李奕霏

（黑龍江大學(xué)，黑龍江 哈爾濱 150080）

近年來(lái)，由于我國(guó)啤酒釀造的工藝逐步提高以及管理模式的不斷進(jìn)步，推動(dòng)了整個(gè)啤酒釀造行業(yè)成本下降，同時(shí)啤酒的生產(chǎn)效率有了顯著的提高，啤酒行業(yè)也迎來(lái)了非常好的發(fā)展機(jī)會(huì)，有望借助這一形式進(jìn)行行業(yè)的升級(jí)。但是近年，新冠疫情的持續(xù)發(fā)展使全球經(jīng)濟(jì)陷入了兩難境地，同時(shí)人們的生活也受到極大的影響，啤酒行業(yè)的發(fā)展也受到了很大打擊。但是，隨著國(guó)內(nèi)新冠疫情防控工作取得了顯著成效，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨于穩(wěn)定，啤酒支出在人們消費(fèi)中的比重也相應(yīng)地發(fā)生了變化。從當(dāng)前行業(yè)角度看，啤酒公司都在優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，對(duì)市場(chǎng)服務(wù)進(jìn)行升級(jí)，這一舉措給啤酒行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。啤酒行業(yè)的銷量總體上仍然保持穩(wěn)定的趨勢(shì)，啤酒上市公司的投資價(jià)值也越來(lái)越受到投資者的關(guān)注。因此，本文的研究具有重要意義。

一、研究意義

本文主要以2021年的10家啤酒上市公司作為研究對(duì)象。根據(jù)啤酒上市公司2021年發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，將一些符合條件的指標(biāo)選出來(lái)，利用這些符合條件的財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建一個(gè)系統(tǒng)的給指標(biāo)打分評(píng)級(jí)的方法。而這些指標(biāo)必須具有特定的功能，那就是需要能夠反映出這個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。通過(guò)對(duì)指標(biāo)的分析和公平公正的比較，對(duì)于其對(duì)企業(yè)投資價(jià)值的影響程度進(jìn)行打分，然后將比分進(jìn)行排名。這一會(huì)為投資者對(duì)啤酒行業(yè)上市公司提出有效投資的建議，有很強(qiáng)的理論意義。

隨著越來(lái)越多的投資者希望通過(guò)投資啤酒行業(yè)上市公司來(lái)獲得收益，越來(lái)越多的人開(kāi)始研究啤酒行業(yè)上市公司的投資價(jià)值。他們將企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)數(shù)據(jù)篩選出來(lái)，分析每個(gè)有用的指標(biāo)對(duì)該公司投資價(jià)值的影響到底有多大，最終總結(jié)出各個(gè)指標(biāo)對(duì)啤酒類公司的投資價(jià)值的影響程度。依據(jù)這個(gè)結(jié)論，就可以為啤酒上市公司的發(fā)展提供建議。比如，為如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資本運(yùn)作效率，改善企業(yè)，提供有關(guān)投資質(zhì)量的建議。同時(shí)討論了影響我國(guó)啤酒行業(yè)上市公司投資價(jià)值的因素對(duì)投資者投資決策的影響。

二、研究?jī)?nèi)容

1.研究方法簡(jiǎn)介

本文的實(shí)證分析建立在因子分析之上，以過(guò)去幾年里我國(guó)A股與H股。市場(chǎng)上的10家啤酒類上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。以在市面上的公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表為數(shù)據(jù)來(lái)源，并選擇了五類共十三個(gè)財(cái)務(wù)因子，先將這些因子進(jìn)行數(shù)據(jù)無(wú)量綱化處理后，再對(duì)其進(jìn)行降維并旋轉(zhuǎn)以得到更為準(zhǔn)確的結(jié)果。得出各因子得分后，得出企業(yè)綜合得分排名，得到最具有投資價(jià)值的啤酒類上市公司[1]。

2.模型分析

（1）樣本數(shù)據(jù)來(lái)源

本文主要樣本取自中國(guó)啤酒市場(chǎng)上共有11家上海和深圳A股和香港H股上市公司。其中剔除，以啤酒為主要業(yè)務(wù)的非國(guó)內(nèi)啤酒公司Anheuser-Busch InBev（亞太地區(qū)）擁有其他業(yè)務(wù)以及其他小型和微型業(yè)務(wù)。樣本由華潤(rùn)雪花啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、重慶啤酒、莫高股份、蘭州黃河、惠泉啤酒、濟(jì)堂以及西藏發(fā)展構(gòu)成。詳細(xì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。

