大；而寬松的貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)對(duì)影子銀行的規(guī)模及其向企業(yè)貸款價(jià)格的調(diào)控較為平緩，更有利于規(guī)范其發(fā)展。

另一方面，考慮到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道是聯(lián)系貨幣政策與金融穩(wěn)定的一條重要紐帶，不少學(xué)者從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度，研究了貨幣政策對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及其系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，寬松的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致影子銀行過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而加劇了影子銀行的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)（胡利琴等，2016；杜立、錢雪松，2021）。

3.影子銀行與商業(yè)銀行

研究影子銀行與商業(yè)銀行的關(guān)系也是相關(guān)研究的重點(diǎn)。一方面，研究分析了商業(yè)銀行從事影子銀行活動(dòng)的具體形式、外在環(huán)境和內(nèi)在動(dòng)機(jī)，相關(guān)的文獻(xiàn)除了涉及經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域，還涉及法學(xué)研究領(lǐng)域。另一方面，更多的研究注重分析影子銀行對(duì)商業(yè)銀行的影響，具體包括經(jīng)營(yíng)績(jī)效、穩(wěn)定性、流動(dòng)性創(chuàng)造及風(fēng)險(xiǎn)溢出等方面。

（1）商業(yè)銀行的影子銀行活動(dòng)

研究普遍認(rèn)為，商業(yè)銀行通過(guò)理財(cái)業(yè)務(wù)、各種銀信合作、通道、同業(yè)業(yè)務(wù)等從事影子銀行活動(dòng)（肖崎、阮健濃，2014）。正如裘翔、周強(qiáng)龍（2014）指出，如果拆分影子銀行的結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)幾乎所有的影子銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式都與商業(yè)銀行在資金鏈上存在緊密的聯(lián)系。而且，追逐業(yè)績(jī)、規(guī)避監(jiān)管或監(jiān)管套利被認(rèn)為是商業(yè)銀行從事影子銀行活動(dòng)的主要原因（祝繼高等，2016；沈偉，2017；Chen et al.，2018；劉莉亞等，2019）。

（2）影子銀行對(duì)商業(yè)銀行的影響

在經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面，研究普遍表明，影子銀行有助于提升商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但可能加劇其業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定性（高蓓等，2016；胡詩(shī)陽(yáng)等，2019）。

在穩(wěn)定性方面，學(xué)者之間似乎尚未形成一致的結(jié)論。張亦春、彭江（2014）利用PVAR模型實(shí)證發(fā)現(xiàn)，影子銀行的發(fā)展會(huì)增強(qiáng)商業(yè)銀行的穩(wěn)健性，但影響程度較小，且不具長(zhǎng)期效應(yīng)。而王家華、王瑞（2015）則指出，我國(guó)影子銀行規(guī)模與國(guó)有商業(yè)銀行和股份制銀行的穩(wěn)定性指數(shù)呈顯著的U型關(guān)系，而與城商行的這一關(guān)系則不顯著。而且從2012年開(kāi)始，影子銀行規(guī)模已經(jīng)超出銀行穩(wěn)定性拐點(diǎn)。王擎、白雪（2016）的實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)，影子銀行規(guī)模與銀行體系穩(wěn)定性之間存在倒U型關(guān)系，尤其是東部和中部地區(qū)較為顯著。吳立力（2020）對(duì)2010-2018年相關(guān)季度數(shù)據(jù)做了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中短期內(nèi)影子銀行的適當(dāng)擴(kuò)張對(duì)于穩(wěn)定銀行體系能產(chǎn)生積極影響，但過(guò)度膨脹會(huì)形成長(zhǎng)期持久的負(fù)向沖擊。

在影響流動(dòng)性方面，不少研究認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融、銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資（即“非標(biāo)”）與金融機(jī)構(gòu)間的同業(yè)業(yè)務(wù)等影子銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新對(duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性造成沖擊，導(dǎo)致了2013年的“錢荒”事件（任康鈺、高才淇，2019）。而且，加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管，會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行流動(dòng)性趨緊（楊雪峰，2019）。

在風(fēng)險(xiǎn)溢出方面，不少研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模與商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間存在非線性的U型關(guān)系，即在影子銀行發(fā)展初期，其對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的正面影響占據(jù)主導(dǎo)，銀行風(fēng)險(xiǎn)隨影子銀行規(guī)模增加而減小，在影子銀行達(dá)到一定規(guī)模后，其負(fù)面影響占據(jù)主導(dǎo)，銀行風(fēng)險(xiǎn)隨影子銀行規(guī)模增加而增大（戴國(guó)強(qiáng)、方鵬飛，2014；邢學(xué)艷等，2019）。整體而言，我國(guó)影子銀行對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出較小且可控（馬亞明、宋羚娜，2017）。在較為近期的研究文獻(xiàn)中，胡利琴、陳思齊（2020）對(duì)2010-2017年期間相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，影子銀行作為一種金融創(chuàng)新，能夠在一定程度上降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傾向，從側(cè)面說(shuō)明影子銀行的發(fā)展具有一定積極作用。但是，佟孟華等（2021）基于2007-2017年中國(guó)上市商業(yè)銀行的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，影子銀行業(yè)務(wù)會(huì)顯著增加商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其中委外投資業(yè)務(wù)是引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的直接和主要誘因，而同業(yè)業(yè)務(wù)的影響相對(duì)較小。

