徐德順 寇明珠

摘要：2001年，在中日韓同東盟十國(guó)開展貨幣合作背景下，中國(guó)人民銀行與泰國(guó)中央銀行簽訂了中國(guó)首個(gè)貨幣互換協(xié)議。2008年金融危機(jī)之后，中國(guó)人民銀行積極推動(dòng)雙邊貨幣互換協(xié)議的簽署，加快人民幣國(guó)際化步伐。貨幣互換協(xié)議不但有助于人民幣國(guó)際化，而且也能夠發(fā)揮貿(mào)易促進(jìn)作用。本文收集了2009—2019年中國(guó)與東盟國(guó)家簽訂的貨幣互換協(xié)議與農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易數(shù)據(jù)，運(yùn)用GMM工具，聚焦貨幣互換協(xié)議對(duì)中國(guó)—東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響展開實(shí)證研究。結(jié)果顯示：貨幣互換協(xié)議確實(shí)能夠發(fā)揮貿(mào)易促進(jìn)效果;貨幣互換協(xié)議的政策效果具有異質(zhì)性;良好的雙邊政治關(guān)系對(duì)貨幣互換協(xié)議的貿(mào)易促進(jìn)效果發(fā)揮積極調(diào)節(jié)作用?；谘芯拷Y(jié)論，提出了完善現(xiàn)有的雙邊貨幣互換協(xié)議、與數(shù)字貨幣等有機(jī)結(jié)合共同發(fā)揮貿(mào)易促進(jìn)作用、建立關(guān)于貨幣互換協(xié)議的協(xié)調(diào)制度以及完善區(qū)域性貨幣互換制度安排等政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣互換協(xié)議;中國(guó)—東盟;農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易

伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民幣逐步走出國(guó)門，承擔(dān)世界通貨職能。貨幣互換協(xié)議是推動(dòng)對(duì)外貿(mào)易及投資發(fā)展的重要舉措，是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的關(guān)鍵一環(huán)。在多邊貿(mào)易體系和全球化潮流遭遇沖擊的背景下，貨幣互換協(xié)議應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)揮政策效果。同時(shí)，糧食安全問(wèn)題在全球引發(fā)廣泛關(guān)注，農(nóng)業(yè)合作重要性凸顯。以農(nóng)產(chǎn)品為代表的大宗商品在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)基礎(chǔ)性地位。如果一國(guó)貨幣能夠與重要的大宗商品掛鉤，就有可能通過(guò)溢出效應(yīng)等機(jī)制擴(kuò)大貨幣流通網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易與金融雙向互促的良性循環(huán)。因此，以貨幣互換協(xié)定為重要突破口，站在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角，思考中國(guó)與東盟的金融合作與貿(mào)易合作如何深入開展，進(jìn)而全面提升中國(guó)一東盟區(qū)域的經(jīng)貿(mào)合作水平，值得研究。

一、現(xiàn)有研究成果梳理

梳理學(xué)者已有研究，發(fā)現(xiàn)學(xué)者普遍認(rèn)為貨幣互換協(xié)議的簽訂有兩大動(dòng)機(jī)。一是應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)且維護(hù)外匯穩(wěn)定，以張明（2012）的研究為代表。二是以楊權(quán)和楊秋菊（2012）的研究為代表，認(rèn)為貨幣互換協(xié)定簽訂動(dòng)機(jī)為推動(dòng)雙邊或多邊貿(mào)易與投資。在貨幣互換協(xié)議的政策效果方面，學(xué)者主要從防范貨幣風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)和貿(mào)易促進(jìn)角度展開研究。多邊組織形成的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)能夠發(fā)揮“最后貸款人”的作用，彌補(bǔ)IMF等金融組織在金融救助等方面存在的不足，進(jìn)一步支撐了美元世界通貨的地位（孫丹（2014）、宋楠和唐欣語(yǔ)（2015））。如果兩國(guó)之間的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系十分緊密，如貿(mào)易與投資規(guī)模大等，就有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)簽訂貨幣互換協(xié)議，幫助本國(guó)企業(yè)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而推動(dòng)貿(mào)易水平（鐘陽(yáng)（2011）;Steven Liao（2013））。貨幣互換協(xié)議能夠通過(guò)促進(jìn)雙方投資往來(lái)的方式，優(yōu)化雙方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高雙方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性，從而實(shí)現(xiàn)貿(mào)易促進(jìn)效果（李巍和朱藝泓（2014）;楊春、李箸和邵若（2019））。

通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)大多學(xué)者對(duì)貨幣互換政策的貿(mào)易促進(jìn)效果持支持態(tài)度，為本文的理論分析與實(shí)證研究提供了基礎(chǔ)。然而，現(xiàn)有研究還存在不足：第一，在以往考察貨幣互換協(xié)議的政策作用時(shí)，學(xué)者們多數(shù)從理論上分析貨幣互換協(xié)議能夠通過(guò)降低匯率波動(dòng)的方式促進(jìn)貿(mào)易發(fā)展，實(shí)證研究缺乏，影響研究結(jié)果的可靠性與準(zhǔn)確性。第二，以往學(xué)者多從全局出發(fā)，以所有與中國(guó)簽訂貨幣互換協(xié)議國(guó)家為樣本進(jìn)行研究，缺少對(duì)單個(gè)地區(qū)、單個(gè)行業(yè)進(jìn)行深入研究。第三，以往學(xué)者較少關(guān)注政治關(guān)系在貨幣互換協(xié)議中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，往往將政治關(guān)系與貿(mào)易發(fā)展直接聯(lián)系起來(lái)。

