◎鄒宜斌 許詩源

一、引言

肇始于美國的2008年國際金融危機對世界經(jīng)濟發(fā)展與金融穩(wěn)定運行產(chǎn)生了巨大沖擊。為應對國際金融危機的沖擊，我國出臺了“四萬億”刺激計劃用于保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長，然而其負面效應在2011年之后逐漸顯現(xiàn)，其中之一便是中國式影子銀行的野蠻生長（Chen etc.， 2020）。中國銀保監(jiān)會2020年發(fā)布的《中國影子銀行報告》披露，中國廣義影子銀行規(guī)模截至2019年底高達84.80萬億元，占當年國內(nèi)生產(chǎn)總值的86%，相當于同期銀行業(yè)總資產(chǎn)的29%。中國的影子銀行問題已經(jīng)引起了金融管理部門、金融業(yè)界和學術界的普遍關注。

在學術研究方面，以我國影子銀行為主題的相關期刊論文發(fā)表眾多，成果豐富。因此，有必要對該領域的研究成果和最新進展進行系統(tǒng)性的梳理和總結。本文的主要貢獻在于，運用文獻計量專用軟件CiteSpace對2009年以來中國影子銀行主題相關的國內(nèi)外期刊文獻進行了全面梳理，通過對熱點主題和前沿演進的歸納總結，展示該領域的概貌和研究脈絡，為后續(xù)研究奠定基礎。

二、文獻計量概況

(一)分析方法和數(shù)據(jù)來源

本文借助文獻計量可視化分析軟件CiteSpace（5.8.R3.版）作為主要分析工具，對我國影子銀行研究領域的關鍵詞（Keyword）、作者（Author）和機構（Institution）等知識網(wǎng)絡節(jié)點(Network Node)進行分析。其中，關鍵詞分析是文獻計量的重點，根據(jù)文獻計量學的基本定律之一——齊普夫定律（Zipf’s Law），分析研究文獻的關鍵詞在特定時間區(qū)間內(nèi)出現(xiàn)的頻率、關聯(lián)度、中心性、聚類和突現(xiàn)度等特征，可以直觀地得到該領域內(nèi)的研究熱點及演進趨勢。本文分析的數(shù)據(jù)主要來源于中國知網(wǎng)（CNKI）期刊數(shù)據(jù)庫和Web of Science（WOS）數(shù)據(jù)庫核心合集。

1.CNKI數(shù)據(jù)：用于反映國內(nèi)核心學術期刊在相關主題的發(fā)文情況。利用高級檢索功能，選擇主題為“影子銀行”，期刊類型選擇“北大核心、CSSCI、CSCD”，檢索時間為“2009-2021年”，經(jīng)剔除條件不符的文獻（包括無作者、書評、講話、會議報道等），確定最終樣本文獻共1207篇。

2.WOS數(shù)據(jù)：用于反映國外學術期刊相關主題的發(fā)文情況。利用WOS數(shù)據(jù)庫高級檢索功能，以TS=（“shadow banking”O(jiān)R“shadow bank”）AND TS=（“China”）為檢索詞，數(shù)據(jù)庫選取“Web of Science Core Collection”，文獻類型為“Article”，檢索時間為“2009-2021年”，語言為“English”，除重后最終確定樣本文獻共104篇。

(二)發(fā)文數(shù)量趨勢統(tǒng)計

圖1顯示了中國影子銀行相關研究在CNKI 期刊數(shù)據(jù)庫核心期刊和WOS 數(shù)據(jù)庫核心合集期刊的發(fā)文量變化情況。從圖中可以看出，國內(nèi)外期刊發(fā)文數(shù)量表現(xiàn)出較為不同的趨勢，側(cè)面反映出國內(nèi)外學術期刊對中國問題研究重視程度上的差異。

根據(jù)發(fā)文量趨勢圖，我們大致可以將中國影子銀行的相關研究劃分為三大階段。

1.2009-2011年期間：CNKI發(fā)文量雖然逐年攀升，但年發(fā)文量在絕對值上還沒突破50篇，而且以WOS為代表的國外期刊上還沒有相關文獻，因此屬于早期的關注階段。結合文獻的相關內(nèi)容，可以發(fā)現(xiàn)這段時間研究的重點在于反思歐美影子銀行對于2008年國際金融危機爆發(fā)所產(chǎn)生的負面作用，總結相應的經(jīng)驗和教訓。

2.2012-2016年期間：這一階段CNKI文獻發(fā)表數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)增長態(tài)勢。僅2012年的發(fā)文量就超過了前一階段發(fā)文量的總和，且2013年繼續(xù)較上一年翻了一倍多，并在2014年達到年發(fā)文量171篇的頂峰。盡管隨后有所回落，年發(fā)文量于2016年跌到90篇，但絕對量仍然處于高位，研究熱點不斷?？梢园l(fā)現(xiàn)，這一階段，國內(nèi)相關研究一方面繼續(xù)跟蹤歐美影子銀行體系的發(fā)展及有關的國際監(jiān)管改革，并研判未來進一步改革的出路；另一方面，更多的研究聚焦于“中國式”影子銀行本身，分析我國影子銀行獨有的特征、運行機制，及其對經(jīng)濟和金融等方面的影響，進而提出相應的監(jiān)管對策。與此同時，WOS也開始發(fā)表中國影子銀行問題的相關研究，表明這一問題開始受到國際關注。

3.2017-2021年：相較于上一階段，CNKI年發(fā)文量絕對數(shù)量有所下降，但WOS年發(fā)文量呈現(xiàn)了較為明顯的攀升，并在2021年實現(xiàn)突破，年發(fā)文量達到38篇，接近當年CNKI核心期刊發(fā)文量的50%。這一階段，國內(nèi)外核心期刊合計發(fā)文量每年都保持在110篇以上，說明中國影子銀行問題仍然是國內(nèi)外學者的研究熱點。從發(fā)文所在期刊的級別來看，國內(nèi)經(jīng)濟和金融研究領域的頂級期刊《經(jīng)濟研究》和《金融研究》在2017-2021的五年間發(fā)表的影子銀行主題相關文獻分別達到11篇和15篇，較2009-2016年期間的2篇和8篇均有顯著的增長。同時，國際頂級學術期刊也開始關注相關研究，其中包括American Economic Review（2018年1篇）、Journal of Financial Economics（2019和2020年各1篇）， Journal of Political Economy（2021年1篇）等。

(三)核心作者和研究機構分析

1.CNKI核心期刊作者和機構分析

核心作者是研究領域的關鍵要素。本文根據(jù)文獻計量學界較常采用的方法——普賴斯定理1（Price’s Law）來確定核心作者的范圍（丁學東，1993）。而且根據(jù)普賴斯定理，只有核心作者發(fā)文量占總發(fā)文量的50%，才能表明學科高產(chǎn)作者群形成。經(jīng)統(tǒng)計，在1207篇CNKI文獻中發(fā)文量最高的作者累計發(fā)表相關論文13篇，根據(jù)前述定理計算可知，發(fā)文篇數(shù)在3篇及以上的作者為核心作者。樣本統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，核心作者共98位，累計發(fā)文量398篇，占CNKI相關發(fā)文量總數(shù)的33%。這一結果表明我國影子銀行研究領域尚未形成相應的高產(chǎn)作者群。

利用CiteSpace工具進一步分析核心作者的共現(xiàn)情況（見圖2），發(fā)現(xiàn)核心作者之間的連接強度并不高，因此直觀地映證了前面的結論。不過值得一提的是，中國社會科學院的核心作者之間還是形成了一個以何德旭、李錦成、鄭聯(lián)盛、張明等學者為主干的合作網(wǎng)絡。表1列出了主要核心作者的具體發(fā)文量情況，限于篇幅，僅展示了累計發(fā)文量5篇及以上的作者，可以看出發(fā)文量排行榜首的是來自中國社會科學院的張明。

