文/王世超 王鑫 劉祎璇（河北金融學(xué)院）

一、引言

2022年世界局勢不斷變化，新冠肺炎并沒有消失在我們的生活中，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，我國也不能獨善其身。經(jīng)濟(jì)不斷下行，金融行業(yè)卻呈現(xiàn)上漲趨勢，這無疑是對經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展不利的。

全球很多金融危機、經(jīng)濟(jì)危機乃至政治危機都是從金融泡沫、經(jīng)濟(jì)脫實向虛開始的。保證有效投資的金融服務(wù)，及時在信貸資源配置、內(nèi)部考核、轉(zhuǎn)移定價等方面出臺配套措施；充分發(fā)揮多項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的效能，做好政銀企對接，及早釋放政策紅利；平衡好支持新冠肺炎疫情防控、支持實體經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險的關(guān)系，提升政策可持續(xù)性和宣傳落地效果是必要的。因此，研究金融和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、金融對實體經(jīng)濟(jì)作用機制、可能造成的影響有著重要的理論意義。通過對金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率進(jìn)行實證分析，根據(jù)分析結(jié)果提出政策建議，對今后改進(jìn)金融運行機制，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)有重要的現(xiàn)實意義。

二、研究思路和研究方法

實證分析法。本文查找國內(nèi)的宏觀數(shù)據(jù)，運用VAR模型對金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行實證分析。

三、文獻(xiàn)綜述

金融和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系關(guān)乎整個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，研究金融和實體經(jīng)濟(jì)究竟有何關(guān)系是個重要的步驟。

（一）金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系首先由Shaw提出，他認(rèn)為金融的發(fā)展對社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有抑制作用，由于政府對金融市場資金的價格過度干涉，使得金融物價政策發(fā)生變化，對經(jīng)濟(jì)增長無益[1]。然而，也有學(xué)者提出不同見解，Wurgler則認(rèn)為金融的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)有積極的作用，金融市場對資源的合理分配可以提高金融資源的使用效率，并且金融越發(fā)達(dá)資源的使用效率越高[2]。我國金融市場起步較國外晚一些，并且是特有的社會主義市場經(jīng)濟(jì)制度，引發(fā)了學(xué)者們的探討。張靜、林玉蘭就提出，要想讓金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展正相關(guān)，國有企業(yè)要進(jìn)行改革以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。全球經(jīng)濟(jì)一體化不僅體現(xiàn)在貿(mào)易一體化，還體現(xiàn)在金融一體化[3]。趙彥云與汪濤認(rèn)為，銀行體系的競爭是國際金融競爭的主要戰(zhàn)場[4]。2020年，新冠肺炎疫情席卷全球，對世界經(jīng)濟(jì)、我國經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了負(fù)面影響，張曉晶、劉磊認(rèn)為隨著新冠肺炎疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展不受影響[5]。

（二）金融發(fā)展和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

金融和實體經(jīng)濟(jì)的互相作用一直是爭論的焦點，倪百祥提出金融發(fā)展服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)是未來的趨勢[6]。馬昀認(rèn)為金融的發(fā)展應(yīng)該以實體經(jīng)濟(jì)作為支撐，否則會引起金融泡沫[7]。王永欽提出金融脫離實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生泡沫，金融泡沫對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可能會加速也可能會抑制，經(jīng)濟(jì)就會偏離人均消費最大的穩(wěn)態(tài)[8]。

（三）文獻(xiàn)評述

通過閱讀以上文獻(xiàn)可以看出，國內(nèi)外研究者大多數(shù)認(rèn)為金融業(yè)的發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)，以往從宏觀角度進(jìn)行分析，但是數(shù)據(jù)都比較舊，很難反映目前中國金融支持實體經(jīng)濟(jì)的效率。本文選取近幾年最新數(shù)據(jù)，并且采用更能反映金融和實體經(jīng)濟(jì)特征的指標(biāo)進(jìn)行實證分析。

