楊靜文

(湖北民族大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，湖北 恩施 445000)

1 引言

在我國經(jīng)濟快速發(fā)展的同時，復(fù)雜多變以及競爭激烈的市場環(huán)境也隨之而來，企業(yè)在日常經(jīng)營與未來發(fā)展方面所面臨的問題與日俱增，對財務(wù)風(fēng)險防范的意識也逐漸增強。學(xué)術(shù)界對財務(wù)風(fēng)險的分析也一直保持較高的熱度，諸多財務(wù)風(fēng)險分析模型也應(yīng)運而生。關(guān)于所選取模型是否能夠達到預(yù)期效果是不少學(xué)者在對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行分析時所考慮的問題。為此本文選擇較早運用于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析中的F分數(shù)模型，對其運用效果進行分析，以探索該模型在當(dāng)前的復(fù)雜市場環(huán)境中是否能夠達到對企業(yè)預(yù)期的財務(wù)風(fēng)險分析效果。

2 財務(wù)風(fēng)險模型運用的現(xiàn)狀

國內(nèi)外對財務(wù)風(fēng)險的研究已經(jīng)進入相對成熟的時期，在此過程中越來越多的財務(wù)風(fēng)險分析模型被應(yīng)用其中。早在20世紀(jì)30年代，F(xiàn)itzpatrick(1932)利用單變量分析法發(fā)現(xiàn)通過凈利潤和股東權(quán)益的比率與股東權(quán)益和負債比率對財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)測分析效果明顯。隨后，Altman(1968)以33家破產(chǎn)和非破產(chǎn)企業(yè)為研究樣本，經(jīng)過大量實證考察和分析，最終得到了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險綜合評價的Z-score模型。周首華、楊濟華、王平(1996)以 62 家公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，在被廣泛應(yīng)用的 Z 分數(shù)模型基礎(chǔ)之上加入增加了的現(xiàn)金流量指標(biāo)，構(gòu)建了 F 分數(shù)模型。鄭玉華、崔曉東(2013)從企業(yè)盈利能力、營運能力、發(fā)展?jié)摿Φ炔煌S度出發(fā)構(gòu)建了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的Logit模型。朱清香、徐琳琳、謝姝琳、谷秋月(2016)通過聚類分析，以2014年中小板上市企業(yè)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)為研究樣本，構(gòu)建了對企業(yè)財務(wù)分析預(yù)警的多元線性判定模型。崔建新、王先鹿、張現(xiàn)芹(2018)以2016年被ST的制造業(yè)上市公司為研究樣本，運用區(qū)間估計模型對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)測。鄧麗純、杜偉勇(2020)基于生存分析以上交所1409家B股上市公司為研究樣本，建立了Cox比例風(fēng)險模型對上市公司財務(wù)危機進行預(yù)測研究。

綜合上述，近年來如財務(wù)風(fēng)險預(yù)警Logit模型、多元線性判定模型、Cox比例模型等財務(wù)風(fēng)險分析模型隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展與變化逐漸得到廣泛應(yīng)用。在新財務(wù)風(fēng)險分析模型不斷被運用的同時，較早提出的分析模型是否還適用于當(dāng)前企業(yè)所處的市場環(huán)境呢？本文結(jié)合當(dāng)前市場狀況以及財務(wù)風(fēng)險模型運用情況，選取了較早運用于財務(wù)風(fēng)險分析中的F分數(shù)模型，并結(jié)合該案例對其運用效果進行分析與討論，以探索該模型在財務(wù)風(fēng)險分析中的準(zhǔn)確性，以望為F分數(shù)模型在財務(wù)風(fēng)險中的運用提供參考。

3 F分數(shù)模型

F分數(shù)模型是在Z-score模型的基礎(chǔ)上不斷演變優(yōu)化而來。Z-score模型是由美國學(xué)者Altman在1968年所提出，以33家破產(chǎn)和非破產(chǎn)企業(yè)為研究樣本，從22個財務(wù)指標(biāo)中經(jīng)過數(shù)理統(tǒng)計以及實證考察最終篩選出了5個變量，根據(jù)各項比率對財務(wù)危機警示作用的大小賦予權(quán)重，最終加權(quán)得出該模型。1996年，國內(nèi)學(xué)者周首華、楊濟華等通過不斷優(yōu)化調(diào)整，增加了現(xiàn)金流量等因素，衍生出基于Z-score模型的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警新模式——F分數(shù)模型。F分數(shù)模型公式及具體指標(biāo)如下所示。

=-01774+11091+01074+19271+00302+04961

(1)

其中，反映公司全部資產(chǎn)流動水平與規(guī)模特點，其計算公式為(流動資產(chǎn)-流動負債)/ 資產(chǎn)總額；反映公司累計獲利能力，其計算公式為留存收益/總資產(chǎn)；反映公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用于償還公司債務(wù)的能力，其計算公式為(稅后凈利潤+折舊)/平均總負債；反映公司價值大小，測定財務(wù)結(jié)構(gòu)，其計算公式為股東權(quán)益/總負債；反映公司總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，其計算公式為(利息+折舊+稅后凈利潤)/平均總資產(chǎn)。

財務(wù)風(fēng)險的判定標(biāo)準(zhǔn)：F分數(shù)模型中的財務(wù)風(fēng)險臨界值為0.0274，若F值<0.0274，公司被預(yù)測為破產(chǎn)公司；若F值>0.0274，則被預(yù)測為可持續(xù)經(jīng)營公司。

