徐田強(qiáng)

（蘇州健雄職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇蘇州 215411）

大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)過程中可能面臨項(xiàng)目啟動(dòng)、資產(chǎn)投資、市場開拓等一系列經(jīng)營開支，加之經(jīng)營收益不穩(wěn)定，在權(quán)益資金有限的情況下，負(fù)債融資便成為解決企業(yè)營運(yùn)資金不足的主要途徑。由于債權(quán)的剛性約束，在對其潛在風(fēng)險(xiǎn)缺乏有效管控的情況下，過度依賴負(fù)債經(jīng)營而經(jīng)營水平又無法跟上時(shí)，極易引發(fā)財(cái)務(wù)狀況惡化，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)失敗。由此可見，對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)而言，財(cái)務(wù)安全是穩(wěn)定發(fā)展的基石，而風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控則是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)安全的重要保障。為此，有必要對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行專門研究。

一、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論概述

（一）風(fēng)險(xiǎn)成因理論

按照現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)源于企業(yè)運(yùn)營及外部因素所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)不確定性。作為一種微觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營能力關(guān)系體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是財(cái)務(wù)成果風(fēng)險(xiǎn)，主要與獲利及資產(chǎn)運(yùn)營能力相關(guān)，反映收益獲取水平及質(zhì)量的不確定性。當(dāng)其惡化時(shí)，表現(xiàn)為一系列經(jīng)營危機(jī)的集合，如持續(xù)性虧損、經(jīng)營收益現(xiàn)值小于零等。二是財(cái)務(wù)狀況風(fēng)險(xiǎn)，主要與長短期償債能力及現(xiàn)金保障能力有關(guān)，Beaver 將其描述為企業(yè)不能支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因來看，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)財(cái)務(wù)失敗主要源于經(jīng)營能力出現(xiàn)異常，是由經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)所引發(fā)的財(cái)務(wù)安全惡化。

（二）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警理論

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，是通過對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的量化評分，判斷和識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)異常狀況，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)早期發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對的管理策略。當(dāng)前，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警領(lǐng)域逐漸形成兩大體系，一種是單指標(biāo)預(yù)警法，另一種是多指標(biāo)預(yù)警法。單指標(biāo)預(yù)警法是通過選取與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因相關(guān)的單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來評判財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。多指標(biāo)預(yù)警法則是通過選取與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)多個(gè)解釋變量，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法或人工智能技術(shù)，建立多元變量預(yù)警模型來分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同單指標(biāo)預(yù)警法相比，該方法能系統(tǒng)揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與解釋變量之間量化關(guān)系，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性評判，從而為管理者提供預(yù)警信息及決策支持。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以江蘇X 學(xué)院2017—2019 年三年間注冊成立的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)體為研究樣本，考察其2020 年度財(cái)務(wù)表現(xiàn)。按照經(jīng)營狀況將其分為兩組，即財(cái)務(wù)失敗組和財(cái)務(wù)安全組。財(cái)務(wù)失敗組表示由于連續(xù)虧損及不能償付到期債務(wù)等原因?qū)е聞?chuàng)業(yè)終止；財(cái)務(wù)安全組是指財(cái)務(wù)狀況整體安全，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)運(yùn)營正常。統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，共有26 家創(chuàng)業(yè)實(shí)體由于財(cái)務(wù)惡化導(dǎo)致經(jīng)營失敗，將其作為觀察樣本列入財(cái)務(wù)失敗組。為研究對比需要，另選取26家創(chuàng)業(yè)正常實(shí)體做為對照樣本。對照樣本選取，主要滿足以下2 個(gè)條件。（1）所在行業(yè)相同或相近，以便進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)及對比研究。（2）體量規(guī)模相當(dāng)，以資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入為對比標(biāo)準(zhǔn)。雙方差異控制在20%以內(nèi)；特殊情況下，當(dāng)難以匹配到規(guī)模相當(dāng)實(shí)體時(shí)，將標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)放寬至50%左右。依照上述要求，總計(jì)獲得52份研究樣本。

（二）變量定義

1.風(fēng)險(xiǎn)值。由于本文擬采用風(fēng)險(xiǎn)賦分的方式評判財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小，所以在此用FS 作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值。FS 通過因子分析法，根據(jù)償債能力、獲利能力、資產(chǎn)運(yùn)營能力及持續(xù)發(fā)展能力相關(guān)指標(biāo)與影響權(quán)重綜合計(jì)算得到，可全面反映上述能力變動(dòng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響，可靠性和適用性較好。

