岳媛媛

(中共莆田市委黨校， 福建 莆田 351100)

政府補(bǔ)助對(duì)制造業(yè)創(chuàng)新的影響存在資源獲取和信號(hào)傳遞兩個(gè)通道。政府補(bǔ)助的資源屬性通過提高創(chuàng)新投入推動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)出，政府補(bǔ)助的信號(hào)屬性能夠促使制造企業(yè)得到利益相關(guān)者的支持進(jìn)而推動(dòng)創(chuàng)新。研發(fā)補(bǔ)助和非研發(fā)補(bǔ)助的目標(biāo)不同，前者作用于社會(huì)效益較高但私人回報(bào)較少的研發(fā)活動(dòng)，后者主要作用于制造企業(yè)的非研發(fā)活動(dòng)，這兩類政府補(bǔ)助的信號(hào)屬性存在明顯差異。金融化會(huì)影響兩類補(bǔ)助的信號(hào)傳遞。一方面，金融化具有蓄水池效應(yīng)能夠豐富融資渠道、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，進(jìn)一步擴(kuò)充了制造企業(yè)的創(chuàng)新資金，讓補(bǔ)助釋放的積極信號(hào)更好地作用于創(chuàng)新。另一方面，金融化的擠占效應(yīng)可能對(duì)制造企業(yè)用于設(shè)備更新和研發(fā)創(chuàng)新的資金產(chǎn)生擠占，加劇了消極信號(hào)的不利影響。

目前有關(guān)政府補(bǔ)助和制造業(yè)創(chuàng)新的研究缺乏對(duì)金融化的關(guān)注。本文從信號(hào)傳遞機(jī)制的角度揭示了金融化對(duì)政府補(bǔ)助與創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，可以解決“金融化如何影響信號(hào)傳遞”問題，能夠獲得對(duì)“政府補(bǔ)助如何推動(dòng)制造業(yè)創(chuàng)新”的更深層次理解，為后續(xù)關(guān)于政府補(bǔ)助政策制定和制造業(yè)創(chuàng)新實(shí)踐提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和有益借鑒。

1 研究假設(shè)

根據(jù)信號(hào)理論，獲得研發(fā)補(bǔ)助向外部投資者傳遞的信號(hào)對(duì)制造業(yè)創(chuàng)新具有重要影響[1]。一方面，獲得研發(fā)補(bǔ)助相當(dāng)于為制造企業(yè)貼上了認(rèn)可標(biāo)簽[2]，有利于取得創(chuàng)新資金，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響；另一方面，研發(fā)補(bǔ)助的高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)信號(hào)會(huì)削弱制造企業(yè)對(duì)投資者的吸引力[3]，不利于創(chuàng)新資金的積累，對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)生消極影響。積極信號(hào)和消極信號(hào)的相對(duì)強(qiáng)度會(huì)隨著研發(fā)補(bǔ)助規(guī)模改變而改變。當(dāng)研發(fā)補(bǔ)助規(guī)模較小時(shí)，研發(fā)補(bǔ)助對(duì)制造業(yè)創(chuàng)新的積極影響較大；反之，消極影響較大。

金融化會(huì)增強(qiáng)研發(fā)補(bǔ)助積極信號(hào)和消極信號(hào)對(duì)制造業(yè)創(chuàng)新的影響。金融化的蓄水池效應(yīng)有利于增加研發(fā)補(bǔ)助積極信號(hào)引致的創(chuàng)新資金，使研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用變得尤為突出。而金融化的擠占效應(yīng)會(huì)加劇研發(fā)補(bǔ)助消極信號(hào)對(duì)創(chuàng)新的不利影響。因此可以提出假設(shè)1：制造業(yè)創(chuàng)新隨研發(fā)補(bǔ)助的提高呈現(xiàn)先上升后下降的倒“U”型，金融化能使倒“U”型曲線變得更凸。

