趙禹博

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，遼寧 大連 116025）

一、上市公司碳排放評(píng)價(jià)體系

1．研究背景

改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，成了世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，隨之而來(lái)的是日益嚴(yán)峻環(huán)境問(wèn)題。其中碳排放治理已成為近兩年來(lái)焦點(diǎn)話題。2020年9月，在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)中提出，“中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”，這就是著名的“碳達(dá)峰、碳中和”雙碳目標(biāo)的由來(lái)。

值此機(jī)遇，企業(yè)紛紛響應(yīng)，一些上市公司主動(dòng)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，向市場(chǎng)上傳遞自身在環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域所做出的貢獻(xiàn)的積極信號(hào)，不少企業(yè)將涉及碳排放的關(guān)鍵數(shù)據(jù)進(jìn)行了披露。

隨著企業(yè)對(duì)環(huán)境問(wèn)題愈發(fā)的重視，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司信息披露的要求越來(lái)越完善，從公開披露的數(shù)據(jù)中可以獲得更多有價(jià)值的碳排放相關(guān)信息。

科學(xué)化地處理這些信息，可以對(duì)企業(yè)上一年度在減碳層面所做出的貢獻(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，得出一個(gè)直觀的等級(jí)或排名。在實(shí)務(wù)中，各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、券商、投行對(duì)上市公司的環(huán)保情況十分重視，根據(jù)沈洪濤等（2022）研究ESG評(píng)級(jí)價(jià)值相關(guān)性所得出的結(jié)論，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)越低的公司，風(fēng)險(xiǎn)暴露程度越高，下一年的個(gè)股回報(bào)率越低，股價(jià)波動(dòng)也越大。而碳排放作為近年來(lái)的熱點(diǎn)環(huán)境指標(biāo)，受到市場(chǎng)上投資者的普遍關(guān)注，有望成為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要依據(jù)[1]。

2．研究思路

首先，由于上市公司的碳排放實(shí)際情況與ESG評(píng)價(jià)體系中的“環(huán)境”層面十分相似，本文借鑒了滬深交易所的“制定環(huán)保政策情況、排污信息”，廣泛地搜集與環(huán)境保護(hù)、綠色低碳相關(guān)的指標(biāo)，作為待定指標(biāo)。通過(guò)人工搜集結(jié)合計(jì)算機(jī)編程的方法得到部分上市公司年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告的數(shù)據(jù)，將數(shù)據(jù)進(jìn)行單位換算，無(wú)量綱化處理，缺失的數(shù)據(jù)用行業(yè)均值填充。在眾多指標(biāo)中歸類，篩選出數(shù)據(jù)較為完整，代表性較好的指標(biāo)。

其次，確定指標(biāo)的權(quán)重。使用的是熵權(quán)法，憑借數(shù)據(jù)自身存在的“信息熵”來(lái)形成權(quán)重。

最后，建立模型。采用了TOPSIS綜合評(píng)價(jià)法。將不同的指標(biāo)轉(zhuǎn)化成無(wú)量綱的，能夠直接參與運(yùn)算的形式，從而得出不同上市公司的碳排放評(píng)級(jí)。研究方法和流程如圖1所示。

二、模型的因子設(shè)定

1．選擇因子的原則

1.1 可測(cè)性

根據(jù)譚躍進(jìn)等（2012）的對(duì)于定量方法的表述，評(píng)價(jià)指標(biāo)既包括定量指標(biāo)，也包括定性指標(biāo)，但是不論指標(biāo)的種類，都應(yīng)當(dāng)能夠客觀真實(shí)、易于測(cè)度，避免無(wú)法量化的指標(biāo)[2]。

1.2 可比性

為了保證不同企業(yè)的信息完整，減少統(tǒng)計(jì)誤差，保證統(tǒng)計(jì)口徑一致，選擇大多數(shù)公司都披露的數(shù)據(jù)，確保能夠相互比較。

1.3 相關(guān)性

本文盡最大可能從不同的維度來(lái)衡量上市公司的碳排放情況，每個(gè)指標(biāo)都與企業(yè)的碳排放績(jī)效具有高度的相關(guān)性和概括性，避免冗余指標(biāo)的重合問(wèn)題。