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，探討了貨幣互換協(xié)議與中國(guó)—東盟農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易之間的關(guān)系，并重點(diǎn)考察了雙邊政治關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。本文的研究豐富了國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)文獻(xiàn)，尤其是關(guān)于人民幣國(guó)際化、政治關(guān)系與雙邊貿(mào)易三者動(dòng)態(tài)關(guān)系的領(lǐng)域。本文聚焦中國(guó)一東盟區(qū)域的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易，選取具有代表性的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易行業(yè)，從產(chǎn)業(yè)層面研究貨幣互換協(xié)議，更能精細(xì)和準(zhǔn)確地判斷該項(xiàng)貨幣政策的實(shí)施效果。

二、貨幣互換協(xié)議促進(jìn)中國(guó)—東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的機(jī)理分析與理論假設(shè)

（一）中國(guó)與東盟國(guó)家簽訂的貨幣互換協(xié)議的由來(lái)與現(xiàn)狀

早在亞洲金融危機(jī)（1997年）后，中國(guó)就與東盟十國(guó)開始在貨幣互換方面展開合作。亞洲金融危機(jī)讓東盟各國(guó)意識(shí)到，國(guó)際貨幣基金組織在危機(jī)時(shí)無(wú)法提供及時(shí)且有效的金融救援，擁有充足的外匯儲(chǔ)備對(duì)提高國(guó)際資本對(duì)匯率市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)沖擊的應(yīng)對(duì)能力，至關(guān)重要。然而，受限于當(dāng)時(shí)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，無(wú)法通過(guò)出口貿(mào)易的方式積累充足外匯。因此，各國(guó)開始謀求以貨幣合作的方式，約定協(xié)議國(guó)互相提供流動(dòng)性支持。以此為背景，清邁倡議產(chǎn)生。

清邁倡議是覆蓋中國(guó)、日本、韓國(guó)與東盟地區(qū)的區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡(luò)協(xié)議。2000年，在中日韓與東盟十國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，宣布構(gòu)建貨幣互換網(wǎng)絡(luò)。清邁倡議旨在為成員國(guó)遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，由其他成員國(guó)共同行為，為遭遇危機(jī)的成員國(guó)提供以美元為標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性支持，避免由貿(mào)易收支不合理或資本過(guò)度流動(dòng)給成員國(guó)產(chǎn)生深層次的金融危機(jī)。然而亞洲金融危機(jī)后，各國(guó)以較快速度實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與增長(zhǎng)，自身能夠?qū)崿F(xiàn)外匯儲(chǔ)備的積累。因此，清邁倡議自2000年成立以來(lái)，幾乎沒有實(shí)質(zhì)化進(jìn)展，并未發(fā)揮應(yīng)有的政策效果，其構(gòu)建的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)也幾乎停滯。盡管如此，但清邁倡議為之后的貨幣互換協(xié)議以及其他形式的貨幣合作提供了良好的示范。

美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，中國(guó)與東盟間的貨幣合作水平再一次提升。2008年，“亞洲版貨幣基金組織”區(qū)域外匯儲(chǔ)備庫(kù)（SRPA）成立。2009年，以清邁協(xié)議為藍(lán)本，清邁倡議多邊化（CMIM）倡議正式簽署。2012年5月，CMIM將區(qū)域外匯儲(chǔ)備庫(kù)的規(guī)模提升至2400億美元，建立了清邁協(xié)議預(yù)防性貸款工具。

自2009年起，中國(guó)正式開啟人民幣國(guó)際化進(jìn)程。2009年，中國(guó)與馬來(lái)西亞簽訂了總額度為800 億元人民幣/400億林吉特協(xié)議有效期3年的貨幣互換協(xié)議，是人民幣國(guó)際化進(jìn)程開啟后，中國(guó)與東盟國(guó)家簽訂的首個(gè)雙邊貨幣互換協(xié)議。隨著人民幣國(guó)際化步伐不斷加快，新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、老撾等國(guó)紛紛與中國(guó)新簽或續(xù)簽貨幣互換協(xié)議。截至2021年末，中國(guó)與東盟國(guó)家簽訂的貨幣互換協(xié)議總規(guī)模達(dá)到0.76萬(wàn)億元，占據(jù)中國(guó)貨幣互換總規(guī)模的21%。中國(guó)與東盟國(guó)家簽訂的貨幣互換協(xié)議，在推動(dòng)貿(mào)易與投資便利化，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程等方面，發(fā)揮了積極作用。詳見表1。

中國(guó)人民銀行與東盟國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議的目標(biāo)各有不同。其一，中國(guó)與新加坡、泰國(guó)簽訂貨幣互換協(xié)議，目標(biāo)是深化兩國(guó)金融合作與促進(jìn)雙方貿(mào)易投資便利化。新加坡與泰國(guó)屬于東盟區(qū)域中經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)雄厚、金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，因此，中國(guó)人民銀行通過(guò)貨幣互換協(xié)議的方式與其展開貨幣與金融合作，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)貿(mào)易促進(jìn)目標(biāo)。其二，與馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓等國(guó)簽訂貨幣互換協(xié)議，目標(biāo)是促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定與提高貿(mào)易與投資便利化水平。馬來(lái)西亞、印度尼西亞和菲律賓與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系也相當(dāng)緊密，同時(shí)，金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，因此，中國(guó)人民銀行的貨幣互換協(xié)議則體現(xiàn)了維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定的職責(zé)。其三，中國(guó)人民銀行與老撾簽訂的貨幣互換協(xié)議則主要是為了促進(jìn)貿(mào)易與投資便利化。中國(guó)與老撾的貨物與服務(wù)貿(mào)易相對(duì)較少，在貨幣金融合作等領(lǐng)域尚處在起步階段，因此，該協(xié)定主要的目標(biāo)即推動(dòng)貿(mào)易與投資便利化。

