全智琪

（首都經(jīng)濟貿(mào)易大學，北京 100070）

一、前言

自改革開放以來，我國企業(yè)發(fā)展速度驚人，這意味著社會經(jīng)濟正在飛速發(fā)展。但是在社會發(fā)展過程中，危害消費者個人權(quán)益等現(xiàn)象層出不窮，這是由于經(jīng)濟利益和社會利益之間存在許多矛盾，使得決策者不能總是做出有利于企業(yè)的正確決策。許多發(fā)達國家企業(yè)已經(jīng)認識到社會責任是影響消費者消費產(chǎn)品、投資者進行投資的重要因素。因此，他們已經(jīng)將社會責任作為一種制度安排貫穿在其營運實踐中。但令人遺憾的是國內(nèi)企業(yè)尚未廣泛接受社會責任的經(jīng)營理念，中國目前也尚未真正建立起有效的責任市場，再加上政府對企業(yè)履行社會責任的監(jiān)管不力，企業(yè)難以通過履行社會責任獲得競爭優(yōu)勢和相關(guān)利益，缺少履行社會責任的內(nèi)在動力。因此，如果國內(nèi)企業(yè)想要實現(xiàn)長久發(fā)展就必須認識到履行社會責任的積極作用。這樣使得研究企業(yè)社會責任對企業(yè)風險的降低作用方面的研究變得極為緊迫。

二、文獻綜述

1978年，Spicer以1968-1973年污染性行業(yè)為樣本，實證探究了企業(yè)社會責任和企業(yè)風險的關(guān)系，并且發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任表現(xiàn)好的企業(yè)會擁有較低系統(tǒng)風險和特質(zhì)性風險，這篇研究拉開了企業(yè)社會責任和風險的研究序幕。

起初，Porte（2006）認為大多數(shù)企業(yè)愿意履行社會責任是為了讓自己利潤最大化。從這個角度看，企業(yè)履行社會責任是因為想從中獲得更多凈利潤；Feng Z Y（2014）認為，企業(yè)履行社會責任既可以降低企業(yè)的經(jīng)營和融資成本，還能夠降低由于信息不對稱為企業(yè)帶來的負向影響，從而可以降低經(jīng)驗和融資風險所帶來的損失。

Hart S L通過實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)積極履行社會責任可以幫助企業(yè)改善其在利益相關(guān)者心目中的品牌形象，降低聲譽風險，并與利益相關(guān)者建立良好密切的聯(lián)系，減緩企業(yè)與其產(chǎn)生潛在性摩擦的風險，削減名譽維護成本，從而降低企業(yè)營運風險；Hwang J（2015）在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上提出：企業(yè)履行社會責任的行為可增加企業(yè)潛在價值，減輕系統(tǒng)性風險對企業(yè)的影響。這是因為良好的社會責任表現(xiàn)將會形成聲譽資本，聲譽資本可以在一定程度上減緩系統(tǒng)性風險對企業(yè)的沖擊，并且可以降低已發(fā)生的風險事件對企業(yè)未來生存與發(fā)展的負面影響；Benjamin（2010）重點研究的是企業(yè)社會責任和系統(tǒng)性風險之間相互影響的關(guān)系，并且研究結(jié)果也顯示，越來越多的企業(yè)經(jīng)營者開始注重企業(yè)的社會責任對系統(tǒng)性風險產(chǎn)生的降低作用。

國內(nèi)學者與國外學者研究角度略有不同，國內(nèi)學者多是從企業(yè)價值和財務(wù)績效兩方面出發(fā)研究企業(yè)社會責任與外部風險的關(guān)系。

在企業(yè)價值方面，胡建軍（2009）對2009年的22家上市公司的股價和信息披露兩者之間的關(guān)系進行實證分析，檢驗的結(jié)果表明，民營企業(yè)履行社會責任行為的披露情況與股票價格呈負相關(guān)，并且還發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)不積極履行社會責任或信息披露不充分，那么資本市場有效性就會降低，這會造成股票市場投資者對企業(yè)的消極認知，進而影響公司股票在股票市場的價格。