表1 企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總

（2）樣本數(shù)據(jù)處理

由于本文選取的諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，因此，要對(duì)數(shù)據(jù)中的適度指標(biāo)正向化以及數(shù)據(jù)無(wú)量綱化處理。處理結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 無(wú)量綱化后數(shù)據(jù)

（3）因子分析模型

因子分析的目的是將共同的、并能夠代表變量本身的公共因子提取出來(lái)，以達(dá)到降維的效果，運(yùn)用因子分析的前提是要檢測(cè)變量之間是否具有相關(guān)關(guān)系。

通過(guò)表2可以看到各公因子方差，它表示各個(gè)變量中所含的原始信息能被提取的公因子代表的程度，從表中可以看到大部分變量的信息提取比例都在80%以上，因此，按照默認(rèn)數(shù)量提取出的公因子對(duì)大多數(shù)變量的解釋能力是較強(qiáng)的，所以提取出的公因子具有很強(qiáng)的代表性（見(jiàn)表3）[2]。

表3 公因子方差表

變量的初始特征值與方差貢獻(xiàn)率可以通過(guò)SPSS 26.0的主成分分析可以得到，見(jiàn)表4。從表中數(shù)據(jù)可以看出，成分1的初始特征值為6.338，其代表成分1攜帶了6.338個(gè)原始變量的信息，同時(shí)成分1的方差占總方差的48.753%，前四個(gè)主成分的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到91.698%，因此，使用前四個(gè)主成分可以描述啤酒類上市公司投資價(jià)值水平[3]。

表4 旋轉(zhuǎn)后總方差解釋表

因子分析要求提取出的公因子具有實(shí)際含義，為了使得因子載荷中的系數(shù)更加顯著，在此對(duì)初始矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，將因子和原始變量之間的關(guān)系重新進(jìn)行分配，從而更加容易進(jìn)行解釋。因此，在本文中將原始數(shù)據(jù)利用最大方差法進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，最大收斂迭代次數(shù)為25次（見(jiàn)表4）。

我們可以通過(guò)表3、表4看出，旋轉(zhuǎn)后的方差有所變化，他們彼此間的差距是有所縮小的，顯然信息量被重新進(jìn)行了分配，累計(jì)方差依然是91.698%，與旋轉(zhuǎn)前保持相同（見(jiàn)表5）。

表5 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

如表5旋轉(zhuǎn)成份矩陣所示，從旋轉(zhuǎn)后的載荷結(jié)果中可以看到：第一個(gè)因子在總資產(chǎn)報(bào)酬率X5、凈資產(chǎn)收益率X6、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7反映企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)上具有較大的正載荷，因此可以將第一個(gè)因子命名為盈利能力因子；第二個(gè)因子在固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8、資產(chǎn)負(fù)債率X11反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)上擁有較大載荷，因此將第二個(gè)因子命名為企業(yè)償債能力因子；第三個(gè)因子在每股收益X1、每股凈資產(chǎn)X2、每股未分配利潤(rùn)X3、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量X4反映企業(yè)投資收益的指標(biāo)上擁有較大的正載荷，因此可以將其命名為股東獲利能力因子；第四個(gè)因子在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X12、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X13反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)上擁有較大正載荷，因此將第四個(gè)因子命名為企業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)。與被旋轉(zhuǎn)前相比，旋轉(zhuǎn)后各個(gè)因子的意義更加明確與合理，也更有利于對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀與應(yīng)用[4]。

三、結(jié)論與建議

1.結(jié)論

通過(guò)計(jì)算，得出10家啤酒類上市公司財(cái)務(wù)因子成份得分系數(shù)矩陣（見(jiàn)表6）。

表6 成分得分系數(shù)矩陣

根據(jù)因子成分得分系數(shù)矩陣，可以得到因子得分函數(shù)及表達(dá)式，如下所示：

F1=0.083 x1-0.143 x2-0.096 x3+…-0.028 x13

F2=0.021 x1+0.009 x2-0.009 x3-…-0.093 x13

F3=0.0218 x1+0.462x2+0.426 x3-…+0.033 x13

F4=-0.006 x1+0.11 x2+0.014 x3+…+0.379 x13

在此，將各個(gè)因子得分設(shè)為新的變量，由于該4個(gè)公因子分別從不同方面反映啤酒類上市公司投資價(jià)值水平，單獨(dú)使用某個(gè)公因子很難作出綜合評(píng)價(jià)，因此考慮以各因子所對(duì)應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率比例為權(quán)重進(jìn)行綜合得分計(jì)算。