2．評(píng)價(jià)指標(biāo)的詮釋

模型的指標(biāo)分成三層。第一層是目標(biāo)層，用來(lái)表現(xiàn)上市公司碳排放評(píng)價(jià)體系的最終目標(biāo)。第二層是準(zhǔn)則層，初步將整體的目標(biāo)分為三個(gè)準(zhǔn)則，三個(gè)準(zhǔn)則分別是對(duì)環(huán)保政策的關(guān)注和應(yīng)用、環(huán)?，F(xiàn)狀、資金投入。第三層是指標(biāo)層，由影響準(zhǔn)則層的9個(gè)因子組成，分別是否采取節(jié)能減排措施、公開信息中對(duì)環(huán)保政策的關(guān)注程度、二氧化碳排放量等。下文分別闡釋了指標(biāo)的含義和計(jì)算方法。部分指標(biāo)除以營(yíng)業(yè)收入的目的是消除企業(yè)規(guī)模對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響。

2.1 環(huán)保政策的關(guān)注和應(yīng)用

對(duì)于上市公司而言，如果想在未來(lái)能夠逐步減少碳排放，需及時(shí)制定相應(yīng)的節(jié)能減排措施，以達(dá)到“雙碳”目標(biāo)的要求，若這一家上市公司公開報(bào)告對(duì)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)展方向等信息只字未提，很大程度上反映了上市公司發(fā)展方向的盲目性，對(duì)未來(lái)節(jié)能減排目標(biāo)相當(dāng)不利。

①是否采取節(jié)能減排措施：

D1=0或1（是=1；否=0）

分析報(bào)告中是否存采取節(jié)能減排措施的文字表述，對(duì)上市公司的減排措施實(shí)行情況進(jìn)行判斷，本指標(biāo)采用虛擬變量的形式，用1代表采取了節(jié)能減排措施，0代表未采取。本指標(biāo)借鑒了深交所ESG信息披露要求中環(huán)境層中的“制定整體環(huán)境保護(hù)政策”

②公開信息中對(duì)環(huán)保政策的關(guān)注程度：

D2=公開報(bào)告每一萬(wàn)字中節(jié)能減排關(guān)鍵詞的數(shù)量

在公開報(bào)告中搜集有關(guān)上市公司對(duì)綠色、環(huán)保、低碳等相關(guān)政策信息的文字提及頻率，以確定上市公司對(duì)國(guó)家低碳政策的關(guān)注程度。

2.2 環(huán)?，F(xiàn)狀

此準(zhǔn)則層主要考察的是上市公司現(xiàn)階段的碳以及相關(guān)污染物的排放數(shù)據(jù)，能夠直接反映現(xiàn)階段上市公司的環(huán)保數(shù)據(jù)，從而衡量出上市公司碳排放現(xiàn)狀的優(yōu)劣。此準(zhǔn)則層借鑒了上交所ESG信息披露要求中的“排污信息”。

①二氧化碳排放量：

D3=二氧化碳排放量/營(yíng)業(yè)收入

本指標(biāo)能夠最直接地反映現(xiàn)階段上市公司的碳排放數(shù)據(jù)，但是具有局限性，非污染性企業(yè)不直接排放二氧化碳，但有可能高能耗，使用大量的電能間接影響大氣中的碳含量。

②固體廢棄物排放量：

D4=（一般固體廢棄物質(zhì)量+有害固體廢棄物質(zhì)量）/營(yíng)業(yè)收入

固體廢棄物包含有害的以及一般的固體廢棄物，依據(jù)黃靜穎等（2021）所研究的有關(guān)小型垃圾熱解氣化焚燒廠碳排放的計(jì)算，表明垃圾廢物在焚燒處理的過(guò)程中產(chǎn)生大量碳排放[3]。

③廢水排放量：

D5=廢水排放量/營(yíng)業(yè)收入

廢水中可能含有多種有機(jī)污染物需要處理，在利用微生物污水處理的過(guò)程中會(huì)將一部分有機(jī)物分解為二氧化碳，因此工業(yè)產(chǎn)生大量的廢水也和碳排放信息相關(guān)。