4.影子銀行與金融系統(tǒng)

從研究影子銀行對(duì)商業(yè)銀行的影響，拓展到分析其對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的影響是非常自然的深化。這方面的研究，主要注重分析影子銀行對(duì)金融穩(wěn)定、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面的影響。

（1）影子銀行與金融穩(wěn)定

有關(guān)美國(guó)次貸危機(jī)的研究均表明，由影子銀行主導(dǎo)的信用過(guò)度擴(kuò)張，給金融體系帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了金融市場(chǎng)內(nèi)在的不穩(wěn)定（易憲容，2009；何德旭、鄭聯(lián)盛，2009；劉用明等，2021）。

大部分研究認(rèn)為，影子銀行規(guī)模擴(kuò)張有利于金融資源的均衡配置，從而在短期內(nèi)對(duì)金融穩(wěn)定具有促進(jìn)作用；長(zhǎng)期來(lái)看影子銀行對(duì)金融穩(wěn)定具有負(fù)面溢出效應(yīng)，且具有時(shí)滯性，但影響程度可控（劉超、馬玉潔，2014；方先明等，2017）。在較為近期的研究文獻(xiàn)中，王晰等（2020）研究發(fā)現(xiàn)：在同期影響方面，影子銀行對(duì)金融穩(wěn)定的影響在2010年至2012年期間為負(fù)，2013年之后轉(zhuǎn)為正向，持續(xù)向好；在跨期影響方面，提前期沖擊于2016年轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向，且2018年的負(fù)向影響最為顯著；按照不同業(yè)務(wù)來(lái)看，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定的影響趨勢(shì)與影子銀行總規(guī)模的影響走勢(shì)相似，非銀行金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定的影響較為積極，正向影響持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)與金融穩(wěn)定則呈倒U形關(guān)系，波動(dòng)較大。王勁松、任宇航（2021）的研究則發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融穩(wěn)定性在2009-2018年期間呈現(xiàn)總體下降、局部振蕩的格局。其中影子銀行規(guī)模在2015年末達(dá)到頂峰，其持有高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和高杠桿化的經(jīng)營(yíng)偏好使其在內(nèi)部積累了大量風(fēng)險(xiǎn)。2018年以來(lái)，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)得到了較好的控制，金融穩(wěn)定指數(shù)由谷底回升。

（2）影子銀行與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)（Systemic risk）主要來(lái)自兩方面的原因：一方面是影子銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)源特征，另一方面是影子銀行通過(guò)與商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)聯(lián)系，造成風(fēng)險(xiǎn)在更大范圍內(nèi)蔓延。研究普遍認(rèn)為，疏于監(jiān)管的影子銀行，通過(guò)信貸擴(kuò)張推動(dòng)形成了高杠桿、高度期限錯(cuò)配、關(guān)聯(lián)關(guān)系復(fù)雜的金融系統(tǒng)，集聚并放大了大量金融風(fēng)險(xiǎn)，并集中于房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)，但金融監(jiān)管政策的實(shí)施有效控制了影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)（林琳等，2016；王喆、張明，2018；廖儒凱、任嘯辰，2019；方意等，2019）。在較為近期的研究文獻(xiàn)中，劉佳麗、馬慶（2021）基于2013-2020年省際面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)表明：我國(guó)影子銀行體系各組成部分對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響呈現(xiàn)差異性，其中民間借貸是影響我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要因素；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和區(qū)域營(yíng)商環(huán)境是影響影子銀行與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的重要因素；保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展可在一定程度上降低影子銀行對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響。周上堯、王勝（2021）的研究則指出，銀行部門間的金融創(chuàng)新沖擊是導(dǎo)致影子銀行迅猛發(fā)展與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的根本原因；在上述沖擊驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)從2007年開(kāi)始出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并于2011年與2013年到達(dá)峰值，分別對(duì)應(yīng)了兩次“錢荒”事件。隨著2014年影子銀行監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)迅速下降，并在2017年降至較低水平。

5.影子銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)

關(guān)于影子銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響方面的研究，主要集中在分析影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及其波動(dòng)、房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展、中小企業(yè)融資等方面。

（1）影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及其波動(dòng)

研究普遍認(rèn)為，中國(guó)影子銀行規(guī)模擴(kuò)張，整體上增加了社會(huì)的信貸供給，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有刺激作用。不過(guò)相較于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，學(xué)術(shù)界關(guān)注更多的是影子銀行是否會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)或不穩(wěn)定性。從現(xiàn)有研究的結(jié)論來(lái)看，學(xué)者之間在這方面似乎尚未達(dá)成共識(shí)。

胡志鵬（2016）認(rèn)為，作為金融深化的過(guò)程，影子銀行擴(kuò)展了全社會(huì)生產(chǎn)邊界，提高了產(chǎn)出、投資、消費(fèi)、廣義貨幣和信貸的穩(wěn)態(tài)水平。但影子銀行可能加劇資源錯(cuò)配和結(jié)構(gòu)性失衡，從而危害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。李向前、孫彤（2016）實(shí)證檢驗(yàn)了2006-2014年期間的相關(guān)月度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大，在一定時(shí)期內(nèi)降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)幅度，但加劇了物價(jià)水平的不穩(wěn)定性。莊子罐等（2018）的研究則發(fā)現(xiàn)，影子銀行的出現(xiàn)會(huì)增加信貸市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，并會(huì)引起經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)出與投資波動(dòng)幅度的擴(kuò)大。類似地，盧盛榮等（2019）的研究也發(fā)現(xiàn)，由民營(yíng)企業(yè)融資受阻所反映出的信貸資源錯(cuò)配問(wèn)題，使得我國(guó)信貸投放的使用效率低下，而影子銀行盡管部分緩解了這一問(wèn)題，但卻加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