由上述公式可得出10家啤酒類上市公司的4個(gè)主因子的得分（見(jiàn)表7）。

表7 企業(yè)因子得分表

通過(guò)對(duì)企業(yè)的盈利能力因子、償債能力因子、股東獲利能力因子以及企業(yè)發(fā)展能力因子的對(duì)比分析可以看出：青島啤酒的總因子得分最高，這得益于青島啤酒以極大優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先于行業(yè)平均水平的F3因子，這說(shuō)明青島啤酒擁有極強(qiáng)的股東獲利能力同時(shí)在F1因子得分上也位列行業(yè)第三，說(shuō)明其擁有良好的盈利表現(xiàn)，在償債能力和企業(yè)發(fā)展能力因子得分上位于行業(yè)居中水平說(shuō)明青島啤酒各方面發(fā)展比較均衡穩(wěn)定；排名第二的重慶啤酒，在企業(yè)盈利能力因子上領(lǐng)先于同行業(yè)企業(yè)，在償債能力和企業(yè)發(fā)展能力同樣也位于行業(yè)第三的水平，但是重慶啤酒的F3因子排名極其落后說(shuō)明其企業(yè)股東盈利能力有待提高[5]。

2.建議

（1）提高企業(yè)的資本運(yùn)作效率

企業(yè)應(yīng)當(dāng)將有限的資金投入到能獲取更多收益的項(xiàng)目中來(lái)，而對(duì)那些收益一般或較少的項(xiàng)目，則可以適當(dāng)?shù)卣遄蒙踔量梢苑艞墶６釛壨顿Y回報(bào)不高的項(xiàng)目可以為企業(yè)節(jié)約出更多的流動(dòng)資金，運(yùn)用這些資金還可以投資到更多回報(bào)多的項(xiàng)目中，無(wú)疑可以使企業(yè)在相同的投入下取得更多的利潤(rùn)。企業(yè)還要提高庫(kù)存周轉(zhuǎn)率等，如果一個(gè)企業(yè)的庫(kù)存商品多或者積壓了太長(zhǎng)時(shí)間，很有可能受其他因素的影響造成產(chǎn)品的貶值。另外，如果企業(yè)的資本過(guò)多地屬于庫(kù)存商品，那么企業(yè)的現(xiàn)金變現(xiàn)能力就會(huì)減弱，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力就不強(qiáng)，影響企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展和吸取更多的投資。

（2）優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)包括以下幾個(gè)方面：債務(wù)資本結(jié)構(gòu)和權(quán)益資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)對(duì)資金進(jìn)行合理的使用，使資本結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，進(jìn)一步提高企業(yè)的管理水平。另外，還可以通過(guò)提高財(cái)務(wù)杠桿。調(diào)整股權(quán)融資與債務(wù)融資的比例來(lái)對(duì)閑置資金進(jìn)行合理規(guī)劃，使資源得到有效的配置，避免資源的浪費(fèi)，為股東創(chuàng)造更大的利潤(rùn)。

（3）提高企業(yè)的投資質(zhì)量

在投資之前，企業(yè)應(yīng)該對(duì)要投資的項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。建議公司設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估部門，或聘請(qǐng)具有專業(yè)資格的外部機(jī)構(gòu)對(duì)公司投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以提高公司的投資收益率。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果，選擇收益更高且投資資金回報(bào)迅速的項(xiàng)目，從而為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富。

（4）提升技術(shù)創(chuàng)新能力

技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)了該行業(yè)的快速發(fā)展，而技術(shù)創(chuàng)新對(duì)葡萄酒行業(yè)的業(yè)績(jī)具有重要影響。增強(qiáng)企業(yè)，尤其是啤酒企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，走出國(guó)門，引進(jìn)新技術(shù)、新方法、新設(shè)備。技術(shù)可以為企業(yè)帶來(lái)新的生產(chǎn)力并提高盈利能力。如果釀酒公司想要擁有獨(dú)特的產(chǎn)品并始終保持行業(yè)領(lǐng)先地位，則它們必須增加對(duì)科學(xué)研究的投資，重視產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，并通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)推動(dòng)公司收益。