田玲玲

（上海工程技術(shù)大學(xué)，上海 201620）

引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中通常會(huì)產(chǎn)生各種環(huán)境問(wèn)題。為了協(xié)調(diào)企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展理念，我國(guó)出臺(tái)了一系列政策，大力推行綠色信貸政策，旨在鼓勵(lì)企業(yè)結(jié)合實(shí)際來(lái)履行社會(huì)責(zé)任，提高自身環(huán)保意識(shí)。同時(shí)也應(yīng)看到，企業(yè)發(fā)展面臨的一大問(wèn)題是如何有效控制自身債務(wù)成本。在此背景下，銀行逐漸將企業(yè)社會(huì)責(zé)任的水平作為企業(yè)放貸的依據(jù)之一。

為了抑制重污染企業(yè)對(duì)環(huán)境造成的破壞，推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展，當(dāng)前我國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格控制信用審批程序，包括將企業(yè)的信貸審核作為考核環(huán)境保護(hù)的指標(biāo)。重污染企業(yè)可以通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任，有效提高效率資源。為了籌集資金，獲得貸款，企業(yè)應(yīng)關(guān)注環(huán)境保護(hù)指標(biāo)，積極履行社會(huì)責(zé)任義務(wù)。因此，當(dāng)前綠色金融的發(fā)展為研究企業(yè)債務(wù)融資成本和履行社會(huì)責(zé)任義務(wù)情況提供了良好的契機(jī)。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)債務(wù)成本的影響

信息公開(kāi)減少了信息不對(duì)稱，投資者和金融機(jī)構(gòu)可以真正準(zhǔn)確地理解企業(yè)如何運(yùn)作以及履行社會(huì)責(zé)任的情況，還可以間接了解企業(yè)是否通過(guò)社會(huì)責(zé)任報(bào)告和環(huán)境報(bào)告將環(huán)境保護(hù)政策和措施引入生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程，全面理解企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和投資風(fēng)險(xiǎn)。肖紅軍等（2015）指出，高水平的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露向外界傳遞了正面信號(hào)、提高市場(chǎng)資源的高效配置，進(jìn)而債務(wù)資本成本降低。方斯雅、鄭素芬（2015）以2009—2013年披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)良好的企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)有利于降低債務(wù)融資成本。董元融瑗（2016）從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的視角研究發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)其社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好，債務(wù)融資成本越低?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)社會(huì)責(zé)任與債務(wù)成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）綠色信貸對(duì)債務(wù)成本的影響

為了應(yīng)對(duì)企業(yè)開(kāi)發(fā)成本和資源限制，我國(guó)政府以經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)和生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)調(diào)發(fā)展為目標(biāo)，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化分配，影響企業(yè)的融資狀況，間接實(shí)現(xiàn)政府宏觀調(diào)控功能。通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的信息傳遞，綠色信貸政策的推行會(huì)對(duì)污染企業(yè)債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響。連莉莉（2015）認(rèn)為，綠色信貸政策的實(shí)施使綠色企業(yè)債務(wù)融資成本得到了有效降低。張穎、吳桐（2018）認(rèn)為，目前的綠色信貸政策對(duì)“兩高”企業(yè)的信貸融資成本影響有限。李新功、朱艷平（2020）認(rèn)為，相比非重污染企業(yè)，綠色信貸政策提高了重污染企業(yè)的債務(wù)融資成本。商業(yè)銀行通過(guò)提高污染企業(yè)的融資門檻，增加債務(wù)成本的金融手段來(lái)激勵(lì)污染企業(yè)改革，企業(yè)為了降低債務(wù)融資成本，可能會(huì)產(chǎn)生降污的動(dòng)力?；诖?，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)2：綠色信貸政策與企業(yè)債務(wù)成本呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（三）企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)綠色信貸與債務(wù)成本相關(guān)關(guān)系的影響

推進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展和綠色信貸產(chǎn)品的創(chuàng)新是逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路，同時(shí)隨著政府大力發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)，銀行的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。銀行需要開(kāi)發(fā)一系列綠色信用審批機(jī)制，將企業(yè)的社會(huì)責(zé)任指標(biāo)和債務(wù)成本與綠色政策緊密聯(lián)系在一起?；诖?，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)3：企業(yè)社會(huì)責(zé)任能顯著削弱綠色信貸與債務(wù)成本的正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文參照2001 年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》，同時(shí)參考沈洪濤、馮杰（2011）的做法，將采掘業(yè)、造紙印刷、食品飲料、石化塑膠、水電煤氣、生物制藥、金屬非金屬業(yè)以及紡織服裝毛皮作為重污染企業(yè)的分類。根據(jù)以上分類，選取2011—2019 年我國(guó)A 股重污染上市公司為研究樣本，剔除ST 類以及數(shù)據(jù)缺失的公司，最終獲1 068 家公司，6 772 個(gè)觀測(cè)值。本文中企業(yè)社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)來(lái)自和訊網(wǎng)，其他數(shù)據(jù)全部來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.債務(wù)成本。通過(guò)閱讀大量文獻(xiàn)，本文借鑒之前部分學(xué)者的研究方式（李廣子、劉力；徐經(jīng)長(zhǎng)、張東旭等），使用利息支出占長(zhǎng)短期借款總額平均值的比來(lái)衡量債務(wù)成本。