（2）影子銀行與房地產(chǎn)

研究普遍認(rèn)為，影子銀行通過(guò)不同渠道流入了房地產(chǎn)行業(yè)，推升了房?jī)r(jià)的上漲，而且房?jī)r(jià)與影子銀行之間存在相互推升機(jī)制， 當(dāng)放松對(duì)影子銀行的監(jiān)管時(shí)，地價(jià)和房?jī)r(jià)的上升幅度顯著增大（王旭等，2017；趙勝民、何玉潔，2018；李仲飛等，2019）。

（3）影子銀行與中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資

我國(guó)企業(yè)面臨的融資約束問(wèn)題，主要分為兩大類：一類是中小企業(yè)的融資困境，這是長(zhǎng)期以來(lái)學(xué)者們關(guān)注的重點(diǎn)與熱點(diǎn)領(lǐng)域；另一類是民營(yíng)企業(yè)的融資瓶頸問(wèn)題。對(duì)于前者，大部分研究肯定了影子銀行對(duì)于緩解中小企業(yè)融資約束的積極作用（Tsai，2016；王懷明、劉融，2017），而且影子銀行對(duì)中小企業(yè)融資約束影響的門檻效應(yīng)在不同地區(qū)之間存在差異（李泉等，2018）。對(duì)于后者，研究也都普遍肯定了影子銀行的積極作用，作為正規(guī)金融的有力補(bǔ)充，中國(guó)影子銀行緩解了民營(yíng)企業(yè)融資，有利于效率的提高（錢雪松等，2018；張晶等，2019；Zhu，2021；趙亮等，2021）。

（4）實(shí)體企業(yè)金融化

隨著經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛問(wèn)題的不斷涌現(xiàn)，研究實(shí)體企業(yè)金融化或影子銀行化，是學(xué)術(shù)界近期以來(lái)的熱點(diǎn)之一。一方面，研究探討了實(shí)體企業(yè)參與影子銀行活動(dòng)背后的原因和運(yùn)行機(jī)制。韓珣等（2017）運(yùn)用2009-2015年間相關(guān)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)：融資結(jié)構(gòu)對(duì)非金融企業(yè)從事影子業(yè)務(wù)的規(guī)模產(chǎn)生顯著的影響；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、社會(huì)固定資產(chǎn)投資下降引致的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化加劇了非金融企業(yè)影子銀行化趨勢(shì)；不同所有制結(jié)構(gòu)、不同規(guī)模企業(yè)影子銀行化規(guī)模與其融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系存在差異，國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)影子銀行化動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈。韓珣、李建軍（2020）利用2004-2015年期間相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，金融錯(cuò)配程度的提高整體上提高了企業(yè)影子銀行化規(guī)模。韓珣、黃嫻靜（2021）通過(guò)構(gòu)建一個(gè)理論模型，從銀行所有制歧視角度剖析了所有制歧視對(duì)以國(guó)有企業(yè)為代表的融資優(yōu)勢(shì)部門影子銀行化行為的影響。他們通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)還發(fā)現(xiàn)，銀行信貸歧視行為使得國(guó)有企業(yè)能夠從金融中介融入超過(guò)其生產(chǎn)投資需要的資金，轉(zhuǎn)而充當(dāng)實(shí)體中介和最終風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方，向民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)等資金需求方融出資金，而且影子信貸利率提高會(huì)加劇非金融企業(yè)影子銀行化趨勢(shì)。

另一方面，現(xiàn)有研究還分析了實(shí)體企業(yè)影子銀行化的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)影響。在微觀層面，桂荷發(fā)等（2021）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，影子銀行化行為會(huì)抑制企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，并降低該企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)。韓珣、李建軍（2021）通過(guò)實(shí)證還發(fā)現(xiàn)，非金融企業(yè)影子銀行化會(huì)抑制企業(yè)的社會(huì)責(zé)任承擔(dān)行為。張潔瓊、馬亞明（2021）的實(shí)證檢驗(yàn)則發(fā)現(xiàn)，企業(yè)影子銀行化能為高生產(chǎn)率企業(yè)提供有效的替代性融資，全要素生產(chǎn)率越高的企業(yè)獲得的融資約束緩解作用越大，但企業(yè)影子銀行化再配置的金融資源同樣存在一定的信貸歧視；融資約束較輕的企業(yè)，無(wú)論生產(chǎn)率高低，均能從企業(yè)影子銀行化中得到顯著的融資約束緩解，而融資約束較重的企業(yè)中，僅生產(chǎn)率較高的民營(yíng)企業(yè)能從企業(yè)影子銀行化發(fā)展中得到融資約束緩解，生產(chǎn)率較高但規(guī)模較小的企業(yè)的融資約束無(wú)法得到改善。在宏觀層面，江振龍（2020）的研究指出，非金融企業(yè)從事影子銀行活動(dòng)對(duì)信貸調(diào)控產(chǎn)生漏出效應(yīng)，削弱了信貸調(diào)控的效力。馬亞明、胡春陽(yáng)（2021）的研究則發(fā)現(xiàn)，實(shí)體行業(yè)金融化水平顯著提升了實(shí)體與金融行業(yè)之間的雙向風(fēng)險(xiǎn)溢出水平，且在金融強(qiáng)監(jiān)管與雙向風(fēng)險(xiǎn)溢出水平之間起到了正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)。龔關(guān)等（2021）的定量分析表明，非金融企業(yè)影子銀行化短期內(nèi)有助于改善資源配置效率，但推升了勞動(dòng)力和融資成本；從長(zhǎng)期來(lái)看，由于低效企業(yè)不會(huì)完全退出，將降低社會(huì)全要素生產(chǎn)率。

