歐陽耀 李夢薇

（廣州軟件學(xué)院，廣東 廣州 510990）

一、引言

隨著學(xué)者們不斷深入研究并積累出一定的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)研究成果出現(xiàn)了有惇于前人所提出的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)的現(xiàn)象。赫伯特·西蒙在其1947年首次出版的《管理行為》一書中對決策制定過程進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究，這本著作不僅初步描述了管理人的特征，而且首次提出了有限理性假說[1]。有限理性假說是指企業(yè)的管理者在進(jìn)行決策時并非是完全理性的。西蒙認(rèn)為管理者在作決策時往往會受到自身因數(shù)、心理狀態(tài)等內(nèi)在因數(shù)或者其他外部環(huán)境的影響從而不能做到完全理性。許多關(guān)于心理學(xué)的實(shí)驗(yàn)也都證明，人類所作出的行為和決策都不可能達(dá)到完全理性。人們對于自己自信程度的認(rèn)知往往存在偏差，對于管理者而言更加明顯，他們更加容易高估獲取成功的概率和低估潛在的風(fēng)險。作為公司決策的決定者，管理者過度自信的心理狀態(tài)會影響著企業(yè)對投資、融資、并購、確立資本結(jié)構(gòu)等多種方面的決策。

企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度是指企業(yè)社會研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)的支出[2]。作為一種特殊的投資行為，創(chuàng)新投入行為通過在創(chuàng)新領(lǐng)域投入人力、物力和財力等資源，從而達(dá)到收益增加和升高價值的目的。本文根據(jù)上市公司的基本情況，根據(jù)文獻(xiàn)結(jié)果聯(lián)系實(shí)際中的企業(yè)，提出研究問題；通過國泰安等收集能夠代表管理者過度自信程度的管理者數(shù)據(jù)和個人特征信息后根據(jù)相關(guān)指標(biāo)的定義進(jìn)行計算和篩選；最后用線性回歸和process進(jìn)行檢驗(yàn)管理者過度自信對R&D投入與績效兩者關(guān)系間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，得出研究結(jié)論。

二、研究方案

1.被解釋變量：企業(yè)績效

本文選取托賓的Q比率作為衡量企業(yè)績效指標(biāo)，該比率體現(xiàn)了市場對企業(yè)績效的反應(yīng)。

2.解釋變量：R&D投入

國內(nèi)外學(xué)者在R&D投資研究中使用的變量主要包括R&D水平（RDL）和R&D強(qiáng)度（RDI）。本文認(rèn)為對比研發(fā)水平而言，研發(fā)強(qiáng)度更加具有代表性。由此本文研究采用研發(fā)投入占營業(yè)收入比例表示R&D投入強(qiáng)度，并對相應(yīng)數(shù)據(jù)做了滯后一年處理。

3.調(diào)節(jié)變量：管理者過度自信

管理者過度自信是一個比較難衡量的指標(biāo)，國內(nèi)外的研究大多數(shù)從管理者持股情況、管理者所在公司年度盈利能力的預(yù)測水平、媒體對管理者不同類型的評價等方面進(jìn)行分析統(tǒng)計后作為管理者過度自信的衡量指標(biāo)。本文將管理者性別、年齡、受教育水平和職位狀況四種個人特質(zhì)情況進(jìn)行賦值打分，計算出分值代表自信程度，具體方法如下。

（1）性別特征（Gender-s）。現(xiàn)有大量研究表明，在相同的情形中男性比女性更傾向于風(fēng)險投資。也就說明了同等條件下男性管理者自信程度往往高于女性管理者。所以，如果數(shù)據(jù)樣本中的管理者為男性，則將Gender characteristics（性別特征）賦予值1，如果為女性則賦予值為0。

（2）年齡特征（Age-s）。隨著年齡的增加，管理者的閱歷不斷增加，視野更加寬闊。相較于年輕的管理者，年長者對自身能力的認(rèn)知更加清晰。2003年Bertrand等人對美國上市公司的實(shí)證研究表明那些高于平均年齡的高階層管理者不愿意做出具有高風(fēng)險的投資決策。因此，隨著年齡的不斷增加，管理者的自信程度不斷下降。該特征具體分值定義如下：

其中，max（Age）為該組年齡數(shù)據(jù)中最大值，min（Age）為該組年齡數(shù)據(jù)中最小值。

（3）學(xué)歷高低程度（Degree-s）。在心理學(xué)研究中認(rèn)為一個人的文化程度越高，這個人的自信心水平越高。本文借鑒該研究結(jié)論，認(rèn)為學(xué)歷高的管理者自信程度要高于學(xué)歷低的管理者，于是將樣本中管理者學(xué)歷以本科劃分，樣本在本科以上DegreeS 分值為 1，本科及以下學(xué)歷為0。

