劉婷 國務(wù)院國資委國企績效評價中心

引言

增強國有經(jīng)濟創(chuàng)新力是“國企三年改革行動”中最具挑戰(zhàn)性的目標。央企近年來在創(chuàng)新方面已經(jīng)做出很多努力，取得豐碩成果，但依然存在創(chuàng)新不足、效率不高的問題。企業(yè)創(chuàng)投CVC（Corporate Venture Capital，企業(yè)風險投資），是一個值得關(guān)注的新興領(lǐng)域，促進其健康有序發(fā)展，有助于從機制上增強國有經(jīng)濟創(chuàng)新力。

一、增強創(chuàng)新力是國有經(jīng)濟使命和要求

（一）國企改革“五力”發(fā)展目標不斷深化，創(chuàng)新力最具挑戰(zhàn)性

2019年11月，黨的十九屆四中全會審議通過的《中共中央關(guān)于堅持和完善中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》，首次提出“增強國有經(jīng)濟競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風險能力，做強做優(yōu)做大國有資本”。自此，國有經(jīng)濟“五力”的發(fā)展目標不斷深化。

國有經(jīng)濟的功能定位和發(fā)展目標在與時俱進地發(fā)生轉(zhuǎn)變?！皠?chuàng)新力”自2019年黨的十九屆四中全會正式提出，后來寫入“國企改革三年行動方案”。只有持續(xù)創(chuàng)新，才能夠保證國有經(jīng)濟的競爭力，提升控制力，擴大影響力，提高抗風險能力。

（二）國有經(jīng)濟創(chuàng)新存在的不足

國資監(jiān)管部門公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，中央企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入9萬億元，同比增長15.4%；凈利潤4723.3億元，同比增長13.7%。同期，央企研發(fā)經(jīng)費投入1514.2億元，同比增長18.9%，研發(fā)經(jīng)費投入強度同比提高0.05個百分點；營業(yè)收入利潤率6.8%，與去年同期持平；年化全員勞動生產(chǎn)率72.7萬元/人，同比增長13%；3月末中央企業(yè)整體資產(chǎn)負債率65%，較2021年末增加0.1個百分點，控制在年初目標內(nèi)。

國有經(jīng)濟是我國創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)中的重要組成部分。優(yōu)化國有經(jīng)濟布局，發(fā)揮國有企業(yè)的比較優(yōu)勢，在關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)揮其支撐和引領(lǐng)作用，有助于推動國有經(jīng)濟創(chuàng)新力提升。充分發(fā)揮科技創(chuàng)新的引領(lǐng)帶動作用，努力在原始創(chuàng)新上取得新突破，在重要科技領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)跨越發(fā)展，推動關(guān)鍵核心技術(shù)自主可控，加強創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈融合。在深海、深空、深地、深藍等領(lǐng)域積極搶占科技制高點。

但《國有經(jīng)濟創(chuàng)新力提升與優(yōu)化國有經(jīng)濟布局》一文也指出：雖然國有經(jīng)濟在科研資本投入和創(chuàng)新質(zhì)量提升等方面均發(fā)揮著帶頭作用，但也存在研發(fā)產(chǎn)業(yè)不聚焦、科研人才密度偏低、創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化效率不高等問題。

（三）央企創(chuàng)新是國資監(jiān)管改革取得突破的關(guān)鍵控制點

國資監(jiān)管歷經(jīng)三個階段，要從管資產(chǎn)到管資本，實現(xiàn)四個轉(zhuǎn)變，包括：一是定位轉(zhuǎn)變，從國有企業(yè)的管理者到出資人的監(jiān)管者；二是管理對象從企業(yè)個體到國有資本宏觀整體，有退有進，重組整合；三是管理手段的轉(zhuǎn)變，從行政手段到市場手段；四是管理效果的轉(zhuǎn)變，從重視規(guī)模速度到質(zhì)量效益的轉(zhuǎn)變。國資監(jiān)管改革要取得突破，實現(xiàn)四個轉(zhuǎn)變，關(guān)鍵在于推動國有企業(yè)創(chuàng)新。只有創(chuàng)新才能實現(xiàn)國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，才能夠利用市場手段優(yōu)化國有資本布局，從而實現(xiàn)管資產(chǎn)到管資本。

二、央企創(chuàng)新要靠央企CVC的健康發(fā)展

（一）概念

企業(yè)創(chuàng)投CVC，指集團企業(yè)為了實現(xiàn)集團企業(yè)戰(zhàn)略目標或者提高集團企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，通過直接投資或者通過多種投資主體（包括但不限于獨立投資子公司、發(fā)起設(shè)立的企業(yè)創(chuàng)投基金或者參股的創(chuàng)投基金等）間接對初創(chuàng)企業(yè)進行的股權(quán)投資。