四、主要核心概念與主要理論基礎(chǔ)

（一）核心概念

1.金融效率

可從宏微觀兩個角度出發(fā)定義金融效率，以儲蓄、投資以及兩者的轉(zhuǎn)換、貨幣政策等為指標(biāo)建立宏觀的金融效率測度；以盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等為因素建立的微觀金融效率指標(biāo)體系。宏觀金融效率從宏觀角度出發(fā)測量金融資源帶動整個國家、社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的程度。

2.實體經(jīng)濟(jì)

國內(nèi)外對于實體經(jīng)濟(jì)的定義一直很模糊，一般而言從兩個角度出發(fā)討論實體經(jīng)濟(jì)。其一是從虛擬經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，顧名思義實體經(jīng)濟(jì)就是與虛擬經(jīng)濟(jì)相對的概念，學(xué)者認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)是與金融息息相關(guān)的，以虛擬資本為交易對象的交易活動。實體經(jīng)濟(jì)則與居民的生活有關(guān)，生活所需的物質(zhì)和服務(wù)。其二，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的定義角度來看，對于實體經(jīng)濟(jì)的定義有三種不同的觀點。一是僅把制造業(yè)和工業(yè)納入實體經(jīng)濟(jì)的范疇，便于研究經(jīng)濟(jì)問題。二是只包括從事物質(zhì)資料生產(chǎn)活動的部門即物質(zhì)生產(chǎn)部門。三是涵蓋了除金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)以外的所有第一、二、三產(chǎn)業(yè)。

（二）理論基礎(chǔ)

1.金融與實體作用機制

金融的產(chǎn)生、發(fā)展是建立在實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上。最初的金融活動是出現(xiàn)在個人之間，資金盈余的個人向資金缺乏的個人提供一定的資金并且收取一定的報酬，獲得資金的個人將借貸款投入到生產(chǎn)中，獲得收益后償還債務(wù)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，產(chǎn)生了從事金融活動的銀行等金融機構(gòu)，之后創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，又出現(xiàn)了證券、基金等新型金融機構(gòu)。同時，金融和實體經(jīng)濟(jì)都有周期性，互相依賴、互相影響，雖然兩者的周期性并不完全同步，發(fā)展有快有慢，但是金融一直是為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，并且實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也一直為金融的運行和發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

2.金融對實體經(jīng)濟(jì)的正負(fù)效應(yīng)

金融到底對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到促進(jìn)作用還是抑制作用，一直都是學(xué)者們討論的焦點，這里從金融基本功能和衍生功能視角出發(fā)來討論金融對實體經(jīng)濟(jì)影響的渠道和機制。金融主要有六大基本功能：提供結(jié)算和清算服務(wù)便利交易、資金聚集發(fā)揮規(guī)模、范圍效應(yīng)、促進(jìn)資源有效配置、通過金融工具轉(zhuǎn)移風(fēng)險、提供金融服務(wù)增加流動性、信息綜合降低搜索成本。金融的衍生功能主要是指金融工具的創(chuàng)新可以提供給實體企業(yè)風(fēng)險管理，金融指標(biāo)也可以反映整個經(jīng)濟(jì)的狀況。

從基本功能出發(fā)，金融通過聚集儲蓄進(jìn)行資源調(diào)配，為實體經(jīng)濟(jì)提供一定的資本保證；從衍生功能出發(fā)，金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳遞信息提供風(fēng)險管理工具，有效降低實體部門的風(fēng)險、改善公司治理。實體部門規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，技術(shù)等得到提升進(jìn)而提高產(chǎn)品研發(fā)能力，實體經(jīng)濟(jì)得到發(fā)展。