6. 影子銀行與金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管

次貸危機(jī)之后，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管，已經(jīng)成了各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的共識(shí)。國(guó)內(nèi)不少學(xué)者對(duì)歐美影子銀行的金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管問(wèn)題做了剖析和持續(xù)的跟蹤研究，并在此基礎(chǔ)上指出了對(duì)我國(guó)金融體制改革的可借鑒之處（李揚(yáng)，2011；郭衛(wèi)東，2013；江婕等，2020；朱穎穎，2021）。然而，正如周莉萍（2012）在對(duì)比分析美國(guó)、英國(guó)、歐盟和FSB在影子銀行監(jiān)管方面采取的改革舉措后指出，寬泛的監(jiān)管范圍和過(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管措施都會(huì)導(dǎo)致影子銀行體系以更加隱秘的方式出現(xiàn)，這種博弈已經(jīng)持續(xù)了數(shù)百年并無(wú)限延續(xù)。

但考慮到中國(guó)國(guó)情與歐美的不同，學(xué)者們更多地聚焦在分析中國(guó)式影子銀行發(fā)展背后的金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管問(wèn)題。從相關(guān)文獻(xiàn)來(lái)看，現(xiàn)有研究主要集中在三個(gè)方面：一是探究中國(guó)影子銀行發(fā)展與金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管之間的關(guān)系；二是研究了影子銀行的創(chuàng)新與利率管制及利率市場(chǎng)化改革之間的相互影響；三是考察如何對(duì)影子銀行實(shí)施有效的監(jiān)管，及評(píng)價(jià)有關(guān)金融監(jiān)管政策的效果。

（1）中國(guó)影子銀行的起源與金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管

一方面，不少學(xué)者都認(rèn)為中國(guó)影子銀行具有金融創(chuàng)新屬性，它們向金融市場(chǎng)引入新的業(yè)務(wù)模式和各種各樣的創(chuàng)新型產(chǎn)品，提高了金融體系的活力（黃益平等，2012；王曼怡、張譯文，2014）。另一方面，很多學(xué)者也認(rèn)為中國(guó)影子銀行的興起，與我國(guó)金融抑制環(huán)境下的監(jiān)管套利或監(jiān)管規(guī)避密不可分（張明，2013；裘翔、周強(qiáng)龍，2014；Chen et al.，2018；Hachem &Song，2021）。針對(duì)這一類行為，不少學(xué)者進(jìn)一步分析了影子銀行從事這些活動(dòng)的動(dòng)因、具體形式、運(yùn)行機(jī)制及其對(duì)監(jiān)管政策的影響（萬(wàn)曉莉等，2016；劉莉亞等，2019）。

在較為近期發(fā)表的有關(guān)文獻(xiàn)中，侯成琪、黃彤彤（2020）通過(guò)建立一個(gè)包含商業(yè)銀行和影子銀行的DSGE模型進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行有動(dòng)力向影子銀行轉(zhuǎn)移資金以規(guī)避監(jiān)管，這一監(jiān)管套利動(dòng)機(jī)弱化了僅針對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管措施的有效性。但是，如果將僅針對(duì)商業(yè)銀行的狹義逆周期資本監(jiān)管拓展到同時(shí)針對(duì)商業(yè)銀行和影子銀行的廣義逆周期資本監(jiān)管，則不僅可以限制監(jiān)管套利的程度，還能弱化影子銀行的金融加速器效應(yīng)。莫賢銳、駱祚炎（2021）運(yùn)用TVP-VAR模型對(duì)監(jiān)管套利程度的影響因素進(jìn)行了檢驗(yàn)。他們發(fā)現(xiàn)：加強(qiáng)資本充足率和存貸比方面的監(jiān)管對(duì)短期理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管套利程度產(chǎn)生了正向的促進(jìn)作用；加強(qiáng)流動(dòng)性比例和撥備覆蓋率方面的監(jiān)管對(duì)短期理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管套利程度產(chǎn)生了負(fù)向的抑制效果；近年來(lái)陸續(xù)出臺(tái)的理財(cái)監(jiān)管政策在一定程度上有效壓縮了短期理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管套利空間。