表1 CNKI核心作者發(fā)文量情況 單位：篇

核心研究機構，與核心作者一樣具備較強的影響力。本文采取類似核心作者評價的方法對核心機構進行評價，將研究機構統(tǒng)一按照一級研究單位進行統(tǒng)計。經(jīng)整理發(fā)現(xiàn)，發(fā)文數(shù)量排名第一位的是中國社會科學院，合計84篇。再次運用普賴斯定理公式，計算得出發(fā)文篇數(shù)在7篇及以上的機構為核心機構，共39家，累計發(fā)文量合計764篇，占CNKI中國影子銀行主題發(fā)文量總數(shù)的63%。這一結果表明我國影子銀行研究領域已經(jīng)存在一定規(guī)模的高產(chǎn)研究機構群。

表2列出了發(fā)文量排名前15位的核心機構情況，其中：中國社會科學院、中央財經(jīng)大學、中國人民銀行、中國人民大學和天津財經(jīng)大學位居前5名，合計發(fā)文285篇，占總樣本的24%。值得一提的是，如果將中國銀保監(jiān)會及其監(jiān)管下轄的商業(yè)銀行機構的發(fā)文量加總，合計共51篇，緊隨中國人民銀行（76篇）之后，排名第三。這反映出影子銀行問題不僅是學術機構的研究焦點，也是我國中央銀行、監(jiān)管部門和金融機構重點關注的領域。

表2 CNKI核心機構發(fā)文量排名前15位機構情況 單位：篇

2.WOS核心期刊作者和機構分析

在WOS期刊104篇文獻中，發(fā)文量最高的作者累計發(fā)表量僅4篇。運用普賴斯定理，計算得出發(fā)文量在2篇及以上的作者為核心作者。經(jīng)統(tǒng)計，核心作者共18位，發(fā)文量合計47篇，占WOS中該主題發(fā)文量總數(shù)的45%，也低于50%。這表明中國影子銀行研究在國外期刊也尚未形成相應的高產(chǎn)作者群。

在研究機構方面，發(fā)文量排名第一位的是復旦大學，合計發(fā)文7篇，同樣計算得出發(fā)文篇數(shù)在2篇及以上的機構為核心機構。經(jīng)統(tǒng)計，核心機構共29家，累計發(fā)文量合計90篇，占WOS核心合集發(fā)文量總數(shù)的87%，這表明已經(jīng)存在一定規(guī)模的高產(chǎn)研究機構群。表3列出了核心機構中發(fā)文量排名前10位的情況，合計62篇，占WOS分析樣本的60%。

表3 WOS核心機構發(fā)文量排名前10位機構情況

運行CiteSpace得到機構共現(xiàn)關系網(wǎng)絡（見圖3），直觀映證了上述結論。可以看到在國外期刊發(fā)文方面，已經(jīng)形成了分別以“復旦大學-香港中文大學-美國國民經(jīng)濟研究局-清華大學”為主干和以“中央財經(jīng)大學-東北財經(jīng)大學-美國密蘇里大學-南京審計大學”為主干的兩組較為密切的合作網(wǎng)絡。

(四)文獻被引與共被引情況

文獻被引用的頻次是衡量研究成果在相關科研領域內(nèi)被認可的重要指標之一。根據(jù)CNKI和WOS的引用量統(tǒng)計，國內(nèi)核心期刊文獻中有151篇文獻引用量超過50次，而國外核心期刊中僅有2篇引用量超過50次。相較而言，國外的相關文獻引用量不高，這可能與發(fā)表年份相對較近有關系。按照引用量高低排序，表4列出了中國影子銀行研究領域相關文獻排名前5位的情況。其中，周小川（2011），李波、伍戈（2011），王義中、宋敏（2014）的相關文獻被引用量排名前三。

表4 CNKI核心期刊文獻引用量前五名

文獻的共被引（Co-citation），是指兩篇或多篇文獻被一篇或多篇文獻共同引用。相較于被引用量指標，共被引更能反映相關文獻在某一研究領域的重要性。文獻的共被引關系會隨時間的變化而變化，通過文獻共被引網(wǎng)絡研究可以探究某一學科的發(fā)展和演進動態(tài)。WOS數(shù)據(jù)庫，因其數(shù)據(jù)內(nèi)容的開放性更高，可以被用于分析文獻的共被引關系。運行CiteSpace軟件，可以發(fā)現(xiàn)：1.在共被引作者（Cited Author）方面，WOS數(shù)據(jù)庫的相關文獻中，有六位作者共被引頻次超過20次，具有較強的影響力。他們分別是Franklin Allen（英國帝國理工學院）、Viral V Acharya（美國紐約大學）、Gary B Gorton（美國耶魯大學）、Zoltan Poszar（美國紐約聯(lián)邦儲備銀行）、Douglas J Elliott （美國布魯金斯學會）和Kaiji Chen（美國埃默里大學）。2.在共被引文獻（Reference）方面，總共有5篇文獻的共被引頻次超過10次，說明這些文獻在國外的中國影子銀行研究領域具有較高的重要性。

三、研究熱點和前沿演進

(一)關鍵詞共現(xiàn)分析

對文獻的關鍵詞分析能體現(xiàn)這一領域的研究熱點。運行CiteSpace軟件對CNKI期刊數(shù)據(jù)庫相關文獻關鍵詞進行共現(xiàn)關系分析，在參數(shù)設置方面：1.時 間 切 片（Time Slicing）選擇“From Jan 2009 To Dec2021”，且“Years per Slice”選擇默認參數(shù)“1”，即選擇以“年”作為一組時間切片進行分析；2.節(jié)點類型（Node Type）選擇“Keyword”，即以關鍵詞作為研究對象；3.遴選標準（Selection Criteria）的“Top N%”項下選擇默認值“10%”，即提取每一組時間切片中引用頻次排名前10%的關鍵詞作為節(jié)點；4.裁剪區(qū)域（Pruning）運用尋徑合并網(wǎng)絡方 法（Pathfinder-Pruning the Merged Network），通過剔除一些次要的鏈接，突出核心結構。運行軟件得到關鍵詞共現(xiàn)網(wǎng)絡圖譜（見圖4），其中網(wǎng)絡節(jié)點（Nodes）133個，連線（Links）440條，節(jié)點和連線數(shù)量都非常多，表明關鍵詞熱點眾多，而且相互之間聯(lián)系非常密切。為優(yōu)化視覺效果，圖4僅呈現(xiàn)出現(xiàn)頻次在5次及以上的關鍵詞之間的網(wǎng)絡連接情況。

直觀來看，圖譜中每一個節(jié)點代表一個關鍵詞，關鍵詞出現(xiàn)頻次越高，該節(jié)點的半徑越大。除了詞頻，反映關鍵詞在知識網(wǎng)絡中重要程度的另一個核心指標是中介中心性(Betweenness Centrality)，學界一般認為，中介中心性高于0.1的關鍵詞具備高中介中心性。從圖譜直觀來看，節(jié)點的外圈如果為紫色，則表明該關鍵詞具有較高的中介中心性。

基于CNKI期刊關鍵詞共現(xiàn)圖譜，按照詞頻高低排序提取具有較高中介中心性（大于等于0.1）的關鍵詞，發(fā)現(xiàn)前五大熱點詞分別是：影子銀行（727次）、貨幣政策（142次）、金融監(jiān)管（112次）、金融風險（50次）和商業(yè)銀行（44次）。這些核心關鍵詞及其周圍的其他節(jié)點，共同形成了中國影子銀行研究領域的熱門研究主題。

在WOS文獻的關鍵詞共現(xiàn)分析方面，考慮到樣本數(shù)量不太多，本文在參數(shù)設置中，維持其他設置不變，將遴選標準（Selection Criteria）的“Top N%”選擇“100%”，即提取每一組時間切片中全部的關鍵詞作為節(jié)點。運行CiteSpace得到WOS核心合集文獻關鍵詞共現(xiàn)圖譜（見圖5），其中節(jié)點211個，連線810條，反映出關鍵詞數(shù)量及其相互聯(lián)系都較多。為了優(yōu)化視覺效果，圖5僅呈現(xiàn)頻次為3次及以上的關鍵詞情況。按詞頻排序前5名的關鍵詞分別是Shadow Banking（影子銀行，11次）、Risk（風險，11次）、Model（模型，11次）、Monetary Policy（貨幣政策，9次）、Market（市場，7次）和Credit（信貸，7次）。WOS關鍵詞共現(xiàn)頻次整體不太高，可能與國外期刊相關主題發(fā)文量還不太多有關。

