章玉貴

美元最近持續(xù)走強，被認為反映美元綜合實力的“名義有效匯率”剛剛創(chuàng)下歷史新高。美元空前強勢導致歐元、英鎊、日元等其他貨幣疲弱不堪：歐元兌美元匯率接近20年來的低位，逼近1:1;英鎊兌美元創(chuàng)下37年來新低；日元兌美元在跌破140:1的心理關口后創(chuàng)下24年來新低。

美元走勢的“豪橫”，已經(jīng)通過極為敏感的市場傳導機制在亞洲、歐洲等地形成沖擊：日韓等國在1998年亞洲金融危機之后再度開啟“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”，作為全球第三大經(jīng)濟體的日本盡管擁有近21，萬億美元外匯儲備，但外匯市場如果持續(xù)動蕩乃至日元兌美元匯率出現(xiàn)全面塌方，日本單憑這點家底是很難穩(wěn)住市場預期的，屆時日美聯(lián)合干預市場可能是極端困難條件下的最后選擇。蓊國的情況相對日本回旋余地更小，不僅在絕對經(jīng)濟實力上與日本存在巨大差距，高度依賴出口的經(jīng)濟體系彈性較弱，韓國央行對金融市場的穩(wěn)預期能力也遠低于日本央行，因此韓國面對韓元下跌的辦法并不多。至于歐元區(qū)，歐元在強勢美元擠壓下之所以一節(jié)節(jié)敗退，一定程度上是投資者在俄烏沖突持續(xù)的背景下對歐元區(qū)經(jīng)濟走勢預期悲觀的反映；脫離歐盟的英國，不僅通脹率一度創(chuàng)下40年來新高，而且增長前景黯淡，.英鎊在外匯市場的走勢愈發(fā)艱難。

應當指出的是，今日世界出現(xiàn)的所謂“史上最強美元”，根本不是因為美國實體經(jīng)濟基本面有多強悍，而是美聯(lián)儲為.應對嚴重通脹而將單一貨幣政策“高舉高打”的結果。

美國經(jīng)濟事實上已千瘡百孔，“無債不歡”，內(nèi)外失衡嚴重。從技術層面講，美國自2008年國際金融危機以來，盡管通過修復金融創(chuàng)傷并依靠科技企業(yè)創(chuàng)新一定程度上穩(wěn)住了經(jīng)濟基本面，但美國經(jīng)濟的增長在過去14年間較之其他主要經(jīng)濟體而言無法顯著拉開差距，同時還遇到從尖端科技領域到價值鏈高端環(huán)節(jié)日趨激烈的競爭，為此華盛頓祭出“美國優(yōu)先”的保護政策，甚至對外單邊挑釁極限施壓。

但總體而言，美國手上的牌越來越少，單邊主義也愈發(fā)行不通。拜登政府上臺后試圖看所調(diào)整。但細數(shù)美國依然握有戰(zhàn)略優(yōu)勢的“王牌”，大概只剩下武力、金融以及一批超級科技企業(yè)了。因此，新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲的貨幣政策一直是美國經(jīng)濟政策的核心。但從“直升機撒錢”到貨幣大規(guī)模放水引致的高通脹成為頭號經(jīng)濟難題之后，美聯(lián)儲被迫啟動超常規(guī)的硬加息。概言之，美元升值背后是美聯(lián)儲收緊狂飆貨幣政策的市場反應，至于由此產(chǎn)生的利差套利、負面外溢性以至產(chǎn)生國際金融市場的劇烈動蕩，根本不在美聯(lián)儲當下政策的考慮之列。

因此，所謂“史上最強美元”既是美聯(lián)儲在高通脹下執(zhí)行強勢美元政策的市場表現(xiàn)，也與美元依然是全球貨幣體系的軸心并在全球外匯市場、儲備資產(chǎn)、貿(mào)易結算等領域占據(jù)主導地位緊密相關。在全球經(jīng)濟處于高度不確定、地緣政治錯綜復雜的背景下，資產(chǎn)避險情緒升溫并尋求遠離沖突核心地帶是投資者的自然邏輯。說白了，當全球經(jīng)濟處于上行周期時，資產(chǎn)持有者會在市場“選美”中進行全球布局，而當全球經(jīng)濟處于下行周期時，資產(chǎn)持有者出于審慎本能會將資產(chǎn)配置到軸心貨幣發(fā)行國，即便該國經(jīng)濟前景也不算好。

強勢貨幣的另一面是基于貨幣傳導作用的經(jīng)濟“達爾文主義”沖擊，無論當年的希臘債務危機、歐洲主權債務危機還是廣大中小經(jīng)濟體無力破解的債務困境，某種程度上都是美國不負責任的貨幣政策在全球范圍內(nèi)的負面效應呈現(xiàn)。及至今天美元之外的全球貨幣“集體貶值”，毋庸置疑與全球貨幣體系嚴重失衡高度相關。從這個意義上說，“史上最強美元”帶來的沖擊，尤其值得包括新興市場國家和發(fā)展中國家在內(nèi)的國際社會警惕和深思?！ㄗ髡呤巧虾Ｍ鈬Z大學國際金融貿(mào)易學院院長）