非研發(fā)補(bǔ)助能夠傳遞積極信號(hào)，在制造企業(yè)不開展正式研發(fā)活動(dòng)的情況下，通過引進(jìn)新設(shè)備、購(gòu)買新技術(shù)、改進(jìn)原有技術(shù)[4]，可以彌補(bǔ)技術(shù)創(chuàng)新投入的不足，推動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)出水平的提升。非研發(fā)補(bǔ)助還能為制造企業(yè)提供財(cái)務(wù)支持，提高聲譽(yù)信譽(yù)，降低不確定性[5]。這些都有利于獲取創(chuàng)新資源，提升創(chuàng)新能力。

非研發(fā)活動(dòng)不具有研發(fā)活動(dòng)的周期長(zhǎng)、高投入和高失敗風(fēng)險(xiǎn)特性，因此非研發(fā)補(bǔ)助與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的消極信號(hào)并不明顯，主要傳遞積極信號(hào)[3]。制造企業(yè)進(jìn)行金融化不容易讓外部投資者增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)的關(guān)注，金融化的蓄水池效應(yīng)在非研發(fā)補(bǔ)助積極信號(hào)推動(dòng)創(chuàng)新方面發(fā)揮的積極作用強(qiáng)于擠占效應(yīng)的消極作用。基于以上分析，提出假設(shè)2：非研發(fā)補(bǔ)助對(duì)推動(dòng)制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮了積極作用，金融化能加深這種積極作用。

與其他制造企業(yè)相比，當(dāng)研發(fā)補(bǔ)助規(guī)模較小時(shí)，民營(yíng)制造企業(yè)金融化的蓄水池效應(yīng)更強(qiáng)，通過緩解融資約束提升研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)抗性[6]，能最大限度地發(fā)揮出研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新的積極作用。當(dāng)研發(fā)補(bǔ)助規(guī)模較大時(shí)，金融化的擠占效應(yīng)對(duì)民營(yíng)制造企業(yè)來說更加明顯，以單純套利為目的將稀缺資源用于配置金融資產(chǎn)，更容易擠占研發(fā)投入[7]，在最大程度上加劇了研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新的不利影響。

民營(yíng)制造企業(yè)籌集外源資金的機(jī)會(huì)比較少，金融化可以拓寬融資渠道，增加非研發(fā)補(bǔ)助積極信號(hào)引致的創(chuàng)新資源。即金融化的蓄水池效應(yīng)對(duì)民營(yíng)制造企業(yè)的積極作用最大。同時(shí)，金融化的擠占效應(yīng)不容易對(duì)民營(yíng)制造企業(yè)產(chǎn)生消極作用。民營(yíng)制造企業(yè)為了借助創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，更不容易受市場(chǎng)套利動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)提升金融化水平[8]，擠占創(chuàng)新資源。就民營(yíng)制造企業(yè)而言蓄水池效應(yīng)的作用效果優(yōu)于擠占效應(yīng)，能最大限度發(fā)揮出非研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新的積極作用。由此提出假設(shè)3：相對(duì)于其他制造企業(yè)，民營(yíng)制造企業(yè)金融化在運(yùn)用研發(fā)補(bǔ)助、非研發(fā)補(bǔ)助進(jìn)行創(chuàng)新的過程中，發(fā)揮了最大的調(diào)節(jié)作用。

2 實(shí)證設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)說明

運(yùn)用2011—2020年在滬深證券交易所上市的制造企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。在確保原始樣本無誤后，篩選出需要的數(shù)據(jù)。剔除ST、*ST和創(chuàng)辦時(shí)間不到一年的制造企業(yè)，去除有悖常理的錯(cuò)誤記錄，刪掉數(shù)據(jù)缺失的觀測(cè)值。消除錯(cuò)漏值后，得到604家制造企業(yè)10年的非平衡面板數(shù)據(jù)，共 1 454個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)包括29個(gè)制造行業(yè)，即2012版證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類代碼里面的C13至C42，其中C16煙草制品業(yè)除外。實(shí)證涉及的變量信息源自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫。