（4）管理者過度自信（GDZX）。通過統(tǒng)計上述三種情況的評分，將對應(yīng)樣本的分值相加后求平均數(shù)作為過度自信的測量指標(biāo)。具體為：

4.控制變量

本文摘選葉蓓和袁建國研究管理者過度自信的相關(guān)文獻(xiàn)里使用的公司績效與公司治理變量中企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金實(shí)力、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度和兩職合一這五個變量作為本文研究數(shù)據(jù)的控制變量。并在前面數(shù)據(jù)選擇的基礎(chǔ)上，建立了年度虛擬變量。

上述變量關(guān)系如表1所示。

表1 變量定義及說明

5.研究假設(shè)

實(shí)證研究得到的研究成果表明在管理者出現(xiàn)了盲目并購或者過度投資的時候，管理者過度自信對企業(yè)有著負(fù)向影響。后學(xué)者投入關(guān)于管理者過度自信的研究中，在此背景下現(xiàn)代管家理論得以快速發(fā)展。與代理理論不同的是，現(xiàn)代管家理論從新的研究思路上回答公司內(nèi)部治理問題。它反對了代理理論中關(guān)于經(jīng)理人有內(nèi)部機(jī)會主義和習(xí)慣性偷懶的假定，認(rèn)為經(jīng)理人出于尊重心理和自身的需求會努力的工作從而當(dāng)一名好管家。通過自己的努力完成工作使公司運(yùn)營達(dá)到管理者的預(yù)期狀態(tài)，由此帶來的成就感和滿足感成為了他們?yōu)楣痉瞰I(xiàn)自我的動力。2001年，通過對外部董事的實(shí)質(zhì)性研究Tian等人認(rèn)為中國的上市公司的運(yùn)行發(fā)展模式比其他國家公司的運(yùn)作要更符合現(xiàn)代管家理論一些[3]。

這些年，眾多學(xué)者對管理者過度自信開展了一系列的研究，關(guān)于過度自信于企業(yè)績效之間的關(guān)系還未有一致的定論。Hirshleifer等人在2012年通過調(diào)查1993年到2003年這10年期間那些聘請了過度自信的管理者的企業(yè)比其他企業(yè)要存在更多的收益，同時這些企業(yè)更加注重關(guān)于研發(fā)的投入，獲取了更多的例如專利等創(chuàng)新成果[4]。

綜上，本文提出了以下假設(shè)：

假設(shè)H1：管理者過度自信能對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響。

如今中國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出了新常態(tài)，使得中國政治生活邁入了一個新的階級。在此背景下，邵文武、劉佳和王學(xué)強(qiáng)（2021）用2010年到2018年在A股上市的1004家公司作為數(shù)據(jù)樣本，通過面板門檻模型發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入能使企業(yè)績效得到提高并且存在門檻值，但是因?yàn)榭萍纪度氪嬖谝欢ǖ姆磻?yīng)階段，當(dāng)期投入的研發(fā)經(jīng)費(fèi)不能立刻產(chǎn)生影響，存在一定的滯后性[5]。丁海平（2020）發(fā)現(xiàn)企業(yè)R&D投入對企業(yè)財務(wù)績效有顯著的促進(jìn)作用，但屬于典型的“倒U結(jié)構(gòu)”。當(dāng)研發(fā)投入過低時并沒有起到促進(jìn)作用，而投入過高時會對企業(yè)財務(wù)造成壓力[6]。基于此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)H2：R&D投入對企業(yè)績效有著正向影響。

管理者對個人能力或自身判斷能力或?qū)τ谀芊瘾@得成功的概率有著過于樂觀的趨勢下，會高估所獲得的收益。創(chuàng)新本就是一項(xiàng)充滿著風(fēng)險和挑戰(zhàn)的行為，在決策時過度自信的管理者往往會高估收益或者低估風(fēng)險，他們對于創(chuàng)新決策有著重要的潛在影響。已有的文獻(xiàn)認(rèn)為管理者過度自信會讓企業(yè)增加關(guān)于R&D的投入，但是目前就管理者自信與創(chuàng)新成果和企業(yè)績效的相關(guān)研究還沒有形成一致的結(jié)論。綜上，提出假設(shè)3：