相較于清邁倡議下的多邊貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)人民銀行主導(dǎo)的雙邊本幣互換具有以下優(yōu)勢(shì)。一是能夠彌補(bǔ)預(yù)防性工具給市場(chǎng)信心帶來(lái)的影響。國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)防性貸款等工具存在結(jié)構(gòu)性矛盾，申請(qǐng)?jiān)擁?xiàng)工具，說(shuō)明本國(guó)的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展存在問(wèn)題，使得國(guó)際市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貿(mào)易與投資的信心削弱，加劇危機(jī)傳染，而雙邊本幣互換則是兩國(guó)之間為了貿(mào)易與投資便利化而互設(shè)，能夠有效避免預(yù)防性貸款給市場(chǎng)帶來(lái)的預(yù)期問(wèn)題。二是能在一定程度上避免協(xié)調(diào)失靈的難題。在CMIM倡議下，協(xié)議國(guó)申請(qǐng)貨幣互換的程序相對(duì)復(fù)雜，需要協(xié)調(diào)各成員國(guó)的利益目標(biāo)，可能導(dǎo)致協(xié)調(diào)失靈難題。如在2013年印度尼西亞的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，盧比與美元的匯率快速下跌，CMIM卻未發(fā)揮應(yīng)有的救濟(jì)責(zé)任，印尼只能向日本單方向?qū)で筚Y助。雙邊本幣互換能夠有效避免這一難題，當(dāng)協(xié)議國(guó)發(fā)生流動(dòng)性短缺等危機(jī)而急需外匯時(shí)，能夠通過(guò)事前約定的匯率與利率，獲取限額內(nèi)的外匯，從而緩釋流動(dòng)性缺口引致的深層次危機(jī)。

（二）貨幣互換協(xié)議促進(jìn)中國(guó)—東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的作用機(jī)制

結(jié)合前人研究成果，筆者剖析貨幣互換協(xié)議對(duì)區(qū)域產(chǎn)品貿(mào)易合作的作用機(jī)理，發(fā)現(xiàn)貨幣互換協(xié)議能夠降低貿(mào)易成本和抑制匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等途徑，發(fā)揮貿(mào)易促進(jìn)作用。

（1）降低兩國(guó)貿(mào)易匯兌成本。貨幣互換協(xié)議能夠降低雙方的貿(mào)易匯兌成本。在中國(guó)一東盟傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中，往往需要第三方國(guó)際貨幣作為支付及清算中介，美元通常擔(dān)任此中介。在此種情況下，以中國(guó)和泰國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易為例，若中國(guó)向泰國(guó)進(jìn)口一定價(jià)值的大米，進(jìn)口商需要提前在中國(guó)人民銀行授權(quán)的外匯指定銀行用人民幣換取美元，然后支付給泰國(guó)出口商。在收到美元后，出口商需要在泰國(guó)中央銀行授權(quán)的銀行處，將美元兌換為泰銖。因此，在交易過(guò)程中，雙方共發(fā)生兩次美元匯兌成本，同時(shí)也需要承擔(dān)美元匯率在交易過(guò)程中變動(dòng)所帶來(lái)的可能損失。通過(guò)貨幣互換協(xié)議，中央銀行可以將對(duì)方本幣注入本國(guó)的商業(yè)體系中，讓本國(guó)的出口及進(jìn)口貿(mào)易企業(yè)能夠直接使用對(duì)方國(guó)家貨幣進(jìn)行交易結(jié)算，實(shí)現(xiàn)“去美元化”的目標(biāo)，減少對(duì)美元的依賴，減少兌換第三方貨幣的兌換成本，并且能夠規(guī)避美元匯率波動(dòng)給雙方帶來(lái)的可能風(fēng)險(xiǎn)。貨幣互換協(xié)議作為一項(xiàng)合同文本，具有較強(qiáng)的約束力，通過(guò)在事前約定一定的匯率水平，能夠保證在協(xié)議期內(nèi)的匯率相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)質(zhì)上是通過(guò)遠(yuǎn)期合同的方式維護(hù)匯率穩(wěn)定，能夠幫助企業(yè)規(guī)避貨幣急劇升值或貶值所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而促進(jìn)雙方的貿(mào)易發(fā)展水平。此外，考慮到中國(guó)資本流動(dòng)依然受限的實(shí)際情況，國(guó)外居民及企業(yè)不愿持有人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)或結(jié)算，在一定程度上制約了人民幣國(guó)際化水平。通過(guò)貨幣互換協(xié)議，能夠提升其他國(guó)家居民及企業(yè)持有人民幣的意愿，進(jìn)而促進(jìn)貿(mào)易發(fā)展。

