●金榮學(xué) 張 琪

一、引言

我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)秉持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的發(fā)展理念，現(xiàn)有治理模式取得了質(zhì)的飛躍。然而，世界銀行公布的2018年全球治理指數(shù)報(bào)告顯示，我國(guó)政府效率排在67位，政府資源利用程度有進(jìn)一步提升空間。從地方政府性債務(wù)效率方面來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)地方政府負(fù)擔(dān)了較大的到期償債壓力，造成市場(chǎng)上資金缺乏流動(dòng)性，進(jìn)一步導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)中投資機(jī)會(huì)有限、投資規(guī)模不足，不利于緩解經(jīng)濟(jì)增速下行的困境。為取得新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，有必要關(guān)注地方政府性債務(wù)資金的配置效率，從而改善資源流動(dòng)性和激發(fā)市場(chǎng)活力，有效發(fā)揮政府投資的杠桿撬動(dòng)作用。

我國(guó)監(jiān)管地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要由審計(jì)工作和財(cái)政透明共同負(fù)責(zé)，其中政府審計(jì)為主，財(cái)政透明為輔。由于政府審計(jì)的工作職責(zé)是監(jiān)督，并未觸及政府債務(wù)管理的本質(zhì)，存在局限性，債務(wù)信息公開(kāi)透明才是優(yōu)化債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的核心因素，需要在監(jiān)管工作中發(fā)揮財(cái)政透明的作用，堅(jiān)持審計(jì)與財(cái)政透明并重。此外，建立現(xiàn)代財(cái)政體制的基礎(chǔ)在于財(cái)政信息公開(kāi)透明，提高財(cái)政透明度通過(guò)接受社會(huì)監(jiān)督和鼓勵(lì)公眾參與社會(huì)治理，從而約束政府行為，提高政府的治理能力，最終影響到地方政府性債務(wù)的支出效率。

有關(guān)財(cái)政透明度與地方政府債務(wù)的國(guó)內(nèi)研究中，肖鵬等（2015）以嚴(yán)密的理論邏輯論證了在財(cái)政透明度缺失背景下，地方政府存在沖動(dòng)投資債務(wù)性資金的可能性，并進(jìn)一步通過(guò)實(shí)證分析驗(yàn)證了地方政府財(cái)政透明度的重要性，其與地方政府性債務(wù)規(guī)模存在反方向變動(dòng)關(guān)系。馬海濤和任致偉（2016）從遵守財(cái)政紀(jì)律和贏得債權(quán)人青睞兩個(gè)角度，分析預(yù)算透明度對(duì)債務(wù)規(guī)模的雙向影響。仲楊梅（2018）從審計(jì)和財(cái)政透明度雙視角探究地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明財(cái)政透明度能夠發(fā)揮降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用，產(chǎn)生此效果的關(guān)鍵作用在于審計(jì)監(jiān)督。楊雅琴和郭茹（2020）論證了提高地方財(cái)政透明度有助于改善財(cái)政效率。肖鵬和樊蓉（2019）進(jìn)一步描述財(cái)政透明度和地方債之間的關(guān)系，認(rèn)為二者之間存在先促進(jìn)、后抑制的關(guān)系，未達(dá)到拐點(diǎn)水平時(shí)，財(cái)政透明度對(duì)地方債務(wù)的促進(jìn)效應(yīng)超過(guò)抑制效應(yīng)。張德鋼和陸遠(yuǎn)權(quán)（2020）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政赤字是影響財(cái)政透明度的主要因素，財(cái)政透明度進(jìn)一步對(duì)債務(wù)規(guī)模和財(cái)政效率產(chǎn)生影響。馬文濤等（2020）論證“投資率”和“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”是形成透明度抑制作用的中介變量，財(cái)政公開(kāi)透明通過(guò)降低融資成本并提高投資率實(shí)現(xiàn)控制債務(wù)規(guī)模的目標(biāo)。