④化學(xué)需氧量：

D6=化學(xué)需氧量/營(yíng)業(yè)收入

化學(xué)需氧量是衡量水樣中的被氧化的還原性物質(zhì)的量，從而能夠反映廢水中的有機(jī)污染物，化工企業(yè)在水樣檢測(cè)COD達(dá)標(biāo)會(huì)才可以排放到自然環(huán)境中，依靠大自然天然的自凈能力對(duì)剩余的污染性成分進(jìn)行分解。根據(jù)譚夔（2007）大清河河口水體自凈能力實(shí)驗(yàn)中的表述，在自然環(huán)境中，水體自凈化有三種方式，物理自凈、化學(xué)自凈和生物自凈，最終產(chǎn)物都和二氧化碳有關(guān)[4]。

⑤綜合能耗：

D7=綜合能耗/營(yíng)業(yè)收入

綜合能耗反映了上市公司一整年的耗能情況，對(duì)于一些不直接排二氧化碳的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果大量地消耗電能相當(dāng)于間接地釋放更多二氧化碳，因此降低企業(yè)的能耗，也是重要的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

2.3 資金投入

①研發(fā)投入資金：

D8=研發(fā)投入資金/營(yíng)業(yè)收入

據(jù)王群偉等（2010）研究我國(guó)28個(gè)省市區(qū)的碳排放績(jī)效的提升歸功于技術(shù)進(jìn)步的結(jié)論，因此使用研發(fā)投入資金作為衡量技術(shù)進(jìn)步狀況的代理變量[5]。

②環(huán)保投入金額：

D9=環(huán)保投入金額/營(yíng)業(yè)收入

企業(yè)的環(huán)保投入包括對(duì)環(huán)保設(shè)備、環(huán)保耗材的投入，上繳的環(huán)保稅，以及企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中采取的各種環(huán)保措施，例如垃圾分類、綠色辦公等活動(dòng)的支出。

三、模型構(gòu)建

1．確定權(quán)重的方法

統(tǒng)計(jì)學(xué)認(rèn)為，當(dāng)數(shù)據(jù)越分散時(shí)，熵值越小，可認(rèn)為該數(shù)據(jù)包含信息越多，因此權(quán)重就越大。

將上市公司按照污染程度分為低污染企業(yè)、中污染企業(yè)、高污染企業(yè)，三類企業(yè)的碳排放差異很大，各項(xiàng)指標(biāo)的重要性存在差異，因此對(duì)于三個(gè)污染度的企業(yè)賦予不同的指標(biāo)權(quán)重，低污染企業(yè)是指幾乎沒(méi)有碳排放的企業(yè)，銀行業(yè)、證券業(yè)等，例如中國(guó)人壽、農(nóng)業(yè)銀行等。中污染企業(yè)次之，例如中國(guó)鋁業(yè)、江西銅業(yè)。高污染企業(yè)有復(fù)星醫(yī)藥、鞍鋼股份等。

第一步，數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。

僅對(duì)于低污染企業(yè)剔除化學(xué)需氧量這個(gè)指標(biāo)。運(yùn)用極差變換法，對(duì)于效益型數(shù)值，x*=（x-min）/（max-min），對(duì)于成本型數(shù)值，x*=（max-x）/（max-min），其中環(huán)?，F(xiàn)狀的5個(gè)指標(biāo)適用于成本型數(shù)值，其余指標(biāo)適用于效益型數(shù)值。

第二步，求各評(píng)價(jià)的對(duì)象在各個(gè)指標(biāo)下的比值。

即第m個(gè)上市公司關(guān)于第i個(gè)指標(biāo)值的比重：

第三步，求各個(gè)指標(biāo)的熵值。

第四步，通過(guò)熵值計(jì)算各指標(biāo)的權(quán)重。

通過(guò)以上四步可以分別得到低中高污染三家上市公司的指標(biāo)權(quán)重，低中高污染上市公司的權(quán)重結(jié)果分別如表1、表2、表3所示。

