姜加強(qiáng) 東莞城市學(xué)院

保險公司作為國家重要的金融機(jī)構(gòu)，其功能主要是協(xié)助被保險人管理風(fēng)險、促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，在國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展中發(fā)揮著舉足輕重的作用?！皟敻赌芰Α弊鳛楸ｋU監(jiān)管的重要內(nèi)容，是防止保險公司在遭遇不利事件或情形的沖擊時，喪失持續(xù)經(jīng)營能力或失去償付債務(wù)的能力，以及保證保險公司達(dá)到的自有資本要求。歐盟從2001 年就開始建設(shè)“償付能力Ⅱ”（簡稱歐盟“償二代”）。中國原保監(jiān)會2015年2 月公布了保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則17 項標(biāo)準(zhǔn)，并且決定自2016年1月起正式實施中國風(fēng)險導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系（以下簡稱“償二代”）。與“償二代”配套的《精算實踐標(biāo)準(zhǔn)：人身保險內(nèi)含價值評估標(biāo)準(zhǔn)》（中精協(xié)會2016年36號文）于2016年11月也正式實施，此前的“償付能力I”（簡稱“償一代”）下《人身保險公司全面風(fēng)險管理實施指引》宣布廢止。

2021 年12 月30 日，中國銀保監(jiān)會正式發(fā)布《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》（簡稱“償二代”二期）。這個新的監(jiān)管規(guī)則對于評估內(nèi)含價值的影響本文不涉及。

一、“償一代”下內(nèi)含價值評估

壽險公司的評估價值在公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、輔助監(jiān)管上起到很大作用。內(nèi)含價值是壽險公司評估價值的最核心、最主要的組成部分。

評估價值=內(nèi)含價值+一年新業(yè)務(wù)價值×新業(yè)務(wù)倍數(shù)

在“償一代”監(jiān)管下，內(nèi)含價值指調(diào)整后資產(chǎn)凈值，加上本公司就維持此業(yè)務(wù)運作所要求持有的法定最低償付能力額度的成本作出調(diào)整后的有效人壽保險業(yè)務(wù)的價值。

內(nèi)含價值=調(diào)整后資產(chǎn)凈值+有效業(yè)務(wù)價值（扣除成本后）

二、“償二代”下內(nèi)含價值評估

（一）“償二代”監(jiān)管要點

定量監(jiān)管要求、定性監(jiān)管要求和市場約束機(jī)制是“償二代”的三支柱，同時強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險導(dǎo)向、行業(yè)實際和國際可比三個特征。原保監(jiān)會監(jiān)管規(guī)則17項標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建了標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險管理和計量要求。

第一支柱是定量監(jiān)管要求，主要防范能夠用資本量化的保險風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險三大類可量化風(fēng)險。

第二支柱是定性監(jiān)管要求，其核心方法是風(fēng)險綜合評級，綜合對可量化風(fēng)險的定量評價和對難以量化風(fēng)險的定性評價，對保險公司總體的償付能力風(fēng)險水平進(jìn)行全面評價。

第三支柱是市場約束機(jī)制，主要通過公開信息披露和提高透明度的手段來發(fā)揮市場監(jiān)督約束作用。

通過強(qiáng)制性公開披露制度、監(jiān)管信息披露制度和風(fēng)險評級，促使償付能力發(fā)揮更大的市場作用。

“償二代”與“償一代”相比存在較大差異，監(jiān)管規(guī)則調(diào)整了相關(guān)計算準(zhǔn)則，增加了實際資本的重新定義和分級，對最低資本中的承保風(fēng)險、市場風(fēng)險和信用風(fēng)險，采用超額累進(jìn)機(jī)制細(xì)化不同規(guī)模下的風(fēng)險因子，引入多重標(biāo)準(zhǔn)衡量保險風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險，從而更客觀反映風(fēng)險水平，更好地反映了公司業(yè)務(wù)、投資及經(jīng)營管理等多方面的風(fēng)險情況，與公司規(guī)模不再直接掛鉤。

（二）“償二代”下內(nèi)含價值評估

從形式上看，“償二代”下內(nèi)含價值評估公式與“償一代”一樣，但是，內(nèi)含價值評估的計算需要涉及大量未來經(jīng)驗的精算假設(shè)；未來經(jīng)驗精算假設(shè)不同，相關(guān)差異可能較大。而精算假設(shè)是在特定的監(jiān)管規(guī)則下設(shè)立的，因此“償二代”下對于內(nèi)含價值評估帶來較多與“償一代”的差異。

?圖1 壽險公司評估價值構(gòu)成

基于數(shù)據(jù)的可獲得性（每個保險公司實行“償二代”的時間不一樣）、可靠性和結(jié)論的說服力，筆者選取了上市公司新華人壽2015 年財報數(shù)據(jù)和平安人壽2015年、2016年財報數(shù)據(jù)，可以直觀地看出不同償付能力監(jiān)管規(guī)則下內(nèi)含價值的變化，如表1、表2和表3所示。