本文試圖揭示財(cái)政透明度產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果及其作用機(jī)制，探究財(cái)政透明度在地方政府債務(wù)管理工作中所扮演的積極角色。首先，研究財(cái)政透明度對(duì)地方債務(wù)資金配置行為的影響和作用機(jī)制，有助于指導(dǎo)我國(guó)債務(wù)預(yù)算改革，提高財(cái)政的透明度，進(jìn)而不斷提高地方政府性債務(wù)資金配置效率和使用效益，更重要的是，更好地發(fā)揮政府債務(wù)資金配置在居民福利、私人投資、股票市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和城市群一體化進(jìn)程中的積極作用。其次，在財(cái)政透明的經(jīng)濟(jì)后果方面，現(xiàn)有研究往往基于相對(duì)孤立的視角進(jìn)行探究，研究成果較為零散，缺乏系統(tǒng)的分析，且較少關(guān)注到隱藏的作用機(jī)制。本文運(yùn)用地市級(jí)面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)財(cái)政透明度和地方政府性債務(wù)效率兩者的關(guān)系，并對(duì)投資率、預(yù)決算偏離度、債務(wù)規(guī)模的中介效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，按照債務(wù)特征，進(jìn)行區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)，有助于豐富現(xiàn)有的研究成果，提供更多的實(shí)證證據(jù)。

二、理論分析與研究假說(shuō)

（一）委托代理理論

對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，存在公民和政府、中央和地方的委托代理問(wèn)題。其一，財(cái)政透明度緩解公民和政府之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。20世紀(jì)初，Lindahl提出了可產(chǎn)生一致性決策的林達(dá)爾定價(jià)，公共物品的有效數(shù)量供給依賴(lài)于誠(chéng)實(shí)的偏好表露。提高財(cái)政透明度方便了公民表露自己的偏好，促進(jìn)地方公共物品供給類(lèi)別及規(guī)模的合意性，提高地方政府性債務(wù)資金的使用效益。其二，提高政府操作的公開(kāi)透明度，可以強(qiáng)化中央對(duì)地方債務(wù)“借、用、管、還”全流程的監(jiān)管，通過(guò)嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律提高項(xiàng)目?jī)?chǔ)備質(zhì)量，保障債務(wù)資金使用過(guò)程的安全、規(guī)范和高效。

（二）資源詛咒理論

政府財(cái)政透明在資源詛咒中能夠起到一定的抑制作用，削弱資源依賴(lài)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)向影響。Auty指出資源稟賦狀況反向作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這種不利影響恰似對(duì)經(jīng)濟(jì)的詛咒。Collier&Hoeffler（2008）認(rèn)為如果資源租金是一國(guó)財(cái)政收入的主要來(lái)源，這會(huì)阻礙當(dāng)?shù)卣贫ǜ哔|(zhì)量政策的效率。通過(guò)推進(jìn)地方政府公開(kāi)預(yù)算信息，社會(huì)公眾得以監(jiān)督當(dāng)局依靠公共資源創(chuàng)收的租金，促進(jìn)地方政府在規(guī)劃分配公共資源時(shí)以公眾利益為導(dǎo)向，從而在一定程度上打破資源詛咒，亦能提高政府公共支出的資金使用效率。

基于上述分析，本文提出假設(shè)1：財(cái)政透明度的提高會(huì)改善地方政府性債務(wù)支出效率。

（三）中介效應(yīng)分析

財(cái)政透明能夠緩解經(jīng)濟(jì)體系的信息不對(duì)稱(chēng)程度，降低經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不確定性（Kemoe&Zhan，2018），以及改善政府債券的信用評(píng)級(jí)（Escolano&Arbatli，2012；Vuetal.，2017），進(jìn)而抑制金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，降低經(jīng)濟(jì)體系的融資成本，促進(jìn)企業(yè)參與社會(huì)投資。財(cái)政透明度降低時(shí)，債權(quán)人對(duì)政府的償債能力失去信心，要求追加利息對(duì)沖潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，而利率上升必然導(dǎo)致社會(huì)投資總體下降，產(chǎn)出增速放緩。與此同時(shí)，在逆周期調(diào)控背景下，地方政府承受著“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力，亟需新建投資項(xiàng)目，融資平臺(tái)公司很可能在投資項(xiàng)目之前缺乏科學(xué)的可行性分析，不可避免地加重了地方政府性債務(wù)支出效率的低下。

基于上述分析，本文提出假設(shè)2：財(cái)政透明度的提高會(huì)降低經(jīng)濟(jì)體系的融資成本，從而促進(jìn)社會(huì)資本參與投資，政府利用債務(wù)資金投資的空間縮小，因此對(duì)債務(wù)投資項(xiàng)目的監(jiān)管過(guò)程更加嚴(yán)格，進(jìn)而對(duì)地方政府性債務(wù)支出效率產(chǎn)生促進(jìn)效應(yīng)。