（二）企業(yè)創(chuàng)投CVC與IVC的區(qū)別

IVC（Independent Venture Capital）即傳統(tǒng)意義上的風險投資，其組織形式的核心是一個私募股權(quán)基金，由普通合伙人（GP）管理并收取管理費和管理分紅。

企業(yè)創(chuàng)投CVC和IVC分別是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的代表，經(jīng)濟學(xué)家卡蘿塔·佩蕾絲（Carlota Perez）對金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的特點有明確的區(qū)分：金融資本看盈利率，通俗來講就是錢生錢，賺的是頻繁交易和買賣差價的錢；產(chǎn)業(yè)資本看價值提升，看重的是產(chǎn)業(yè)價值、運營能力、技術(shù)壁壘等帶來的企業(yè)增值，真正有助于企業(yè)的長期發(fā)展。

（三）企業(yè)創(chuàng)投CVC和IVC的區(qū)別

二者的區(qū)別主要體現(xiàn)在：一是目標不同，前者考慮戰(zhàn)略匹配，后者主要關(guān)注財務(wù)回報；二是期限不同，前者可以長期持有，后者一旦到期，必須退出，以今日資本投資的益豐藥業(yè)為例，基金持有10年，估值從3000萬美金到4億美金，但是到期必須退出，今日資本只能新設(shè)基金繼續(xù)持有；三是支持不同，前者有應(yīng)用場景和行業(yè)數(shù)據(jù)，后者可以提供人力資源方面的支持。

（四）企業(yè)創(chuàng)投CVC的幾種形式

中國企業(yè)創(chuàng)投已經(jīng)歷了單純依靠企業(yè)投資部進行投資的1.0時代，組建GP進行投資的2.0時代，正在邁向3.0時代，即企業(yè)戰(zhàn)投部、旗下獨立GP、LP投資“三位一體”的完整投資體系。

1.集團企業(yè)內(nèi)部設(shè)立戰(zhàn)略投資部門

作為全球企業(yè)創(chuàng)投最早期的形式，集團企業(yè)內(nèi)部設(shè)立戰(zhàn)略投資部門也受中國集團企業(yè)的青睞。諸如頭部企業(yè)創(chuàng)投機構(gòu)中的騰訊投資，就是騰訊控股的投資部門與核心戰(zhàn)略部門之一，成立于2008年，其投資主體也相對多樣化，旗下?lián)碛卸鄠€企業(yè)創(chuàng)投投資平臺，最廣為人知的是2011年馬化騰宣布成立的騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金。

2.集團企業(yè)內(nèi)部設(shè)立獨立投資子公司

與全球企業(yè)創(chuàng)投的選擇類似，中國很多科技類公司采用設(shè)立獨立投資子公司的模式作為集團企業(yè)的外部投資機構(gòu)。例如，2019年華為成立哈勃科技投資有限公司，作為華為投資控股有限公司的全資子公司，其注冊資本為人民幣7億元。小米科技有限責任公司也是作為小米公司的獨立投資公司進行小米生態(tài)鏈的CVC投資布局，通過參股型投資打造小米生態(tài)圈。

3.集團企業(yè)的關(guān)聯(lián)方作為GP發(fā)起設(shè)立企業(yè)創(chuàng)投基金，并與社會資本合作

近年來，中國企業(yè)創(chuàng)投的一個變化是發(fā)展出了集團企業(yè)與社會資本合作的企業(yè)創(chuàng)投基金。與全球企業(yè)創(chuàng)投基金的模式不同的是，中國企業(yè)創(chuàng)投基金的資金來源不全是集團企業(yè)，而是挖掘社會資本的力量。這種企業(yè)創(chuàng)投基金的基本結(jié)構(gòu)是集團企業(yè)的關(guān)聯(lián)方作為GP/FM，或者作為GP/FM的控股股東，同時集團企業(yè)作為基石LP并募集其他社會資本作為LP。

4.集團企業(yè)的關(guān)聯(lián)方作為基石LP或控股專業(yè)投資機構(gòu)設(shè)立的創(chuàng)投基金，打造自身的企業(yè)創(chuàng)投基金

這種模式的一個典型代表就是螞蟻金服。根據(jù)公開報道，螞蟻金服近些年的企業(yè)創(chuàng)投形式主要是以基石LP的身份參與私募股權(quán)基金，與專業(yè)投資機構(gòu)合作，例如凡創(chuàng)資本、淺石創(chuàng)投等，控股這些專業(yè)投資機構(gòu)設(shè)立的創(chuàng)投基金已成為螞蟻金服對外投資初創(chuàng)企業(yè)的重要渠道。在該種模式下，除了作為LP投資創(chuàng)投基金之外，集團企業(yè)的關(guān)聯(lián)方往往會以協(xié)議方式增強對GP內(nèi)部決策的干涉和控制力度，例如約定在投決會有投票權(quán)甚至一票否決權(quán)等，或者直接入股GP/FM，成為其控股股東。這種創(chuàng)投基金盡管并不是集團企業(yè)的關(guān)聯(lián)方發(fā)起設(shè)立，但是集團企業(yè)在GP/FM和LP層面都具有某種程度的控制力。

