張明　陳胤默

作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的日元，在2022年上半年意外大幅貶值，成為2022年外匯市場上表現(xiàn)最差貨幣之一。2021年12月31日至2022年7月19日，日元兌美元匯率由1美元兌115.105日元貶值至1美元兌138.195日元，貶值幅度高達(dá)20%。2022年7月14日，日元兌美元匯率盤中一度突破139關(guān)口，創(chuàng)下1998年9月以來最低水平。換言之，當(dāng)前的日元兌美元匯率已經(jīng)達(dá)到最近24年以來的最低點(diǎn)。

日元兌美元匯率與美日利差走勢高度相關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表導(dǎo)致美日利差顯著擴(kuò)大，這是日元兌美元大幅貶值的直接原因。美日利差擴(kuò)大的深層原因在于，受新冠肺炎疫情和俄烏沖突影響，日本經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，日本央行實(shí)行寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長。

日元大幅貶值引發(fā)全球市場關(guān)注，但日本銀行實(shí)施寬松貨幣政策態(tài)度非常堅(jiān)決。2022年6月，日本央行行長黑田東彥重申寬松貨幣政策立場，表示日本央行將繼續(xù)推行目前以國債收益率曲線控制為中心的寬松貨幣政策，旨在堅(jiān)定地刺激日本經(jīng)濟(jì)，以可持續(xù)和穩(wěn)定的方式實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。7月，日本央行發(fā)布公告，繼續(xù)堅(jiān)持當(dāng)前超寬松貨幣政策，繼續(xù)將短期利率維持在負(fù)0.1%的水平，并通過購買長期國債，使長期利率維持在零左右。

當(dāng)前市場較為關(guān)注兩個(gè)問題：一是日本央行是否會(huì)臨時(shí)改變貨幣政策立場，受國際環(huán)境壓力，跟隨其他發(fā)達(dá)國家步伐，采取緊縮貨幣政策;二是日元大幅貶值影響幾何。

筆者認(rèn)為，從當(dāng)前情況來看，日本央行不會(huì)改變寬松貨幣政策的立場。一方面，刺激經(jīng)濟(jì)增長仍是日本當(dāng)前的主要矛盾。作為一個(gè)大型開放經(jīng)濟(jì)體，日本央行實(shí)行寬松貨幣政策，堅(jiān)持“以我為主”的政策制定思路是合理的。

另一方面，日元貶值對日本經(jīng)濟(jì)是有利的。日元大幅貶值不僅對日本出口企業(yè)有利，而且能激勵(lì)海外投資企業(yè)將利潤匯回本國。近年來，受日元升值影響，有大量的日本企業(yè)將工廠布局海外，在國際直接投資排名中，日本長期位居前三，日元大幅貶值可以增加海外投資企業(yè)將留存利潤匯回本國的匯兌收益。

此外，日本央行行長黑田東彥的任期將于2023年4月結(jié)束。在黑田東彥剩余不到一年的任期內(nèi)，除非有較強(qiáng)的政治壓力，日本央行改變貨幣政策方向的可能性較低。而在新任行長上任的過渡期內(nèi)，日本央行立刻開啟貨幣政策正?；目赡苄砸草^小。日元貶值對日本經(jīng)濟(jì)增長利大于弊，但日元貶值帶來的負(fù)面外溢效應(yīng)卻不容忽視。亞洲國家多為出口導(dǎo)向型國家，日元貶值將沖擊亞洲出口導(dǎo)向型國家經(jīng)濟(jì)，這可能會(huì)導(dǎo)致亞洲貨幣市場出現(xiàn)競爭性貶值的情況。

近期，美聯(lián)儲(chǔ)的陡峭加息縮表，推動(dòng)美國長期國債收益率與美元匯率持續(xù)走高，導(dǎo)致新興市場與發(fā)展中國家面臨短期資本大量外流、本幣匯率貶值壓力、國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌、本國經(jīng)濟(jì)增速放緩的不利沖擊，在嚴(yán)重情形下可能引發(fā)貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力源泉

中國人民大學(xué) 盧荻 李思沛 高嶺

廈門大學(xué) 李雯

“納入勞動(dòng)強(qiáng)度的中國經(jīng)濟(jì)增長核算”

《世界經(jīng)濟(jì)》2022年第7期

本文將馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的勞動(dòng)榨取模型引入新古典增長核算模型，構(gòu)造了納入勞動(dòng)強(qiáng)度的經(jīng)濟(jì)增長核算模型，并基于2001年-2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)研究。

結(jié)果表明：中國的市場產(chǎn)出變化并非主要來源于勞動(dòng)力數(shù)量和勞動(dòng)時(shí)間，二者未形成較大的推動(dòng)作用;勞動(dòng)強(qiáng)度增長率波動(dòng)明顯，尤其是2004年后，其對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)呈下降趨勢;中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力源泉主要是非勞動(dòng)要素投入，包括全要素生產(chǎn)率和物質(zhì)資本投入，但自2008年起，二者的增長趨勢卻出現(xiàn)明顯下滑。

在考慮企業(yè)實(shí)際工資最優(yōu)化及教育對人口素質(zhì)的影響后，研究結(jié)果未發(fā)生顯著改變。

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資料來源：《財(cái)經(jīng)》APP