財(cái)政透明度的提升有助于暢通人大監(jiān)督和社會(huì)監(jiān)督的渠道，降低非常規(guī)的預(yù)算執(zhí)行偏離，預(yù)算偏離程度直接關(guān)系到財(cái)政活動(dòng)的績(jī)效。預(yù)算公開(kāi)透明使得公共部門(mén)更加慎重地權(quán)衡收益和成本，從而將政府性債務(wù)支出效率控制在合理的區(qū)間范圍內(nèi)。此外，新《預(yù)算法》的實(shí)施優(yōu)化了黑箱中的執(zhí)行程序，從信息披露的角度降低了預(yù)決算的預(yù)測(cè)偏離和執(zhí)行偏離。新《預(yù)算法》通過(guò)科學(xué)編制收入預(yù)算和強(qiáng)化預(yù)算執(zhí)行約束雙向收縮預(yù)決算偏離度，實(shí)現(xiàn)對(duì)政府預(yù)算偏差的控制（李建軍和劉媛，2020；於莉和王秋石，2021；謝柳芳等，2019）。從預(yù)算偏差的經(jīng)濟(jì)結(jié)果展開(kāi)分析，認(rèn)為縮小這種偏差會(huì)促使政府機(jī)構(gòu)改進(jìn)管理水平，提高資金的使用效率。

基于上述分析，本文提出假設(shè)3：財(cái)政透明度的提高會(huì)縮小財(cái)政偏差，促進(jìn)政府機(jī)構(gòu)改進(jìn)財(cái)政收支的管理水平，進(jìn)而對(duì)地方政府性債務(wù)支出效率產(chǎn)生促進(jìn)效應(yīng)。

在逆周期調(diào)控背景下，財(cái)政透明度的變化對(duì)政府債務(wù)規(guī)模造成負(fù)面影響。財(cái)政信息對(duì)社會(huì)的公開(kāi)透明度不足，在一定程度上會(huì)降低各方對(duì)地方政府性債務(wù)資金使用情況的監(jiān)管力度，地方政府的舉債規(guī)模相對(duì)更大，以此表征任期內(nèi)的政治業(yè)績(jī)。由于外部監(jiān)督機(jī)制不足導(dǎo)致地方財(cái)政約束松弛，政府管理者缺乏以最低可行成本從事最優(yōu)生產(chǎn)的激勵(lì)，過(guò)多或過(guò)少導(dǎo)致了債務(wù)支出效率的下降。與此同時(shí)，地方政府性債務(wù)投資遵循邊際效益法則，隨著債務(wù)投資的持續(xù)擴(kuò)張，單位資金投入對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)出的效用呈現(xiàn)遞減的變動(dòng)趨勢(shì)。

基于上述分析，本文提出假設(shè)4：財(cái)政透明度的提高會(huì)抑制官員利用債務(wù)規(guī)模表征政治業(yè)績(jī)的欲望和沖動(dòng)，縮小地方政府性債務(wù)規(guī)模，進(jìn)而加強(qiáng)了對(duì)債務(wù)使用過(guò)程的監(jiān)管力度，且投資遵循邊際收益原則，進(jìn)一步對(duì)政府債務(wù)效率產(chǎn)生促進(jìn)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2015—2019年我國(guó)地方政府?dāng)?shù)據(jù)進(jìn)行研究，由于西藏自治區(qū)的地方政府性債務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)異常，考慮樣本的完備性和有效性，未將西藏納入本文的研究樣本。省級(jí)政府性債務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源于地方政府年度報(bào)告和宋翔等（2021）的測(cè)算結(jié)果，地級(jí)市城投債數(shù)據(jù)來(lái)源于曹婧等（2019）整理的新口徑數(shù)據(jù)庫(kù)，透明度來(lái)源于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)《中國(guó)財(cái)政透明度報(bào)告》和清華大學(xué)《中國(guó)市級(jí)政府財(cái)政透明度研究報(bào)告》。市場(chǎng)化指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于王小魯和樊綱研究的區(qū)域市場(chǎng)化指數(shù)，本文的其他數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)財(cái)政年鑒、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、人民網(wǎng)和地方政府官網(wǎng)。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

