肖鋼 陸銘 丁志杰 徐奇淵 朱雋

維護(hù)金融安全，是關(guān)系我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事。當(dāng)前，我國正處于從中高收入國家邁向高收入國家的關(guān)鍵階段，實施金融安全戰(zhàn)略是保障中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

金融危機(jī)使高收入國家跌回中等行列

穩(wěn)定地跨越到高收入國家門檻并非易事，有許多國家在邁入高收入國家行列后經(jīng)歷了大的經(jīng)濟(jì)波動，重新“跌落”回中等收入國家行列，其中，金融危機(jī)是出現(xiàn)這類經(jīng)濟(jì)波動的重要原因。

與金融危機(jī)有關(guān)的“跌落”大致可以分為三類。

第一類是經(jīng)濟(jì)體自身金融不穩(wěn)定引發(fā)的危機(jī)。韓國在1995年跨越高收入國家門檻，但隨后到來的亞洲金融危機(jī)對韓國經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊，使其跌落回中高收入國家行列，直到2001年才再次邁入高收入國家行列;阿根廷在21世紀(jì)頭10年經(jīng)歷了較快的經(jīng)濟(jì)增長，于2017年跨越世界銀行定義的高收入國家門檻，但隨即于2018年發(fā)生貨幣危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致嚴(yán)重的貨幣貶值與資本外流，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，跌落回中高收入國家行列，至今沒有再次跨越高收入國家門檻。

第二類是外部金融沖擊導(dǎo)致國內(nèi)金融風(fēng)險集中暴露，引發(fā)系統(tǒng)性動蕩。拉脫維亞在2000—2007年經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)高速增長，在2009年跨越世界銀行定義的高收入國家門檻，但2008年全球金融危機(jī)帶來的外資撤退使被高增長掩蓋的經(jīng)濟(jì)過熱、高通脹、債務(wù)積累等問題集中暴露，引發(fā)該國嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，于2010年跌落回中高收入國家行列（2012年再次跨越高收入國家門檻）。類似的，匈牙利也在21世紀(jì)初經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)高速增長，并于2007年進(jìn)入世界銀行劃分的高收入國家行列，但其高度依賴外需與外部資金的風(fēng)險在2008年全球金融危機(jī)及歐債危機(jī)的沖擊下集中暴露，于2012年跌落回中高收入國家行列（2014年再次跨越高收入國家門檻）。

第三類是國際制裁導(dǎo)致的金融動蕩。在大宗商品價格與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革等因素的推動下，俄羅斯經(jīng)濟(jì)在2010年前后經(jīng)歷了較高增長，于2012年跨越世界銀行定義的高收入國家門檻。然而，2014—2015年歐盟、美國等主要經(jīng)濟(jì)體因國際政治沖突對俄羅斯實施了嚴(yán)厲制裁，打擊了俄羅斯的能源出口，進(jìn)而引發(fā)盧布貶值、資本外流與經(jīng)濟(jì)衰退，使其于2015年跌落回中高收入國家行列。

中國金融安全“新”形勢

近年來，中國經(jīng)濟(jì)所面臨的金融安全形勢也發(fā)生了新的變化。

第一，地方政府舉債更加規(guī)范，影子銀行風(fēng)險得到有效控制。委托貸款與信托貸款存量從2017年底的22.5萬億元下降至2020年底的17.4萬億元，占社會融資存量的比例從10.9%下降至6.1%。房地產(chǎn)行業(yè)的信貸占用穩(wěn)步下降。銀行不良資產(chǎn)處置力度加大，2017—2020年的處置金額為8.8萬億元，超過此前12年的總和，實際運(yùn)營的P2P（點對點網(wǎng)絡(luò)借款）機(jī)構(gòu)已經(jīng)清零，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展進(jìn)一步規(guī)范化。

然而，當(dāng)前防范化解金融風(fēng)險的任務(wù)依然繁重，處理好穩(wěn)增長與防風(fēng)險的關(guān)系仍面臨不少新情況、新問題。中國經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率在2017—2019年由快速增長轉(zhuǎn)入穩(wěn)定，但受新冠肺炎疫情的影響，宏觀杠桿率在2020年再次上升。根據(jù)國際清算銀行的測算，2020年前三個季度，中國的非金融部門債務(wù)占GDP的比重提高了約26個百分點，其中非金融企業(yè)提高了13個百分點，家庭部門提高了5.6個百分點，廣義政府部門提高了7.7個百分點。隨著新冠肺炎疫情逐步得到控制，經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)，在保持宏觀政策連續(xù)性的同時也應(yīng)防止新一輪金融風(fēng)險積聚。因此，應(yīng)對國內(nèi)金融風(fēng)險積聚仍是維護(hù)金融安全的重要挑戰(zhàn)。

