王仁祥 劉 甜

一、引言

我國(guó)“十四五”規(guī)劃明確提出堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位。截至2021年底，我國(guó)中小企業(yè)以企業(yè)總數(shù)的90%帶動(dòng)了80%以上的勞動(dòng)就業(yè)，創(chuàng)造了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)GDP和稅收的貢獻(xiàn)度分別超過(guò)60%和50%。由此可見(jiàn)，中小企業(yè)對(duì)穩(wěn)定就業(yè)、促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展、增加財(cái)政和國(guó)民收入有著無(wú)法替代的作用(張倩和張玉喜，2020)。但是，中小企業(yè)在信息獲取、融資渠道、風(fēng)險(xiǎn)管理和產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方面存在劣勢(shì)(耿宇寧等，2020)，一定程度上限制了中小企業(yè)的發(fā)展。作為中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要指標(biāo)，創(chuàng)新投入強(qiáng)度是企業(yè)能否保持競(jìng)爭(zhēng)力和高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素。由于缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在新冠肺炎疫情的沖擊下，眾多中小企業(yè)面臨著收入降低甚至破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。雖然各國(guó)實(shí)施了多維度的救助措施，如我國(guó)減稅降費(fèi)政策的實(shí)施助力中小企業(yè)發(fā)展，美國(guó)政府對(duì)小企業(yè)實(shí)施長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的債務(wù)減免計(jì)劃等，還是無(wú)法從根本上解決企業(yè)模式創(chuàng)新、產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新以及技術(shù)創(chuàng)新等投入不足的問(wèn)題。

回顧中小企業(yè)創(chuàng)新投入相關(guān)的探索歷程，影響中小企業(yè)創(chuàng)新投入的因素主要有：資金不足，企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新意識(shí)不夠，外部環(huán)境不健全，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理能力較弱等(夏清華和何丹，2020)。隨著國(guó)家和社會(huì)創(chuàng)新意識(shí)的增強(qiáng)，不斷提高的社會(huì)創(chuàng)新氛圍促進(jìn)了中小企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，而嚴(yán)重的融資約束成為企業(yè)創(chuàng)新投入的一大阻礙(溫軍等，2011；許罡和朱衛(wèi)東，2017)。

金融是社會(huì)資源配置的重要通道之一，科技金融的模式創(chuàng)新有利于緩解中小企業(yè)的困境?？萍冀鹑诘膶?shí)踐較早，起初以商業(yè)銀行開(kāi)辦科技開(kāi)發(fā)貸款業(yè)務(wù)突破傳統(tǒng)金融服務(wù)；到20世紀(jì)90年代，通過(guò)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)、科技成果轉(zhuǎn)化基金等方式促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化；隨著技術(shù)與制度的共同演化，科技金融逐步發(fā)展為支持企業(yè)模式創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新等多層次的金融體系(張明喜等，2019)。良好的科技金融環(huán)境能為企業(yè)創(chuàng)新的前期、中期、后期提供綜合服務(wù)，如國(guó)務(wù)院在科技創(chuàng)新方面提出的基于“六專(zhuān)機(jī)制”的科技型企業(yè)全生命周期金融綜合服務(wù)，加速創(chuàng)新資金的回流以及增強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的資本化應(yīng)用等(黃繼忠和黎明，2017；陸岷峰，2020)。目前學(xué)者對(duì)科技金融可以促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的觀點(diǎn)達(dá)成了共識(shí)，但是對(duì)其作用機(jī)理尚未有系統(tǒng)的研究。一方面，以往研究只強(qiáng)調(diào)科技金融及其發(fā)展，忽視了企業(yè)個(gè)體創(chuàng)新活動(dòng)的科技金融環(huán)境；另一方面，學(xué)者大都專(zhuān)注于科技金融對(duì)科技型企業(yè)的效用，沒(méi)有突出當(dāng)前科技金融體系對(duì)其他企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的作用，而且缺乏從空間異質(zhì)性、行業(yè)異質(zhì)性、企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性，以及融資約束的中介作用等多維度的考察。因此，本文利用2013～2019年科技金融的宏觀數(shù)據(jù)和上市中小企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)，探究科技金融環(huán)境、融資約束和中小企業(yè)創(chuàng)新投入之間的影響機(jī)理，實(shí)證檢驗(yàn)融資約束在各類(lèi)異質(zhì)性影響中能否發(fā)揮其中介效應(yīng)，從理論上擴(kuò)大了科技金融環(huán)境和中小企業(yè)創(chuàng)新投入的研究視野，同時(shí)探索了其影響路徑。在實(shí)踐層面，從中小企業(yè)的角度看，融資約束是否扮演中介角色有助于確定影響企業(yè)創(chuàng)新投入的根本原因，明確關(guān)注要點(diǎn)，在解決問(wèn)題的過(guò)程中促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，中介效應(yīng)和異質(zhì)性研究可以更好地識(shí)別科技金融產(chǎn)品及服務(wù)的優(yōu)勢(shì)與不足，進(jìn)而推出更適合各類(lèi)型中小企業(yè)創(chuàng)新的產(chǎn)品和服務(wù)。同時(shí)，政府可以了解不同地區(qū)、不同企業(yè)類(lèi)型的情況，可以因地制宜構(gòu)建更完善的科技金融環(huán)境。