(二)關鍵詞聚類分析

為了更直觀地提煉影子銀行研究領域的熱點主題，本文進一步對CNKI和WOS的樣本文獻進行關鍵詞聚類分析。維持前述參數(shù)設置不變，算法選擇“Log-likelihood Ratio”（對數(shù)極大似然率，簡稱LLR2）運行CiteSpace軟件進行關鍵詞聚類分析，可以得到聚類模塊Q值（Modularity Q）和聚類平均輪廓S值（Mean Silhouette）。聚類模塊Q值，是網(wǎng)絡聚類模塊化評價指標，代表聚類圖譜的信息模塊性，它描繪聚類圖內(nèi)部連線的密集程度，內(nèi)部連線越多，Q值越大，聚類效果越好。一般認為，當Q＞0.3時，便可以認為聚類模型模塊性是顯著的，表明聚類較好。聚類平均輪廓S值，是網(wǎng)絡聚類同質(zhì)性評價指標，表示圖譜的輪廓系數(shù)，當0.7＞S＞0.5時，表明聚類同質(zhì)性較高，聚類劃分合理，當S＞0.7時，表明聚類是高效且令人信服的。本文CNKI聚類分析的Q值和S值分別為0.8107和0.9485，WOS聚類分析的Q值和S值分別為0.796和0.9401，說明聚類結果十分顯著且可靠的，具體聚類結果見表5。

表5 CNKI和WOS關鍵詞聚類表

通過表5可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外文獻的各聚類標簽詞中存在橫向重疊和縱向交叉的現(xiàn)象，表明相關文獻的研究內(nèi)容存在差異的同時也在相同的方向探索?；诰垲惤Y果，結合文獻的具體內(nèi)容，可以對中國影子銀行主題相關的研究熱點情況進行歸納和總結。

1. 影子銀行的定義與范圍界定

（1）中國影子銀行定義的國際參照

國內(nèi)外學術界普遍認為，影子銀行（Shadow Bank）及影子銀行體系3（Shadow Banking System）的概念，最早由Paul于2007年提出。他認為，影子銀行體系是一整套杠桿化的非銀行投資渠道、載體和結構所組成的大雜燴。與受監(jiān)管的實體銀行通過吸收經(jīng)保險的存款獲得資金不同，不受監(jiān)管的影子銀行通過發(fā)行未經(jīng)保險的商業(yè)票據(jù)為自己提供資金，這些商業(yè)票據(jù)可能有也可能沒有來自實體銀行的流動性額度的支持。因此，影子銀行體系特別容易受到擠兌的影響——商業(yè)票據(jù)的投資者在票據(jù)到期時拒絕補充資金，就會使影子銀行陷入流動性危機——從而需要從實體銀行獲得備用信貸額度，或以極低的價格變現(xiàn)資產(chǎn)（McCulley，2007）。此概念提出之后，學術界對如何定義影子銀行展開了廣泛的探討。

目前國際上比較權威的定義，是由金融穩(wěn)定理事會（Financial Stability Board，簡稱FSB）提出的，F(xiàn)SB自2011年以來每年都公開發(fā)布其年度《全球影子銀行監(jiān)測報告》4，分析全球范圍內(nèi)的影子銀行發(fā)展趨勢，在國際上具有較高的影響力。根據(jù)FSB的定義，影子銀行體系是指 “常規(guī)銀行體系以外的各種信貸中介實體和業(yè)務”（FSB，2011），其中寬口徑包括所有常規(guī)銀行體系以外的信用中介活動；而窄口徑則按照經(jīng)濟功能（Economic Functions，簡稱EF）細分為5類，具體包括易受擠兌影響的集合投資工具（EF1）、依賴短期融資提供貸款的非銀行金融實體（EF2）、依賴短期融資或客戶資產(chǎn)抵押融資的市場活動中介機構（EF3）、為信用創(chuàng)造提供便利的實體（EF4）和基于證券化的信用中介或融資實體（EF5）。

鑒于FSB的定義并不包含銀行所實施的信用中介活動因而具有一定的局限性，國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡稱IMF）在梳理和總結學術界關于影子銀行不同定義的基礎上，提出從非核心負債（Noncore Liabilities）角度，將影子銀行界定為銀行和非銀行金融機構基于非核心負債獲取資金所提供的融資活動。所謂非核心負債，它包含了金融體系中核心負債（Core Liabilities）定義之外的所有資金來源，而核心負債，則只包含存款性機構所依賴的資金來源，即來自最終貸款人的常規(guī)存款（IMF，2014）。

如果說FSB和IMF是從國際監(jiān)管角度，界定了影子銀行的范圍，但學術界仍然持有不同的看法。有學者甚至指出，影子銀行對監(jiān)管者來說是一回事，對學術界來說又是另一回事。它可能指代的是不同類型的機構，完全取決于我們問誰（Pozsar， 2018）。因此，我們可以看到，伴隨影子銀行活動的不斷發(fā)展和演變，國外研究者對影子銀行的定義也有所變化。

（2）中國影子銀行的定義

如何界定中國影子銀行，需要從我國的實際情況出發(fā)。表6總結了國內(nèi)外期刊文獻關于中國影子銀行定義的代表性觀點。其中值得一提的是，中國銀保監(jiān)會從監(jiān)管的角度對影子銀行的定義提出了較為權威的說法。該文指出，相較于發(fā)達經(jīng)濟體的影子銀行，中國影子銀行具有一些自己的特點，包括：以銀行為核心，影子銀行的資產(chǎn)端和負債端都與銀行密切相關，而發(fā)達經(jīng)濟體的影子銀行則多以共同基金、貨幣市場基金等非銀行金融機構為核心；以監(jiān)管套利為主要目的，違法違規(guī)的現(xiàn)象較為普遍；存在剛性兌付或具有剛性兌付預期；收取通道費用的盈利模式較為普遍，而發(fā)達經(jīng)濟體的影子銀行主要是交易型模式；以“類貸款”為主，信用風險突出。

表6 CNKI與WOS核心期刊關于中國影子銀行定義的主要表述

從表6也可以看出，學術界對我國影子銀行定義的界定標準各有不同。盡管從監(jiān)管的角度，擴大影子銀行概念的外延有助于風險控制，但是也有學者指出，過寬地定義影子銀行可能導致過度監(jiān)管，扼殺金融創(chuàng)新。因而如何定義影子銀行不單是一個純學理問題，也是市場規(guī)律與政府干預的博弈難題（沈偉，2014）。

2.影子銀行與貨幣政策

研究影子銀行與貨幣政策之間的互動關系，現(xiàn)有文獻大致可以分為兩大類，一類是研究影子銀行如何影響貨幣政策的有效性；另一類則是探討影子銀行如何受貨幣政策影響。

(1) 影子銀行對貨幣政策的影響

研究普遍認為，影子銀行的發(fā)展降低了貨幣政策調(diào)控的有效性。首先，影子銀行會通過影響包括信貸傳導、利率傳導和資產(chǎn)價格傳導等在內(nèi)的貨幣政策傳導機制來影響貨幣政策的有效性（李波、伍戈，2011；裘翔、周強龍，2014；王振、曾輝，2014；溫信祥、蘇乃芳，2018；周安，2019）。在較為近期的研究文獻中，高蓓等（2020）通過實證發(fā)現(xiàn)，影子銀行在不同發(fā)展階段具有差異性，發(fā)展初期對貸款替代率較高，資金大部分進入了實體經(jīng)濟。因此，影子銀行雖削弱了貨幣政策的有效性，但也緩解了政策“一刀切”對經(jīng)濟的損傷；伴隨對影子銀行的監(jiān)管加強，部分資金轉(zhuǎn)向“同業(yè)”，形成資金“脫實向虛”，導致資產(chǎn)價格大幅波動，金融風險快速積聚。于震（2021）則分析指出，我國的影子銀行已經(jīng)成為貨幣政策傳導廣義“信貸渠道”的重要組成部分，雖然降低了貨幣政策的有效性，但卻滿足了實體經(jīng)濟的融資需求。