表1 低污染企業(yè)權(quán)重

表2 中污染企業(yè)權(quán)重

表3 高污染企業(yè)權(quán)重

對(duì)于高污染企業(yè)，從上表可以看出：是否采取節(jié)能減排措施，公開信息中對(duì)環(huán)保政策的關(guān)注程度，二氧化碳排放量等共9項(xiàng)，它們的權(quán)重值分別是0.083，0.082，0.015，0.017，0.028，0.035，0.014，0.196，0.531。其中環(huán)保投入金額這項(xiàng)的權(quán)重最高為0.531，綜合能耗這項(xiàng)的權(quán)重最低為0.014。同理可以得出低污染企業(yè)、中污染企業(yè)的權(quán)重。

2．賦分的方法

依據(jù)Chen C T.（2000）的TOPSIS綜合評(píng)價(jià)的方法。

步驟一：設(shè)矩陣Cmi，矩陣的行表示不同的上市公司，矩陣的列表示每一個(gè)指標(biāo)的值。

步驟二：數(shù)據(jù)規(guī)范化處理。對(duì)于環(huán)境現(xiàn)狀準(zhǔn)則所屬的5個(gè)逆向指標(biāo)需要取倒數(shù)處理，得到，然后去除量綱的影響最終得到Bmi。

步驟三：根據(jù)每個(gè)指標(biāo)的權(quán)重w=[w1、w2、…wp]，將Bmi的第i列乘以權(quán)重，得到帶權(quán)的規(guī)范矩陣Emi。步驟四：確定正理想解E'+和負(fù)理想解E-。

步驟五：計(jì)算每個(gè)待評(píng)價(jià)方案到正理想解和負(fù)理想解的距離。

表4 TOPSIS評(píng)價(jià)法排名（部分）

四、結(jié)論與前景

1．結(jié)論

本文通過(guò)客觀方法進(jìn)行指標(biāo)的賦權(quán)?？陀^的熵權(quán)法利用數(shù)據(jù)自身的“信息熵”來(lái)確定權(quán)重，更加的精確、客觀，能夠盡最大可能降低人為賦權(quán)方法的局限性。

在賦分時(shí)，TOPSIS法會(huì)給出企業(yè)的排名具體位次，具體結(jié)果顯示在表7當(dāng)中，通過(guò)這個(gè)排名能夠展示出上市公司碳排放的綜合績(jī)效，反映了單位營(yíng)業(yè)收入的碳排放績(jī)效，既能體現(xiàn)出當(dāng)下碳排放的情況，又能夠體現(xiàn)出企業(yè)未來(lái)碳排放的趨勢(shì)。

2．應(yīng)用前景

第一，從投資角度看，根據(jù)黎文靖等（2015）的研究，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可通過(guò)公示碳排放評(píng)級(jí)來(lái)為個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者提供投資依據(jù)，同時(shí)，評(píng)級(jí)也為市場(chǎng)提供了“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的功能，引導(dǎo)投資者著眼于低碳節(jié)能的企業(yè)，間接地引導(dǎo)資本向綠色產(chǎn)業(yè)流動(dòng)，起到促進(jìn)資源合理配置的融通功能[6]。

第二，從企業(yè)自身角度看，公開的碳排放評(píng)級(jí)會(huì)反推企業(yè)更加積極地節(jié)能減碳，對(duì)落后產(chǎn)能進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，發(fā)揮一定的監(jiān)督和引導(dǎo)作用，敦促企業(yè)發(fā)揮主觀能動(dòng)性，制定有效的計(jì)劃來(lái)節(jié)能減排。

第三，從監(jiān)管角度看，碳排放評(píng)級(jí)可成為輔助政府環(huán)境部門監(jiān)督企業(yè)的有力工具之一。環(huán)境部門可依據(jù)碳排放排名對(duì)重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保情況抽查，及時(shí)對(duì)高碳排企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。政府其他相關(guān)部門可通過(guò)評(píng)級(jí)情況掌握企業(yè)節(jié)能減碳的進(jìn)展，作為接下來(lái)制定產(chǎn)業(yè)扶持政策的依據(jù)，助力完成2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和的政策目標(biāo)。