（2）影子銀行的創(chuàng)新與利率管制、利率市場(chǎng)化

在相關(guān)研究文獻(xiàn)中，一方面，學(xué)者普遍認(rèn)為，影子銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)利率市場(chǎng)化有積極的推動(dòng)作用（許少?gòu)?qiáng)、顏永嘉，2015；封思賢、張瑤，2015）。另一方面，研究也發(fā)現(xiàn)利率市場(chǎng)化對(duì)影子銀行有顯著影響。張嘉明等（2017）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化對(duì)影子銀行的影響表現(xiàn)出倒U型的非線性特征。他們認(rèn)為背后的原因是，利率市場(chǎng)化的逐步放開(kāi)為商業(yè)銀行開(kāi)展表外業(yè)務(wù)創(chuàng)造了便利，但隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，當(dāng)商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的預(yù)期利差收益上升時(shí)，其影子銀行業(yè)務(wù)的動(dòng)力會(huì)隨之下降。此外，他們的研究還發(fā)現(xiàn)，貨幣政策和利率市場(chǎng)化對(duì)影子銀行的影響存在交互性，利率市場(chǎng)化程度越高，貨幣政策對(duì)影子銀行的影響越大。胡利琴、陳思齊（2020）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化對(duì)影子銀行發(fā)展的影響在長(zhǎng)期和短期均存在非對(duì)稱效應(yīng)，且從長(zhǎng)期來(lái)看，低利率市場(chǎng)化階段利率市場(chǎng)化水平的變動(dòng)對(duì)影子銀行的影響要大于高利率市場(chǎng)化階段。

（3）影子銀行與金融監(jiān)管

關(guān)于影子銀行的金融監(jiān)管，目前的期刊研究大體可以分為兩大類，一類是針對(duì)監(jiān)管存在的問(wèn)題，提出政策建議和改革方向，另一類則是評(píng)估監(jiān)管政策的效果。

在監(jiān)管政策建議方面，按照結(jié)論大致可以總結(jié)為下列幾個(gè)方面：第一， 加強(qiáng)金融監(jiān)管的頂層設(shè)計(jì)和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。學(xué)者們指出，鑒于影子銀行體系的機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品跨越了銀行業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)體系，其風(fēng)險(xiǎn)具有聯(lián)動(dòng)性與傳染性，為了限制監(jiān)管套利，彌補(bǔ)監(jiān)管真空，應(yīng)該加強(qiáng)影子銀行相關(guān)金融監(jiān)管的頂層設(shè)計(jì)。而且，在制度設(shè)計(jì)時(shí)，不但要將影子銀行監(jiān)管問(wèn)題納入相關(guān)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，更需要明確協(xié)調(diào)主體和職責(zé)分工，包括要明晰央地金融監(jiān)管事項(xiàng)的范圍與分工，設(shè)置相應(yīng)的外部監(jiān)督問(wèn)責(zé)制度（李建軍、田光寧，2011；陳斌彬，2020）。第二，構(gòu)建和完善宏觀審慎監(jiān)管制度，優(yōu)化宏觀審慎工具的協(xié)調(diào)搭配。學(xué)者們提出，構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架，要把影子銀行的監(jiān)管套利交易納入政府的監(jiān)管框架中，從宏觀角度對(duì)屬性相同或相似的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從而防止影子銀行通過(guò)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)差異進(jìn)行套利；要關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并有效減少影子銀行體系對(duì)金融體系的負(fù)外部性；要對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施全面監(jiān)管，進(jìn)一步完善MPA指標(biāo)體系；要改進(jìn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，強(qiáng)化分類監(jiān)管和差異化監(jiān)管。不過(guò)，在協(xié)調(diào)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的責(zé)任主體上，學(xué)者們有不同的看法。有的主張應(yīng)由人民銀行來(lái)承擔(dān)在宏觀審慎監(jiān)管中的決策作用，有的則建議突出財(cái)政部作為“最后兜底人”的作用，明確其宏觀審慎監(jiān)管主體的地位（高惺惟，2017；黃志剛、劉丹陽(yáng)，2019；李揚(yáng)，2021）。第三， 完善規(guī)范影子銀行行為的法律法規(guī)，構(gòu)建微觀審慎監(jiān)管框架。包括建議出臺(tái)資產(chǎn)證券化、股權(quán)投資基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等影子銀行相關(guān)業(yè)務(wù)的管理辦法，加快民間金融法律法規(guī)建設(shè)，促進(jìn)和保障民間借貸規(guī)范化發(fā)展；完善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制體系，推動(dòng)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制建設(shè)；強(qiáng)化資本約束機(jī)制，提高其風(fēng)險(xiǎn)承受和管理能力；對(duì)商業(yè)銀行的同業(yè)或理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行“穿透式”監(jiān)管等（朱元倩，2013；張亦春、彭江，2014；李建強(qiáng)等，2019）。第四，建立健全有效的信息披露機(jī)制。包括建議強(qiáng)制影子銀行體系向公眾披露金融產(chǎn)品信息，增加對(duì)金融市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)調(diào)研，建立影子銀行信息庫(kù)，有針對(duì)性地隔離商業(yè)銀行與影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)傳染，形成風(fēng)險(xiǎn)預(yù)報(bào)機(jī)制（周莉萍，2016；吳俊霖，2019；劉莉亞等，2019）。沈敏奇、黃侃梅（2020）還建議完善吹哨人參與影子銀行監(jiān)督的社會(huì)機(jī)制，以彌補(bǔ)政府監(jiān)管信息等方面的劣勢(shì)。第五， 持續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。學(xué)者們建議，要持續(xù)深化金融市場(chǎng)改革，賦予商業(yè)銀行存貸款利率自主定價(jià)權(quán)，減少政府對(duì)利率的行政干預(yù)；消除利差以及商業(yè)銀行體系與影子銀行體系之間的利率倒掛，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)打消影子銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管套利的動(dòng)力（毛澤盛、萬(wàn)亞蘭，2012；張亦春、彭江，2014；張興旺，2018）。