2.2 變量度量

2.2.1 因變量

參考Chang等[9]的做法，采用創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新投入以衡量制造業(yè)創(chuàng)新水平。與新產(chǎn)品銷售收入占比等測(cè)度方法不同，申請(qǐng)專利付出的成本對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出具有甄別效應(yīng)，且專利申請(qǐng)數(shù)比專利授權(quán)數(shù)更能體現(xiàn)真實(shí)的創(chuàng)新水平[10]。因此將制造企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量作為創(chuàng)新產(chǎn)出(PA)的代理指標(biāo)，其均值、標(biāo)準(zhǔn)差為122.42、642.79。為保證結(jié)論的可靠性，選取研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入之比來衡量創(chuàng)新投入并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.2.2 自變量

兩類補(bǔ)助的相關(guān)信息披露在政府補(bǔ)助明細(xì)里面，因?yàn)樯形葱纬梢恢碌呐缎问剑瑢W(xué)界通常依據(jù)文本分析法對(duì)明細(xì)進(jìn)行關(guān)鍵詞檢索，從而確定屬于研發(fā)補(bǔ)助、非研發(fā)補(bǔ)助的條目，并將同類補(bǔ)助金額匯總。借鑒Chen等[3]的研究，當(dāng)政府補(bǔ)助明細(xì)條目中包含與研發(fā)相關(guān)的關(guān)鍵詞(研發(fā)、研究、開發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、自主創(chuàng)新、專利等)，該條目計(jì)為研發(fā)補(bǔ)助，否則計(jì)為非研發(fā)補(bǔ)助。用兩類補(bǔ)助金額的自然對(duì)數(shù)表示研發(fā)補(bǔ)助(RDS)、非研發(fā)補(bǔ)助(NRDS)，其均值、標(biāo)準(zhǔn)差分別為-12.04、35.97，15.28、5.92。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

采用金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重[11]來度量金融化(FIN)，其均值、標(biāo)準(zhǔn)差為0.05、0.08。金融資產(chǎn)由衍生、交易性、可供出售金融資產(chǎn)，長(zhǎng)期股權(quán)、持有至到期投資與投資性房地產(chǎn)構(gòu)成。盡管貨幣資金也屬于金融資產(chǎn)，但因?yàn)樨泿刨Y金多用于日常經(jīng)營(yíng)，并未產(chǎn)生資本收益，所以未將貨幣資金納入考量[12]。為了分析金融化調(diào)節(jié)作用在不同制造企業(yè)的差異，定義國(guó)有及集體、法人及個(gè)人、外商資本金占比大于等于50%、50%、25%分別是國(guó)有、民營(yíng)、外資制造企業(yè)。

2.2.4 控制變量

控制變量定義與描述性統(tǒng)計(jì)見表1。

表1 控制變量定義與描述性統(tǒng)計(jì)

2.3 模型構(gòu)建

因變量具有離散非負(fù)的特點(diǎn)，因此選用計(jì)數(shù)模型進(jìn)行回歸。泊松回歸要求滿足均等分散的假設(shè)，然而被解釋變量的均值明顯小于方差，所以負(fù)二項(xiàng)回歸更適用。專利融入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要一段時(shí)間，同時(shí)為緩解潛在的內(nèi)生性，在模型中加入滯后一期的專利申請(qǐng)數(shù)。為刻畫研發(fā)補(bǔ)助、非研發(fā)補(bǔ)助對(duì)制造業(yè)創(chuàng)新的影響，設(shè)置了兩個(gè)計(jì)量模型。

(1)

PAi,t+1=exp(β0+β1NRDSi,t+β2FINi,t+β3NRDSi,t×FINi,t+∑βkCVi,t+τi,t+γi,t+θi,t)

(2)