為了驗(yàn)證假設(shè)1，本文構(gòu)建如下模型（1）：

其中，debteffi,t為地區(qū)i在第t年的債務(wù)綜合技術(shù)效率，通過(guò)對(duì)地方政府性債務(wù)和主成分分析產(chǎn)出進(jìn)行的三階段DEA效率評(píng)價(jià)結(jié)果表示，其中地方政府性債務(wù)既包括納入地方政府預(yù)算管理的顯性債務(wù)，也涵蓋宋翔等（2021）測(cè)算的隱性債務(wù)。transi,t為對(duì)應(yīng)的財(cái)政透明度，β0為常數(shù)項(xiàng)，β1為財(cái)政透明度的系數(shù)，controlsk,i,t（k=1，2，3…，9）是控制變量，本文借鑒於莉和王秋石（2021）選取控制變量的思路，分別從金融環(huán)境、政治干擾、經(jīng)濟(jì)水平和社會(huì)特點(diǎn)四個(gè)方面考慮控制變量。金融環(huán)境方面，金融體系決定貨幣供給量水平，影響社會(huì)流動(dòng)性，本文用社會(huì)融資規(guī)模與GDP的比值衡量金融發(fā)展程度，用償債資金占本年債務(wù)存量的比重衡量到期償債壓力。政治干擾方面，用本級(jí)財(cái)政支出與中央財(cái)政支出之比測(cè)度財(cái)政分權(quán)，官員的人際關(guān)系網(wǎng)會(huì)影響地方財(cái)政行為（周曉慧和鄒肇蕓，2014），控制省委書(shū)記當(dāng)年是否更替及其在位任期。經(jīng)濟(jì)水平方面，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在很大程度上決定了地方政府的債務(wù)行為，包括人均GDP增長(zhǎng)率、市場(chǎng)化水平和居民消費(fèi)強(qiáng)度。社會(huì)特點(diǎn)方面，本文考慮從城市化水平和人口老齡化程度兩個(gè)方面控制相關(guān)特點(diǎn)。αk為控制變量對(duì)應(yīng)的系數(shù)，Φt為時(shí)間固定效應(yīng)，εi,t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。地方政府性債務(wù)的技術(shù)效率評(píng)價(jià)得分屬于截取數(shù)據(jù)，此時(shí)用普通最小二乘法估計(jì)的參數(shù)有偏且不一致，因而采用Tobit模型。

為進(jìn)一步探討財(cái)政透明度對(duì)地方政府性債務(wù)支出效率的傳導(dǎo)機(jī)制，本文基于中介效應(yīng)厘清投資率、預(yù)決算偏離度和債務(wù)規(guī)模三類(lèi)傳導(dǎo)機(jī)制的相對(duì)重要性，以驗(yàn)證假設(shè)2—4。借鑒馬文濤等（2020）的檢驗(yàn)思路，依次進(jìn)行回歸，如式（2）—（4）：

式（2）至式（4）中，q=1、2、3時(shí)Mq,i,t分別代表“地方政府投資率”“預(yù)算偏差”“債務(wù)負(fù)擔(dān)”三類(lèi)傳導(dǎo)機(jī)制變量，分別用地方項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資額占GDP的比率、各省財(cái)政支出決算與預(yù)算的差額占預(yù)算額的比重、地方政府性債務(wù)占GDP的比重表示，其他變量的含義與式（1）相同。對(duì)于傳導(dǎo)機(jī)制變量M而言，在系數(shù)c顯著的前提下，若系數(shù)a、b均顯著，則視作中介效應(yīng)成立?？紤]到上述依次檢驗(yàn)的檢驗(yàn)力較低，本文引入Sobel檢驗(yàn)，其可判斷聯(lián)合假設(shè)H0：a×b=0是否成立，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為Z=(ab)/sab。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1報(bào)告了關(guān)鍵變量的描述性統(tǒng)計(jì)。各?。▍^(qū)、市）債務(wù)負(fù)擔(dān)（debtpre）的均值為52.74%，平均而言，納入隱性債務(wù)后的地方政府債務(wù)壓力未超過(guò)國(guó)際警戒值，但個(gè)別省份存在債務(wù)壓力嚴(yán)重超負(fù)荷的情況。債務(wù)資金的配置效率（debteff）均值為0.7，表明大多數(shù)地區(qū)的債務(wù)支出效率較高。經(jīng)過(guò)0—1標(biāo)準(zhǔn)化處理后的財(cái)政透明度（trans）均值為0.54，處于中等水平，標(biāo)準(zhǔn)差為0.27，變異系數(shù)為0.5，比大多數(shù)其他變量的變異程度都高，這表明各?。▍^(qū)、市）披露政府信息的程度存在較大地區(qū)差異。在其他變量中，當(dāng)期還本付息額占債務(wù)余額（duepre）的均值為0.80%，償債壓力最小值低至0.04%，最大值高達(dá)2.17%，相差50余倍。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸結(jié)果分析