5.集團企業(yè)的關(guān)聯(lián)方作為少數(shù)LP，參股專業(yè)投資機構(gòu)或其設(shè)立的創(chuàng)投基金

采取這種模式的集團企業(yè)實際是在與外部專業(yè)投資機構(gòu)合作，更多的是向其學(xué)習(xí)創(chuàng)投業(yè)務(wù)的開展，獲得信息和專業(yè)能力的優(yōu)勢，在創(chuàng)投基金中持有的份額不大，實際上做的僅是財務(wù)投資。這種模式下集團企業(yè)對這些創(chuàng)投基金的控制力比較弱，所投資的初創(chuàng)企業(yè)與集團企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同性也較低，因此該創(chuàng)投基金并不能被視為企業(yè)創(chuàng)投基金。根據(jù)公開報道，2010年底，第一支國家級大型人民幣FOF國創(chuàng)母基金設(shè)立時，在首期150億的募集份額中，華為出資了5億元，以LP的身份出資母基金，作為其試水企業(yè)創(chuàng)投業(yè)務(wù)的一個開始。

以上五種形式見圖1：

圖1

（五）科技發(fā)展所處階段決定了產(chǎn)業(yè)資本可以發(fā)揮更大作用

科技發(fā)展處于展開期，產(chǎn)業(yè)資本比金融資本更加能夠發(fā)揮作用。對于初創(chuàng)企業(yè)，最大的支持是與產(chǎn)業(yè)及應(yīng)用場景對接，盡快實現(xiàn)量產(chǎn)、持續(xù)優(yōu)化，開拓性的技術(shù)突破都有了，難點在于如何做好應(yīng)用和落地。

（六）央企CVC可以發(fā)揮更大的作用

目前中國企業(yè)CVC還是以平臺經(jīng)濟為主，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)（見圖2），截至 2021 年，排名靠前的企業(yè) CVC 是騰訊、小米、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，依然存在規(guī)范監(jiān)管、防范資本無序擴張的風險。與互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)不同，國有企業(yè)具備幾大優(yōu)勢，一是行業(yè)龍頭地位意味著非常豐富的數(shù)據(jù)資源，例如三大電信運營商，具備最豐富的數(shù)據(jù)資源，可以賦能創(chuàng)新企業(yè)；二是企業(yè)戰(zhàn)略與國家戰(zhàn)略保持一致，央企作為“國之大者”，將科技創(chuàng)新作為自己的使命擔當，資源投向與國家創(chuàng)新戰(zhàn)略保持高度一致；三是廣泛的應(yīng)用場景，為創(chuàng)新企業(yè)的深入發(fā)展，提供最廣闊的前景；四是央企具有的低成本融資優(yōu)勢、管理優(yōu)勢，可以幫助創(chuàng)新企業(yè)解決資金瓶頸和管理劣勢。

圖2

此外，國資監(jiān)管部門也非常強調(diào)協(xié)同創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的重要性，要求堅持開發(fā)創(chuàng)新，暢通創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈。企業(yè)CVC能夠成為建立協(xié)同創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的重要抓手?！耙M一步加強體系化建設(shè)，科學(xué)謀劃技術(shù)布局，打通基礎(chǔ)研究、應(yīng)用基礎(chǔ)研究、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)到產(chǎn)業(yè)化的鏈條，堅持開放創(chuàng)新，積極與高校院所、地方國企、民營企業(yè)等建立協(xié)同創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，暢通創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈?！?/p>

（七）國有企業(yè)CVC的典型案例

招商局所屬的招商啟航投資深圳博盛尚RAC 高精度衛(wèi)星定位接收機項目，就是央企CVC的一個典型案例。這種技術(shù)能夠低成本實現(xiàn)全球高精度定位，是我國北斗衛(wèi)星定位系統(tǒng)全球化戰(zhàn)略中的關(guān)鍵技術(shù)。這樣的科技創(chuàng)新力量在招商局集團內(nèi)部創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級和尋找新科技與新經(jīng)濟結(jié)合推動集團數(shù)字化轉(zhuǎn)型，也起到協(xié)同和促進作用。