式中：CV由5個(gè)非實(shí)驗(yàn)因子組成；下角標(biāo)i是指制造業(yè)上市公司，t是指樣本年份；δi,t、τi,t為年份效應(yīng)；ξi,t、γi,t為行業(yè)效應(yīng)；φi,t、θi,t為擾動(dòng)項(xiàng)；α、β表示待估參數(shù)；α2反映了研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新的非線性作用；β1反映了非研發(fā)補(bǔ)助在推動(dòng)創(chuàng)新方面發(fā)揮的作用。

3 回歸結(jié)果分析

3.1 研發(fā)補(bǔ)助、金融化與制造業(yè)創(chuàng)新

表2的列(1)、(2)顯示，RDS、RDS2的系數(shù)在1%水平下顯著大于零、小于零，說明創(chuàng)新產(chǎn)出隨著研發(fā)補(bǔ)助的提高是先升后降的倒“U”型。一定規(guī)模以內(nèi)的研發(fā)補(bǔ)助其積極信號(hào)強(qiáng)于消極信號(hào)，認(rèn)可標(biāo)簽引致的外部融資隨研發(fā)補(bǔ)助增多而增加，促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出提升。但隨著研發(fā)補(bǔ)助規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，研發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)特性將加劇其向投資者傳遞的消極信號(hào)，使之逐漸強(qiáng)于積極信號(hào)，進(jìn)而抑制創(chuàng)新產(chǎn)出。使用utest命令對(duì)倒“U”型關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果顯示創(chuàng)新產(chǎn)出對(duì)研發(fā)補(bǔ)助的斜率先正后負(fù)，整體檢驗(yàn)的P值為零，因此拒絕虛無假設(shè)，支持倒“U”型關(guān)系。

表2列(3)中RDS2×FIN的系數(shù)顯著為負(fù)，說明制造企業(yè)金融化會(huì)讓研發(fā)補(bǔ)助和創(chuàng)新產(chǎn)出的倒“U”型關(guān)系變得更凸。即金融化水平越高，研發(fā)補(bǔ)助在極值范圍內(nèi)與創(chuàng)新產(chǎn)出的正相關(guān)關(guān)系越明顯，超過極值的研發(fā)補(bǔ)助與創(chuàng)新產(chǎn)出的負(fù)相關(guān)關(guān)系越明顯。從后3列可以看出，該結(jié)論穩(wěn)健存在，假設(shè)1成立。

表2 假設(shè)1的檢驗(yàn)結(jié)果

3.2 非研發(fā)補(bǔ)助、金融化與制造業(yè)創(chuàng)新

表3的列(1)顯示，NRDS系數(shù)在1%的顯著性水平下是0.034 1，說明非研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出存在顯著的積極作用。在經(jīng)濟(jì)意義上，制造企業(yè)獲得的非研發(fā)補(bǔ)助每提高100元，專利申請(qǐng)數(shù)增加約 3.41件。列(2)顯示，控制變量與創(chuàng)新產(chǎn)出之間的關(guān)系符合預(yù)先設(shè)想。比如，資產(chǎn)負(fù)債率跟創(chuàng)新產(chǎn)出是明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明負(fù)債經(jīng)營(yíng)不利于制造業(yè)創(chuàng)新。內(nèi)源融資的系數(shù)顯著為正，表明充盈的現(xiàn)金流有助于創(chuàng)新。

列(3)中NRDS×FIN系數(shù)在10%的顯著性水平下大于零，說明金融化能夠正向調(diào)節(jié)非研發(fā)補(bǔ)助和創(chuàng)新產(chǎn)出的正相關(guān)關(guān)系。制造業(yè)金融化程度越高，非研發(fā)補(bǔ)助給創(chuàng)新產(chǎn)出帶來的增長(zhǎng)幅度越大?？紤]到穩(wěn)健性，用創(chuàng)新投入替換創(chuàng)新產(chǎn)出，發(fā)現(xiàn)論斷依然成立，接受假設(shè)2。