（2）貨幣互換協(xié)議能夠抑制匯率波動(dòng)給貿(mào)易帶來(lái)的影響。匯率是影響國(guó)際貿(mào)易的重要因素，匯率波動(dòng)能夠?qū)Q(mào)易產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，顯著降低貿(mào)易及投資水平。貨幣互換協(xié)議賦予了中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)，抑制匯率波動(dòng)的能力。一方面，通過(guò)貨幣互換協(xié)議，中央銀行的外匯儲(chǔ)備增加，能夠豐富外匯儲(chǔ)備的多元化，避免單一外匯儲(chǔ)備的匯率波動(dòng)而給本國(guó)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)，也能夠更好地在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行直接干預(yù)，通過(guò)買賣本幣或外匯的方式，維持匯率波動(dòng)在合理區(qū)間范圍。另一方面，貨幣互換協(xié)議也可能會(huì)通過(guò)信號(hào)機(jī)制發(fā)揮作用。根據(jù)利率平價(jià)理論，即期匯率決定于遠(yuǎn)期匯率的預(yù)期，即并非當(dāng)期貨幣市場(chǎng)供求決定匯率，而是由投資者對(duì)匯率的預(yù)期所決定的。貨幣互換協(xié)議能夠在一定程度上起到匯率錨的作用，將匯率錨維持在合理區(qū)間水平。即便貨幣互換的交易行為沒有實(shí)際上發(fā)生，但是依舊會(huì)對(duì)投資者的心理預(yù)期產(chǎn)生影響，降低進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)在進(jìn)行貿(mào)易行為時(shí)所需要考慮的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，貨幣互換協(xié)議的簽署，代表雙方央行進(jìn)行較深層次的貨幣合作，因此可能會(huì)幫助貿(mào)易商與投資者形成相對(duì)良好的匯率市場(chǎng)預(yù)期，提高企業(yè)對(duì)外進(jìn)出口貿(mào)易的積極性。此外，貨幣互換協(xié)議所依靠的基準(zhǔn)匯率也有可能會(huì)形成外匯市場(chǎng)上的基準(zhǔn)匯率之一，為投資者提供關(guān)于合理外匯區(qū)間的心理錨點(diǎn)，從而穩(wěn)定投資者的心理預(yù)期，穩(wěn)定匯率波動(dòng)，進(jìn)而助推貿(mào)易發(fā)展。

（3）貨幣互換協(xié)議能夠通過(guò)抑制金融市場(chǎng)的投機(jī)行為對(duì)貿(mào)易產(chǎn)生的影響。自新冠疫情以來(lái)，全球范圍內(nèi)的食品及能源等大宗商品波動(dòng)幅度較大。在信息及資本流通速度越發(fā)頻繁的背景下，金融市場(chǎng)更容易發(fā)生投機(jī)行為。投機(jī)者以獲利為目的對(duì)大宗商品進(jìn)行炒作時(shí)，容易激發(fā)市場(chǎng)恐慌及狂熱情緒，從而帶來(lái)新一輪價(jià)格波動(dòng)。通過(guò)貨幣互換協(xié)議，協(xié)議雙方能夠獲得額度內(nèi)的外匯，提高了本國(guó)中央銀行應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的能力，有效抑制金融投機(jī)行為，避免以農(nóng)產(chǎn)品等為代表的大宗商品價(jià)格的漲跌給進(jìn)出口貿(mào)易帶來(lái)的不良影響，進(jìn)而促進(jìn)貿(mào)易發(fā)展。

貨幣互換協(xié)議促進(jìn)中國(guó)一東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的作用機(jī)制，如圖1所示。

此外，目前已經(jīng)有學(xué)者開始關(guān)注到中國(guó)人民銀行貨幣互換協(xié)議的異質(zhì)性效果（于國(guó)才和王晨宇（2021），劉竹青、張俊美和張宏斌（2021））。中國(guó)人民銀行作為貨幣互換協(xié)議的主導(dǎo)方，很少動(dòng)用貨幣互換協(xié)議的額度換取東盟國(guó)家的外匯，而東盟國(guó)家使用貨幣互換協(xié)議換取人民幣則相對(duì)頻繁，因此會(huì)積累更多的人民幣用于從中國(guó)進(jìn)口商品，進(jìn)而會(huì)促進(jìn)中國(guó)出口。在前人研究基礎(chǔ)上，本文將中國(guó)一東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易分解為進(jìn)口項(xiàng)與出口項(xiàng)，即中國(guó)從協(xié)議國(guó)伙伴進(jìn)口與中國(guó)向協(xié)議國(guó)伙伴出口，分別探討貨幣互換協(xié)議對(duì)進(jìn)口與出口的影響。

（三）理論假設(shè)

在前文分析基礎(chǔ)上，本文提出假設(shè)H1：中國(guó)與東盟簽訂的貨幣互換協(xié)議能夠發(fā)揮貿(mào)易促進(jìn)作用，并且政策效果表現(xiàn)出異質(zhì)性，對(duì)于中國(guó)出口貿(mào)易的影響會(huì)大于對(duì)中國(guó)進(jìn)口貿(mào)易的影響。

此外，中國(guó)人民銀行的貨幣互換協(xié)議是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的重要一環(huán)，也是中國(guó)金融外交的關(guān)鍵板塊。國(guó)際貨幣能夠在全球范圍內(nèi)發(fā)揮資源再分配功能，貨幣國(guó)際化不僅僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也是政治問(wèn)題。雙邊政治關(guān)系的穩(wěn)定，一方面能夠穩(wěn)定協(xié)議伙伴國(guó)家對(duì)中國(guó)人民幣幣值穩(wěn)定的信心，進(jìn)而更有動(dòng)力去主動(dòng)、自發(fā)推動(dòng)其國(guó)際化進(jìn)程。另一方面，政治關(guān)系良好也代表兩國(guó)的政治互信水平較高，雙方就有可能共同協(xié)商經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域遭遇的各種摩擦與爭(zhēng)端，進(jìn)而促進(jìn)貿(mào)易與投資水平。雙邊貨幣互換協(xié)議作為一項(xiàng)重要的金融合作，與政治關(guān)系能夠發(fā)揮互促的正向作用。具體而言，若兩國(guó)的政治關(guān)系穩(wěn)定，那么就越有動(dòng)力簽訂貨幣互換協(xié)議，進(jìn)而提升兩國(guó)的貿(mào)易與投資便利化水平與在流動(dòng)性危機(jī)前的應(yīng)對(duì)能力。同時(shí)，協(xié)議伙伴國(guó)與其國(guó)內(nèi)企業(yè)也越有信心積極使用貨幣互換協(xié)議的額度，用于發(fā)展兩國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易與投資水平。因此，本文提出假說(shuō)H2：良好的雙邊政治關(guān)系會(huì)進(jìn)一步提升貨幣互換協(xié)議的貿(mào)易促進(jìn)效果。