假設(shè)H3：管理者過度自信調(diào)節(jié)了R&D投入與企業(yè)績效之間的關(guān)系，且為反向調(diào)節(jié)。

6.模型構(gòu)建

根據(jù)前文的理論分析，本文設(shè)置以下模型并構(gòu)建調(diào)節(jié)模型圖。

（1）管理者過度自信與R&D投入的關(guān)系模型：

（2）R&D投入與企業(yè)績效的關(guān)系模型：

（3）管理者過度自信對R&D投入與企業(yè)績效的關(guān)系的調(diào)節(jié)模型：

式（3）中，X=GDZX表示管理者過度自信；X= int_1表示交互項(xiàng)即R&D投入與管理者自信經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理之后的乘積。

三、實(shí)證分析

1.樣本選擇

本文樣本選自證監(jiān)會2012版行業(yè)分類：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)。選取該行業(yè)中的全部上市企業(yè)，會計期間設(shè)定為2016年至2020年，并對樣本進(jìn)行以下處理：①剔除選定會計期間內(nèi)相關(guān)指標(biāo)連續(xù)缺失三年以上的樣本公司。②剔除ST、*ST類公司，該類上市公司財務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常。③剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本。該類樣本企業(yè)的現(xiàn)有總資產(chǎn)小于現(xiàn)有負(fù)債合計，存在資不抵債現(xiàn)象。④剔除其他數(shù)據(jù)確實(shí)無法收集的樣本。經(jīng)篩選處理后得到140家企業(yè)，649個樣本。選取的數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫及同花順數(shù)據(jù)庫，缺失部分由作者本人手動歸集整理。

2.描述性統(tǒng)計

樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果見表2。結(jié)果顯示， QB的最大值為12.11，最小值為0.822，平均值為2.167。R&D投入強(qiáng)度RD最小值為0.13，最大值為14.63，平均值為3.422。從管理者過度自信GDZX的均值和大小值可以看出樣本公司都存在管理者過度自信的現(xiàn)象但是自信程度各有不同。現(xiàn)金實(shí)力CASH中最大值23.589、最小值16.054和平均值20.057表明樣本公司現(xiàn)金實(shí)力都比較雄厚。從公司規(guī)模SIZE的最大值25.619、最小值20.073和平均值22.183可以看出我國化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的公司規(guī)模都比較大。由資產(chǎn)負(fù)債率LEV的平均值0.374、最小值0.035和最大值0.984可以看出，雖然研究樣本中有小部分公司的資本結(jié)構(gòu)屬于激進(jìn)型或者是保守型，但我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)整體上來說是比較適合進(jìn)行研究的。

表2 變量描述統(tǒng)計

3.相關(guān)性分析

對各變量之間的相關(guān)性分析如表3所示。可知管理者過度自信GDZX與企業(yè)績效QB在1%水平上顯著且系數(shù)大于0，說明兩者存在相關(guān)關(guān)系且為正相關(guān)。

表3 相關(guān)分析表

4.回歸分析

表4對企業(yè)績效QB的回歸模型中各變量對企業(yè)績效QB的回歸模型中VIF值都小于5，說明數(shù)據(jù)共線性程度不高。模型2中管理者過度自信GDZX對企業(yè)績效QB顯著性為0.002明顯小于0.05，回歸系數(shù)為0.047。說明與理性的管理者相比，過度自信的管理者有更多的投資機(jī)會能在未來為企業(yè)帶來更多的收益。這與相關(guān)分析的結(jié)果一致，假設(shè)1得到驗(yàn)證。R&D投入與績效QB的回歸分析結(jié)果加大R&D投入力度會提高企業(yè)績效，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

表 4 對企業(yè)績效QB的回歸模型

在模型3中則加入了交互項(xiàng)int_1的影響，結(jié)果顯示模型依舊是顯著的，回歸系數(shù)為-0.97小于0，產(chǎn)生的是負(fù)向影響。在int_1的影響下，R&D投入與企業(yè)績效QB的回歸系數(shù)由0.9變?yōu)榱?.87，管理者過度自信與企業(yè)績效QB的回歸系數(shù)由0.47變?yōu)榱?.40。說明GDZX可以調(diào)節(jié)研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的關(guān)系，假設(shè)3得到基本驗(yàn)證。

5.調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

由前面的分析結(jié)果可知交互項(xiàng)相關(guān)系數(shù)和回歸系數(shù)在1%水平下顯著，說明管理者過度自信調(diào)節(jié)了研發(fā)投資與企業(yè)績效之間的關(guān)系。因?yàn)檎{(diào)節(jié)變量GDZX是一個連續(xù)變量取值范圍為[22.282， 5.026]，均值為10.579，標(biāo)準(zhǔn)差為2.972，因此采用SPSS 22.0 軟件的 PROCESS 宏執(zhí)行調(diào)節(jié)效應(yīng)分析，結(jié)果如表5管理者過度自信的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析結(jié)果所示。