2.風(fēng)險(xiǎn)變量。為全面準(zhǔn)確體現(xiàn)經(jīng)營能力變化對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響，本文在選取風(fēng)險(xiǎn)變量時(shí)主要基于以下標(biāo)準(zhǔn)：（1）相關(guān)性。所選變量要與財(cái)務(wù)成因密切相關(guān)，能夠準(zhǔn)確反映償債能力、獲利能力、資產(chǎn)運(yùn)營及持續(xù)發(fā)展能力變化。（2）同向性。解釋變量與財(cái)務(wù)安全狀況同向變動(dòng)，從而便于采用因子分析法對FS 賦分，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較判斷。（3）易得性。變量指標(biāo)能方便地從財(cái)務(wù)報(bào)告等資料中獲取。按照上述要求，在借鑒Z-Score 和F-Score模型的基礎(chǔ)上，本文擬采用營運(yùn)資本率、留存收益率、經(jīng)營現(xiàn)金率、負(fù)債權(quán)益率、資產(chǎn)現(xiàn)金率等五個(gè)指標(biāo)作為解釋變量。具體變量描述及定義見表1。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

為便于配對T 檢驗(yàn)，首先將調(diào)查所獲得的52 份樣本分為財(cái)務(wù)安全和財(cái)務(wù)失敗兩組，每組26 份，并分別用序號(hào)1—26 標(biāo)識(shí)。將財(cái)務(wù)失敗組營運(yùn)資本率等5 個(gè)風(fēng)險(xiǎn)變量分別用X—X進(jìn)行標(biāo)識(shí)，財(cái)務(wù)安全組用Y—Y標(biāo)識(shí)。根據(jù)調(diào)查所獲得樣本財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，依據(jù)表1 公式，分別計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)變量值。然后，用SPSS 軟件對上述數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，得到表2。

表1 變量描述及定義

從表2 統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，在變量均值這一欄，除資產(chǎn)現(xiàn)金率（ACF）外，其他指標(biāo)均為正值，表明大學(xué)生創(chuàng)業(yè)經(jīng)營中經(jīng)營活動(dòng)、籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量基本處于流出狀態(tài)，市場開拓、擴(kuò)大收益、提高收現(xiàn)能力是創(chuàng)業(yè)初期面臨的重要任務(wù)。從變量標(biāo)準(zhǔn)差來看，“資產(chǎn)現(xiàn)金率”為0.021 1，明顯低于其他4 個(gè)變量，表明創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間在現(xiàn)金獲取能力方面差距較小，不但與大學(xué)生創(chuàng)業(yè)初期情況相符，同時(shí)也意味著其他風(fēng)險(xiǎn)變量對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響要更顯著一些。另外，從負(fù)債權(quán)益率（LER）變量來看，它的均值為6.672，標(biāo)準(zhǔn)差12.935，相較其他指標(biāo)差異較大。這反映出大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)權(quán)益和負(fù)債結(jié)構(gòu)的不均衡，差距較大，部分創(chuàng)業(yè)者出于市場推廣及擴(kuò)張銷售目的，對財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安全性缺乏必要關(guān)注，盲目和過度負(fù)債，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)比率失衡，使創(chuàng)業(yè)活動(dòng)面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這與國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的研究一致。

表2 解釋變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）配對T 檢驗(yàn)

為驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)變量與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值之間關(guān)系，本文用SPSS軟件，對表2 財(cái)務(wù)失敗組和安全組5 個(gè)風(fēng)險(xiǎn)變量進(jìn)行了配對T 檢驗(yàn)。檢驗(yàn)表明，5 組風(fēng)險(xiǎn)變量指標(biāo)相關(guān)系數(shù)顯著性水平（Sig.）均大于0.05，說明分組后解釋變量之間不存在顯著相關(guān)性，各組變量之間具有一定獨(dú)立性；從成對樣本檢驗(yàn)結(jié)果來看，各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)變量t 檢驗(yàn)顯著性水平（Sig.雙側(cè)）都小于0.05。由此說明，償債能力、獲利能力、發(fā)展能力與資產(chǎn)運(yùn)營能力等經(jīng)營能力指標(biāo)，與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況密切相關(guān)。依據(jù)上述檢驗(yàn)結(jié)果，可以使用營運(yùn)資本率等5 個(gè)變量對風(fēng)險(xiǎn)值進(jìn)行賦分，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別及預(yù)警判斷。

（三）因子分析

為對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行賦值判斷，利用SPSS 軟件通過因子分析法提取各解釋變量公共因子，因子提取數(shù)設(shè)定為5，累計(jì)總方差貢獻(xiàn)率取100%，KMO 和Bartlett 的檢驗(yàn)顯示：KMO 度量值為0.585，大于0.5，Bartlett 的球形度檢驗(yàn)顯著性水平（Sig.）小于0.05，表明可以采用因子分析法進(jìn)行分析。

通過因子分析得到的5 個(gè)主因子，在此分別用F1-F5 表示。根據(jù)旋轉(zhuǎn)成份矩陣（a）及得分系數(shù)矩陣相關(guān)系數(shù)，得到下述函數(shù)式：

接下來，將因子分析旋轉(zhuǎn)平方和載入的不同因子的方差貢獻(xiàn)作為權(quán)重（保留小數(shù)點(diǎn)后4 位），得到以下風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)式：