三、貨幣互換協(xié)議促進(jìn)中國(guó)一東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的實(shí)證研究

（一）模型設(shè)定與變量選取

（1）模型設(shè)定。本文選取2009—2019年間中國(guó)與10個(gè)東盟國(guó)家的貨幣互換協(xié)議簽訂情況與農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易數(shù)據(jù)的面板數(shù)據(jù)做實(shí)證檢驗(yàn)。本文采用系統(tǒng)GMM方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。同時(shí)，對(duì)各變量進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，從而消除異方差性。

本文使用STATA軟件進(jìn)行SYS—GMM估計(jì)，使用PYTHON處理部分?jǐn)?shù)據(jù)與變量。本文參考Bond等于2001年提出的檢驗(yàn)方法，比較混合OLS、固定效應(yīng)與系統(tǒng)GMM估計(jì)結(jié)果。由于OLS通常會(huì)高估，固定效應(yīng)會(huì)低估滯后項(xiàng)的系數(shù)。如果GMM估計(jì)結(jié)果位于二者之間，則GMM估計(jì)是有效且可靠的。

具體動(dòng)態(tài)面板模型設(shè)定為：

lntrade=α+αlntrade+αlnswap+αlnswap+control+ε（1）

lnimport=α+αlnimport+αlnswap+αlnswap+control+ε（2）

lnexport=α+αlnexport+αlnswap+αlnswap+control+ε（3）

其中，i表示國(guó)家，t表示月份，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。trade表示中國(guó)和對(duì)方國(guó)家的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易總額。trade表示滯后一期的雙邊農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口總額。import表示中國(guó)從對(duì)方國(guó)家進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品額。import表示滯后一期的中國(guó)從對(duì)方國(guó)家進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品的貿(mào)易金額。swap表示中國(guó)和對(duì)方國(guó)家簽訂的貨幣互換協(xié)議額，swap代表滯后一期的貨幣互換協(xié)議額度。export表示中國(guó)向?qū)Ψ絿?guó)家出口的農(nóng)產(chǎn)品額。export表示滯后一期的中國(guó)向?qū)Ψ絿?guó)家出口農(nóng)產(chǎn)品的貿(mào)易金額。control代表控制變量集合。模型（1）為基準(zhǔn)模型，檢驗(yàn)貨幣互換協(xié)議能夠發(fā)揮貿(mào)易促進(jìn)作用。模型（2）、（3）用于異質(zhì)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)貨幣互換協(xié)議是否能夠?qū)M(jìn)出口發(fā)揮不同作用。此外，本文在考察政治關(guān)系的調(diào)節(jié)作用時(shí)，在方程（2）、（3）的基礎(chǔ)上，使用分組回歸的方法，運(yùn)用GMM估計(jì)分別進(jìn)行回歸。

（2）變量選取。本文選取2009—2019年中國(guó)與東盟國(guó)家的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易數(shù)據(jù)作為被解釋變量。數(shù)據(jù)來(lái)自聯(lián)合國(guó)商品與貿(mào)易數(shù)據(jù)庫(kù)。本文借鑒徐德順和江楠（2020）的研究思路，將農(nóng)產(chǎn)品分為以下思路：第一類為活動(dòng)物與動(dòng)物產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)HS編碼制度下的第一到第五章，第二類為植物產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)HS編碼制度下的第六到十四章，第三類為動(dòng)植物油、脂及其分解產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)HS編碼制度下的第十五章，第四類為食品、飲料、煙草及酒、醋等，對(duì)應(yīng)HS編碼制度下的第十六章到第二十四章。

本文選取中國(guó)與協(xié)議國(guó)在某時(shí)期的貨幣互換額（swap）作為解釋變量。本文的貨幣互換額是指中國(guó)與東盟國(guó)家簽訂的貨幣互換協(xié)議額度。借鑒于國(guó)才和王晨宇（2021），劉竹青、張俊美和張宏斌（2021）的研究，貨幣互換協(xié)議額度能夠作為貨幣互換協(xié)議的代理變量。在協(xié)議簽訂當(dāng)月及協(xié)議期內(nèi)，設(shè)貨幣互換額為相應(yīng)的貨幣互換協(xié)議額度。若沒有簽訂貨幣互換協(xié)議，則變量取值為0。

為了保障模型的可靠性，防止由于遺漏變量導(dǎo)致的偏誤，本文選擇了若干控制變量。借鑒Baier和Bergstrand（2007）、Magee（2008）以及毛海歐和劉海云（2019）等人的研究，本文最終選擇i國(guó)與中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的乘積（gdp），i國(guó)外商直接投資規(guī)模（fdi）、i國(guó)兌人民幣實(shí)際有效匯率（reer）作為控制變量。

（二）數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)