財(cái)政透明度與地方政府性債務(wù)效率的基準(zhǔn)回歸分析，基于式（1）的實(shí)證分析結(jié)果列示在表2中，其中第（1）列匯報(bào)了未加入控制變量時(shí)地方政府性債務(wù)支出效率的Tobit模型回歸結(jié)果，第（2）列報(bào)告了加入控制變量后地方政府性債務(wù)支出效率的回歸結(jié)果。

根據(jù)第（1）（2）列報(bào)告的結(jié)果可以看出，透明度變量對(duì)地方政府性債務(wù)支出效率具有統(tǒng)計(jì)顯著性，且不隨控制變量的加入發(fā)生變化，這說(shuō)明財(cái)政透明度可以顯著提高地方政府性債務(wù)資金的使用效率，即增進(jìn)配置有效狀況，假設(shè)1得到驗(yàn)證。此外，財(cái)政分權(quán)和到期償債壓力的估計(jì)系數(shù)為正，且分別在5%和1%的水平上顯著，在其他條件不變的情況下，當(dāng)?shù)胤秸鄬?duì)于中央承擔(dān)更多事權(quán)支出責(zé)任或面臨債務(wù)償還壓力時(shí)，地方當(dāng)局有提高債務(wù)資金配置效率的緊迫感。市場(chǎng)化水平的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明市場(chǎng)能夠協(xié)調(diào)社會(huì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置，進(jìn)而提高債務(wù)資金的配置效率。城鎮(zhèn)率的系數(shù)顯著為負(fù)，在其他條件相同的情況下，城市化水平越高的地區(qū)人口密度越大，地方政府需要提供的公共商品和服務(wù)規(guī)模越大，舉債規(guī)模擴(kuò)張，在一定程度上會(huì)降低監(jiān)管力度，惡化了地方政府性債務(wù)的支出效率。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1、增加控制變量。表2的第（3）列報(bào)告了加入政治控制變量后的Tobit模型回歸結(jié)果，其中新增的控制變量包括省委書(shū)記（區(qū)委書(shū)記、市委書(shū)記）當(dāng)年是否發(fā)生更替（replace）、省委書(shū)記任期（tenure）和省委書(shū)記任期的平方項(xiàng)（sqr）。在加入官員任期變量后，提升財(cái)政透明度對(duì)債務(wù)資金配置效率促進(jìn)作用的估計(jì)值略有下降，但依然在10%的水平上顯著為正，這說(shuō)明財(cái)政透明度對(duì)債務(wù)效率的正向影響并不伴隨著控制變量變化，結(jié)果較為穩(wěn)健。

表2 財(cái)政透明度對(duì)地方政府性債務(wù)效率影響的回歸結(jié)果

2、降低樣本數(shù)據(jù)的維度。擴(kuò)充樣本容量，從地級(jí)市的視角展開(kāi)實(shí)證分析，更準(zhǔn)確地揭示財(cái)政透明度和地方政府性債務(wù)資金使用效率的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。本文利用超效率DEA方法測(cè)算我國(guó)2013—2015年地級(jí)市的財(cái)政資金配置效率，最后利用面板數(shù)據(jù)分析地方財(cái)政透明度對(duì)地級(jí)市債務(wù)資金配置效率的影響。根據(jù)表3匯報(bào)的Tobit模型回歸結(jié)果，財(cái)政透明度對(duì)地級(jí)市政府債務(wù)效率的回歸中估計(jì)系數(shù)顯著為正，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果中系數(shù)的符號(hào)保持一致，增強(qiáng)了回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