二、影響機(jī)理與研究假說(shuō)

眾多研究表明，企業(yè)創(chuàng)新投入是企業(yè)生存實(shí)力的重要表現(xiàn)，同時(shí)也是企業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)(梁榜和張建華，2019)。而企業(yè)創(chuàng)新投入除受企業(yè)規(guī)模、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)發(fā)展階段等內(nèi)部因素影響外，還受宏觀環(huán)境和政府行為等外部因素的影響。Lin等(2017)、李香菊和楊歡(2019)的研究表明，企業(yè)的外部因素對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響更為顯著，以政府政策和經(jīng)濟(jì)水平為最。企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和創(chuàng)新意識(shí)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入也有一定的影響。當(dāng)然，企業(yè)創(chuàng)新離不開(kāi)資金的支持，企業(yè)融資約束強(qiáng)意味著企業(yè)無(wú)法獲得足夠的資金來(lái)源，從而抑制了企業(yè)創(chuàng)新(宋洪玲等，2019；陳建麗，2020)。

在科技金融與企業(yè)創(chuàng)新投入方面，早期的研究把“非正規(guī)金融”作為研究對(duì)象以減少信息不對(duì)稱(chēng)并增加企業(yè)融資渠道(Brown et al.,2012)，以此增加企業(yè)創(chuàng)新投入。但隨著科技的加成，以金融工具和金融服務(wù)為主體的科技金融企業(yè)和人才環(huán)境為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了不斷創(chuàng)新的金融業(yè)態(tài)，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新。理論方面，張明喜等(2019)通過(guò)演化經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法系統(tǒng)闡述了我國(guó)科技金融的發(fā)展脈絡(luò)。實(shí)證方面，耿宇寧等(2020)也證實(shí)了科技金融發(fā)展對(duì)于中小企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的增益作用。目前來(lái)看，科技金融的影響不僅限于科技型企業(yè)，而是隨著創(chuàng)新活動(dòng)擴(kuò)散至企業(yè)的每一個(gè)創(chuàng)新環(huán)節(jié)。關(guān)于科技金融的定義，學(xué)者們普遍認(rèn)同其是促進(jìn)科技開(kāi)發(fā)、創(chuàng)新投入與產(chǎn)出的一系列金融理念、制度、金融工具和服務(wù)體系。在學(xué)術(shù)研究中，環(huán)境也可以理解為以觀念、制度、行為準(zhǔn)則等為內(nèi)容的非物質(zhì)因素，因此科技金融環(huán)境可以理解為以科技金融理念和制度主導(dǎo)的科技金融政策環(huán)境、以金融工具和服務(wù)體系為主導(dǎo)的科技金融企業(yè)環(huán)境和人才環(huán)境相輔相成的狀態(tài)。一方面，科技金融政策和企業(yè)環(huán)境為企業(yè)創(chuàng)新提供了獲取信息，增加企業(yè)融資渠道和融資方式等方面的優(yōu)勢(shì)，對(duì)中小企業(yè)的融資環(huán)境產(chǎn)生了較大的影響(莊雷和王燁，2019)；另一方面，科技金融政策和人才環(huán)境加強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管控能力(陸岷峰，2020)?？傊晟频目萍冀鹑诃h(huán)境不僅可以通過(guò)提高中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和創(chuàng)新成果的周轉(zhuǎn)率直接作用于企業(yè)創(chuàng)新投入，還可以為中小企業(yè)融資增加融資渠道，降低融資成本和提高融資效率，間接支持中小企業(yè)增加創(chuàng)新投入、開(kāi)展投研活動(dòng)(宋洪玲等，2019；薛陽(yáng)和胡麗娜，2020)。

從科技金融環(huán)境的間接作用來(lái)看，科技金融環(huán)境可以為中小企業(yè)創(chuàng)新改善融資環(huán)境，緩解融資約束，增強(qiáng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)，并在一定程度上促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入增加。具體表現(xiàn)為增加融資渠道，降低融資成本和提高融資效率，間接地支持中小企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)(宋洪玲等，2019；薛陽(yáng)和胡麗娜，2020)。

首先，科技金融政策和企業(yè)環(huán)境的完善逐步增加了中小企業(yè)可接觸的金融資源，提高了融資資金的可得性(張建剛和張?jiān)气P，2017)。研究表明，在良好的科技金融環(huán)境中，銀行的社會(huì)存款減少而同業(yè)拆借增加，這些減少的社會(huì)存款在科技金融企業(yè)的運(yùn)作下變成了中小企業(yè)可以獲得的資金來(lái)源(Ikramuddin et al.,2019)。在科技金融環(huán)境下孕育的小額信貸、眾籌等融資方式以其低門(mén)檻、高效率的特點(diǎn)打開(kāi)市場(chǎng)，滿足中小企業(yè)額度相對(duì)較低、風(fēng)險(xiǎn)較高的投研融資(溫軍和馮根福，2018)。替代融資理論表明，非正規(guī)金融主體開(kāi)辟了新的融資渠道，極大地緩解了群體龐大而活躍的中小企業(yè)融資約束(高星等，2018)。而科技金融環(huán)境的完善不僅通過(guò)有效的手段使非正規(guī)金融正規(guī)化、合理化，而且還賦能傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和商業(yè)模式進(jìn)行創(chuàng)新，為中小企業(yè)提供適時(shí)有效的金融服務(wù)(高星等，2018)。