從表1、表2 和表3 列示數(shù)值結(jié)果可以看出，“償二代”標(biāo)準(zhǔn)對比“償一代”標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)含價值變化比率并不顯著，但是都稍微有所增長。同時，各個表也表明，調(diào)整后凈資產(chǎn)在“償二代”下增長比率較大，特別是新華人壽，高達(dá)53.66%。與之相反，扣除成本后有效業(yè)務(wù)價值在“償二代”下卻下降了，但下降的比率沒有調(diào)整后凈資產(chǎn)變化幅度顯著。

三、“償二代”下內(nèi)含價值變化分析

從形式上看，“償二代”下內(nèi)含價值評估仍舊是由調(diào)整后凈資產(chǎn)和扣除成本后有效業(yè)務(wù)價值組成，雖然最終評估值變化不大，但是組成內(nèi)含價值的調(diào)整后凈資產(chǎn)和扣除成本后有效業(yè)務(wù)價值變化都較大，下面筆者分別分析其背后原因。

（一）調(diào)整后凈資產(chǎn)變化

不管是“償一代”還是“償二代”標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整后凈資產(chǎn)計算公式都是：

調(diào)整后凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-（準(zhǔn)備金負(fù)債+其他負(fù)債）

不同之處在于“償一代”下準(zhǔn)備金負(fù)債是法定準(zhǔn)備金，而“償二代”下是相應(yīng)負(fù)債。相應(yīng)負(fù)債是“償二代”新引入的負(fù)債概念，計算公式是：

?表1 新華人壽2015年12月31日內(nèi)含價值（單位：百萬元）

?表2 平安人壽2015年12月31日內(nèi)含價值（單位：百萬元）

?表3 平安人壽2016年12月31日內(nèi)含價值（單位：百萬元）

相應(yīng)負(fù)債=壽險合同負(fù)債+剩余邊際=最優(yōu)估計準(zhǔn)備金+風(fēng)險邊際+剩余邊際

事實上，公式右邊就是會計保險合同準(zhǔn)備金。由于法定準(zhǔn)備金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于會計合同準(zhǔn)備金，所以“償二代”下調(diào)整后凈資產(chǎn)反而大于“償一代”下調(diào)整后凈資產(chǎn)，這與表1、表2和表3列出結(jié)果相符合。

（二）扣除成本后有效業(yè)務(wù)價值變化

有效業(yè)務(wù)價值是評估日有效保單未來產(chǎn)生的可分配利潤的現(xiàn)值，可分配利潤是稅后股東利潤與償付能力額度成本之差，即：

可分配利潤=稅后股東利潤-償付能力額度成本

既然有效業(yè)務(wù)價值是一個現(xiàn)值，那么價值由貼現(xiàn)率的大小和未來自由現(xiàn)金流決定。未來自由現(xiàn)金流即可分配利潤，由投資回報率及其他一系列精算假設(shè)決定。筆者把扣除成本后有效業(yè)務(wù)價值現(xiàn)值模型表示如下：

扣除成本后有效業(yè)務(wù)價值現(xiàn)值=∑ct/（1+r）t，ct=投資資產(chǎn)×（1+i）t

其中，ct表示未來t時期的可分配利潤現(xiàn)金流，i表示投資回報率，r表示貼現(xiàn)率。

通常影響未來現(xiàn)金流的精算假設(shè)包括：死亡率、發(fā)病率、保單失效率和退保率、傭金率、紅利和稅率等。根據(jù)各壽險公司年報的敏感性測試結(jié)果，投資回報率是最敏感的因素，是影響未來現(xiàn)金流大小最重要的精算假設(shè)。在“償二代”下，風(fēng)險導(dǎo)向監(jiān)管的結(jié)果就是保險公司要依據(jù)保險產(chǎn)品風(fēng)險類別不同而作出不同的精算假設(shè)。很自然地，投資回報率假設(shè)的改變必導(dǎo)致可分配利潤這個現(xiàn)金流的變化。

表4、表5 展示了新華人壽在“償二代”監(jiān)管規(guī)則實行前后投資回報率假設(shè)變化情況。表4展示了“償二代”規(guī)則實行前的假設(shè)，表5展示了“償二代”規(guī)則實行后的假設(shè)。我們可以清楚地看出，投資回報率假設(shè)對投連險以外的產(chǎn)品有至少50 個基點的下調(diào)，以滿足更嚴(yán)監(jiān)管要求和更保守的風(fēng)險控制態(tài)度；同時，貼現(xiàn)率仍舊使用比所有其他人壽保險公司更為保守的11.5%，其他人壽保險公司（包括平安人壽）采用11%的貼現(xiàn)率。

基于以上分析，我們很容易理解表1中新華人壽在“償二代”下有效業(yè)務(wù)價值將比“償一代”下減少，主要是由于投資回報率下調(diào)導(dǎo)致，而在兩種監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下貼現(xiàn)率保持不變。