在財務(wù)績效方面，朱永明（2017）認為企業(yè)面臨的外部風險越大，企業(yè)發(fā)展的不確定因素就越多，這樣會使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和預期產(chǎn)生偏差，從而降低企業(yè)的財務(wù)績效；尹開國（2014）通過對不同類型企業(yè)的研究得出結(jié)論，企業(yè)積極履行社會責任可以提高企業(yè)財務(wù)績效。

綜上所述，提出本文研究假設(shè)：企業(yè)履行社會責任對系統(tǒng)性風險有降低作用。

三、數(shù)據(jù)和方法

（一）數(shù)據(jù)來源

樣本選取2014～2018年期間每年都會發(fā)布社會責任報告的554家上市企業(yè)作為樣本，選取的樣本數(shù)據(jù)屬于平衡面板數(shù)據(jù)。企業(yè)的貝塔系數(shù)（β）、市值（a）、資產(chǎn)收益率（ROA）、現(xiàn)金流（Cash）財務(wù)杠桿（TD）均來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫，對各上市企業(yè)發(fā)布的社會責任報告評分來源于第三方評級機構(gòu)-潤靈環(huán)球公司。

（二）變量設(shè)定

1.被解釋變量

根據(jù)資產(chǎn)定價模型，企業(yè)系統(tǒng)性風險的大小可以由貝塔系數(shù)（β）來衡量。

2.解釋變量

選取企業(yè)履行社會責任水平（CSR）作為解釋變量，采用第三方評級機構(gòu)——潤靈環(huán)球公司，對上市企業(yè)社會責任報告披露質(zhì)量的評分來衡量。

3.控制變量

（1）企業(yè)市值（a）：如果一個企業(yè)的市值呈現(xiàn)穩(wěn)定上升狀態(tài)，消費者和投資者對其認可度就會增加，企業(yè)的競爭優(yōu)勢就會更加突顯，對企業(yè)風險的抵抗能力就會越強。

（2）資產(chǎn)收益率（ROA）：資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)賺取利潤能力的指標，一個企業(yè)賺取利潤的能力越強，企業(yè)價值越大。

（3）現(xiàn)金流（Cash）：現(xiàn)金流是衡量企業(yè)短期償債能力的指標，袁新?。?020）研究發(fā)現(xiàn)，一家企業(yè)如果擁有完善的現(xiàn)金流管理機制，他們就可以通過有效使用流動資金降低企業(yè)的財務(wù)風險。但其與系統(tǒng)性風險的關(guān)系尚待研究。

（4）財務(wù)杠桿（TD）：財務(wù)杠桿與企業(yè)財務(wù)風險有密切關(guān)系，陳軒（2019）的研究表明，合理運用財務(wù)杠桿對財務(wù)風險有降低作用，財務(wù)杠桿與系統(tǒng)性風險的關(guān)系有待研究。

（三）模型設(shè)定

通過F值和Hausman檢驗決定采用面板固定效應(yīng)模型分析企業(yè)社會責任與系統(tǒng)性風險的關(guān)系。建立模型如下：

Beta表示被解釋變量系統(tǒng)性風險，β表示常數(shù)項，β表示被解釋變量與解釋變量的相關(guān)系數(shù)，β、β、β表示的是被解釋變量和控制變量的相關(guān)系數(shù)，CSR表示解釋變量企業(yè)社會責任水平，μ表示隨機擾動項。

四、實證結(jié)果分析

（一）相關(guān)性檢驗

本文在進行面板回歸分析之前，首先對六個變量進行了相關(guān)性分析，以此可以粗略地分析各個變量間的相關(guān)關(guān)系。

表1 總體樣本的相關(guān)性檢驗

（二）面板數(shù)據(jù)回歸分析

表2 總體樣本的回歸結(jié)果

面板固定效應(yīng)回歸結(jié)果表明，企業(yè)履行社會責任水平與系統(tǒng)性風險呈負相關(guān)關(guān)系，且在P值等于0.01的條件下高度顯著，這與本文的假設(shè)一致，企業(yè)社會責任的確對系統(tǒng)性風險有影響作用，即企業(yè)履行社會責任的確可以降低系統(tǒng)性風險，對企業(yè)社會責任與企業(yè)風險領(lǐng)域的研究做了一定的補充。