表3 財(cái)政透明度對(duì)債務(wù)影響的地級(jí)市樣本回歸結(jié)果

（四）內(nèi)生性討論

為了有效識(shí)別財(cái)政透明度對(duì)地方政府性債務(wù)支出效率的影響，本文采用系統(tǒng)GMM對(duì)模型重新估計(jì)，緩解潛在的內(nèi)生性問(wèn)題。表2第（4）列報(bào)告了系統(tǒng)GMM的估計(jì)結(jié)果，自回歸檢驗(yàn)AR（1）和AR（2）均大于0.1，保證了估計(jì)的有效性，Hansen檢驗(yàn)的伴隨概率大于0.1，說(shuō)明設(shè)定的工具變量符合實(shí)證需要。對(duì)比表2第（3）列報(bào)告的回歸結(jié)果，除財(cái)政分權(quán)的估計(jì)值的符號(hào)有所變動(dòng)外，系統(tǒng)GMM下的其他參數(shù)估計(jì)結(jié)果與基準(zhǔn)模型保持一致。表2第（4）列顯示，透明度變量依舊在10%的水平上統(tǒng)計(jì)顯著，提高財(cái)政透明度的確有助于增進(jìn)債務(wù)績(jī)效。此外，財(cái)政分權(quán)的估計(jì)系數(shù)由正變?yōu)樨?fù)，但系數(shù)為負(fù)時(shí)統(tǒng)計(jì)不顯著；到期償債壓力的估計(jì)系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，其他條件不變的情況下，地方當(dāng)局面臨債務(wù)償還責(zé)任時(shí)有提高債務(wù)資金配置效率的緊迫感；市場(chǎng)化水平的系數(shù)保持為正，但統(tǒng)計(jì)不顯著，說(shuō)明了市場(chǎng)化水平影響債務(wù)支出效率的復(fù)雜性。

（五）傳導(dǎo)機(jī)制

預(yù)決算偏離度、地方政府投資率和債務(wù)規(guī)模的傳導(dǎo)機(jī)制。表4報(bào)告了以財(cái)政透明度（trans）為解釋變量進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)的Tobit模型回歸結(jié)果。第（1）列系數(shù)顯著為正，假設(shè)1再次得到驗(yàn)證。第（2）（3）列報(bào)告了檢驗(yàn)“預(yù)決算偏離度”中介效應(yīng)的結(jié)果。一方面，第（2）列中財(cái)政透明度的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，財(cái)政透明度的提高會(huì)縮小財(cái)政偏差，第（3）列中預(yù)決算偏離度的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明縮小預(yù)算偏差進(jìn)一步促進(jìn)政府機(jī)構(gòu)改進(jìn)財(cái)政收支的管理水平，最終對(duì)地方政府性債務(wù)支出效率產(chǎn)生促進(jìn)效應(yīng)。另一方面，Sobel檢驗(yàn)Z=1.3329，大于臨界值0.97，也佐證了假設(shè)2的成立。第（4）（5）列報(bào)告了“地方政府投資率”中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。系數(shù)顯著為負(fù)，財(cái)政透明度的提高會(huì)降低貨幣市場(chǎng)的均衡價(jià)格，較低融資成本促進(jìn)社會(huì)資本參與投資，政府利用債務(wù)資金投資項(xiàng)目的空間縮小，系數(shù)也顯著為負(fù)，在精簡(jiǎn)投資項(xiàng)目后，地方政府有更多的時(shí)間和精力強(qiáng)化債務(wù)投資項(xiàng)目的監(jiān)管過(guò)程，從而提高債務(wù)資金的使用效益。此外，Sobel檢驗(yàn)Z=1.7700，大于臨界值0.97，表明假設(shè)3成立。第（6）（7）列報(bào)告了檢驗(yàn)“債務(wù)規(guī)?！敝薪樾?yīng)的結(jié)果。系數(shù)顯著為負(fù)，財(cái)政透明度的提高會(huì)縮小地方政府性債務(wù)規(guī)模，盡管系數(shù)不顯著，Sobel檢驗(yàn)Z=1.0165，大于臨界值0.97，表明假設(shè)4成立，債務(wù)規(guī)?？s小進(jìn)而加強(qiáng)了債務(wù)使用的監(jiān)管力度，實(shí)現(xiàn)對(duì)地方政府性債務(wù)支出效率的促進(jìn)作用。