本文原始數(shù)據(jù)的基本特征如表2所示。為了緩解多重共線性問(wèn)題，本文對(duì)如下變量均采取了對(duì)數(shù)化處理。

（三）貨幣互換協(xié)議推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易發(fā)展的實(shí)證結(jié)果分析

本文分別對(duì)方程進(jìn)行混合OLS回歸、固定效應(yīng)回歸以及系統(tǒng)GMM回歸。

三種回歸估計(jì)結(jié)果如表3所示。通過(guò)觀察被解釋變量的一期滯后項(xiàng)，發(fā)現(xiàn)相較GMM估計(jì)結(jié)果而言，混合OLS回歸中，被解釋變量的一期滯后項(xiàng)結(jié)果偏高，為0.9175，固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果偏低，為0.4702。因此，GMM估計(jì)是合理的。GMM模型中，AR（2）檢驗(yàn)說(shuō)明本模型不存在二階序列相關(guān)，符合系統(tǒng)GMM的使用條件;且Sargan的P值檢驗(yàn)均大于0.1，通過(guò)檢驗(yàn)。

表3的回歸結(jié)果中，當(dāng)期貨幣互換協(xié)議對(duì)貿(mào)易的影響不夠顯著，可能原因是貨幣互換協(xié)議的政策效果具有滯后性，這也與其他學(xué)者的研究結(jié)果相符（林樂(lè)芬和付舒涵（2020），劉竹青、張俊美和張宏斌（2021））。貨幣互換協(xié)議從簽訂到實(shí)施，可能會(huì)經(jīng)歷一定的必要手續(xù)等過(guò)程，從協(xié)議國(guó)國(guó)家動(dòng)用貨幣互換額度換取人民幣，再將換取的人民幣注入本國(guó)實(shí)體企業(yè)中，要經(jīng)歷一定的時(shí)間，進(jìn)而讓貨幣互換協(xié)議的貿(mào)易促進(jìn)效果具有滯后性。同時(shí)，滯后一期的貨幣互換協(xié)議作為解釋變量，在1%的顯著性水平下對(duì)貿(mào)易具有正向影響，說(shuō)明貨幣互換協(xié)議確實(shí)能夠發(fā)揮貿(mào)易促進(jìn)效果。本文的假設(shè)H1部分得到驗(yàn)證。

（四）貨幣互換協(xié)議對(duì)中國(guó)一東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的異質(zhì)性影響

在基準(zhǔn)回歸基礎(chǔ)上，本文利用模型方程（2）、（3），運(yùn)用GMM估計(jì)方法，深入研究貨幣互換貿(mào)易促進(jìn)作用的異質(zhì)性影響。

從表4中，可以得出以下結(jié)論：貨幣互換協(xié)議對(duì)進(jìn)口貿(mào)易與出口貿(mào)易產(chǎn)生異質(zhì)性影響，表現(xiàn)在更加有利于中國(guó)面向東盟地區(qū)出口農(nóng)產(chǎn)品，同時(shí)，對(duì)中國(guó)進(jìn)口東盟農(nóng)產(chǎn)品的影響則不顯著。本文的假設(shè)H1另一部分得到驗(yàn)證。此外，當(dāng)期的貨幣互換協(xié)議不夠顯著，而滯后一期的貨幣互換協(xié)議則表現(xiàn)為顯著，也證明了貨幣互換協(xié)議的政策效果具有滯后性。實(shí)證結(jié)果表明，在中國(guó)人民銀行與東盟國(guó)家簽訂的貨幣互換協(xié)議中，東盟國(guó)家使用該協(xié)議更加頻繁，中國(guó)人民銀行對(duì)于該協(xié)議的使用效果則不夠理想。

（五）雙邊政治關(guān)系對(duì)貨幣互換貿(mào)易促進(jìn)效果的調(diào)節(jié)作用

本文考察了雙邊政治關(guān)系對(duì)貨幣互換貿(mào)易促進(jìn)效果的調(diào)節(jié)作用。

如前所述，良好的雙邊政治關(guān)系，能夠更有利于貨幣互換協(xié)議發(fā)揮貿(mào)易促進(jìn)效果。本文使用分組回歸的方法，將樣本劃分為H組與L組，其中，H組代表研究對(duì)象中，與中國(guó)雙邊政治關(guān)系綜合得分為前50%的組，L組代表研究對(duì)象中，與中國(guó)雙邊政治關(guān)系綜合得分為后50%的組，以貨幣互換協(xié)議、貨幣互換協(xié)議的一階滯后項(xiàng)作為解釋變量，進(jìn)行實(shí)證研究。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，綜合使用中國(guó)與東盟十國(guó)建立官方、正式的外交關(guān)系的年限與2009—2019年間中國(guó)與東盟十國(guó)的高層會(huì)晤數(shù)據(jù)，作為衡量中國(guó)與東盟十國(guó)政治關(guān)系的變量，其中，外交年限能夠反映雙方的靜態(tài)、深層次的政治關(guān)系，而高層會(huì)晤情況能夠反映雙方動(dòng)態(tài)、最新的雙邊政治關(guān)系。如果中國(guó)與一國(guó)建立正式外交關(guān)系的時(shí)間越長(zhǎng)，或者近期高層會(huì)晤情況更加頻繁，那么政治關(guān)系就應(yīng)該越緊密。本文所指的高層會(huì)晤，是指中國(guó)國(guó)家主席與國(guó)務(wù)院總理同東盟國(guó)家的互訪和會(huì)晤，政治關(guān)系數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)外交部官方網(wǎng)站。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，本文將研究對(duì)象劃分為了H組與L組。