其次，科技金融的政策和企業(yè)環(huán)境催生了足夠大的融資市場(chǎng)和投融資平臺(tái)，其在信息獲取和處理方面的優(yōu)勢(shì)能夠有效節(jié)約中小企業(yè)的信息成本并為其提供更多的選擇權(quán)(潘雅瓊和方冰丹，2020)?？萍冀鹑诃h(huán)境為中小企業(yè)提供了足夠大的融資市場(chǎng)和充分的融資信息，中小企業(yè)可以跨越傳統(tǒng)的地理優(yōu)勢(shì)，靈活地選擇合適的融資方，因此具有一定的議價(jià)優(yōu)勢(shì)。基于科技金融環(huán)境的信貸產(chǎn)品具有簡(jiǎn)化信貸的審核流程、縮短融資交付時(shí)間的優(yōu)勢(shì)，降低了中小企業(yè)在資信評(píng)估、貸款審核以及風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的成本(陳建麗，2020)。除此之外，這種高效的融資方式還能節(jié)省中小企業(yè)的人力、物力成本，形成良性循環(huán)(潘雅瓊和方冰丹，2020)。

最后，科技金融企業(yè)和人才環(huán)境的運(yùn)作有利于提高中小企業(yè)的融資效率。從信息獲取的角度來(lái)看，投融資雙方在某種程度上實(shí)現(xiàn)信息共享，提高了投融資雙方的匹配度，融資的成功率上升(高星等，2018)。從整體上來(lái)看，科技金融打破了實(shí)物資源的競(jìng)爭(zhēng)性，滿足了大量中小企業(yè)頻繁的服務(wù)需求。而且無(wú)紙化、數(shù)字化的交易流程使得融資的各個(gè)階段簡(jiǎn)單化，速度大大加快，從而提升了融資效率(陸岷峰，2020)。另外，良好的科技金融環(huán)境提供了可信度高的信用體系，避免了審核時(shí)間的過(guò)多消耗，使得中小企業(yè)能夠更加高效地獲得融資服務(wù)(梁榜和張建華，2019)。實(shí)踐中，京東金融等通過(guò)總結(jié)用戶的消費(fèi)習(xí)慣和風(fēng)險(xiǎn)偏好為投融資雙方推薦合適的投融資項(xiàng)目，加強(qiáng)了投融資雙方的聯(lián)系和匹配度，有效提高了資金的融資效率(陸岷峰，2020)。

因此，本文認(rèn)為科技金融環(huán)境促進(jìn)中小企業(yè)的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用(見(jiàn)圖1)。由此，提出以下假說(shuō)。

假說(shuō)1：科技金融環(huán)境對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有直接或間接促進(jìn)作用。融資約束在科技金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響中發(fā)揮部分或完全中介效應(yīng)。

顯然，在世界經(jīng)濟(jì)一體化、信息技術(shù)高速發(fā)展的當(dāng)下，第一種知識(shí)生產(chǎn)的模式已經(jīng)過(guò)時(shí)，第二種逐漸成為知識(shí)生產(chǎn)的主流模式，而第三種模式正在影響、引導(dǎo)著知識(shí)生產(chǎn)的資源流向和價(jià)值取向。

圖1 科技金融環(huán)境、融資約束和中小企業(yè)創(chuàng)新傳導(dǎo)機(jī)制

雖然眾多研究表明了協(xié)調(diào)發(fā)展的重要性，但是目前各地科技金融環(huán)境良莠不齊(Liu,2019)，良好的科技金融環(huán)境能夠?yàn)槠髽I(yè)研發(fā)投入提供所需的資源和保障，反過(guò)來(lái)降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，形成良性循環(huán)。而較差的科技金融環(huán)境則需要更多的外部條件，如政府補(bǔ)助來(lái)輔助企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入(張建剛和張?jiān)疲?017；宋洪玲等，2019；薛陽(yáng)和胡麗娜，2020)。由于企業(yè)性質(zhì)不同，面臨的融資約束也不同，雖然國(guó)有企業(yè)在大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)有資源優(yōu)勢(shì)，但是，非國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，驅(qū)動(dòng)這些企業(yè)更加注重創(chuàng)新投入的價(jià)值(張璟和劉曉輝，2018；溫軍和馮根福，2018)。因此，科技金融的精準(zhǔn)定位能否平衡國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的優(yōu)勢(shì)值得探究。另外，企業(yè)所處的行業(yè)和發(fā)展階段也存在顯著差異，在不同的行業(yè)和生命周期階段，企業(yè)面臨著不同的研發(fā)需求和融資約束(劉輝和滕浩，2019；溫軍和馮根福，2012)。綜上所述，科技金融環(huán)境促進(jìn)中小企業(yè)研發(fā)投入的傳導(dǎo)路徑因企業(yè)所在地域、行業(yè)和企業(yè)性質(zhì)而異，因此提出以下假說(shuō)。

假說(shuō)2：科技金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的影響具有區(qū)域異質(zhì)性、行業(yè)異質(zhì)性和企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)變量定義