表4 傳導(dǎo)機(jī)制識(shí)別

對(duì)比第（1）（3）列報(bào)告的財(cái)政透明度系數(shù)，經(jīng)計(jì)算認(rèn)為“預(yù)決算偏離”的間接效應(yīng)占財(cái)政透明度對(duì)地方政府性債務(wù)支出效率正向影響的10.17%，同理，“投資率”“債務(wù)規(guī)?！钡拈g接效應(yīng)分別占總效應(yīng)的17.00%、8.56%。財(cái)政透明度對(duì)地方政府性債務(wù)支出效率的正向影響有超過(guò)三分之一通過(guò)“預(yù)決算偏離度”“地方政府投資率”和“債務(wù)規(guī)模”的中介效應(yīng)實(shí)現(xiàn)，剩余部分則可能由財(cái)政透明度直接解釋。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文從財(cái)政透明度視角，結(jié)合債務(wù)預(yù)算改革背景，深入剖析了地方政府性債務(wù)支出使用效率的演變規(guī)律。本文的主要結(jié)論有：提高財(cái)政透明度可以改善地方政府性債務(wù)支出效率，其中超過(guò)三分之一的積極影響通過(guò)“投資率”“預(yù)算偏差”和“債務(wù)規(guī)?！钡膫鲗?dǎo)機(jī)制實(shí)現(xiàn)，本文提出的四個(gè)理論假說(shuō)均得到實(shí)證分析的驗(yàn)證。

（二）建議

基于本文分析，對(duì)我國(guó)完善債務(wù)管理有如下啟示：

1、擴(kuò)大債務(wù)預(yù)算的編制范圍。從債務(wù)信息的公開(kāi)維度來(lái)看，健全的地方政府性債務(wù)預(yù)算管理制度要求債務(wù)信息的全方位公開(kāi)，涵蓋范圍不僅包括本級(jí)政府債券的類(lèi)別結(jié)構(gòu)、舉借規(guī)模，還涉及債券的借貸成本、資金用途和償還期限等信息。通過(guò)為信息使用者提供全面、準(zhǔn)確、及時(shí)的地方政府性債務(wù)信息，保證相關(guān)主體客觀評(píng)價(jià)債務(wù)資金使用成本和績(jī)效，通過(guò)加強(qiáng)預(yù)算控制，實(shí)現(xiàn)對(duì)地方政府性債務(wù)的全過(guò)程管理。

2、強(qiáng)化對(duì)預(yù)算績(jī)效管理工作的監(jiān)督。其一，搭建地方政府性債務(wù)資金使用情況的數(shù)據(jù)信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，以便公眾能夠及時(shí)掌握政府年度、季度的績(jī)效評(píng)價(jià)信息，增強(qiáng)公眾在全面推進(jìn)預(yù)算績(jī)效管理改革中的績(jī)效理念、績(jī)效意識(shí)和參與績(jī)效管理的責(zé)任意識(shí)。其二，調(diào)動(dòng)人大和審計(jì)機(jī)關(guān)參與預(yù)算監(jiān)督的積極性，推動(dòng)人大和審計(jì)機(jī)關(guān)依法參與到監(jiān)督預(yù)算績(jī)效管理工作中，釋放監(jiān)督的效能。

3、設(shè)計(jì)多維度的指標(biāo)考核體系?？紤]采用綜合的經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)代替單一的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)進(jìn)行考核，考核體系既包括慣用的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，也包括環(huán)境治理成果、地方政府性債務(wù)指標(biāo)等。通過(guò)在考核時(shí)參考地方政府的“債務(wù)資金利用率”，促使地方政府的債務(wù)資金向資源消耗少、邊際收益高的項(xiàng)目流動(dòng)。此外，考慮在各級(jí)政府和干部的政績(jī)考核體系中均納入預(yù)算績(jī)效結(jié)果，加強(qiáng)本級(jí)單位績(jī)效管理工作考核的權(quán)重。

4、硬化預(yù)算約束。一方面，增強(qiáng)事權(quán)變更的法律性。明確變更中央和地方事權(quán)的唯一途徑是科學(xué)的論證和嚴(yán)格的權(quán)力審批，只有明確事權(quán)劃分，樹(shù)立責(zé)任主體意識(shí)，才能防范地方政府對(duì)中央的過(guò)度依賴(lài)。另一方面，增強(qiáng)債務(wù)預(yù)算的法律性。預(yù)算的相關(guān)法規(guī)經(jīng)立法和權(quán)力機(jī)構(gòu)通過(guò)后，便具有法律的剛性。通過(guò)法規(guī)形式的約束，減少在預(yù)算執(zhí)行中的隨意性，從而更加規(guī)范地管理地方政府性債務(wù)。