通過(guò)上表5實(shí)證結(jié)果，可以看出，在H組中的出口方程中，貨幣互換協(xié)議的系數(shù)在10%的顯著性水平下，顯著為正，系數(shù)為0.2067;在H組的進(jìn)口方程中，貨幣互換協(xié)議的系數(shù)在5%的顯著性水平下，顯著為正，系數(shù)為0.1770;而在L組中，當(dāng)期的貨幣互換協(xié)議的貿(mào)易促進(jìn)效果對(duì)出口和進(jìn)口都表現(xiàn)為負(fù)，其系數(shù)較小，滯后一期的貨幣互換協(xié)議在1%的顯著性水平下，顯著為正，但系數(shù)僅為0.0001。通過(guò)對(duì)比H組和L組的回歸結(jié)果，一方面，H組中，貨幣互換協(xié)議的回歸系數(shù)均大于L組，驗(yàn)證了本文所提的理論假說(shuō)H2。良好的雙邊政治關(guān)系代表雙方更有可能以貿(mào)易協(xié)商的方式解決貿(mào)易摩擦與爭(zhēng)端，提升貿(mào)易水平。良好的雙邊政治關(guān)系增強(qiáng)了對(duì)人民幣的信心和預(yù)期，也促使本國(guó)企業(yè)主動(dòng)使用人民幣進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易結(jié)算，進(jìn)而促進(jìn)貨幣互換協(xié)議貿(mào)易促進(jìn)效果的發(fā)揮。而L組中，當(dāng)期貨幣互換協(xié)議的貿(mào)易促進(jìn)效果系數(shù)為負(fù)，可能的原因有：貨幣互換協(xié)議的政策效果表現(xiàn)出滯后性（林樂(lè)芬和付舒涵（2020））。

（六）穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

為了保障模型的穩(wěn)健性，本文通過(guò)更換核心變量的方式，使用GMM估計(jì)方法，對(duì)貨幣互換協(xié)議對(duì)中國(guó)一東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易促進(jìn)效果的影響重新進(jìn)行檢驗(yàn)。具體而言，使用了更換貨幣互換額變量的方法，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，如表6所示。

在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文重新構(gòu)建了貨幣互換協(xié)議變量并代入回歸方程中。具體而言，本部分設(shè)置了中國(guó)是否與其他國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議的虛擬變量，作為貨幣互換協(xié)議的代理變量。如果確實(shí)簽訂了貨幣互換協(xié)議，則將該值賦1，如果沒有簽訂貨幣互換協(xié)議，則將該值賦0。從回歸結(jié)果中，可以看出，模型的設(shè)定依舊穩(wěn)健，同時(shí)，本文關(guān)注的核心變量依舊是在1%的顯著性水平下，說(shuō)明貨幣互換協(xié)議依舊能夠產(chǎn)生貿(mào)易促進(jìn)效果，證明了基準(zhǔn)模型的結(jié)果是穩(wěn)健的。

四、結(jié)論與建議

本文主要研究了貨幣互換協(xié)議對(duì)中國(guó)一東盟農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響。運(yùn)用2009—2019年的面板數(shù)據(jù)，通過(guò)理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，本文的主要結(jié)論如下：

1.貨幣互換協(xié)議確實(shí)能夠發(fā)揮貿(mào)易促進(jìn)效果。滯后一期的貨幣互換協(xié)議的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下依舊顯著，說(shuō)明了2009年開啟人民幣國(guó)際化進(jìn)程以來(lái)，中國(guó)與東盟國(guó)家簽訂的貨幣互換協(xié)議起到了較為顯著的貿(mào)易促進(jìn)作用，促進(jìn)了中國(guó)與東盟國(guó)家農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的發(fā)展水平。

2.貨幣互換協(xié)議的政策效果具有異質(zhì)性。表現(xiàn)在對(duì)于中國(guó)出口的貿(mào)易促進(jìn)效果大于對(duì)進(jìn)口的貿(mào)易促進(jìn)效果。在出口方程中，滯后一期的貨幣互換協(xié)議的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下依舊顯著，而在進(jìn)口方程中，無(wú)論是當(dāng)期的貨幣互換協(xié)議還是滯后一期的貨幣互換協(xié)議的回歸系數(shù)均不顯著，說(shuō)明了中國(guó)與東盟國(guó)家簽訂的貨幣互換協(xié)議更有利于中國(guó)向東盟國(guó)家出口農(nóng)產(chǎn)品。

3.政治關(guān)系能夠?qū)ω泿呕Q協(xié)議的貿(mào)易促進(jìn)效果發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。在雙邊政治關(guān)系得分較高分組的出口方程中，貨幣互換協(xié)議的系數(shù)在10%的顯著性水平下，顯著為正，系數(shù)為0.2067;在雙邊政治關(guān)系得分較高分組的出口方程中，貨幣互換協(xié)議的系數(shù)在5%的顯著性水平下，顯著為正，系數(shù)為0.1770;而在雙邊政治關(guān)系得分較低分組中，當(dāng)期的貨幣互換協(xié)議的貿(mào)易促進(jìn)效果對(duì)出口和進(jìn)口都表現(xiàn)為負(fù)，其系數(shù)較小，滯后一期的貨幣互換協(xié)議在1%的顯著性水平下，顯著為正，但系數(shù)僅為0.0001。

為了更好發(fā)揮貨幣互換協(xié)議在防范貨幣金融危機(jī)與促進(jìn)貿(mào)易等方面的重要作用，本文對(duì)貨幣互換協(xié)議的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行了構(gòu)想，并且提出了具體的政策建議。