首先，對(duì)科技金融環(huán)境進(jìn)行界定和度量。科技金融環(huán)境可以理解為以科技金融理念和制度主導(dǎo)的政策環(huán)境、以金融工具和服務(wù)體系為主導(dǎo)的科技金融企業(yè)環(huán)境和人才環(huán)境相輔相成的狀態(tài)。在對(duì)環(huán)境的度量中，采用最多的是指數(shù)研究法。本文在構(gòu)建指數(shù)時(shí)按照科技金融政策環(huán)境、科技金融企業(yè)環(huán)境和科技金融人才環(huán)境三大主體分級(jí)處理。由于政策通常以文本形式呈現(xiàn)，苑澤明等(2015)、張劍(2016)考慮了政策強(qiáng)度、力度和方向使用賦分法進(jìn)行量化，李華杰等(2018)設(shè)計(jì)了科技金融政策的量化手冊(cè)，雖然研究方法上有所區(qū)別，但是總體上離不開(kāi)政策文本的強(qiáng)度和效力兩個(gè)層面。因此，本文采用賦分法，以文本層次考察政策的強(qiáng)度，以政府活動(dòng)作為政策實(shí)施效力整理出科技金融政策環(huán)境的指標(biāo)。企業(yè)環(huán)境一般由企業(yè)規(guī)模和數(shù)量來(lái)衡量，考慮到科技金融環(huán)境作為整體研究，企業(yè)數(shù)量在科技金融領(lǐng)域被弱化，重點(diǎn)考察規(guī)模的量化指標(biāo)。本文將整個(gè)社會(huì)的科技金融企業(yè)環(huán)境指標(biāo)定為1，各個(gè)區(qū)域科技金融企業(yè)環(huán)境指標(biāo)則按規(guī)模比重來(lái)分配。人才環(huán)境和政策環(huán)境類(lèi)似，一方面考慮政策的強(qiáng)度，這部分也是按照文本層次賦分法來(lái)量化；另一方面考慮人才戰(zhàn)略實(shí)施的情況，這部分以人才的薪資及福利支出來(lái)衡量?？紤]到科技金融環(huán)境的區(qū)域異質(zhì)性以及數(shù)據(jù)的可得性，具體的科技金融環(huán)境指數(shù)構(gòu)建如表1所示。

表1 科技金融環(huán)境指數(shù)成分

其次，被解釋變量設(shè)定為中小企業(yè)的創(chuàng)新投入水平。由于企業(yè)具有不同的規(guī)模，僅以絕對(duì)價(jià)值作為度量標(biāo)準(zhǔn)，很難準(zhǔn)確地反映出企業(yè)真實(shí)的創(chuàng)新能力。一些學(xué)者將研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入之比視為企業(yè)創(chuàng)新投入的代理變量(潘越等，2015)，也有部分學(xué)者采用研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比值作為企業(yè)創(chuàng)新投入的代理變量(吳超鵬和唐菂，2016)?？紤]到企業(yè)營(yíng)業(yè)收入可操縱性相對(duì)較大等因素，本文選用研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比值作為被解釋變量來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新投入水平，用IR表示。其中，研發(fā)投入包括企業(yè)在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的投入以及用于發(fā)展和研究的經(jīng)費(fèi)，主要關(guān)注資金投入。除了科技金融環(huán)境指數(shù)外，解釋變量還有融資約束指數(shù)，眾多研究采用SA指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的融資約束(Zhang et al.,2020)，因其兼具無(wú)內(nèi)生、計(jì)算簡(jiǎn)單的優(yōu)點(diǎn)，即以此作為融資約束的衡量指標(biāo)。

最后，控制變量為企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、政府補(bǔ)助、企業(yè)年限、企業(yè)性質(zhì)、生命周期位置、企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率和企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)率。其中，為了保證數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性和可比性，企業(yè)規(guī)模的變量設(shè)定為企業(yè)總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)；企業(yè)性質(zhì)則分為國(guó)有和非國(guó)有兩個(gè)虛擬變量；生命周期位置這一指標(biāo)，以往的研究往往用企業(yè)初創(chuàng)到上市的日期來(lái)衡量(潘雅瓊和方冰丹，2020)，本文考慮了該指標(biāo)隨時(shí)間的變化，用初創(chuàng)到當(dāng)前年份的跨度與初創(chuàng)到上市年份的跨度的比值來(lái)測(cè)度。

本文所用變量及說(shuō)明如表2所示。

表2 變量及說(shuō)明

(二)模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證上述假說(shuō)，本文采用中介效應(yīng)的研究方法，一方面研究科技金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的直接作用，另一方面研究融資約束是否發(fā)揮中介效應(yīng)，以此探索科技金融環(huán)境促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的傳導(dǎo)路徑。據(jù)此構(gòu)建了以下三個(gè)模型：

IRit=Cit+β1ENVit+∑βjControllersit+εit

(1)

SAit=Dit+θ1ENVit+∑θjControllersit+εit

(2)

IRit=Eit+α1ENVit+α2SAit+∑αjControllersit+εit

(3)

