張鵬遠

2019年7月22日，中國資本市場迎來科創(chuàng)板開市?？苿?chuàng)板主要定位是面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。從首批25家上市到目前439家，時至今日科創(chuàng)板總市值突破5萬億，匯聚了一批集成電路、半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、軟件開發(fā)等新興產(chǎn)業(yè)中最有代表性的科創(chuàng)企業(yè)。那么這3年來種種圍繞科創(chuàng)板出現(xiàn)的主題基金，讓投資者賺到錢了么？

也許是被期待太高，前幾批上市的科創(chuàng)板企業(yè)，上市之初就遭到暴炒，股民中屢屢出現(xiàn)中一簽科創(chuàng)板股票，賺十幾萬的“投資神話”！也使得科創(chuàng)50在指數(shù)剛發(fā)布的2020年8月就沖上了1300點的歷史最高。

公司發(fā)行上市、指數(shù)發(fā)布熱鬧非凡，公募基金也不甘寂寞，圍繞科創(chuàng)板指數(shù)、科創(chuàng)主題投資基金的發(fā)行熱度不減。統(tǒng)計顯示，最近3年發(fā)行科創(chuàng)主題投資的基金共92只，規(guī)模1456億元。這些基金主要是純粹跟蹤科創(chuàng)板指數(shù)的被動管理型基金，如華夏科創(chuàng)50ETF等;以及圍繞中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)（其中有較多科創(chuàng)板成分股）的主動管理型基金，如中歐創(chuàng)新未來等。

但愿望是美好的，現(xiàn)實卻是骨感的。在短暫沖高后，科創(chuàng)板50指數(shù)一路下滑。統(tǒng)計顯示2020年7月發(fā)布以來，科創(chuàng)板50指數(shù)上漲9.49%，滬深兩市流通市值加權(quán)指數(shù)上漲16.77%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲48.97%，科創(chuàng)板50指數(shù)落后市場整體，同時落后于以創(chuàng)業(yè)板最大市值100個成分股編制的創(chuàng)業(yè)板成分股指數(shù)。

而波動也難言理想，統(tǒng)計顯示科創(chuàng)50指數(shù)發(fā)布以來的年化標(biāo)準(zhǔn)差是27%，和創(chuàng)業(yè)板相當(dāng)，但顯著遠大于同期全市場流通市值加權(quán)指數(shù)和滬深300指數(shù)全收益的16%、17%的年化標(biāo)準(zhǔn)差。最痛苦的莫過于追高買入的基民。統(tǒng)計顯示，成立以來科創(chuàng)50指數(shù)基金無一正收益。尤以首批成立規(guī)模最大的某科創(chuàng)50ETF（282.57億元）傷害最大，成立以來截至去年底虧損23億元，該基金今年以來下跌21%，虧損應(yīng)超30億元。

科創(chuàng)板50指數(shù)基金開局不利，后市前景如何呢？我們對科創(chuàng)板50指數(shù)過去2年業(yè)績做了歸因。對指數(shù)的多因子分析中可知，估值是拖累指數(shù)最大原因。

但目前估值已大幅下降。在今年調(diào)整的最低點，科創(chuàng)50指數(shù)市盈率是34倍，相比2020年8月85倍的高點有60%下降。雖經(jīng)歷了前期反彈，科創(chuàng)50指數(shù)目前市盈率仍只有39倍（歷史13.8%分位），低于創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的46倍（歷史分位40.7%），同時科創(chuàng)50指數(shù)市凈率5.2倍（歷史分位13%），創(chuàng)業(yè)50市凈率8.01倍（歷史分位66.7%）。

估值下行主要原因是成分股業(yè)績快速增長，盈利因子正提供越來越高的正向貢獻。2019-2021年，科創(chuàng)板公司營業(yè)收入復(fù)合增長率為28%，歸母凈利潤復(fù)合增長率為71%，領(lǐng)先各板塊。今年上半年，就目前已有的上市公司的業(yè)績預(yù)告來看，超八成企業(yè)對自家的業(yè)績預(yù)計報喜，成長跑出“加速度”。

而這一點可從科創(chuàng)50前十大重倉股體現(xiàn)。例如光伏設(shè)備賽道的天合光能、電池領(lǐng)域的容百科技、航空裝備領(lǐng)域的西部超導(dǎo)，凈利潤增速和ROE水平都很高。2021年年報統(tǒng)計顯示前十大重倉公司凈利潤增速大部分在50%以上，部分已超過100%漲幅，絲毫不遜色于創(chuàng)業(yè)50指數(shù)前十大重股。