其次，影子銀行會影響貨幣政策操作的中介目標——貨幣供應量，進而影響到經(jīng)濟增長、物價和就業(yè)等最終目標。研究普遍認為，影子銀行通過信用創(chuàng)造擴大了社會總的貨幣供應量，使貨幣供應量調(diào)控出現(xiàn)偏離，影響了M2指標的有效性，從而增加了政策調(diào)控難度。而且，影子銀行對貨幣政策的作用存在非對稱性，影子銀行對緊縮政策的影響大大超過寬松政策的影響（周莉萍，2011；何平等，2017；紀敏、李宏瑾，2018）。在較為近期的研究文獻中，李文喆（2020）定量分析了影子銀行對“操作目標→中間目標→最終目標”兩步傳導的影響，實證支持了影子銀行發(fā)展使貨幣政策調(diào)控有效性降低、調(diào)控偏離目標的結論。而且影子銀行對貨幣政策調(diào)控有效性的影響在影子銀行發(fā)展的不同周期不同，在影子銀行增長比較快時，貨幣政策調(diào)控的有效性下降更多。嚴偉祥等（2021）對2007-2019年期間相關數(shù)據(jù)進行實證分析后發(fā)現(xiàn)，價格型貨幣政策工具（市場利率）對影子銀行沖擊的脈沖響應先升后降，而數(shù)量型貨幣政策工具（貨幣供應量）的脈沖響應呈不斷衰減之勢。抑制和穩(wěn)定影子銀行融資規(guī)模有助于發(fā)揮貨幣政策效力和提升經(jīng)濟景氣度。

最后，有的學者還探討了影子銀行背景下的貨幣政策規(guī)則選擇問題。劉翠（2017）通過建立DSGE模型分析發(fā)現(xiàn)，在影子銀行影響背景下，貨幣政策利率規(guī)則在穩(wěn)定產(chǎn)出、物價方面發(fā)揮的作用更明顯。此外，還發(fā)現(xiàn)三種貨幣政策工具規(guī)則的福利損失，從小到大依次是利率規(guī)則、混合規(guī)則和貨幣供應量規(guī)則，因而提出了利率規(guī)則是我國貨幣政策工具規(guī)則的最優(yōu)選擇的建議。類似的，馬亞明、王虹珊（2018）通過構建一個包含影子銀行的DSGE模型分析了不同貨幣政策規(guī)則的有效性。研究表明，寬松的價格規(guī)則和緊縮的數(shù)量規(guī)則都可以有效地抑制影子銀行信貸規(guī)模，提高商業(yè)銀行為經(jīng)濟運行提供流動性的能力，同時有效調(diào)控金融杠桿。若貨幣政策盯住金融杠桿，數(shù)量規(guī)則就會提高中國貨幣政策規(guī)則調(diào)控的力度，但也會增大宏觀經(jīng)濟的波動幅度。因而他們指出，為了兼顧增加社會福利與防范金融風險，貨幣政策規(guī)則應根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行情況變化不斷調(diào)整并與之合理搭配。

(2) 貨幣政策對影子銀行的影響

一方面，學者們探討了貨幣政策變化如何影響影子銀行的規(guī)模變動和利率變動。研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行融資規(guī)模具有逆周期的特征，即在緊縮性的貨幣政策條件下，商業(yè)銀行受到存款準備金率、信貸規(guī)模、存貸比等限制，傾向于將資金轉(zhuǎn)移至表外，從而推升影子銀行規(guī)模，抵消了傳統(tǒng)銀行貸款的下降，引發(fā)流動性“水床效應”（王玨、李叢文，2015；Chen et al.，2018；高然等，2018）。在影子銀行利率方面，蘭曉梅等（2020）研究指出，僅使用宏觀審慎政策能大幅減少影子銀行規(guī)模，提升影子銀行對企業(yè)的貸款利率，但對影子銀行發(fā)展的限制作用過大；而寬松的貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)對影子銀行的規(guī)模及其向企業(yè)貸款價格的調(diào)控較為平緩，更有利于規(guī)范其發(fā)展。

另一方面，考慮到風險承擔渠道是聯(lián)系貨幣政策與金融穩(wěn)定的一條重要紐帶，不少學者從風險承擔的角度，研究了貨幣政策對影子銀行風險承擔及其系統(tǒng)性金融風險的影響。研究發(fā)現(xiàn)，寬松的貨幣政策會導致影子銀行過度承擔風險，從而加劇了影子銀行的系統(tǒng)性金融風險（胡利琴等，2016；杜立、錢雪松，2021）。

3.影子銀行與商業(yè)銀行

研究影子銀行與商業(yè)銀行的關系也是相關研究的重點。一方面，研究分析了商業(yè)銀行從事影子銀行活動的具體形式、外在環(huán)境和內(nèi)在動機，相關的文獻除了涉及經(jīng)濟學研究領域，還涉及法學研究領域。另一方面，更多的研究注重分析影子銀行對商業(yè)銀行的影響，具體包括經(jīng)營績效、穩(wěn)定性、流動性創(chuàng)造及風險溢出等方面。

（1）商業(yè)銀行的影子銀行活動

研究普遍認為，商業(yè)銀行通過理財業(yè)務、各種銀信合作、通道、同業(yè)業(yè)務等從事影子銀行活動（肖崎、阮健濃，2014）。正如裘翔、周強龍（2014）指出，如果拆分影子銀行的結構，可以發(fā)現(xiàn)幾乎所有的影子銀行機構和業(yè)務模式都與商業(yè)銀行在資金鏈上存在緊密的聯(lián)系。而且，追逐業(yè)績、規(guī)避監(jiān)管或監(jiān)管套利被認為是商業(yè)銀行從事影子銀行活動的主要原因（祝繼高等，2016；沈偉，2017；Chen et al.，2018；劉莉亞等，2019）。

（2）影子銀行對商業(yè)銀行的影響

在經(jīng)營績效方面，研究普遍表明，影子銀行有助于提升商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)績，但可能加劇其業(yè)績的不穩(wěn)定性（高蓓等，2016；胡詩陽等，2019）。

在穩(wěn)定性方面，學者之間似乎尚未形成一致的結論。張亦春、彭江（2014）利用PVAR模型實證發(fā)現(xiàn)，影子銀行的發(fā)展會增強商業(yè)銀行的穩(wěn)健性，但影響程度較小，且不具長期效應。而王家華、王瑞（2015）則指出，我國影子銀行規(guī)模與國有商業(yè)銀行和股份制銀行的穩(wěn)定性指數(shù)呈顯著的U型關系，而與城商行的這一關系則不顯著。而且從2012年開始，影子銀行規(guī)模已經(jīng)超出銀行穩(wěn)定性拐點。王擎、白雪（2016）的實證研究也發(fā)現(xiàn)，影子銀行規(guī)模與銀行體系穩(wěn)定性之間存在倒U型關系，尤其是東部和中部地區(qū)較為顯著。吳立力（2020）對2010-2018年相關季度數(shù)據(jù)做了實證分析，發(fā)現(xiàn)中短期內(nèi)影子銀行的適當擴張對于穩(wěn)定銀行體系能產(chǎn)生積極影響，但過度膨脹會形成長期持久的負向沖擊。

在影響流動性方面，不少研究認為，互聯(lián)網(wǎng)金融、銀行理財?shù)姆菢藴驶瘋鶛嗤顿Y（即“非標”）與金融機構間的同業(yè)業(yè)務等影子銀行業(yè)務創(chuàng)新對銀行間市場流動性造成沖擊，導致了2013年的“錢荒”事件（任康鈺、高才淇，2019）。而且，加強影子銀行監(jiān)管，會導致商業(yè)銀行流動性趨緊（楊雪峰，2019）。

在風險溢出方面，不少研究發(fā)現(xiàn)，我國影子銀行業(yè)務規(guī)模與商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風險之間存在非線性的U型關系，即在影子銀行發(fā)展初期，其對商業(yè)銀行風險的正面影響占據(jù)主導，銀行風險隨影子銀行規(guī)模增加而減小，在影子銀行達到一定規(guī)模后，其負面影響占據(jù)主導，銀行風險隨影子銀行規(guī)模增加而增大（戴國強、方鵬飛，2014；邢學艷等，2019）。整體而言，我國影子銀行對商業(yè)銀行的風險溢出較小且可控（馬亞明、宋羚娜，2017）。在較為近期的研究文獻中，胡利琴、陳思齊（2020）對2010-2017年期間相關數(shù)據(jù)進行實證分析后發(fā)現(xiàn)，影子銀行作為一種金融創(chuàng)新，能夠在一定程度上降低商業(yè)銀行的風險承擔傾向，從側(cè)面說明影子銀行的發(fā)展具有一定積極作用。但是，佟孟華等（2021）基于2007-2017年中國上市商業(yè)銀行的微觀數(shù)據(jù)進行實證分析發(fā)現(xiàn)，影子銀行業(yè)務會顯著增加商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風險，其中委外投資業(yè)務是引發(fā)系統(tǒng)性風險的直接和主要誘因，而同業(yè)業(yè)務的影響相對較小。