其中，i表示企業(yè)，t表示年份，Controllersit為控制變量，β、θ、α表示回歸系數(shù)。

(三)樣本選擇

考慮到選擇指標(biāo)的穩(wěn)健性和面板數(shù)據(jù)的完整性，本文以2013年及以前上市的581家中小企業(yè)為樣本，獲取了時(shí)間跨度為2013～2019年的樣本數(shù)據(jù)。首先，通過(guò)EPS全球統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)獲取了上市中小企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息。其次，基于中國(guó)中小企業(yè)研究院收錄的上市中小企業(yè)的動(dòng)態(tài)發(fā)展數(shù)據(jù)，整理出模型所涉及的行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)地區(qū)、企業(yè)性質(zhì)以及企業(yè)初創(chuàng)年份和首發(fā)上市年份的觀測(cè)值?？紤]到數(shù)據(jù)的可靠性和可得性，依照薛陽(yáng)等(2020)的研究，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和處理：剔除樣本期間ST、ST*以及數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，并且對(duì)連續(xù)變量在1%的水平上進(jìn)行縮尾處理。最終得到580個(gè)上市公司7個(gè)年度的平衡面板數(shù)據(jù)。

四、統(tǒng)計(jì)及實(shí)證分析

在實(shí)證模型中，首先應(yīng)該進(jìn)行數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。通過(guò)LLC檢驗(yàn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：所有變量均為一階單整，拒絕存在單位根的原假設(shè)，說(shuō)明數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。單位根檢驗(yàn)通過(guò)后，在數(shù)據(jù)平穩(wěn)的基礎(chǔ)上通過(guò)Kao檢驗(yàn)進(jìn)行協(xié)整分析，五種不同的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值均小于0.01，故可在0.01水平上強(qiáng)烈拒絕“不存在協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，認(rèn)為所列變量之間存在協(xié)整關(guān)系。(1)因篇幅所限，LLC檢驗(yàn)和Kao檢驗(yàn)結(jié)果未展示。若有需要，可聯(lián)系作者索取。

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)對(duì)科技金融環(huán)境指數(shù)的測(cè)算，發(fā)現(xiàn)廣東、江蘇和北京三個(gè)省(市)的科技金融環(huán)境排在前三位，這一方面歸功于政策，另一方面這三個(gè)地區(qū)被納入科技金融指數(shù)的上市企業(yè)較多，說(shuō)明這三地科技金融環(huán)境較好。從時(shí)間來(lái)看，科技金融環(huán)境在2013年和2014年處于基礎(chǔ)階段，整體較弱，之后逐年完善，尤其是2015年、2016年和2017年發(fā)展較快(見(jiàn)圖2)。2015年以來(lái)，科技金融開(kāi)始逐步替代互聯(lián)網(wǎng)金融，延伸了金融運(yùn)行模式、服務(wù)方式和金融產(chǎn)品等方面的應(yīng)用范圍。

圖2 科技金融環(huán)境指數(shù)年度變化

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表3所示。測(cè)算結(jié)果顯示，企業(yè)創(chuàng)新投入和科技金融環(huán)境指數(shù)均存在較大差異而且大多數(shù)樣本數(shù)據(jù)低于均值，說(shuō)明這兩個(gè)指標(biāo)在協(xié)調(diào)性和成長(zhǎng)性上還有較大的提升空間。企業(yè)生命周期位置平均值為2.5600，該值越大表明企業(yè)成立之后越快上市，也表明該企業(yè)發(fā)展迅速。企業(yè)性質(zhì)的虛擬變量均值為0.1450，趨近于0，說(shuō)明非國(guó)有企業(yè)在樣本中占多數(shù)。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)關(guān)系分析

如表4所示，相關(guān)性分析表明，科技金融環(huán)境與中小企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著正相關(guān)關(guān)系，二者與融資約束呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。相關(guān)系數(shù)均小于0.50，可初步分析所列解釋變量之間存在多重共線性的可能性很低。進(jìn)一步通過(guò)測(cè)算相關(guān)變量的方差膨脹因子證明了這一點(diǎn)。在模型(1)中，VIF值為1.09，遠(yuǎn)小于5，說(shuō)明不存在多重共線性，在模型(2)和模型(3)中，為了避免多重共線性，將控制變量中的SOC和AGE變量省略，得到的VIF值分別為1.01和1.02，由此，可以認(rèn)為三個(gè)模型均不存在多重共線性。

表4 變量相關(guān)性分析

(三)回歸分析

在數(shù)據(jù)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，本文通過(guò)Stata 15，先對(duì)面板固定效應(yīng)模型與面板隨機(jī)效應(yīng)模型的估計(jì)進(jìn)行分析，固定效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果P值趨近于0，可認(rèn)為固定效應(yīng)顯著；隨機(jī)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果也證明隨機(jī)效應(yīng)顯著。而Hausman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量顯示固定效應(yīng)模型更優(yōu)。因此，本文應(yīng)用面板固定效應(yīng)模型對(duì)上述三個(gè)模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表5所示。