科創(chuàng)板這種成長風(fēng)格的極致，或者也和它行業(yè)分布密切相關(guān)?？苿?chuàng)50最大重倉是半導(dǎo)體，然后是光伏設(shè)備、電池、軟件開發(fā)等領(lǐng)域（占比行業(yè)權(quán)重67.55%），硬科技行業(yè)占比較創(chuàng)業(yè)板更高;而創(chuàng)業(yè)50指數(shù)中則更多了一些證券、農(nóng)林牧漁和食品飲料等傳統(tǒng)行業(yè)。

為了將科創(chuàng)板風(fēng)格特征刻畫得更鮮明，上證指數(shù)公司開發(fā)了一些科創(chuàng)板主題指數(shù)，例如科創(chuàng)信息指數(shù)、科創(chuàng)生物指數(shù)、科創(chuàng)芯片指數(shù)等，科創(chuàng)高裝指數(shù)、科創(chuàng)材料指數(shù)也即將發(fā)布，屆時科創(chuàng)板內(nèi)的主題指數(shù)體系將基本實現(xiàn)全覆蓋。而基金公司也緊隨其后，發(fā)行了兩只跟蹤科創(chuàng)信息技術(shù)主題指數(shù)的基金。

科創(chuàng)雖然很好，但目前科創(chuàng)指數(shù)市場涵蓋度仍然較低，將科創(chuàng)指數(shù)細分到行業(yè)多少也有點螺絲殼里做道場之感。也正因此，很多科創(chuàng)主題基金將一些科創(chuàng)基金的業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)為中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成分指數(shù)。這類基金屬科創(chuàng)概念，但不一定嚴(yán)格投科創(chuàng)板，甚至很多基金前十大重倉股中少見科創(chuàng)板股票。

還有很多基金公司提出了雙創(chuàng)概念，即“科創(chuàng)板”+“創(chuàng)業(yè)板”，比如嘉實中證雙創(chuàng)50ETF?；鸸镜睦碛墒牵趧?chuàng)業(yè)板的定位中“成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合”，和科創(chuàng)定位非常相似。同時，因為創(chuàng)業(yè)板成立時間悠久、可投標(biāo)的豐富，大大擴展了科創(chuàng)主題基金的投資范圍和方向。不管中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)還是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，基金圍繞“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)新”的方向不變。

目前科創(chuàng)板50指數(shù)高估值已經(jīng)得到很大消化，再加上一致預(yù)期明年、后年30%以上的高增長，被動管理和主動管理科創(chuàng)主題基金未來表現(xiàn)可期。自4月26日市場反彈以來，科創(chuàng)50指數(shù)基金平均上漲28%，主動管理主題基金漲幅平均上漲27%，主動和被動管理指數(shù)表現(xiàn)不相上下。

就不同指數(shù)基金之間的比較看，科創(chuàng)50指數(shù)基金綜合素質(zhì)較高。首先，我們認為未來科創(chuàng)板指數(shù)表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。其次，科創(chuàng)板指數(shù)風(fēng)險收益比應(yīng)當(dāng)由于行業(yè)窄基指數(shù)，像芯片ETF。正如前面我們對科創(chuàng)板行業(yè)分布的分析，芯片行業(yè)占比較大，芯片上漲科創(chuàng)板一定能跟上，芯片股下跌科創(chuàng)卻能分散一定行業(yè)集中風(fēng)險，畢竟芯片也是前期下跌幅度最大的賽道行業(yè)。

就主動管理和被動管理比較看，主動管理科創(chuàng)主題基金優(yōu)于被動。截至8月2日，有統(tǒng)計的42只主動管理的科創(chuàng)概念基金中，成立以來有36只基金實現(xiàn)正收益，其中有9只基金翻倍，整體表現(xiàn)顯著好于科創(chuàng)板50指數(shù)。成立以來漲幅最高的科創(chuàng)主題基金是王博所管理的南方科技創(chuàng)新混合A，成立以來回報173.63%。

另外，主動管理科創(chuàng)主題基金有比被動管理指數(shù)更優(yōu)的風(fēng)險收益比，即便今年以來科創(chuàng)50指數(shù)下跌21%，但仍有呂越超的海富通科技創(chuàng)新混合A漲幅達到8.94%，以及金梓才管理的財通科創(chuàng)主題混合上漲6.45%，許忠海的中金科創(chuàng)主題混合漲幅3.59%。