4.影子銀行與金融系統(tǒng)

從研究影子銀行對商業(yè)銀行的影響，拓展到分析其對整個金融系統(tǒng)的影響是非常自然的深化。這方面的研究，主要注重分析影子銀行對金融穩(wěn)定、系統(tǒng)性風險等方面的影響。

（1）影子銀行與金融穩(wěn)定

有關美國次貸危機的研究均表明，由影子銀行主導的信用過度擴張，給金融體系帶來了新的風險，導致了金融市場內(nèi)在的不穩(wěn)定（易憲容，2009；何德旭、鄭聯(lián)盛，2009；劉用明等，2021）。

大部分研究認為，影子銀行規(guī)模擴張有利于金融資源的均衡配置，從而在短期內(nèi)對金融穩(wěn)定具有促進作用；長期來看影子銀行對金融穩(wěn)定具有負面溢出效應，且具有時滯性，但影響程度可控（劉超、馬玉潔，2014；方先明等，2017）。在較為近期的研究文獻中，王晰等（2020）研究發(fā)現(xiàn)：在同期影響方面，影子銀行對金融穩(wěn)定的影響在2010年至2012年期間為負，2013年之后轉(zhuǎn)為正向，持續(xù)向好；在跨期影響方面，提前期沖擊于2016年轉(zhuǎn)變?yōu)樨撓?，?018年的負向影響最為顯著；按照不同業(yè)務來看，商業(yè)銀行表外業(yè)務對金融穩(wěn)定的影響趨勢與影子銀行總規(guī)模的影響走勢相似，非銀行金融機構的影子銀行業(yè)務對金融穩(wěn)定的影響較為積極，正向影響持續(xù)時間最長，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務與金融穩(wěn)定則呈倒U形關系，波動較大。王勁松、任宇航（2021）的研究則發(fā)現(xiàn)，我國金融穩(wěn)定性在2009-2018年期間呈現(xiàn)總體下降、局部振蕩的格局。其中影子銀行規(guī)模在2015年末達到頂峰，其持有高風險資產(chǎn)和高杠桿化的經(jīng)營偏好使其在內(nèi)部積累了大量風險。2018年以來，影子銀行風險得到了較好的控制，金融穩(wěn)定指數(shù)由谷底回升。

（2）影子銀行與系統(tǒng)性風險

影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性金融風險（Systemic risk）主要來自兩方面的原因：一方面是影子銀行自身的風險源特征，另一方面是影子銀行通過與商業(yè)銀行、非銀行金融機構間的業(yè)務聯(lián)系，造成風險在更大范圍內(nèi)蔓延。研究普遍認為，疏于監(jiān)管的影子銀行，通過信貸擴張推動形成了高杠桿、高度期限錯配、關聯(lián)關系復雜的金融系統(tǒng)，集聚并放大了大量金融風險，并集中于房地產(chǎn)和地方融資平臺，但金融監(jiān)管政策的實施有效控制了影子銀行的風險（林琳等，2016；王喆、張明，2018；廖儒凱、任嘯辰，2019；方意等，2019）。在較為近期的研究文獻中，劉佳麗、馬慶（2021）基于2013-2020年省際面板數(shù)據(jù)，實證檢驗表明：我國影子銀行體系各組成部分對系統(tǒng)性金融風險的影響呈現(xiàn)差異性，其中民間借貸是影響我國系統(tǒng)性金融風險的主要因素；經(jīng)濟發(fā)展水平和區(qū)域營商環(huán)境是影響影子銀行與系統(tǒng)性金融風險之間關系的重要因素；保險業(yè)的發(fā)展可在一定程度上降低影子銀行對系統(tǒng)性金融風險的影響。周上堯、王勝（2021）的研究則指出，銀行部門間的金融創(chuàng)新沖擊是導致影子銀行迅猛發(fā)展與系統(tǒng)性金融風險積聚的根本原因；在上述沖擊驅(qū)動下，中國從2007年開始出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險，并于2011年與2013年到達峰值，分別對應了兩次“錢荒”事件。隨著2014年影子銀行監(jiān)管的不斷加強，系統(tǒng)性金融風險迅速下降，并在2017年降至較低水平。

5.影子銀行與實體經(jīng)濟

關于影子銀行對實體經(jīng)濟影響方面的研究，主要集中在分析影子銀行對經(jīng)濟增長及其波動、房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展、中小企業(yè)融資等方面。

（1）影子銀行與經(jīng)濟增長及其波動

研究普遍認為，中國影子銀行規(guī)模擴張，整體上增加了社會的信貸供給，從而對經(jīng)濟增長具有刺激作用。不過相較于經(jīng)濟增長水平，學術界關注更多的是影子銀行是否會加劇經(jīng)濟增長的波動或不穩(wěn)定性。從現(xiàn)有研究的結論來看，學者之間在這方面似乎尚未達成共識。

胡志鵬（2016）認為，作為金融深化的過程，影子銀行擴展了全社會生產(chǎn)邊界，提高了產(chǎn)出、投資、消費、廣義貨幣和信貸的穩(wěn)態(tài)水平。但影子銀行可能加劇資源錯配和結構性失衡，從而危害經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。李向前、孫彤（2016）實證檢驗了2006-2014年期間的相關月度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)影子銀行規(guī)模的擴大，在一定時期內(nèi)降低了經(jīng)濟增長的波動幅度，但加劇了物價水平的不穩(wěn)定性。莊子罐等（2018）的研究則發(fā)現(xiàn)，影子銀行的出現(xiàn)會增加信貸市場的不穩(wěn)定性，并會引起經(jīng)濟中產(chǎn)出與投資波動幅度的擴大。類似地，盧盛榮等（2019）的研究也發(fā)現(xiàn)，由民營企業(yè)融資受阻所反映出的信貸資源錯配問題，使得我國信貸投放的使用效率低下，而影子銀行盡管部分緩解了這一問題，但卻加劇了宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。

（2）影子銀行與房地產(chǎn)

研究普遍認為，影子銀行通過不同渠道流入了房地產(chǎn)行業(yè)，推升了房價的上漲，而且房價與影子銀行之間存在相互推升機制， 當放松對影子銀行的監(jiān)管時，地價和房價的上升幅度顯著增大（王旭等，2017；趙勝民、何玉潔，2018；李仲飛等，2019）。

（3）影子銀行與中小企業(yè)、民營企業(yè)融資

我國企業(yè)面臨的融資約束問題，主要分為兩大類：一類是中小企業(yè)的融資困境，這是長期以來學者們關注的重點與熱點領域；另一類是民營企業(yè)的融資瓶頸問題。對于前者，大部分研究肯定了影子銀行對于緩解中小企業(yè)融資約束的積極作用（Tsai，2016；王懷明、劉融，2017），而且影子銀行對中小企業(yè)融資約束影響的門檻效應在不同地區(qū)之間存在差異（李泉等，2018）。對于后者，研究也都普遍肯定了影子銀行的積極作用，作為正規(guī)金融的有力補充，中國影子銀行緩解了民營企業(yè)融資，有利于效率的提高（錢雪松等，2018；張晶等，2019；Zhu，2021；趙亮等，2021）。