表5 中介效應(yīng)模型回歸分析

續(xù)表

回歸模型(1)結(jié)果顯示，科技金融環(huán)境指數(shù)的系數(shù)在5%水平上顯著為正，說(shuō)明科技金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入有正向影響，科技金融環(huán)境指數(shù)增強(qiáng)1個(gè)單位，對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入增加的總效應(yīng)為0.010。回歸模型(2)和回歸模型(3)考慮融資約束在科技金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入影響中是否發(fā)揮中介效應(yīng)，回歸結(jié)果均在1%水平上顯著?；貧w模型(2)中科技金融環(huán)境指數(shù)的回歸系數(shù)為-0.868，顯示科技金融環(huán)境的優(yōu)化可以很大程度上緩解中小企業(yè)的融資約束。回歸模型(3)科技金融環(huán)境指數(shù)的回歸系數(shù)為0.011，融資約束指數(shù)的回歸系數(shù)為-0.003，表明科技金融環(huán)境優(yōu)化以及融資約束水平降低有利于提高中小企業(yè)創(chuàng)新投入?？偟膩?lái)說(shuō)，融資約束在科技金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的影響中發(fā)揮部分中介效應(yīng)，且該中介效應(yīng)弱于其直接效應(yīng)(0.868×0.003<0.011)。因此，假說(shuō)1成立，科技金融環(huán)境在一定程度上為中小企業(yè)創(chuàng)新投入提供了便利，雖然只有少部分通過(guò)緩解中小企業(yè)的融資約束來(lái)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，更多可能是為企業(yè)提供了良好的創(chuàng)新氛圍，增強(qiáng)了企業(yè)創(chuàng)新的積極性，并通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別有效改善研發(fā)過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)狀況，進(jìn)而增加企業(yè)創(chuàng)新投入。

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖诋惙讲钚裕疚倪x擇懷特檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證，結(jié)果顯示F值為51.489，P值顯著小于0.010，拒絕原假設(shè)，即模型不存在異方差性。因此，模型的回歸結(jié)果也是穩(wěn)健的。

(四)異質(zhì)性分析

為了驗(yàn)證假說(shuō)2并進(jìn)一步證明模型的穩(wěn)健性，本文依次按照區(qū)域、行業(yè)、企業(yè)性質(zhì)，將原有樣本進(jìn)行分組回歸分析，結(jié)果如表6、表8、表9所示。由于分組回歸結(jié)果均顯著，進(jìn)一步說(shuō)明該模型具有穩(wěn)健性。

1.區(qū)域異質(zhì)性分析

本文依照國(guó)家發(fā)改委在政策上的劃分將研究樣本區(qū)域分為東部、中部和西部，三個(gè)區(qū)域內(nèi)的樣本企業(yè)數(shù)量分別為447家、79家和54家。從表6中可以看出，模型(1)回歸結(jié)果表明，科技金融環(huán)境對(duì)東部、中部、西部地區(qū)的中小企業(yè)創(chuàng)新投入均有正向促進(jìn)作用，但對(duì)東部和中部地區(qū)的促進(jìn)作用不顯著。對(duì)東部和中部地區(qū)，模型(2)回歸結(jié)果中科技金融環(huán)境指標(biāo)的系數(shù)及模型(3)回歸結(jié)果中融資約束的系數(shù)均為負(fù)且顯著，表明融資約束在科技金融環(huán)境促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入的路徑中發(fā)揮中介作用；而在模型(1)和模型(3)回歸結(jié)果中科技金融環(huán)境指標(biāo)均不顯著，說(shuō)明中介變量融資約束在東部和中部地區(qū)的中小企業(yè)創(chuàng)新投入中起到完全中介效應(yīng)。然而，在西部地區(qū)，科技金融環(huán)境改善和融資約束降低均能有效促進(jìn)中小企業(yè)的創(chuàng)新投入，融資約束在中小企業(yè)創(chuàng)新投入中起到部分中介效應(yīng)?？赡茉蛟谟?，相較于西部地區(qū)，東部和中部地區(qū)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，創(chuàng)新意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力也較強(qiáng)，中小企業(yè)面臨的融資約束成為企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵障礙，因此，科技金融環(huán)境為中小企業(yè)融資約束的釋放占據(jù)主導(dǎo)地位，而其他方面的優(yōu)勢(shì)則被忽略或隱藏。西部地區(qū)中小企業(yè)創(chuàng)新意識(shí)的覺(jué)醒、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的控制和融資約束的緩解都在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮著重要的作用。因此，融資約束在科技金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的影響中發(fā)揮的作用具有區(qū)域異質(zhì)性。