在政策效果評(píng)估方面，大部分研究表明，我國(guó)加強(qiáng)對(duì)影子銀行的金融監(jiān)管政策是正面有效的。加強(qiáng)對(duì)影子銀行的金融監(jiān)管政策防范了影子銀行體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的交叉?zhèn)魅?，弱化其?duì)于金融穩(wěn)定性的不利沖擊（方先明等，2017；黃志剛、劉丹陽(yáng)，2019）。不過(guò)，也有部分研究發(fā)現(xiàn)有的政策具有負(fù)面效果，例如可能加劇企業(yè)融資難題等（江振龍，2020）。

(三)研究前沿與發(fā)展趨勢(shì)

利用Citespace進(jìn)行關(guān)鍵詞突現(xiàn)（Burstness）分析，可以進(jìn)一步觀察關(guān)鍵詞熱度的持續(xù)時(shí)間、不同階段的研究熱點(diǎn)，并預(yù)測(cè)未來(lái)的研究方向。維持前述參數(shù)設(shè)定不變，運(yùn)行相關(guān)功能即可得關(guān)鍵詞突現(xiàn)知識(shí)圖譜（見(jiàn)圖6）。其中，數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為“2009-2021年”，“Year”表示關(guān)鍵詞首次出現(xiàn)年份；“Strength”表示關(guān)鍵詞突現(xiàn)的強(qiáng)度；“Begin”表示關(guān)鍵詞突現(xiàn)的初始時(shí)間，即關(guān)鍵詞從該年成為了研究熱點(diǎn)；“End”表示關(guān)鍵詞熱度結(jié)束的時(shí)間。圖中紅色（深色）線段表示關(guān)鍵詞成為研究熱點(diǎn)并持續(xù)的時(shí)間。

根據(jù)關(guān)鍵詞突現(xiàn)圖譜以及聚類的情況，我們可將中國(guó)影子銀行問(wèn)題研究前沿大致劃分為早期、中期和近期三個(gè)階段，并結(jié)合具體的文獻(xiàn)內(nèi)容，將不同時(shí)期的前沿研究歸納如下。

1.早期研究的前沿

早期階段的前沿，是指2009-2011年期間突現(xiàn)的關(guān)鍵詞所反映的研究主題，主要包括“金融危機(jī)”“次貸危機(jī)”“金融監(jiān)管”和“金融創(chuàng)新”。這一階段的研究，重點(diǎn)在于反思美國(guó)次貸危機(jī)及其所引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)背后的影子銀行根源。通過(guò)深入分析歐美影子銀行的產(chǎn)生背景、基本特征、運(yùn)行機(jī)制和監(jiān)管制度環(huán)境，研究影子銀行創(chuàng)新活動(dòng)如何導(dǎo)致了金融市場(chǎng)內(nèi)在的不穩(wěn)定性，并將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至整個(gè)金融體系，來(lái)總結(jié)相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，并在此基礎(chǔ)上提煉出對(duì)中國(guó)金融改革和發(fā)展的啟示。

值得一提的是，中國(guó)人民銀行原行長(zhǎng)周小川于2011年在《金融研究》第1期發(fā)表了《金融政策對(duì)金融危機(jī)的響應(yīng)》一文，對(duì)金融危機(jī)之后二十國(guó)集團(tuán)（G20）金融政策的各種響應(yīng)進(jìn)行了梳理，闡述了宏觀審慎政策框架的形成背景、內(nèi)在邏輯，并明確了逆周期的宏觀審慎政策的內(nèi)涵及意義。文章特別指出，盡管我國(guó)影子銀行的構(gòu)成與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大區(qū)別，風(fēng)險(xiǎn)尚未凸顯，但應(yīng)吸取危機(jī)教訓(xùn)，及時(shí)采取措施，加強(qiáng)對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、評(píng)估，并逐步納入監(jiān)管框架。該文的發(fā)表標(biāo)志我國(guó)中央銀行開(kāi)始高度重視影子銀行問(wèn)題，從而激發(fā)學(xué)術(shù)研究開(kāi)始密切關(guān)注中國(guó)式影子銀行問(wèn)題。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，該文是截至目前CNKI以影子銀行為主題的研究中引用量最高的文獻(xiàn)。

2.中期研究的前沿

結(jié)合發(fā)文量的年度趨勢(shì)圖以及關(guān)鍵詞突現(xiàn)圖譜，我們將2012-2016年期間突現(xiàn)的關(guān)鍵詞歸納為中期階段的研究前沿，主要包括“風(fēng)險(xiǎn)”“銀信合作”“民間借貸”“理財(cái)產(chǎn)品”“期限錯(cuò)配”“商業(yè)銀行”“金融結(jié)構(gòu)”和“房?jī)r(jià)”等主題詞。總體上，這一階段期刊文獻(xiàn)發(fā)文量呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢(shì)，熱點(diǎn)詞也較多。