（4）實體企業(yè)金融化

隨著經(jīng)濟脫實向虛問題的不斷涌現(xiàn)，研究實體企業(yè)金融化或影子銀行化，是學術界近期以來的熱點之一。一方面，研究探討了實體企業(yè)參與影子銀行活動背后的原因和運行機制。韓珣等（2017）運用2009-2015年間相關上市公司數(shù)據(jù)進行實證檢驗后發(fā)現(xiàn)：融資結構對非金融企業(yè)從事影子業(yè)務的規(guī)模產(chǎn)生顯著的影響；經(jīng)濟增長放緩、社會固定資產(chǎn)投資下降引致的宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化加劇了非金融企業(yè)影子銀行化趨勢；不同所有制結構、不同規(guī)模企業(yè)影子銀行化規(guī)模與其融資結構的關系存在差異，國有企業(yè)、大型企業(yè)影子銀行化動機強烈。韓珣、李建軍（2020）利用2004-2015年期間相關數(shù)據(jù)進行實證檢驗發(fā)現(xiàn)，金融錯配程度的提高整體上提高了企業(yè)影子銀行化規(guī)模。韓珣、黃嫻靜（2021）通過構建一個理論模型，從銀行所有制歧視角度剖析了所有制歧視對以國有企業(yè)為代表的融資優(yōu)勢部門影子銀行化行為的影響。他們通過實證檢驗還發(fā)現(xiàn)，銀行信貸歧視行為使得國有企業(yè)能夠從金融中介融入超過其生產(chǎn)投資需要的資金，轉(zhuǎn)而充當實體中介和最終風險承擔方，向民營企業(yè)和中小企業(yè)等資金需求方融出資金，而且影子信貸利率提高會加劇非金融企業(yè)影子銀行化趨勢。

另一方面，現(xiàn)有研究還分析了實體企業(yè)影子銀行化的經(jīng)濟、社會影響。在微觀層面，桂荷發(fā)等（2021）通過實證分析發(fā)現(xiàn)，影子銀行化行為會抑制企業(yè)主營業(yè)務的發(fā)展，并降低該企業(yè)的主營業(yè)務利潤。韓珣、李建軍（2021）通過實證還發(fā)現(xiàn)，非金融企業(yè)影子銀行化會抑制企業(yè)的社會責任承擔行為。張潔瓊、馬亞明（2021）的實證檢驗則發(fā)現(xiàn)，企業(yè)影子銀行化能為高生產(chǎn)率企業(yè)提供有效的替代性融資，全要素生產(chǎn)率越高的企業(yè)獲得的融資約束緩解作用越大，但企業(yè)影子銀行化再配置的金融資源同樣存在一定的信貸歧視；融資約束較輕的企業(yè)，無論生產(chǎn)率高低，均能從企業(yè)影子銀行化中得到顯著的融資約束緩解，而融資約束較重的企業(yè)中，僅生產(chǎn)率較高的民營企業(yè)能從企業(yè)影子銀行化發(fā)展中得到融資約束緩解，生產(chǎn)率較高但規(guī)模較小的企業(yè)的融資約束無法得到改善。在宏觀層面，江振龍（2020）的研究指出，非金融企業(yè)從事影子銀行活動對信貸調(diào)控產(chǎn)生漏出效應，削弱了信貸調(diào)控的效力。馬亞明、胡春陽（2021）的研究則發(fā)現(xiàn)，實體行業(yè)金融化水平顯著提升了實體與金融行業(yè)之間的雙向風險溢出水平，且在金融強監(jiān)管與雙向風險溢出水平之間起到了正向的調(diào)節(jié)效應。龔關等（2021）的定量分析表明，非金融企業(yè)影子銀行化短期內(nèi)有助于改善資源配置效率，但推升了勞動力和融資成本；從長期來看，由于低效企業(yè)不會完全退出，將降低社會全要素生產(chǎn)率。

6. 影子銀行與金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管

次貸危機之后，加強對影子銀行的監(jiān)管，已經(jīng)成了各國金融監(jiān)管當局的共識。國內(nèi)不少學者對歐美影子銀行的金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管問題做了剖析和持續(xù)的跟蹤研究，并在此基礎上指出了對我國金融體制改革的可借鑒之處（李揚，2011；郭衛(wèi)東，2013；江婕等，2020；朱穎穎，2021）。然而，正如周莉萍（2012）在對比分析美國、英國、歐盟和FSB在影子銀行監(jiān)管方面采取的改革舉措后指出，寬泛的監(jiān)管范圍和過于嚴格的監(jiān)管措施都會導致影子銀行體系以更加隱秘的方式出現(xiàn)，這種博弈已經(jīng)持續(xù)了數(shù)百年并無限延續(xù)。

但考慮到中國國情與歐美的不同，學者們更多地聚焦在分析中國式影子銀行發(fā)展背后的金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管問題。從相關文獻來看，現(xiàn)有研究主要集中在三個方面：一是探究中國影子銀行發(fā)展與金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管之間的關系；二是研究了影子銀行的創(chuàng)新與利率管制及利率市場化改革之間的相互影響；三是考察如何對影子銀行實施有效的監(jiān)管，及評價有關金融監(jiān)管政策的效果。

（1）中國影子銀行的起源與金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管

一方面，不少學者都認為中國影子銀行具有金融創(chuàng)新屬性，它們向金融市場引入新的業(yè)務模式和各種各樣的創(chuàng)新型產(chǎn)品，提高了金融體系的活力（黃益平等，2012；王曼怡、張譯文，2014）。另一方面，很多學者也認為中國影子銀行的興起，與我國金融抑制環(huán)境下的監(jiān)管套利或監(jiān)管規(guī)避密不可分（張明，2013；裘翔、周強龍，2014；Chen et al.，2018；Hachem &Song，2021）。針對這一類行為，不少學者進一步分析了影子銀行從事這些活動的動因、具體形式、運行機制及其對監(jiān)管政策的影響（萬曉莉等，2016；劉莉亞等，2019）。

在較為近期發(fā)表的有關文獻中，侯成琪、黃彤彤（2020）通過建立一個包含商業(yè)銀行和影子銀行的DSGE模型進行研究后發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行有動力向影子銀行轉(zhuǎn)移資金以規(guī)避監(jiān)管，這一監(jiān)管套利動機弱化了僅針對商業(yè)銀行監(jiān)管措施的有效性。但是，如果將僅針對商業(yè)銀行的狹義逆周期資本監(jiān)管拓展到同時針對商業(yè)銀行和影子銀行的廣義逆周期資本監(jiān)管，則不僅可以限制監(jiān)管套利的程度，還能弱化影子銀行的金融加速器效應。莫賢銳、駱祚炎（2021）運用TVP-VAR模型對監(jiān)管套利程度的影響因素進行了檢驗。他們發(fā)現(xiàn)：加強資本充足率和存貸比方面的監(jiān)管對短期理財產(chǎn)品監(jiān)管套利程度產(chǎn)生了正向的促進作用；加強流動性比例和撥備覆蓋率方面的監(jiān)管對短期理財產(chǎn)品監(jiān)管套利程度產(chǎn)生了負向的抑制效果；近年來陸續(xù)出臺的理財監(jiān)管政策在一定程度上有效壓縮了短期理財產(chǎn)品的監(jiān)管套利空間。

（2）影子銀行的創(chuàng)新與利率管制、利率市場化

在相關研究文獻中，一方面，學者普遍認為，影子銀行的創(chuàng)新業(yè)務對利率市場化有積極的推動作用（許少強、顏永嘉，2015；封思賢、張瑤，2015）。另一方面，研究也發(fā)現(xiàn)利率市場化對影子銀行有顯著影響。張嘉明等（2017）的實證研究發(fā)現(xiàn)，利率市場化對影子銀行的影響表現(xiàn)出倒U型的非線性特征。他們認為背后的原因是，利率市場化的逐步放開為商業(yè)銀行開展表外業(yè)務創(chuàng)造了便利，但隨著利率市場化的推進，當商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務的預期利差收益上升時，其影子銀行業(yè)務的動力會隨之下降。此外，他們的研究還發(fā)現(xiàn)，貨幣政策和利率市場化對影子銀行的影響存在交互性，利率市場化程度越高，貨幣政策對影子銀行的影響越大。胡利琴、陳思齊（2020）通過實證分析發(fā)現(xiàn)，利率市場化對影子銀行發(fā)展的影響在長期和短期均存在非對稱效應，且從長期來看，低利率市場化階段利率市場化水平的變動對影子銀行的影響要大于高利率市場化階段。

（3）影子銀行與金融監(jiān)管

關于影子銀行的金融監(jiān)管，目前的期刊研究大體可以分為兩大類，一類是針對監(jiān)管存在的問題，提出政策建議和改革方向，另一類則是評估監(jiān)管政策的效果。