（一）完善現(xiàn)有的雙邊貨幣互換協(xié)議

目前，中國(guó)的貨幣互換協(xié)議依舊未覆蓋全部東盟國(guó)家。鑒于貨幣互換協(xié)議在應(yīng)對(duì)流動(dòng)性約束等貨幣危機(jī)等方面的重要作用，中國(guó)在近期內(nèi)應(yīng)當(dāng)爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)貨幣互換協(xié)議在東盟國(guó)家的全覆蓋，并且針對(duì)與不同國(guó)家的經(jīng)貿(mào)合作特點(diǎn)，制定期限不同、額度不同以及匯率優(yōu)惠幅度不同的貨幣互換協(xié)議體系。針對(duì)泰國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞和越南等經(jīng)貿(mào)聯(lián)系相對(duì)緊密的國(guó)家，應(yīng)當(dāng)設(shè)置較小的匯率優(yōu)惠幅度，較長(zhǎng)的期限與較高的額度。針對(duì)文萊、老撾等經(jīng)貿(mào)聯(lián)系相對(duì)較少的國(guó)家，則應(yīng)當(dāng)設(shè)置較大的匯率優(yōu)惠幅度，期限與額度則相對(duì)較低，從而鼓勵(lì)文萊、老撾等國(guó)與中國(guó)進(jìn)行貿(mào)易，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易促進(jìn)效果的發(fā)揮。

（二）與數(shù)字貨幣等有機(jī)結(jié)合共同發(fā)揮貿(mào)易促進(jìn)作用

數(shù)字貨幣是未來(lái)世界通貨的重要演變趨勢(shì)（徐德順和寇明珠（2022））。貨幣互換協(xié)議也應(yīng)當(dāng)和數(shù)字人民幣有機(jī)結(jié)合，共同發(fā)揮降低貿(mào)易成本作用，助力人民幣在跨境貿(mào)易中的計(jì)價(jià)和結(jié)算職能發(fā)揮，同時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)化人民幣在區(qū)域內(nèi)的流通網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)而助推人民幣國(guó)際地位。此外，貨幣互換協(xié)議應(yīng)當(dāng)在提高中國(guó)—東盟地區(qū)的資金融通水平與人民幣國(guó)際化中發(fā)揮應(yīng)有的作用。順暢的資金融通能夠保障中國(guó)與東盟地區(qū)的貿(mào)易和投資能夠順利實(shí)現(xiàn)，也有利于中國(guó)與東盟各國(guó)實(shí)現(xiàn)更深層次的貨幣與金融合作，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)—東盟自貿(mào)區(qū)的經(jīng)貿(mào)發(fā)展、投融資水平、貨幣體系等方面穩(wěn)定。貨幣互換協(xié)議為中國(guó)—東盟內(nèi)的資金融通提供了一條可行的路徑。

（三）建立關(guān)于貨幣互換協(xié)議的協(xié)調(diào)制度

目前，中國(guó)的貨幣互換協(xié)議已經(jīng)覆蓋近40個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與不同國(guó)家簽訂的互換協(xié)議有不同的政策目標(biāo)。例如，中國(guó)與韓國(guó)簽訂的貨幣互換協(xié)議，主要是為了推動(dòng)在華韓企融資;與東盟國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議，主要是為了能夠推動(dòng)中國(guó)與東盟自貿(mào)區(qū)的貿(mào)易與投資便利化水平;與白俄羅斯等地區(qū)簽署貨幣互換協(xié)議，則更加突出了將人民幣納入白俄羅斯的官方儲(chǔ)備，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的優(yōu)化調(diào)整。在目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，應(yīng)當(dāng)建立對(duì)貨幣互換協(xié)議的協(xié)調(diào)機(jī)制，為貨幣互換的政策目標(biāo)設(shè)立優(yōu)先級(jí)。例如，在突發(fā)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提前履行貨幣互換協(xié)議，給相應(yīng)國(guó)家提供外匯儲(chǔ)備支持，幫助其克服流動(dòng)性危機(jī)。協(xié)調(diào)制度也對(duì)貨幣互換協(xié)議的透明度提出了內(nèi)在要求。中國(guó)與協(xié)議伙伴國(guó)應(yīng)當(dāng)將貨幣互換使用情況，包括額度使用情況、資金用途等定期披露，讓各協(xié)議國(guó)能夠統(tǒng)籌安排貨幣互換協(xié)議的使用，進(jìn)而保障貨幣互換協(xié)議能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的政策目標(biāo)。

（四）完善區(qū)域性貨幣互換制度安排

中國(guó)—東盟的貨幣互換協(xié)議應(yīng)當(dāng)重視協(xié)調(diào)性，從而更好發(fā)揮貨幣互換協(xié)議的政策效果。雙邊貨幣互換協(xié)議應(yīng)當(dāng)與區(qū)域諸多邊貨幣互換協(xié)議形成有益補(bǔ)充，建議中國(guó)從雙邊貨幣互換協(xié)議入手，逐步向區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡(luò)邁進(jìn)，構(gòu)建區(qū)域性的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)協(xié)調(diào)機(jī)制，甚至發(fā)展成為覆蓋全球的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，以助推人民幣國(guó)際化。清邁倡議已經(jīng)為中國(guó)與東盟的貨幣互換合作提供了良好的基礎(chǔ)，建議中國(guó)在“一帶一路”、RCEP等區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作協(xié)議簽署的背景下，深化中國(guó)與東盟國(guó)家的貨幣聯(lián)系，充分考慮雙邊貨幣互換協(xié)議與諸多邊貨幣互換協(xié)議的協(xié)調(diào)安排，以實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的政策效果。

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