從平安人壽的2015年和2016年財報看，類似于新華人壽，其對于內(nèi)含價值評估也相應(yīng)下調(diào)了投資回報率，但是下調(diào)幅度不同。由于資產(chǎn)規(guī)模巨大，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，保險經(jīng)營長期穩(wěn)定，所以平安人壽根據(jù)運營經(jīng)驗對于非投連型壽險僅僅下調(diào)25個基點。但是，由于平安人壽資產(chǎn)規(guī)模很大，這樣調(diào)整仍舊帶來將近-10%的變化，如表2、表3所示。

四、提升“償二代”下內(nèi)含價值的途徑

提高內(nèi)含價值是壽險公司的首要任務(wù)，根據(jù)內(nèi)含價值的組成結(jié)構(gòu)，筆者從三方面來探討內(nèi)含價值增長的途徑。

（一）內(nèi)生增長途徑

既然有效業(yè)務(wù)價值是對未來現(xiàn)金流按照很高的年貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和，那么內(nèi)含價值將按照不低于貼現(xiàn)率的速度增長。也就是說，內(nèi)含價值會隨著有效業(yè)務(wù)價值的釋放而不斷增長，從而導(dǎo)致內(nèi)含價值增長，這是內(nèi)生增長。顯然，隨著內(nèi)含價值增長，有效業(yè)務(wù)償付能力成本也會下降，從而推動內(nèi)含價值進(jìn)一步增長。

如前面所述，在“償二代”下由于投資回報率假設(shè)下降導(dǎo)致現(xiàn)金流下降，在貼現(xiàn)率不變的情況下，有效業(yè)務(wù)價值會下降，從而帶動內(nèi)含價值下降。因此，提高業(yè)務(wù)品質(zhì)和管理運營效率，從而增加投資資產(chǎn)，以抵消回報率下降帶來的影響，這也是壽險公司提升內(nèi)含價值的重要途徑。

（二）分散效應(yīng)帶來增長途徑

“償二代”監(jiān)管從2017年開始增加披露分散效應(yīng)概念，這其實是保險“風(fēng)險中和”的概念，但是在“償二代”最低資本測算中要求進(jìn)行量化計算?！皟敹憋L(fēng)險分散效應(yīng)包含兩個方面：新業(yè)務(wù)內(nèi)部及新業(yè)務(wù)與有效業(yè)務(wù)間的風(fēng)險分散效應(yīng)。根據(jù)“償二代”監(jiān)管，由于不同業(yè)務(wù)風(fēng)險間可以抵消中和一部分風(fēng)險，資本要求減少，可分配利潤增加，內(nèi)含價值隨之提升。如表6揭示平安人壽分散效應(yīng)直接導(dǎo)致內(nèi)含價值的增長。

?表4 2015年12月31日新華人壽評估有效業(yè)務(wù)價值的投資回報率假設(shè)

?表5 2016年12月31日新華人壽評估有效業(yè)務(wù)價值的投資回報率假設(shè)

?表6 平安人壽分散效應(yīng)對內(nèi)含價值的價值增量（單位：百萬元）

?圖2 平安人壽不同產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價值及新業(yè)務(wù)價值率

分散效應(yīng)會要求改善壽險公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以達(dá)到消除風(fēng)險的目標(biāo)，比如養(yǎng)老年金長壽風(fēng)險與早逝風(fēng)險會部分相互抵消；同時，也會促使公司朝著增加長期保障型產(chǎn)品而減少長期儲蓄型產(chǎn)品方向轉(zhuǎn)型，因為在“償二代”下長期保障型產(chǎn)品有更高的利潤率，長期儲蓄型產(chǎn)品則相反，這些變化從圖2可以明顯看出。

五、結(jié)論

如果說“償二代”償付能力反映的是風(fēng)險導(dǎo)向下的各公司對風(fēng)險的抵御能力，“償二代”內(nèi)含價值則是各公司在經(jīng)營風(fēng)險時獲取收益的結(jié)果展現(xiàn)，“償二代”內(nèi)含價值是風(fēng)向標(biāo)，指導(dǎo)保險公司在風(fēng)險和收益平衡中尋求健康發(fā)展。

本文探討了借助內(nèi)生增長和分散效應(yīng)兩個途徑來提升內(nèi)含價值。內(nèi)生增長實際是提高有效業(yè)務(wù)的運用效率，分散效應(yīng)實際是改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和優(yōu)化業(yè)務(wù)線，平衡質(zhì)和量的關(guān)系。

隨著“償二代”二期的發(fā)布和全面實施穿透，監(jiān)管體系完善了長期股權(quán)投資的實際資本和最低資本計量標(biāo)準(zhǔn)，大幅提升了風(fēng)險因子，對具有控制權(quán)的長期股權(quán)投資（子公司）實施資本100%全額扣除，促使保險公司專注主業(yè)，防止資本在金融領(lǐng)域野蠻生長。同時，新的監(jiān)管規(guī)則還規(guī)定保險公司不得將投資性房地產(chǎn)的評估增值計入實際資本，從而引導(dǎo)保險資金更大力度支持實體經(jīng)濟(jì)，這一監(jiān)管新規(guī)對于內(nèi)含價值的評估又會產(chǎn)生新的影響。