表5 管理者過度自信的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

表5模型3顯示交互項(xiàng)非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)B為-0.097。這說明，隨著管理者過度自信程度的不斷增強(qiáng)，企業(yè)面對的創(chuàng)新機(jī)會增多，此時企業(yè)會增加對研發(fā)的投入，而經(jīng)濟(jì)效益卻相對減少。即存在反向調(diào)節(jié)的作用。

進(jìn)一步進(jìn)行簡單斜率檢驗(yàn)，如圖1所示，結(jié)果表明GDZX對R&D投入與QB的調(diào)節(jié)作用是顯著削弱的。當(dāng)企業(yè)管理者過度自信程度較低時，R&D投入能顯著影響企業(yè)績效，β=0.23，P＜0.001；當(dāng)企業(yè)管理者過度自信程度較高時，R&D投入能顯著影響企業(yè)績效，β=0.07，P＜0.001。低分組斜率明顯要高于高分組，管理者過度自信在R&D投入與企業(yè)績效關(guān)系中起著調(diào)節(jié)作用，并且是削弱的作用。假設(shè)3得到驗(yàn)證。

圖1 管理者過度自信對企業(yè)R&D投入與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)

四、討論

1.結(jié)果分析

本文以2016年至2020年化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)上市公司為研究樣本，打破了前人對理性管理人的觀念認(rèn)為管理者是非理性的，站在行為金融學(xué)視角上重點(diǎn)研究了過度自信的管理者通過影響企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度進(jìn)一步影響企業(yè)績效的問題并且研究為管理者過度自信如何影響R&D投入與企業(yè)績效的走向趨勢。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論如表6所示。

表 6 假設(shè)和驗(yàn)證結(jié)果

2.結(jié)論

本文在相關(guān)理論的背景下，構(gòu)建了以管理者過度自信為調(diào)節(jié)變量，研發(fā)投入為自變量，企業(yè)績效為因變量的調(diào)節(jié)模型，通過實(shí)證檢驗(yàn)證實(shí)了以下結(jié)論。

（1）相對于理性的管理者來說，過度自信的管理者可以為企業(yè)帶來更高的經(jīng)濟(jì)效益。管理者現(xiàn)有的視野認(rèn)知及世界觀價值觀決定了他們看問題所站的角度和對信息的理解程度。也就是說，管理者的個人特征信息代表著他對自己的認(rèn)知和價值觀，不僅對其所做出的戰(zhàn)略決策有影響，而且進(jìn)一步影響著其所在企業(yè)的行為。

（2）研發(fā)投資對企業(yè)績效有積極影響，但有滯后性。在本文研究中，將R&D投入RD做了滯后一年的處理，得到的相關(guān)分析結(jié)果和回歸分析結(jié)果都通過了顯著性檢驗(yàn)。但當(dāng)未做滯后一年的處理時，所得的結(jié)果卻不能通過顯著性檢驗(yàn)。

（3）管理者過度自信對研發(fā)投入與企業(yè)績效之間關(guān)系的走向趨勢具有負(fù)面影響。由上述分析可知管理者過度自信對R&D投入與企業(yè)績效兩者關(guān)系之間起著反向調(diào)節(jié)的作用。從高低分組實(shí)證結(jié)果來看，低分組斜率明顯要高于高分組，斜率分析結(jié)果進(jìn)一步證明，管理者過度自信對R&D投入與企業(yè)績效關(guān)系的反向調(diào)節(jié)作用顯著。

3.建議

（1）公司應(yīng)該加強(qiáng)對管理層的非理性行為的關(guān)注。作為在公司治理中不可或缺的角色，企業(yè)的管理者極有可能在過度自信的心理下產(chǎn)生非理性行為從而對公司的價值造成不必要的損失。因此，在進(jìn)行重大決策時企業(yè)應(yīng)有效識別管理者是否是過度自信的。發(fā)生非理性活動時通過加強(qiáng)監(jiān)督、采取限制性措施等手段，最大限度地減少管理者過度自信帶來的不利影響。

（2）制定合理的研發(fā)目標(biāo)，加大研發(fā)投入強(qiáng)度。在今日如此激烈的競爭環(huán)境下，企業(yè)想要脫穎而出獲得一定的市場地位，必然少不了通過創(chuàng)新驅(qū)動企業(yè)發(fā)展。在加大研發(fā)投入強(qiáng)度的同時，企業(yè)應(yīng)該使研發(fā)投入處于合理的狀態(tài)，不能過低或者過多，注重研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響。