2.企業(yè)社會(huì)責(zé)任。參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，結(jié)合數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取和訊網(wǎng)社會(huì)責(zé)任評(píng)分作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的衡量指標(biāo)。

3.綠色信貸。本文在模型中加入了政策虛擬變量，將在2012 年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《綠色信貸指引》頒布之前的年份取值為0，2012 年之后的年份取值為1。

4.控制變量。通過(guò)閱讀文獻(xiàn)可知，影響企業(yè)債務(wù)成本的因素有很多，故本文選取了企業(yè)規(guī)模、企業(yè)負(fù)債能力、資產(chǎn)負(fù)債率以及債務(wù)結(jié)構(gòu)作為控制變量，具體定義如表1 所示。

表1 變量定義表

（三）模型設(shè)計(jì)

參考其他學(xué)者的研究成果，構(gòu)建以下三個(gè)模型來(lái)驗(yàn)證上文的假設(shè)：

其中，α 為截距項(xiàng)，β 為各個(gè)變量系數(shù)，ε 為誤差項(xiàng)。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

運(yùn)用Stata16.0 軟件對(duì)主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2 所示。重污染行業(yè)的債務(wù)成本存在較大的差異，最大值為1.745，最小值為-2.455。企業(yè)社會(huì)責(zé)任的最大值為90.87，最小值為-13.22，兩者相差較大，說(shuō)明我國(guó)重污染行業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的水平整體較低。此外，從企業(yè)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率以及債務(wù)結(jié)構(gòu)等方面的數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)重污染行業(yè)上市公司的現(xiàn)有狀況差異較大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

運(yùn)用Stata16.0 軟件對(duì)主要變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如下頁(yè)表3 所示，初步驗(yàn)證了假設(shè)1 和假設(shè)2。即企業(yè)社會(huì)責(zé)任與債務(wù)成本的相關(guān)系數(shù)為-0.077，在1%的水平上顯著；綠色信貸政策與債務(wù)成本的相關(guān)系數(shù)為0.047，在1%的水平上顯著。除此之外，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率以及債務(wù)結(jié)構(gòu)與債務(wù)成本的相關(guān)系數(shù)均顯著正相關(guān)，符合重污染行業(yè)發(fā) 展規(guī)律。

表3 相關(guān)性分析

（三）回歸分析

運(yùn)用Stata16.0 軟件對(duì)前文設(shè)計(jì)的模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)構(gòu)如表4 所示。在模型1 中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與債務(wù)成本的回歸系數(shù)為-0.00021 且在1%的水平上顯著，即重污染行業(yè)上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平與債務(wù)成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平可以降低企業(yè)債務(wù)成本。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況能向外界傳遞正面信號(hào)，幫助企業(yè)塑造良好的口碑，從而減少企業(yè)的債務(wù)成本約束，更容易以較低成本獲得債務(wù)融資，從而驗(yàn)證了假設(shè)1。在模型2 中，綠色信貸與債務(wù)成本的回歸系數(shù)為-0.00720 且在5%的水平上顯著，說(shuō)明重污染行業(yè)上市公司的綠色信貸與企業(yè)債務(wù)成本之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，銀行的信貸資源是有限的，通過(guò)嚴(yán)格把控企業(yè)信貸審批流程，提高污染企業(yè)的債務(wù)成本，假設(shè)2 得到了驗(yàn)證。在模型3 中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與綠色信貸的交乘項(xiàng)與債務(wù)成本的回歸系數(shù)為-0.00001 且在10%的水平上顯著，即企業(yè)的社會(huì)責(zé)任在某種程度上可以削弱綠色信貸與債務(wù)成本的正相關(guān)關(guān)系，有助于降低企業(yè)的債務(wù)成本，假設(shè)3 由此得到驗(yàn)證。

表4 回歸分析

四、研究結(jié)論與政策建議

本文選取2011—2019 年A 股重污染行業(yè)上市企業(yè)為研究樣本，分別探究企業(yè)社會(huì)責(zé)任、綠色信貸政策與債務(wù)成本關(guān)系。通過(guò)實(shí)證研究得出以下結(jié)論：企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)債務(wù)成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；綠色信貸政策與企業(yè)債務(wù)成本呈顯著正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)社會(huì)責(zé)任能顯著削弱綠色信貸與債務(wù)成本的正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)上文研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)重污染企業(yè)整體履行社會(huì)責(zé)任的情況不太理想，說(shuō)明整個(gè)行業(yè)還有發(fā)展的空間。鑒于此，本文提出以下三點(diǎn)建議：一是強(qiáng)化政府的監(jiān)管職能。政府監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化監(jiān)管職能，做到執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究。二是完善銀行綠色信貸制度。將企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露水平納入信貸審批體系，發(fā)揮企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息在銀行信貸決策中的重要作用。三是豐富企業(yè)管理制度。企業(yè)可以設(shè)立專門的社會(huì)責(zé)任管理部門來(lái)監(jiān)督公司的相關(guān)制度執(zhí)行情況，并制定一系列可行的措施來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效與環(huán)境保護(hù)雙贏的局面。