表3 假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果

3.3 基于制造企業(yè)特征的分樣本研究

從表4可以看出，當(dāng)制造企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)為國(guó)有時(shí)，金融化對(duì)倒“U”型關(guān)系沒有產(chǎn)生很明顯的調(diào)節(jié)效應(yīng)。民營(yíng)制造企業(yè)金融化會(huì)使倒“U”型關(guān)系明顯變凸：金融化能增強(qiáng)研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的積極影響，但在研發(fā)補(bǔ)助超過倒“U”型曲線的拐點(diǎn)后，金融化反而加劇了超額研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的不利影響。外資制造企業(yè)金融化的調(diào)節(jié)作用效果處于兩者之間，并不顯著。相比于國(guó)有、外資制造企業(yè)，民營(yíng)制造企業(yè)的倒“U”型關(guān)系對(duì)金融化水平的變化最靈敏。

就民營(yíng)制造企業(yè)而言，較高水平的金融化能讓創(chuàng)新產(chǎn)出對(duì)非研發(fā)補(bǔ)助的直線斜率明顯增大。民營(yíng)和外資制造企業(yè)金融化在非研發(fā)補(bǔ)助促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出的過程中發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用，這種顯著的正向調(diào)節(jié)突出表現(xiàn)在民營(yíng)制造企業(yè)，外資制造企業(yè)次之。金融化對(duì)國(guó)有制造企業(yè)的正向調(diào)節(jié)有明顯的邊界限制，其回歸系數(shù)無論是數(shù)值還是顯著性都最小。綜上所述，假設(shè)3成立。

表4 假設(shè)3的檢驗(yàn)結(jié)果

4 結(jié)語

借助制造業(yè)的微觀數(shù)據(jù)，把政府補(bǔ)助拆分成研發(fā)與非研發(fā)補(bǔ)助兩部分，探討兩者影響創(chuàng)新的作用機(jī)理。結(jié)果表明，兩類補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的作用并不對(duì)稱，研發(fā)補(bǔ)助的認(rèn)可標(biāo)簽積極信號(hào)和研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)消極信號(hào)都對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出發(fā)揮顯著作用，而非研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出主要發(fā)揮積極信號(hào)作用。金融化會(huì)增強(qiáng)研發(fā)補(bǔ)助、非研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，其調(diào)節(jié)效應(yīng)在民營(yíng)制造企業(yè)表現(xiàn)得最為明顯，其次是外資制造企業(yè)，最后是國(guó)有制造企業(yè)。

由此得出如下兩方面的參考對(duì)策。①政府補(bǔ)助釋放的信號(hào)對(duì)制造業(yè)創(chuàng)新具有重要意義，不同類型政府補(bǔ)助其信號(hào)的作用效果相差甚遠(yuǎn)。外部投資者傾向關(guān)注不確定性高的研發(fā)活動(dòng)，制造企業(yè)的管理者要積極披露與研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息，解除投資者對(duì)回報(bào)率波動(dòng)的擔(dān)憂，并在獲得大額研發(fā)補(bǔ)助時(shí)更加謹(jǐn)慎地運(yùn)用其進(jìn)行創(chuàng)新。管理者還應(yīng)充分重視非研發(fā)補(bǔ)助的積極信號(hào)，為制造企業(yè)吸引更多的創(chuàng)新資源。政府需要制定遴選補(bǔ)助對(duì)象和分散研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的政策，避免研發(fā)補(bǔ)助過度集中。②金融化在兩類補(bǔ)助推動(dòng)創(chuàng)新的過程中，發(fā)揮了調(diào)節(jié)效應(yīng)。管理者要注意將金融化水平控制在合理范圍內(nèi)，尤其是獲得大規(guī)模研發(fā)補(bǔ)助的管理者。政府可以出臺(tái)引導(dǎo)制造企業(yè)控制金融化水平的政策，以提高經(jīng)營(yíng)和創(chuàng)新效率，避免過度金融化。如果忽略制造企業(yè)的屬性差異，可能導(dǎo)致政策導(dǎo)向偏誤。因此要為所有權(quán)不同的制造企業(yè)制定有針對(duì)性的補(bǔ)助政策，形成更加完善的金融化方案。