金融的發(fā)展是一把雙刃劍，過度的金融發(fā)展可能會引起泡沫經(jīng)濟(jì)，究其原因是因為金融資金的錯配。金融本該服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，資金期限、地區(qū)的錯配導(dǎo)致資金脫離了實體經(jīng)濟(jì)，向金融業(yè)即虛擬經(jīng)濟(jì)聚攏，造成了實體經(jīng)濟(jì)缺乏資金，長期不利于實體經(jīng)濟(jì)的增長；金融業(yè)具有高收益的特性，與此相伴的是高風(fēng)險，如果不能及時分散金融風(fēng)險，那些以實體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的衍生金融工具會影響實體經(jīng)濟(jì)。

五、基于VAR模型對中國金融支持實體經(jīng)濟(jì)的效率實證分析

通過前文對金融和實體經(jīng)濟(jì)的理論分析，本章使用時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析。由于數(shù)據(jù)缺失，我們選取2003~2019年的數(shù)據(jù)，從常用的FIR（金融相關(guān)比率）、FS（金融結(jié)構(gòu)）、FE（金融效率）來代表金融發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展（GDP增長率）的關(guān)系展開研究，為下面章節(jié)提供相關(guān)的政策建議提供實證依據(jù)。

（一）相關(guān)指標(biāo)選取

1.金融發(fā)展指標(biāo)

FIR金融相關(guān)比率可以體現(xiàn)一個國家的金融發(fā)展水平的指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)定義為金融總資產(chǎn)與國民財富的比。由于數(shù)據(jù)不可獲得，本文采用全國金融機構(gòu)的存款余額和貸款余額之和來表示金融總資產(chǎn)，國民財富則用GDP表示。金融相關(guān)比率來作為金融規(guī)模的衡量指標(biāo)，計算公式如下：

金融結(jié)構(gòu)的衡量采用我國非銀行金融機構(gòu)資產(chǎn)占金融機構(gòu)總資產(chǎn)的比重來衡量。

效率衡量的是投入和產(chǎn)出的關(guān)系，本文金融效率采用金融機構(gòu)對于資金的使用效率，也就是金融把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力。用金融機構(gòu)貸款余額和存款余額的比值來表示金融效率。

2.經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)

實體經(jīng)濟(jì)的衡量指標(biāo)可以選取人均實際國內(nèi)生產(chǎn)總值，但是由于人均實際國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)額較大，與FIR、FS、FE的數(shù)值差距較大，易造成數(shù)據(jù)的變動幅度。因此，用人均實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率來衡量實體經(jīng)濟(jì)的增長。

3.數(shù)據(jù)說明

本文在中國人民銀行官網(wǎng)選取了2003~2021年金融機構(gòu)存款余額的數(shù)據(jù)；在Wind數(shù)據(jù)庫選取了其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)，由于金融機構(gòu)總資產(chǎn)2021、2020年數(shù)據(jù)缺失，為保持時間序列，其他指標(biāo)僅保留2003-2019，16年數(shù)據(jù)并用Eviews軟件進(jìn)行操作。

（二）實證分析

1.單位根檢驗

為了保證時間序列建模分析的回歸可靠性，首先要對時間序列建模分析所需要的數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。本文采取常用的ADF檢驗進(jìn)行時間序列是否穩(wěn)定，結(jié)果如表1。

表1 平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

根據(jù)平穩(wěn)性檢驗可以看出，四個原始指標(biāo)在零階平穩(wěn)。

2.脈沖響應(yīng)

接下來需要對VAR模型的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗，本文采用AR特征根來進(jìn)行對VAR模型平穩(wěn)性的檢驗，結(jié)果如圖1。

圖1 特征根結(jié)果

從特征根的圖片中可以看出，所有的本文的特征根都在單位圓之內(nèi)，因此可以判斷VAR是穩(wěn)定的，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)，對模型的脈沖響應(yīng)的結(jié)果如圖2、圖3、圖4。

圖2 GDP對FE脈沖響應(yīng)

圖3 GDP對FIR脈沖響應(yīng)

圖4 GDP對FS脈沖響應(yīng)