深圳招商啟航投資管理有限公司（簡稱招商啟航）作為央企創(chuàng)投CVC，成立于2015年，是招商局旗下的國家級科技企業(yè)孵化器與天使投資平臺。招商啟航已構(gòu)建“孵化＋投資＋基金管理”三輪驅(qū)動業(yè)務(wù)模式，背靠招商局集團100億元創(chuàng)投基金、2000億元產(chǎn)業(yè)基金和數(shù)萬億的產(chǎn)業(yè)資源，聚合“產(chǎn)業(yè)資源對接”“全牌照、全生命周期金融鏈條”“一帶一路國際化創(chuàng)新資源”三大核心優(yōu)勢，逐步構(gòu)建“科技＋金融服務(wù)”“科技＋交通運輸”“科技＋城市園區(qū)”“科技＋大健康”為代表的產(chǎn)業(yè)投資生態(tài)圈。企業(yè)已接受全球逾8000個創(chuàng)業(yè)項目的入孵申請，累計孵化創(chuàng)業(yè)項目1000多個，其中150多個創(chuàng)業(yè)項目獲得招商局集團內(nèi)部產(chǎn)業(yè)資源對接。

在這個案例中，產(chǎn)業(yè)資本可以從產(chǎn)業(yè)資源、資金投入、人才支持等多方面深度賦能科技創(chuàng)新型企業(yè)：通過招商局集團推薦對接，博盛尚科技參加了2018年央企熠星雙創(chuàng)大賽，榮獲一等獎；通過招商局集團的雙創(chuàng)基地和融通創(chuàng)新平臺，對接了集團內(nèi)部產(chǎn)業(yè)資源，如寧波大榭國際、長航集團、招商新智等單位，使技術(shù)找到了應(yīng)用場景；通過融通創(chuàng)新的培育，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)師的輔助，RAC技術(shù)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化并獲得了國家中小企業(yè)基金（Pre-A輪）投資，企業(yè)已經(jīng)成為高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位技術(shù)的創(chuàng)新領(lǐng)軍型企業(yè)。

目前，RAC衛(wèi)星定位技術(shù)已在自動駕駛和智能網(wǎng)聯(lián)汽車等領(lǐng)域得到量產(chǎn)應(yīng)用。例如京東物流無人配送車全部采用了博盛尚科技提供的RAC高精度衛(wèi)星定位技術(shù)，實現(xiàn)了L4級別的自動駕駛，已在國內(nèi)外投入規(guī)?；\營。在自動駕駛領(lǐng)域，RAC已成被多家客戶采用，成為行業(yè)級標配。在車路協(xié)同、智慧交通等領(lǐng)域，包括百度Apollo在內(nèi)的國內(nèi)外產(chǎn)商已經(jīng)驗證了RAC定位技術(shù)的可靠性，在商用車聯(lián)網(wǎng)、公交車、礦車、港口車輛等場景中產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)落地應(yīng)用服務(wù)于社會。

三、國有企業(yè)CVC健康發(fā)展的政策建議

1.存在的問題。從最近幾年國企私募股權(quán)基金檢查與整改的情況來看，存在不規(guī)范之處。

一是明股實債，以股權(quán)投資的名義開展融資性業(yè)務(wù)；二是不支持實體經(jīng)濟，集中于房地產(chǎn)，根本談不上支持科創(chuàng)企業(yè)；三是存在腐敗現(xiàn)象。以最近公布的華晨腐敗案件為例，與華晨集團開展合作關(guān)系的企業(yè)，在電動車領(lǐng)域并無創(chuàng)新能力，雙方共同投資建立的合資企業(yè)在電動車領(lǐng)域毫無競爭力，最高月產(chǎn)量僅為816輛，事后查明，時任董事長在該項投資中存在收受錢款等嚴重違規(guī)違紀行為。

2.企業(yè)CVC比較IVC很大的一個優(yōu)勢在于投資期限長，可以更好地支持科技創(chuàng)新，對于創(chuàng)新失敗的容忍度更高。但是目前央企考核政策是否支持，是否具備容錯的政策環(huán)境，值得進一步研究。

一是央企私募股權(quán)基金亂象存在，加強監(jiān)管與鼓勵企業(yè)CVC發(fā)展，如何協(xié)調(diào)？違規(guī)經(jīng)營追責與創(chuàng)投失敗，免責條款如何設(shè)置？領(lǐng)導(dǎo)任期考核與創(chuàng)新長周期如何匹配？

二是央企創(chuàng)投CVC面臨專業(yè)人才缺乏的困境，加上盈利考核的壓力，投資短期化、財務(wù)投資化、創(chuàng)新戰(zhàn)略匹配度低等現(xiàn)象比較普遍。

三是具體政策層面，國資監(jiān)管針對國資企業(yè)基金管理有明確制度性規(guī)定，其中國資企業(yè)創(chuàng)投基金對被投資企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓“招拍掛”流程，對轉(zhuǎn)讓底價、轉(zhuǎn)讓時間均有限制性要求，在各地政策執(zhí)行上有不同特點和要求，特別是國資出資的有限合伙企業(yè)和《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（“32號令”）的適用針對不同的情況還需結(jié)合實際情況進一步分析判斷。