最后，將各公共因子函數(shù)式分別代入上式，經(jīng)整理后得到如下風(fēng)險(xiǎn)賦分模型：

根據(jù)上述賦分模型，采用SPSS 計(jì)算各樣本FS，并按照升序排列（注：F 為財(cái)務(wù)失敗樣本標(biāo)識(shí)，S 為財(cái)務(wù)安全樣本標(biāo)識(shí)，并分別按序編號(hào)）。結(jié)果顯示，F(xiàn)S 最小值為-1.179 8，最大值為1.511 3，中位數(shù)位于F18 和S10之間，數(shù)值為0.012（由F18 和S10 取平均得到）。由于研究采用對照分組，在FS 大于中位數(shù)0.012 的26 份樣本中，屬于財(cái)務(wù)安全組的合計(jì)24 家；對應(yīng)的，小于0.012的財(cái)務(wù)失敗組也是24 家，由此可計(jì)算出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別準(zhǔn)確率為92.3%（24/26）。為進(jìn)一步驗(yàn)證模型的準(zhǔn)確性，本文收集了X 學(xué)院2019 年度36 家大學(xué)生創(chuàng)業(yè)活動(dòng)信息。以2018 年度末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以中位數(shù)0.012 為臨界值，將各樣本變量指標(biāo)經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后代入模型計(jì)算FS，檢測發(fā)現(xiàn)共準(zhǔn)確識(shí)別出32 家，占全部樣本數(shù)量的88.89%。

四、結(jié)論及啟示

（一）研究結(jié)論

研究發(fā)現(xiàn)：（1）大學(xué)生創(chuàng)業(yè)不同風(fēng)險(xiǎn)狀況在體現(xiàn)經(jīng)營能力的營運(yùn)資本率、留存收益率、經(jīng)營現(xiàn)金率、負(fù)債權(quán)益比率及資產(chǎn)現(xiàn)金率等5 項(xiàng)指標(biāo)上具有顯著差異，表明資產(chǎn)運(yùn)營及財(cái)務(wù)支持能力下降是誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要成因。（2）反映經(jīng)營能力的營運(yùn)資本率等5 個(gè)解釋變量與創(chuàng)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有反向相關(guān)關(guān)系，解釋變量越大，表明經(jīng)營能力的某一方面越強(qiáng)，相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越會(huì)相對降低。（3）通過構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)賦分模型，可對創(chuàng)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化描述，并確定財(cái)務(wù)安全與失敗的臨界點(diǎn)。

（二）研究啟示

基于上述研究，為防范大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從以下幾方面著手。（1）持續(xù)提高大學(xué)生創(chuàng)業(yè)經(jīng)營能力。同社會(huì)上創(chuàng)業(yè)者相比，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)存在知識(shí)結(jié)構(gòu)單一、管理經(jīng)驗(yàn)匱乏等不利因素，在創(chuàng)業(yè)活動(dòng)運(yùn)營管理方面面臨諸多短板。在此情況下，通過實(shí)施創(chuàng)業(yè)教育、創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)、信貸支持等措施提高大學(xué)生創(chuàng)業(yè)運(yùn)營能力，使其償債能力、獲利能力、持續(xù)發(fā)展能力與資產(chǎn)運(yùn)營能力處于合理安全區(qū)間，對避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化和創(chuàng)業(yè)失敗、增強(qiáng)市場生存及適應(yīng)能力，無疑具有重要意義。（2）建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。當(dāng)前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)生存率低下的一個(gè)重要原因，在于缺乏財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警意識(shí)和行之有效的預(yù)警機(jī)制。不少創(chuàng)業(yè)者對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，偏向于倚重個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，不能從風(fēng)險(xiǎn)成因與財(cái)務(wù)后果的關(guān)系出發(fā)，構(gòu)建一套科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)量化預(yù)警機(jī)制，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的早期發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營能力相關(guān)變量之間具有量化關(guān)系，通過定期采集相關(guān)變量計(jì)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)FS 并與臨界值比較，有助于及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為采取應(yīng)對措施預(yù)留足夠空間。（3）制訂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對預(yù)案。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)，是由經(jīng)營能力下降導(dǎo)致的財(cái)務(wù)安全不確定性。依據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因，大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)過程中，要提前謀劃財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對措施及辦法。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與償債能力、獲利能力、持續(xù)發(fā)展及資產(chǎn)運(yùn)營能力密切相關(guān)，創(chuàng)業(yè)者要依據(jù)自身?xiàng)l件及經(jīng)營特點(diǎn)，建立改善償債能力、獲利及持續(xù)發(fā)展等能力的財(cái)務(wù)預(yù)案，以便出現(xiàn)財(cái)務(wù)惡化信號(hào)時(shí)能夠通過調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略、臨時(shí)融資、提升收益質(zhì)量等措施化解潛在財(cái)務(wù)危機(jī)，保證創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的可持續(xù)發(fā)展。