此外，回歸結(jié)果還表明，企業(yè)財務(wù)杠桿與系統(tǒng)性風險呈負相關(guān)關(guān)系，并且研究結(jié)果顯著，大多數(shù)學者認為企業(yè)增大財務(wù)杠桿會使企業(yè)財務(wù)風險和財務(wù)困境成本增大，根據(jù)回歸結(jié)果也可以從側(cè)面推測企業(yè)增大財務(wù)杠桿會使系統(tǒng)性風險上升?；貧w結(jié)果也表明，現(xiàn)金流與企業(yè)系統(tǒng)性風險呈顯著負相關(guān)關(guān)系，這說明企業(yè)擁有一定的流動性將會幫助企業(yè)降低系統(tǒng)性風險。而企業(yè)市值和資產(chǎn)收益率與企業(yè)系統(tǒng)性風險呈顯著正相關(guān)關(guān)系，這與現(xiàn)有文獻研究結(jié)果不符，原因可能是樣本數(shù)據(jù)有所缺失，還需要做進一步地研究。

五、對策建議

根據(jù)研究結(jié)果，本文提出了三點建議：

（一）加強執(zhí)法力度

針對我國現(xiàn)階段企業(yè)存在的制造銷售假冒假劣產(chǎn)品、欺騙消費者和投資者、賄賂政府工作人員等一系列負面行為，政府部門應(yīng)做到日常監(jiān)督與專項監(jiān)督、主動監(jiān)督與受理群眾投訴舉報有機結(jié)合，及時發(fā)現(xiàn)和糾正企業(yè)危害社會的違法行為。但是，在我國企業(yè)社會責任意識欠缺的情況下，行政機關(guān)應(yīng)注意執(zhí)法的靈活性，盡量杜絕懶政、“一刀切”行為。首先，實施全鏈條打擊。屬地監(jiān)管部門應(yīng)逐一排查，及時向社會披露依法查處的案件詳情。其次，發(fā)揮社會監(jiān)督作用。各地監(jiān)管部門應(yīng)充分發(fā)揮媒體監(jiān)督作用，及時處理、認真調(diào)查商標權(quán)利人和消費者的投訴、舉報案件。最后，加強部門監(jiān)管協(xié)作。充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)市場監(jiān)管部門的聯(lián)席會議作用，各司其職、加強協(xié)作。

（二）制定與完善相關(guān)法律法規(guī)

政府應(yīng)大力推進信用風險分類管理，提高分類的科學性，依法依規(guī)對失信企業(yè)實施約束懲戒。目前，國內(nèi)應(yīng)對嚴重失信企業(yè)的法律法規(guī)還未完善，造成嚴重失信企業(yè)難以受到應(yīng)有的懲罰。針對我國現(xiàn)階段企業(yè)履行社會責任的具體情況來看，對于那些不積極履行社會責任的企業(yè)，不僅應(yīng)該按照現(xiàn)行法律予以懲罰，還應(yīng)該頒布相應(yīng)法規(guī)強制企業(yè)履行其應(yīng)盡的社會責任。例如，有一些對生態(tài)環(huán)境造成破壞的企業(yè)，政府可以提高其排污費用，對其進行經(jīng)濟上的懲罰。唯有如此，才能督促企業(yè)自覺履行環(huán)境保護法定義務(wù)和社會責任，鼓勵環(huán)境守信企業(yè)、懲戒環(huán)境失信企業(yè)，督促企業(yè)做好污染防治工作。

（三）建立獎勵激勵制度

要使企業(yè)積極履行社會責任，一方面，要頒布法律法規(guī)約束企業(yè)行為；另一方面，也要建立完善的獎勵激勵機制，使企業(yè)自發(fā)履行社會責任。由于履行社會責任需要一定的成本，并且企業(yè)責任意識的形成也需要一段時間，考慮到社會經(jīng)濟發(fā)展的持續(xù)性，政府應(yīng)該對積極改善員工勞動條件與薪酬、加大環(huán)境保護投入、積極參與慈善事業(yè)等積極履行社會責任的企業(yè)建立放寬信貸、減少公司所得稅、優(yōu)先政府采購權(quán)、優(yōu)先配置稀缺資源等經(jīng)濟補償機制。