相比Q1執(zhí)行報告和Q2央行例會，央行對經(jīng)濟形勢的看法邊際上更積極，穩(wěn)就業(yè)仍然是大基調，但海外政策溢出影響、穩(wěn)物價矛盾進一步突出，進入政策關注視野。我們認為，四季度核心通脹的影響力會加大。后續(xù)貨幣政策雖然新增較有限，但落實將加碼：“重落實”方面，流動性仍將合理充裕，信用端將督促前期政策加快落地提效;“出增量”方面，主要集中兩類，一是結構性工具做加法，新基建、小微、綠色與科技是方向;二是5年期LPR仍可能調降，但降準降政策利率概率較低。地產相關基調未變，維持“三穩(wěn)”表述，主要是在因城施策的大框架下，用足用好政策工具箱。

當前經(jīng)濟處于“疫后企穩(wěn)+政策顯效”階段，前期財政、貨幣一攬子政策效果正在逐漸顯效，增量政策不著急發(fā)力，但經(jīng)濟恢復基礎尚需穩(wěn)固，仍需要穩(wěn)健的貨幣政策提供支持，鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢，貨幣政策進入“油門暫緩、不踩剎車”階段。

面對經(jīng)濟復蘇未穩(wěn)、流動性極度充裕、通脹預期抬頭、市場風險頻發(fā)的復雜局面，央行堅持將穩(wěn)增長、穩(wěn)信用作為政策優(yōu)先目標，同時密切關注市場流動性與通脹形勢的變化。據(jù)此推測，三季度貨幣政策仍將保持前期“穩(wěn)中偏松”的主基調，進一步寬松與轉向緊縮的傾向均不明顯。經(jīng)濟恢復基礎尚需穩(wěn)固疊加結構性通脹壓力可能加大，限制了三季度貨幣政策的變化空間?？傮w來看，央行對結構性通脹的定位利好債市，但對流動性過度寬松的關注或暗示利空，十債收益率將重回2.8%的中樞波動。全盤來看，國際油價回調有效緩解全球通脹形勢，聯(lián)儲過快的加息操作可望減緩，這將為國內貨幣政策贏得空間。

央行2022年二季度貨幣政策報告對于外部環(huán)境的關注要點仍然是增長、通脹和地緣沖突，不過對于全球增長放緩的擔憂有所增加，國內強調經(jīng)濟恢復基礎尚需穩(wěn)固，對于通脹的著墨明顯增加，提示警惕結構性壓力。對于后續(xù)貨幣政策新增兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內部均衡和外部均衡等“三大均衡”，強調堅持不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣。同時對于結構性貨幣政策提出了“聚焦重點、合理適度、有進有退”的更高要求。因此我們判斷在經(jīng)濟恢復尚需穩(wěn)固的情況下，貨幣寬松仍會延續(xù)，結構性的貨幣政策或將發(fā)揮更大的作用。

我們對下半年中國出口依然相對樂觀，初步預判三季度出口同比可以超過10%。首先我們對海外需求并不悲觀。盡管過去一段時間海外市場反復交易美國衰退，然而就業(yè)、通脹等經(jīng)濟“硬指標”反映美國需求韌性仍在。這基本框定了下半年中國出口景氣的需求輪廓。再者我們對國內生產約束并不擔憂?？v觀2020年至今，除非有大面積限電停產或者疫情壓制，否則基本工業(yè)生產正常運轉保證中國出口供給能力?？春贸隹?，意味著下半年亮眼的宏觀板塊是出口導向產業(yè)鏈以及中下游制造業(yè)。

——摘自民生證券宏觀經(jīng)濟研究報告