根據(jù)文獻(xiàn)的具體情況，可以把這一階段的相關(guān)研究大致分為兩類：一類是深入剖析歐美影子銀行體系的發(fā)展?fàn)顩r，跟蹤有關(guān)的國(guó)際監(jiān)管舉措，分析其可能存在的不足，并提出相應(yīng)對(duì)策；另一類則是探究我國(guó)是否存在影子銀行問(wèn)題，并指出“中國(guó)式”影子銀行可能的具體形態(tài)、運(yùn)行特征和潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患。研究基本達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為商業(yè)銀行的“銀信合作”和“理財(cái)產(chǎn)品”是中國(guó)式影子銀行的主要存在形式，而“民間借貸”則是另一個(gè)重點(diǎn)討論的影子銀行領(lǐng)域。與歐美影子銀行以高度復(fù)雜的“證券化”為表象特征不同，我國(guó)金融市場(chǎng)證券化程度尚且不高，因此中國(guó)影子銀行更多地具有“類信貸”特征。不少學(xué)者認(rèn)為，我國(guó)影子銀行的誕生，與金融抑制環(huán)境下的監(jiān)管套利或監(jiān)管規(guī)避有關(guān)。影子銀行的發(fā)展在很大程度上緩解了企業(yè)的融資約束壓力，并一定程度上改變了我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)。但也有學(xué)者關(guān)注到，影子銀行通過(guò)各種渠道將資金注入到房地產(chǎn)行業(yè)，推高了房?jī)r(jià)，具有負(fù)面作用。整體而言，由于尚不存在對(duì)我國(guó)影子銀行的權(quán)威定義，這一階段的研究呈現(xiàn)出百家爭(zhēng)鳴的特征。不同的學(xué)者從不同的角度提出了關(guān)于中國(guó)影子銀行的定義，界定相應(yīng)的范圍并測(cè)算了規(guī)模，在此基礎(chǔ)上量化分析影子銀行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融各個(gè)方面的影響。

3.近期研究的前沿

近期研究的前沿主要是指2017-2021年期間以突現(xiàn)的關(guān)鍵詞為代表的研究熱點(diǎn)所反映的一系列研究主題。這一階段的研究熱點(diǎn)，較多地與防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)金融監(jiān)管的主題相關(guān)?？砂呀诘难芯壳把剡M(jìn)一步歸納為以下幾方面：

（1）關(guān)于中國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)及其化解

近年來(lái)“控風(fēng)險(xiǎn)”和“去杠桿”成為金融監(jiān)管的重中之重，因此影子銀行相關(guān)的研究圍繞其“期限錯(cuò)配”“高杠桿率”和“剛性兌付”等特征，著重分析了影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生、轉(zhuǎn)移和擴(kuò)大機(jī)制，并評(píng)估對(duì)商業(yè)銀行和金融體系的風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)。相關(guān)研究普遍認(rèn)為，影子銀行規(guī)模擴(kuò)張加劇了我國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融穩(wěn)定具有負(fù)面效應(yīng)，增加了信貸市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度。但隨著跨部門強(qiáng)監(jiān)管政策的實(shí)施，風(fēng)險(xiǎn)水平已經(jīng)明顯下降，目前風(fēng)險(xiǎn)可控。

（2）關(guān)于融資約束及企業(yè)金融化

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的“脫實(shí)向虛”趨勢(shì)較為明顯，國(guó)有企業(yè)及大型企業(yè)的金融化與中小企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)面臨普遍的融資約束共存的現(xiàn)象，引起了政府部門和學(xué)術(shù)界的普遍關(guān)注。一方面，大部分研究都肯定了影子銀行發(fā)展對(duì)于緩解中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資約束的積極作用；但另一方面，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，實(shí)體企業(yè)參與影子銀行活動(dòng)，尤其是國(guó)有非金融企業(yè)的影子銀行化，可能會(huì)導(dǎo)致低效企業(yè)長(zhǎng)期不能完全退出，從而長(zhǎng)期來(lái)看將降低社會(huì)全要素生產(chǎn)率。而且企業(yè)影子銀行化的金融資源再配置同樣存在一定程度的信貸歧視。

（3）關(guān)于資管新規(guī)政策的解讀及影響分析

2017年11月，中國(guó)人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局于發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）的征求意見(jiàn)稿，并于2018年4月正式頒布實(shí)施。資管新規(guī)旨在通過(guò)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)消除監(jiān)管套利空間，從源頭上遏制影子銀行的無(wú)序擴(kuò)張。自從資管新規(guī)的征求意見(jiàn)稿發(fā)布以來(lái)，學(xué)術(shù)界及時(shí)地展開(kāi)了相關(guān)研究。一方面對(duì)政策的具體內(nèi)容進(jìn)行了詳細(xì)解讀，剖析了政策的核心要點(diǎn)，并指出了政策中尚待明確的若干問(wèn)題。另一方面，更多的研究深入分析了資管新規(guī)政策對(duì)影子銀行體系的影響，從不同角度評(píng)估了資管新政實(shí)施的政策效應(yīng)，并提出了相應(yīng)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展策略。研究表明，資管新規(guī)對(duì)于壓縮影子銀行規(guī)模具有顯著效果，政策效應(yīng)方面，提升了資源配置效率，但也具有一定的經(jīng)濟(jì)成本，包括推升了企業(yè)融資成本，收緊了中小企業(yè)的融資約束，減弱了寬松貨幣政策的效果等（周月秋、藏波，2019；蔣敏等，2020；彭俞超、何山，2020；易煒豪，2021）。