表6 區(qū)域異質(zhì)性回歸分析

續(xù)表

2.行業(yè)異質(zhì)性分析

依照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，本文將研究樣本企業(yè)劃分為13類(lèi)企業(yè)(見(jiàn)表7)。其中，制造業(yè)與軟件和信息技術(shù)等行業(yè)的樣本企業(yè)數(shù)量分別為457家和34家，占所有企業(yè)樣本的84%，其他行業(yè)樣本數(shù)量過(guò)少，暫時(shí)不予研究。因此，本文以制造業(yè)與軟件和信息技術(shù)行業(yè)為代表進(jìn)行分析，回歸結(jié)果如表8所示。從表8中兩組模型(1)回歸結(jié)果對(duì)比來(lái)看，科技金融環(huán)境指標(biāo)的系數(shù)均為0.01且在5%的水平上顯著，說(shuō)明科技金融環(huán)境對(duì)于這兩類(lèi)企業(yè)的創(chuàng)新投入均有正向促進(jìn)作用，且總效用差異不大。兩組樣本的模型(2)回歸結(jié)果顯示科技金融環(huán)境指標(biāo)的系數(shù)為負(fù)在1%的水平上顯著，而且模型(3)中融資約束的系數(shù)分別為-0.003和-0.035，均在1%的水平上顯著，表明融資約束在科技金融環(huán)境促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的路徑中發(fā)揮中介作用，且對(duì)制造業(yè)的中介效應(yīng)小于對(duì)軟件和信息技術(shù)等行業(yè)的中介效應(yīng)。從模型(2)回歸結(jié)果顯示科技金融環(huán)境指標(biāo)的系數(shù)來(lái)看，科技金融環(huán)境對(duì)制造業(yè)融資約束的影響系數(shù)絕對(duì)值更大，但是通過(guò)融資約束傳導(dǎo)至企業(yè)創(chuàng)新投入的效用卻不及軟件和信息技術(shù)等行業(yè)。這一方面可以說(shuō)明科技金融環(huán)境的優(yōu)化在緩解制造業(yè)企業(yè)融資約束方面發(fā)揮更重大的作用；另一方面也說(shuō)明制造業(yè)企業(yè)的資金資源在企業(yè)創(chuàng)新投入方面的給予不夠，可能原因在于制造業(yè)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的意識(shí)不如軟件和信息技術(shù)等行業(yè)，也從側(cè)面說(shuō)明科技金融環(huán)境還可以通過(guò)提升制造業(yè)中小企業(yè)創(chuàng)新意識(shí)的途徑促進(jìn)其企業(yè)創(chuàng)新投入的增加。綜合來(lái)看，融資約束在制造業(yè)的中小企業(yè)創(chuàng)新投入中起到部分中介效應(yīng)，而在軟件和信息技術(shù)行業(yè)的中小企業(yè)創(chuàng)新投入中起到完全中介效應(yīng)。因此，融資約束在科技金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的影響中發(fā)揮的作用具有行業(yè)異質(zhì)性。

表7 分行業(yè)企業(yè)樣本描述

表8 行業(yè)異質(zhì)性回歸分析

續(xù)表

3.企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性分析

企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性回歸結(jié)果如表9所示。其中，模型(1)回歸結(jié)果顯示，科技金融環(huán)境指標(biāo)的系數(shù)為正且分別在10%和1%的水平上顯著，說(shuō)明科技金融環(huán)境對(duì)于這兩類(lèi)企業(yè)的創(chuàng)新投入均有正向促進(jìn)作用，且對(duì)非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入的影響更大?？萍冀鹑诃h(huán)境指數(shù)對(duì)融資約束的反應(yīng)系數(shù)為負(fù)且分別在10%和1%的水平上顯著，表明科技金融環(huán)境的優(yōu)化能緩解國(guó)有和非國(guó)有中小企業(yè)的融資約束，且科技金融環(huán)境對(duì)非國(guó)有企業(yè)融資約束的影響大于國(guó)有企業(yè)。結(jié)合模型(3)回歸結(jié)果來(lái)看，國(guó)有和非國(guó)有中小企業(yè)的融資約束均與其企業(yè)創(chuàng)新投入顯著負(fù)相關(guān)，但是科技金融環(huán)境對(duì)非國(guó)有中小企業(yè)創(chuàng)新投入的影響顯著為正，而對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響并不顯著，融資約束在國(guó)有中小企業(yè)樣本中起到完全中介效應(yīng)，而在非國(guó)有中小企業(yè)樣本中起到部分中介效應(yīng)?？赡艿脑蚴俏覈?guó)國(guó)有企業(yè)在傳統(tǒng)金融環(huán)境中有一定的融資優(yōu)勢(shì)，科技金融環(huán)境對(duì)其發(fā)揮的作用弱于對(duì)非國(guó)有企業(yè)發(fā)揮的作用。另外，科技金融環(huán)境對(duì)于非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入的正向促進(jìn)作用更加顯著且效用更大。這一方面可能是因?yàn)榉菄?guó)有企業(yè)面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，需要利用科技金融環(huán)境的資源增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面又印證了國(guó)有企業(yè)在獲取融資信息和融資渠道等方面具有一定的先天優(yōu)勢(shì)。因此，融資約束在科技金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的影響中發(fā)揮的作用具有企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性。至此，假說(shuō)2得證。