在監(jiān)管政策建議方面，按照結論大致可以總結為下列幾個方面：第一， 加強金融監(jiān)管的頂層設計和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。學者們指出，鑒于影子銀行體系的機構與產(chǎn)品跨越了銀行業(yè)、非銀行金融機構、資本市場、貨幣市場等機構與市場體系，其風險具有聯(lián)動性與傳染性，為了限制監(jiān)管套利，彌補監(jiān)管真空，應該加強影子銀行相關金融監(jiān)管的頂層設計。而且，在制度設計時，不但要將影子銀行監(jiān)管問題納入相關監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，更需要明確協(xié)調(diào)主體和職責分工，包括要明晰央地金融監(jiān)管事項的范圍與分工，設置相應的外部監(jiān)督問責制度（李建軍、田光寧，2011；陳斌彬，2020）。第二，構建和完善宏觀審慎監(jiān)管制度，優(yōu)化宏觀審慎工具的協(xié)調(diào)搭配。學者們提出，構建宏觀審慎監(jiān)管框架，要把影子銀行的監(jiān)管套利交易納入政府的監(jiān)管框架中，從宏觀角度對屬性相同或相似的機構和業(yè)務制定統(tǒng)一的監(jiān)管標準，從而防止影子銀行通過監(jiān)管標準差異進行套利；要關注系統(tǒng)性風險，并有效減少影子銀行體系對金融體系的負外部性；要對商業(yè)銀行實施全面監(jiān)管，進一步完善MPA指標體系；要改進流動性風險監(jiān)管指標，強化分類監(jiān)管和差異化監(jiān)管。不過，在協(xié)調(diào)各監(jiān)管機構的責任主體上，學者們有不同的看法。有的主張應由人民銀行來承擔在宏觀審慎監(jiān)管中的決策作用，有的則建議突出財政部作為“最后兜底人”的作用，明確其宏觀審慎監(jiān)管主體的地位（高惺惟，2017；黃志剛、劉丹陽，2019；李揚，2021）。第三， 完善規(guī)范影子銀行行為的法律法規(guī)，構建微觀審慎監(jiān)管框架。包括建議出臺資產(chǎn)證券化、股權投資基金、銀行理財產(chǎn)品等影子銀行相關業(yè)務的管理辦法，加快民間金融法律法規(guī)建設，促進和保障民間借貸規(guī)范化發(fā)展；完善金融機構的內(nèi)部控制體系，推動影子銀行的風險管理機制建設；強化資本約束機制，提高其風險承受和管理能力；對商業(yè)銀行的同業(yè)或理財業(yè)務進行“穿透式”監(jiān)管等（朱元倩，2013；張亦春、彭江，2014；李建強等，2019）。第四，建立健全有效的信息披露機制。包括建議強制影子銀行體系向公眾披露金融產(chǎn)品信息，增加對金融市場的統(tǒng)計調(diào)研，建立影子銀行信息庫，有針對性地隔離商業(yè)銀行與影子銀行體系的風險傳染，形成風險預報機制（周莉萍，2016；吳俊霖，2019；劉莉亞等，2019）。沈敏奇、黃侃梅（2020）還建議完善吹哨人參與影子銀行監(jiān)督的社會機制，以彌補政府監(jiān)管信息等方面的劣勢。第五， 持續(xù)推進利率市場化改革。學者們建議，要持續(xù)深化金融市場改革，賦予商業(yè)銀行存貸款利率自主定價權，減少政府對利率的行政干預；消除利差以及商業(yè)銀行體系與影子銀行體系之間的利率倒掛，通過市場競爭打消影子銀行機構進行監(jiān)管套利的動力（毛澤盛、萬亞蘭，2012；張亦春、彭江，2014；張興旺，2018）。

在政策效果評估方面，大部分研究表明，我國加強對影子銀行的金融監(jiān)管政策是正面有效的。加強對影子銀行的金融監(jiān)管政策防范了影子銀行體系內(nèi)風險的交叉?zhèn)魅?，弱化其對于金融穩(wěn)定性的不利沖擊（方先明等，2017；黃志剛、劉丹陽，2019）。不過，也有部分研究發(fā)現(xiàn)有的政策具有負面效果，例如可能加劇企業(yè)融資難題等（江振龍，2020）。

(三)研究前沿與發(fā)展趨勢

利用Citespace進行關鍵詞突現(xiàn)（Burstness）分析，可以進一步觀察關鍵詞熱度的持續(xù)時間、不同階段的研究熱點，并預測未來的研究方向。維持前述參數(shù)設定不變，運行相關功能即可得關鍵詞突現(xiàn)知識圖譜（見圖6）。其中，數(shù)據(jù)時間跨度為“2009-2021年”，“Year”表示關鍵詞首次出現(xiàn)年份；“Strength”表示關鍵詞突現(xiàn)的強度；“Begin”表示關鍵詞突現(xiàn)的初始時間，即關鍵詞從該年成為了研究熱點；“End”表示關鍵詞熱度結束的時間。圖中紅色（深色）線段表示關鍵詞成為研究熱點并持續(xù)的時間。

根據(jù)關鍵詞突現(xiàn)圖譜以及聚類的情況，我們可將中國影子銀行問題研究前沿大致劃分為早期、中期和近期三個階段，并結合具體的文獻內(nèi)容，將不同時期的前沿研究歸納如下。

1.早期研究的前沿

早期階段的前沿，是指2009-2011年期間突現(xiàn)的關鍵詞所反映的研究主題，主要包括“金融危機”“次貸危機”“金融監(jiān)管”和“金融創(chuàng)新”。這一階段的研究，重點在于反思美國次貸危機及其所引發(fā)的國際金融危機背后的影子銀行根源。通過深入分析歐美影子銀行的產(chǎn)生背景、基本特征、運行機制和監(jiān)管制度環(huán)境，研究影子銀行創(chuàng)新活動如何導致了金融市場內(nèi)在的不穩(wěn)定性，并將風險擴散至整個金融體系，來總結相應的經(jīng)驗和教訓，并在此基礎上提煉出對中國金融改革和發(fā)展的啟示。

值得一提的是，中國人民銀行原行長周小川于2011年在《金融研究》第1期發(fā)表了《金融政策對金融危機的響應》一文，對金融危機之后二十國集團（G20）金融政策的各種響應進行了梳理，闡述了宏觀審慎政策框架的形成背景、內(nèi)在邏輯，并明確了逆周期的宏觀審慎政策的內(nèi)涵及意義。文章特別指出，盡管我國影子銀行的構成與發(fā)達國家存在較大區(qū)別，風險尚未凸顯，但應吸取危機教訓，及時采取措施，加強對影子銀行風險的監(jiān)測、評估，并逐步納入監(jiān)管框架。該文的發(fā)表標志我國中央銀行開始高度重視影子銀行問題，從而激發(fā)學術研究開始密切關注中國式影子銀行問題。從統(tǒng)計結果來看，該文是截至目前CNKI以影子銀行為主題的研究中引用量最高的文獻。

2.中期研究的前沿

結合發(fā)文量的年度趨勢圖以及關鍵詞突現(xiàn)圖譜，我們將2012-2016年期間突現(xiàn)的關鍵詞歸納為中期階段的研究前沿，主要包括“風險”“銀信合作”“民間借貸”“理財產(chǎn)品”“期限錯配”“商業(yè)銀行”“金融結構”和“房價”等主題詞?？傮w上，這一階段期刊文獻發(fā)文量呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢，熱點詞也較多。