從圖表中可以看出，給金融效率一個沖擊，實體經(jīng)濟(jì)首先下降隨后上升后趨于平穩(wěn)；給金融規(guī)模一個沖擊，實體經(jīng)濟(jì)一開始小幅度增長隨后增長幅度變大，最后趨于平穩(wěn)；給金融結(jié)構(gòu)一個沖擊，實體經(jīng)濟(jì)立即有上升趨勢，但隨后下降。

六、結(jié)論與政策建議

根據(jù)第五章的實證分析結(jié)果，本文提出一些金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的建議。

（一）結(jié)論

1.通過實證分析，本文認(rèn)為金融對于實體經(jīng)濟(jì)有促進(jìn)作用。通過擴(kuò)大金融機構(gòu)規(guī)模、提升金融效率、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，使金融的基本功能、衍生功能可以充分發(fā)揮作用，從而促進(jìn)實體經(jīng)增長。

2.金融規(guī)模與實體經(jīng)濟(jì)相互影響，金融規(guī)模的擴(kuò)大促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而金融規(guī)模對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有較高的敏感度，很容易隨著實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而變化。金融效率和金融結(jié)構(gòu)對實體經(jīng)濟(jì)的影響則是單向的，是因為金融效率和金融結(jié)構(gòu)一般是金融機構(gòu)內(nèi)部決定的，因此對實體經(jīng)濟(jì)的依賴程度較低。

3.金融規(guī)模的擴(kuò)張在短期對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正向影響，說明我國金融規(guī)模的發(fā)展沒有達(dá)到最優(yōu)模式，仍有擴(kuò)張空間。金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整也可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是長期而言影響較小，是由于無論是銀行導(dǎo)向型的金融結(jié)構(gòu)還是市場導(dǎo)向型金融結(jié)構(gòu)在支持實體經(jīng)經(jīng)濟(jì)時都有優(yōu)勢。金融效率對實體經(jīng)濟(jì)的影響較為持續(xù)，是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期動力。

（二）金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策建議

首先，金融效率對實體經(jīng)濟(jì)的影響尤為重要，對提升我國的金融效率有著重大意義。創(chuàng)新是效率提升的重要驅(qū)動力，無論是金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、金融制度創(chuàng)新還是金融機構(gòu)創(chuàng)新，都可以推動實體經(jīng)濟(jì)增長。因此無論是從政府角度還是市場角度都應(yīng)積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，就政府而言，不斷提升金融監(jiān)管的創(chuàng)新，建立政府與金融機構(gòu)的互動平臺，增加兩者之間的溝通，減少信息搜索成本。就市場角度來說，大力推動互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)的發(fā)展，降低成本，保護(hù)金融機構(gòu)的創(chuàng)新活動和成果，以免打擊金融機構(gòu)創(chuàng)新的積極性。其次，本文以非銀行金融機構(gòu)占總金融機構(gòu)資產(chǎn)的比例為金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，由實證分析可知，金融結(jié)構(gòu)對實體經(jīng)濟(jì)的增長有促進(jìn)作用。因此提高非銀行金融機構(gòu)在金融市場的比例是一個有效途徑。積極推動直接融資市場發(fā)展，推動股票市場發(fā)展、債券基金的發(fā)展以提高金融的有效供給，使資本得到有效配置。最后，擴(kuò)大金融規(guī)模，發(fā)展普惠金融。數(shù)字普惠金融的發(fā)展拓寬了企業(yè)融資渠道，降低了企業(yè)融資成本，從而推動了企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。在數(shù)字技術(shù)應(yīng)用下，普惠金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)能力具備顯著的正向促進(jìn)作用。數(shù)字普惠金融是將數(shù)字化與傳統(tǒng)模式相結(jié)合，通過數(shù)字技術(shù)大幅降低金融服務(wù)的門檻和運營成本，提高金融服務(wù)效率，優(yōu)化融資方式，打通傳統(tǒng)普惠金融面臨的“最后一公里”難題，更好地為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。