表9 企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性回歸分析

續(xù)表

五、結(jié)論與建議

本文基于上市中小企業(yè)的視角以及對(duì)科技金融環(huán)境指數(shù)的定義和測(cè)算，實(shí)證表明：第一，2013年以來(lái)，各省份科技金融環(huán)境逐步完善，改善速度在2015年和2016年較高，之后略有降低進(jìn)入平穩(wěn)優(yōu)化階段。另外，各地科技金融環(huán)境差異顯著，西藏、新疆等地區(qū)從無(wú)到有，科技金融環(huán)境相對(duì)較弱，廣東、北京、江蘇的綜合科技金融環(huán)境優(yōu)良，無(wú)論是科技金融政策的完善度還是科技金融企業(yè)的資本和數(shù)量都有較大優(yōu)勢(shì)。第二，科技金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著的正向作用，融資約束在該過(guò)程中發(fā)揮中介效應(yīng)。一方面，科技金融環(huán)境通過(guò)緩解融資約束來(lái)增加中小企業(yè)創(chuàng)新投入這一傳導(dǎo)路徑發(fā)揮作用；另一方面，科技金融環(huán)境還通過(guò)提高中小企業(yè)的創(chuàng)新意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等來(lái)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。第三，融資約束在科技金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的影響中發(fā)揮的作用具有區(qū)域異質(zhì)性、行業(yè)異質(zhì)性和企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性。從區(qū)域來(lái)看，科技金融環(huán)境對(duì)于東部、中部、西部地區(qū)中小企業(yè)創(chuàng)新投入均有正向促進(jìn)作用且效用遞增，系目前西部地區(qū)科技金融環(huán)境指數(shù)偏弱，企業(yè)創(chuàng)新投入對(duì)科技金融環(huán)境的敏感度更強(qiáng)。融資約束在東部和中部地區(qū)的中小企業(yè)創(chuàng)新投入中發(fā)揮完全中介效應(yīng)，在西部地區(qū)的中小企業(yè)創(chuàng)新投入中發(fā)揮部分中介效應(yīng)。從大樣本行業(yè)來(lái)看，科技金融環(huán)境對(duì)于這兩類(lèi)企業(yè)創(chuàng)新投入均有正向促進(jìn)作用，且總效用差異不大。融資約束在科技金融環(huán)境促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入的路徑中發(fā)揮中介作用，且對(duì)制造業(yè)的中介效應(yīng)小于對(duì)軟件和信息技術(shù)行業(yè)的中介效應(yīng)。從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，科技金融環(huán)境對(duì)于非國(guó)有企業(yè)的正向促進(jìn)作用更加顯著并且效用更大，科技金融環(huán)境對(duì)非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入的直接效應(yīng)大于融資約束在其間的中介效應(yīng)，科技金融環(huán)境對(duì)非國(guó)有企業(yè)的融資約束的改善還有進(jìn)一步提升的空間。

根據(jù)以上結(jié)論，本文提出以下相關(guān)建議：第一，提高融資約束釋放進(jìn)入中小企業(yè)創(chuàng)新投入的轉(zhuǎn)化率?？萍冀鹑诓块T(mén)鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的號(hào)召應(yīng)更恰當(dāng)?shù)芈溆趯?shí)處，在緩解中小企業(yè)融資約束的同時(shí)強(qiáng)調(diào)資金的使用范圍，以免造成負(fù)向調(diào)節(jié)作用。特別是西部地區(qū)、制造業(yè)和非國(guó)有的中小企業(yè)面臨融資約束的緩解，應(yīng)當(dāng)提高自身的研發(fā)意識(shí)和研發(fā)能力，在研發(fā)準(zhǔn)備階段做足工作，后續(xù)工作才能更好地展開(kāi)，進(jìn)而帶來(lái)好的研發(fā)成果和可觀的利益，科技金融部門(mén)也能發(fā)揮優(yōu)勢(shì)監(jiān)管其準(zhǔn)備是否充分，從而降低雙方的風(fēng)險(xiǎn)和提高資金利用率與周轉(zhuǎn)率。第二，促進(jìn)科技金融環(huán)境改善對(duì)融資約束的緩解?？萍冀鹑诓块T(mén)應(yīng)當(dāng)從渠道、成本和效率多方面綜合考量緩解中小企業(yè)的融資約束。對(duì)于融資約束普遍較大的地區(qū)和行業(yè)，應(yīng)當(dāng)加大科技金融的利用程度，如設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金等，更好地分配融資資源，避免由于過(guò)少和過(guò)剩的融資給不同融資約束下的企業(yè)帶來(lái)負(fù)效應(yīng)。另外，完善科技金融監(jiān)管制度和提高科技金融部門(mén)的責(zé)任意識(shí)可以更好地發(fā)揮科技金融在信息獲取和處理方面的優(yōu)勢(shì)，保障信息的準(zhǔn)確和合理合法的應(yīng)用，從而降低中小企業(yè)的融資約束。第三，促進(jìn)科技金融環(huán)境對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的直接效應(yīng)。西部地區(qū)企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)以及非國(guó)有企業(yè)除了享受科技金融帶來(lái)的由融資約束傳導(dǎo)的部分中介效應(yīng)外，應(yīng)該尋求科技金融的直接增益作用，利用合適的科技金融應(yīng)用、產(chǎn)品和服務(wù)提高自身研發(fā)的轉(zhuǎn)化率，降低研發(fā)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)以及提高研發(fā)資金的回流效率?？萍冀鹑诓块T(mén)可以從產(chǎn)品和服務(wù)方面開(kāi)拓科技金融應(yīng)用場(chǎng)景，如創(chuàng)新保險(xiǎn)、研發(fā)創(chuàng)意資本化等，提升中小企業(yè)創(chuàng)新投入的積極性。政府部門(mén)應(yīng)加緊落實(shí)科技金融監(jiān)管政策的實(shí)施，配合區(qū)域政策完善各區(qū)域科技金融環(huán)境，使得科技金融的產(chǎn)品和服務(wù)更好地應(yīng)用于中小企業(yè)，降低科技金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。