根據(jù)文獻的具體情況，可以把這一階段的相關研究大致分為兩類：一類是深入剖析歐美影子銀行體系的發(fā)展狀況，跟蹤有關的國際監(jiān)管舉措，分析其可能存在的不足，并提出相應對策；另一類則是探究我國是否存在影子銀行問題，并指出“中國式”影子銀行可能的具體形態(tài)、運行特征和潛在風險隱患。研究基本達成共識，認為商業(yè)銀行的“銀信合作”和“理財產(chǎn)品”是中國式影子銀行的主要存在形式，而“民間借貸”則是另一個重點討論的影子銀行領域。與歐美影子銀行以高度復雜的“證券化”為表象特征不同，我國金融市場證券化程度尚且不高，因此中國影子銀行更多地具有“類信貸”特征。不少學者認為，我國影子銀行的誕生，與金融抑制環(huán)境下的監(jiān)管套利或監(jiān)管規(guī)避有關。影子銀行的發(fā)展在很大程度上緩解了企業(yè)的融資約束壓力，并一定程度上改變了我國的金融結構。但也有學者關注到，影子銀行通過各種渠道將資金注入到房地產(chǎn)行業(yè)，推高了房價，具有負面作用。整體而言，由于尚不存在對我國影子銀行的權威定義，這一階段的研究呈現(xiàn)出百家爭鳴的特征。不同的學者從不同的角度提出了關于中國影子銀行的定義，界定相應的范圍并測算了規(guī)模，在此基礎上量化分析影子銀行對我國經(jīng)濟和金融各個方面的影響。

3.近期研究的前沿

近期研究的前沿主要是指2017-2021年期間以突現(xiàn)的關鍵詞為代表的研究熱點所反映的一系列研究主題。這一階段的研究熱點，較多地與防范化解金融風險和加強金融監(jiān)管的主題相關?？砂呀诘难芯壳把剡M一步歸納為以下幾方面：

（1）關于中國影子銀行的風險及其化解

近年來“控風險”和“去杠桿”成為金融監(jiān)管的重中之重，因此影子銀行相關的研究圍繞其“期限錯配”“高杠桿率”和“剛性兌付”等特征，著重分析了影子銀行的風險產(chǎn)生、轉(zhuǎn)移和擴大機制，并評估對商業(yè)銀行和金融體系的風險外溢效應。相關研究普遍認為，影子銀行規(guī)模擴張加劇了我國的系統(tǒng)性金融風險，對金融穩(wěn)定具有負面效應，增加了信貸市場的不穩(wěn)定性，擴大了經(jīng)濟的波動幅度。但隨著跨部門強監(jiān)管政策的實施，風險水平已經(jīng)明顯下降，目前風險可控。

（2）關于融資約束及企業(yè)金融化

近年來，我國經(jīng)濟的“脫實向虛”趨勢較為明顯，國有企業(yè)及大型企業(yè)的金融化與中小企業(yè)及民營企業(yè)面臨普遍的融資約束共存的現(xiàn)象，引起了政府部門和學術界的普遍關注。一方面，大部分研究都肯定了影子銀行發(fā)展對于緩解中小企業(yè)和民營企業(yè)融資約束的積極作用；但另一方面，學者們發(fā)現(xiàn)，實體企業(yè)參與影子銀行活動，尤其是國有非金融企業(yè)的影子銀行化，可能會導致低效企業(yè)長期不能完全退出，從而長期來看將降低社會全要素生產(chǎn)率。而且企業(yè)影子銀行化的金融資源再配置同樣存在一定程度的信貸歧視。

（3）關于資管新規(guī)政策的解讀及影響分析

2017年11月，中國人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局于發(fā)布了《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（簡稱“資管新規(guī)”）的征求意見稿，并于2018年4月正式頒布實施。資管新規(guī)旨在通過統(tǒng)一監(jiān)管標準消除監(jiān)管套利空間，從源頭上遏制影子銀行的無序擴張。自從資管新規(guī)的征求意見稿發(fā)布以來，學術界及時地展開了相關研究。一方面對政策的具體內(nèi)容進行了詳細解讀，剖析了政策的核心要點，并指出了政策中尚待明確的若干問題。另一方面，更多的研究深入分析了資管新規(guī)政策對影子銀行體系的影響，從不同角度評估了資管新政實施的政策效應，并提出了相應的轉(zhuǎn)型與發(fā)展策略。研究表明，資管新規(guī)對于壓縮影子銀行規(guī)模具有顯著效果，政策效應方面，提升了資源配置效率，但也具有一定的經(jīng)濟成本，包括推升了企業(yè)融資成本，收緊了中小企業(yè)的融資約束，減弱了寬松貨幣政策的效果等（周月秋、藏波，2019；蔣敏等，2020；彭俞超、何山，2020；易煒豪，2021）。

四、結論與展望

（一）研究結論

本文運用CNKI 期刊數(shù)據(jù)庫核心期刊中2009年—2021年的文獻資料，借助CiteSpace軟件進行可視化文獻計量分析后發(fā)現(xiàn)：

1.從發(fā)文量來看，國內(nèi)外研究對中國影子銀行問題相關的研究經(jīng)歷了早期關注和熱點爆發(fā)階段之后，目前已經(jīng)進入研究深化階段。盡管發(fā)文量較2014年最高點有所回落，但近5年來國內(nèi)外發(fā)文量合集仍然保持在較高水平，表明這一主題仍是學術研究的重點，且國外期刊發(fā)文量2021年實現(xiàn)了數(shù)量上的突破，反映出中國影子銀行問題已成為國際關注熱點。

2.從發(fā)文作者和研究機構來看，盡管我國影子銀行研究領域尚未形成相應的高產(chǎn)作者群，但從研究機構的集中度角度，國內(nèi)外均已經(jīng)形成了一定規(guī)模的高產(chǎn)研究機構群。

3.熱點主題與前沿演進。透過關鍵詞聚類及突現(xiàn)圖譜分析，可以發(fā)現(xiàn)影子銀行研究熱點眾多，在2009-2021年期間的不同階段，呈現(xiàn)出熱點交替的特征。概括而言，早期階段主要在于剖析歐美影子銀行的產(chǎn)生背景、基本特征、運行機制以及其與金融創(chuàng)新、系統(tǒng)性風險、金融危機、貨幣政策和金融監(jiān)管等方面的關系。中期階段，則從我國金融市場實際情況出發(fā)，聚焦于“中國式”影子銀行問題，對我國影子銀行的范圍進行了界定和規(guī)模測算。并在此基礎上，展開量化分析，評估影子銀行的經(jīng)濟社會影響。近期的研究的主要聚焦在影子銀行風險溢出及風險化解、非金融企業(yè)影子銀行化和資管新規(guī)解讀及政策評估等方面。

（二）展望

結合前文分析，盡管學術界對我國影子銀行的定義和范圍尚有不同看法，但以中國銀保監(jiān)會為代表的金融管理機構已經(jīng)比較明確地進行了較為權威的解答，從而為今后的學術討論打下了堅實基礎。在監(jiān)管環(huán)境方面，資管新規(guī)經(jīng)過三年的過渡期后，于2022年1月1日起正式實施，因而相應的政策效應評估，未來仍需學者加以補充研究。與此同時，隨著我國金融市場改革的持續(xù)深化及對外開放，非銀行金融機構面臨著更為廣闊的發(fā)展空間，影子銀行的業(yè)務模式也必將伴隨著金融市場的發(fā)展和監(jiān)管環(huán)境的變化而不斷演進。因此，未來還需要學術研究持續(xù)跟蹤影子銀行的創(chuàng)新發(fā)展趨勢，在理論層面更深刻地剖析金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新之間的辯證關系，更深入地研究影子銀行對貨幣政策、金融穩(wěn)定和實體經(jīng)濟發(fā)生作用的機制機理，更準確地把握背后的經(jīng)濟金融規(guī)律，并在此基礎上，為制定有效的政策提供參考依據(jù)，更好地引導金融服務實體經(jīng)濟。

注釋：

1普賴斯定理可以衡量各個學科領域文獻作者的分布規(guī)律，具體公式為： Q=0.749*（公式一），式中Q為核心作者最少發(fā)文數(shù)，C為發(fā)文數(shù)最多作者發(fā)文數(shù)。

2除了LLR，CiteSpace提取聚類標簽詞的算法還有2種，分別是：Latent Semantic Index（淺語義索引，簡稱LSI）和Mutual Information（互信息，簡稱MI）。其中LLR是最常用的算法。

3也有的翻譯稱之為影子銀行系統(tǒng)。

4近年來FSB已將該報告更名為《全球非銀行金融中介監(jiān)測報告》，以非銀行金融中介（Non-bank Financial Intermediation，簡稱NBFI）代替影子銀行這一表述。不過FSB也明確指出，這一用詞的變化并不影響監(jiān)管工作的實質(zhì)和覆蓋面（FSB，2019）。