四、結(jié)論與展望

（一）研究結(jié)論

本文運(yùn)用CNKI 期刊數(shù)據(jù)庫(kù)核心期刊中2009年—2021年的文獻(xiàn)資料，借助CiteSpace軟件進(jìn)行可視化文獻(xiàn)計(jì)量分析后發(fā)現(xiàn)：

1.從發(fā)文量來(lái)看，國(guó)內(nèi)外研究對(duì)中國(guó)影子銀行問(wèn)題相關(guān)的研究經(jīng)歷了早期關(guān)注和熱點(diǎn)爆發(fā)階段之后，目前已經(jīng)進(jìn)入研究深化階段。盡管發(fā)文量較2014年最高點(diǎn)有所回落，但近5年來(lái)國(guó)內(nèi)外發(fā)文量合集仍然保持在較高水平，表明這一主題仍是學(xué)術(shù)研究的重點(diǎn)，且國(guó)外期刊發(fā)文量2021年實(shí)現(xiàn)了數(shù)量上的突破，反映出中國(guó)影子銀行問(wèn)題已成為國(guó)際關(guān)注熱點(diǎn)。

2.從發(fā)文作者和研究機(jī)構(gòu)來(lái)看，盡管我國(guó)影子銀行研究領(lǐng)域尚未形成相應(yīng)的高產(chǎn)作者群，但從研究機(jī)構(gòu)的集中度角度，國(guó)內(nèi)外均已經(jīng)形成了一定規(guī)模的高產(chǎn)研究機(jī)構(gòu)群。

3.熱點(diǎn)主題與前沿演進(jìn)。透過(guò)關(guān)鍵詞聚類及突現(xiàn)圖譜分析，可以發(fā)現(xiàn)影子銀行研究熱點(diǎn)眾多，在2009-2021年期間的不同階段，呈現(xiàn)出熱點(diǎn)交替的特征。概括而言，早期階段主要在于剖析歐美影子銀行的產(chǎn)生背景、基本特征、運(yùn)行機(jī)制以及其與金融創(chuàng)新、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、金融危機(jī)、貨幣政策和金融監(jiān)管等方面的關(guān)系。中期階段，則從我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際情況出發(fā)，聚焦于“中國(guó)式”影子銀行問(wèn)題，對(duì)我國(guó)影子銀行的范圍進(jìn)行了界定和規(guī)模測(cè)算。并在此基礎(chǔ)上，展開(kāi)量化分析，評(píng)估影子銀行的經(jīng)濟(jì)社會(huì)影響。近期的研究的主要聚焦在影子銀行風(fēng)險(xiǎn)溢出及風(fēng)險(xiǎn)化解、非金融企業(yè)影子銀行化和資管新規(guī)解讀及政策評(píng)估等方面。

（二）展望

結(jié)合前文分析，盡管學(xué)術(shù)界對(duì)我國(guó)影子銀行的定義和范圍尚有不同看法，但以中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)為代表的金融管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)比較明確地進(jìn)行了較為權(quán)威的解答，從而為今后的學(xué)術(shù)討論打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在監(jiān)管環(huán)境方面，資管新規(guī)經(jīng)過(guò)三年的過(guò)渡期后，于2022年1月1日起正式實(shí)施，因而相應(yīng)的政策效應(yīng)評(píng)估，未來(lái)仍需學(xué)者加以補(bǔ)充研究。與此同時(shí)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)改革的持續(xù)深化及對(duì)外開(kāi)放，非銀行金融機(jī)構(gòu)面臨著更為廣闊的發(fā)展空間，影子銀行的業(yè)務(wù)模式也必將伴隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管環(huán)境的變化而不斷演進(jìn)。因此，未來(lái)還需要學(xué)術(shù)研究持續(xù)跟蹤影子銀行的創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)，在理論層面更深刻地剖析金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新之間的辯證關(guān)系，更深入地研究影子銀行對(duì)貨幣政策、金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用的機(jī)制機(jī)理，更準(zhǔn)確地把握背后的經(jīng)濟(jì)金融規(guī)律，并在此基礎(chǔ)上，為制定有效的政策提供參考依據(jù)，更好地引導(dǎo)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

注釋：

1普賴斯定理可以衡量各個(gè)學(xué)科領(lǐng)域文獻(xiàn)作者的分布規(guī)律，具體公式為： Q=0.749*（公式一），式中Q為核心作者最少發(fā)文數(shù)，C為發(fā)文數(shù)最多作者發(fā)文數(shù)。

2除了LLR，CiteSpace提取聚類標(biāo)簽詞的算法還有2種，分別是：Latent Semantic Index（淺語(yǔ)義索引，簡(jiǎn)稱LSI）和Mutual Information（互信息，簡(jiǎn)稱MI）。其中LLR是最常用的算法。

3也有的翻譯稱之為影子銀行系統(tǒng)。

4近年來(lái)FSB已將該報(bào)告更名為《全球非銀行金融中介監(jiān)測(cè)報(bào)告》，以非銀行金融中介（Non-bank Financial Intermediation，簡(jiǎn)稱NBFI）代替影子銀行這一表述。不過(guò)FSB也明確指出，這一用詞的變化并不影響監(jiān)管工作的實(shí)質(zhì)和覆蓋面（FSB，2019）。