4 F分數(shù)模型在財務(wù)風(fēng)險分析中的運用

4.1 案例公司簡介

A公司成立于2003年，于2016年上市，是國內(nèi)潛水裝備行業(yè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)和全球主要的潛水服及漁獵服生產(chǎn)企業(yè)之一。不同于一般的服裝制造業(yè)，A公司是全球范圍內(nèi)在該領(lǐng)域唯一一家形成從上游原材料開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計到成品生產(chǎn)、最后到終端銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈的集團化企業(yè)。正是這種完整產(chǎn)業(yè)鏈的獨特性，也給公司運營帶來了一定的壓力，在復(fù)雜多變的市場情況下，公司所面臨的財務(wù)風(fēng)險也相應(yīng)增大，及時對財務(wù)風(fēng)險進行分析以及制定應(yīng)對措施尤為重要，因此本文選取F分數(shù)模型對A公司2016—2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，對其所面臨的財務(wù)風(fēng)險水平進行判定，對公司未來的戰(zhàn)略發(fā)展提出相應(yīng)的建議。

4.2 基于F分數(shù)模型的財務(wù)風(fēng)險分析

本文基于A公司的主要財務(wù)數(shù)據(jù)和增長率，根據(jù)F 分數(shù)模型指標(biāo)構(gòu)建體系，通過巨潮資訊網(wǎng)以及公司年報數(shù)據(jù)，選取A公司近五年來(2016—2020 年)的主要財務(wù)指標(biāo)進行計算，結(jié)果如表1所示。

表1 A公司2016—2020年的F分數(shù)各指標(biāo)及F值計算結(jié)果

由圖1可知，A公司2016—2020年間F分數(shù)均值為-0.1395，低于財務(wù)風(fēng)險臨界值，說明其存在一定的財務(wù)風(fēng)險，結(jié)合F分數(shù)歷年來的變化趨勢可以看出，A公司在2016—2018年以及2019—2020年期間都呈下降趨勢，尤其是在2019年后大幅跌落。由F分值與其變化趨勢可以看出，A公司2016—2020年整體有面臨財務(wù)風(fēng)險的可能。

圖1 A公司2016—2020年F分數(shù)變動趨勢

4.3 財務(wù)指標(biāo)橫向分析

以單一趨勢對公司經(jīng)營狀況進行判斷存在一定的片面性，因此從營運能力、盈利能力兩維度分別選取了4項代表性較強的指標(biāo)，對A公司經(jīng)營狀況進行進一步分析，進而判斷F分數(shù)模型對財務(wù)風(fēng)險分析的準(zhǔn)確性，具體如表2所示。

表2 A公司2016—2020年財務(wù)指標(biāo)明細

由圖1的F值變化趨勢可知，A公司的F值在2016—2018年間持續(xù)下降，在2018年出現(xiàn)小于財務(wù)風(fēng)險預(yù)測臨界值的狀況，有出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的可能性。

再結(jié)合表2的A公司財務(wù)指標(biāo)變化趨勢，2016—2018年公司存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)利潤率以及總資產(chǎn)報酬率均呈下降趨勢，說明其營運能力以及盈利能力下降，公司經(jīng)營狀況不佳，此狀況也驗證了F分數(shù)模型對財務(wù)風(fēng)險預(yù)測的準(zhǔn)確性。

2018—2019年，公司F值上升，略微大于財務(wù)風(fēng)險預(yù)測臨界值，結(jié)合表2，其盈利能力指標(biāo)與營運能力指標(biāo)均呈上升趨勢，說明公司經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，處于可持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)，根據(jù)公司年報及經(jīng)營狀況的了解，主要得益于公司加大了自主品牌的推廣力度以及建立了形式多樣的市場推廣機制，使?fàn)I收同比增長31.62%。

2019年后，F(xiàn)值迅速下跌，當(dāng)年所對應(yīng)的營業(yè)利潤率以及總資產(chǎn)報酬率出現(xiàn)了異常的負增長，據(jù)公司年報知，其主要原因是2020年突發(fā)的新冠肺炎疫情對其帶來了重創(chuàng)。

5 結(jié)論

綜合上述對A公司基于F分數(shù)模型的分析以及財務(wù)指標(biāo)的橫向分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)F分數(shù)模型應(yīng)用于A公司財務(wù)風(fēng)險分析中時，若結(jié)合公司實際經(jīng)營狀況以及各項財務(wù)指標(biāo)進行綜合分析效果更佳，即單一模型結(jié)合企業(yè)實際經(jīng)營情況進行多層面分析能較好滿足企業(yè)對財務(wù)風(fēng)險分析的需求。

另外，在對A公司的財務(wù)風(fēng)險分析以及對其經(jīng)營狀況的了解中發(fā)現(xiàn)，公司自上市以來不斷探索業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，近年來對新業(yè)務(wù)拓展進行了嘗試。新業(yè)務(wù)的拓展與經(jīng)營對公司在運營管理、戰(zhàn)略投資等方面提出了高標(biāo)準(zhǔn)要求。如果不能及時對跨行業(yè)發(fā)展、經(jīng)營規(guī)?？焖贁U張等內(nèi)外環(huán)境的復(fù)雜變化情況做出合理應(yīng)對策略，將會對公司生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)績提升產(chǎn)生影響。

2020 年以來，在全球尤其是海外新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延的情況下，A公司的潛水裝備制造業(yè)務(wù)訂單驟降、業(yè)務(wù)拓展艱難，面臨較大經(jīng)營壓力和困難，在未來仍有面臨財務(wù)風(fēng)險的可能，應(yīng)積極建立有效的財務(wù)預(yù)警機制，及時對財務(wù)風(fēng)險進行識別并制定相關(guān)措施加以防范，以確保公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。