第二，國際金融環(huán)境更加復(fù)雜。近年來，美聯(lián)儲、歐洲央行等國際主要儲備貨幣發(fā)行國的貨幣當(dāng)局通過量化寬松等工具向市場注入了大量流動性。在這一背景下，當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境呈現(xiàn)出三個主要特點：一是國際主要無風(fēng)險利率處于歷史低位，特別是新冠肺炎疫情發(fā)生后主要經(jīng)濟(jì)體無風(fēng)險利率進(jìn)一步下跌。二是各國債務(wù)激增。三是發(fā)達(dá)國家政策與風(fēng)險的外溢性增強(qiáng)。當(dāng)發(fā)達(dá)國家進(jìn)行量化寬松操作時，國際資金往往快速流入新興市場經(jīng)濟(jì)體以賺取收益，帶來本幣升值、熱錢流入的壓力;而當(dāng)發(fā)達(dá)國家貨幣政策收緊時，國際資金則快速回流以規(guī)避風(fēng)險，給新興市場經(jīng)濟(jì)體帶來貶值與資本外流的壓力。

第三，金融制裁與長臂管轄風(fēng)險突出，美國的金融制裁可以分為針對個人與私人部門銀行的單點制裁、對國有大型金融機(jī)構(gòu)的制裁、對中央銀行的制裁以及對特定國家的緊急資產(chǎn)凍結(jié)四類，并可通過次級制裁手段對所有與被制裁機(jī)構(gòu)和個人進(jìn)行交易的第三國實體進(jìn)行懲罰，從而達(dá)到將被制裁的個人、機(jī)構(gòu)、國家封鎖在美元金融體系之外的目的，在中美博弈中，必須堅決維護(hù)中國金融安全，堅持底線思維，做好工作準(zhǔn)備，及時阻斷風(fēng)險。

第四，數(shù)字金融的有效監(jiān)管模式仍有待探索。近年來，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為中國發(fā)展的新亮點，相關(guān)技術(shù)也在金融領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，為提高融資效率、增強(qiáng)金融普惠性作出了貢獻(xiàn)。同時，金融科技的發(fā)展也給維護(hù)金融安全帶來了新的挑戰(zhàn)。例如，比特幣大幅波動可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫，其匿名性則為反洗錢等違法行為提供了便利;一些金融科技企業(yè)通過向其他傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供大數(shù)據(jù)信貸風(fēng)險評估服務(wù)參與貸款業(yè)務(wù)，可能產(chǎn)生監(jiān)管套利，帶來潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險;各國針對數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字金融的治理缺乏有效合作框架，諸如數(shù)據(jù)跨境流動、央行數(shù)字貨幣聯(lián)通交互、數(shù)據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)歸屬、用戶隱私保護(hù)等問題都需要增強(qiáng)國際共識與協(xié)調(diào)機(jī)制。

實施金融安全“新”戰(zhàn)略

在上述國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的大背景下，實施金融安全戰(zhàn)略、有效維護(hù)金融安全應(yīng)做好以下三個方面的工作。

第一，進(jìn)一步鞏固防范重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)成果，防止“黑天鵝”與“灰犀?！币l(fā)金融動蕩。一方面，應(yīng)繼續(xù)保持宏觀杠桿率的基本穩(wěn)定，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)妥化解地方政府隱性債務(wù)、房地產(chǎn)市場、影子銀行資金等風(fēng)險;另一方面，應(yīng)進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，增強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)能力，搞好跨周期調(diào)節(jié)，防范輸入型風(fēng)險，降低其他國家的寬松政策對國內(nèi)金融環(huán)境的負(fù)面影響。

第二，加強(qiáng)國際金融監(jiān)管合作。積極參與國際金融治理體系建設(shè)，營造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的互利合作關(guān)系，提升貿(mào)易、投資中的人民幣計價和結(jié)算的比重。對標(biāo)高水平多邊貿(mào)易投資協(xié)定，實施高標(biāo)準(zhǔn)的金融雙向開放，推動金融市場會計、評估等基礎(chǔ)性制度改革，逐步改變資本市場管道式、分散式開放模式，推進(jìn)制度型開放，提高大宗商品定價話語權(quán)，牢牢掌握人民幣利率、匯率定價權(quán)，加強(qiáng)對國際資本流動的審慎監(jiān)管，健全金融市場外資進(jìn)出的監(jiān)測與預(yù)警機(jī)制。

第三，審慎監(jiān)管金融科技。堅持金融科技服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和人民生活的宗旨，增強(qiáng)金融普惠性。堅持金融持牌經(jīng)營，所有金融業(yè)務(wù)活動都要納入監(jiān)管。堅持風(fēng)險為本、技術(shù)中性，把技術(shù)風(fēng)險監(jiān)管擺在更加突出的位置。堅持功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，增強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)同性、有效性，切實保護(hù)消費(fèi)者和投資者的合法權(quán)益。堅持金融科技創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行，推進(jìn)中國版“監(jiān)管沙盒”機(jī)制建設(shè)，處理好創(chuàng)新和規(guī)范的關(guān)系。

（摘自《復(fù)旦金融評論》）