PMI數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能面臨一些阻力，而政策可能重在托底而非刺激。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿不足的問題，同時，地產(chǎn)周期下行除壓制房地產(chǎn)行業(yè)本身外，還會對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生溢出效應(yīng)。近期政策以“保底線”為核心，由此增長距離潛在增速可能持續(xù)存在差距。不過，進(jìn)入三季度，去年受“雙碳”影響的行業(yè)同比走勢可能相對較強(qiáng)。

究其原因，一方面，7月上旬局部地區(qū)本土疫情有所反彈。另一方面，房地產(chǎn)市場需求偏弱。值得關(guān)注的是，受國際大宗商品價格波動的影響，原材料價格大幅回落，需求的疲軟使得企業(yè)采購意愿減弱，庫存指數(shù)隨之下滑。在非制造業(yè)、服務(wù)業(yè)有所回落，而建筑業(yè)小幅回升，接近近年同期均值。隨著穩(wěn)增長政策的發(fā)力，基建需求逐步修復(fù)。5月以來已經(jīng)對地方在疫情防控政策執(zhí)行層面進(jìn)行了優(yōu)化，預(yù)計疫情不會再出現(xiàn)像4月份那樣對經(jīng)濟(jì)的沖擊。7月28日，中共中央政治局會議提出，宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。我們認(rèn)為穩(wěn)增長方向未變，關(guān)鍵是落實好之前已經(jīng)推出的政策，對于政策發(fā)力的節(jié)奏要有耐心。

近期經(jīng)濟(jì)回踩除了疫情反彈的影響，更多是經(jīng)濟(jì)內(nèi)部更深層次的需求不足、信心不足的問題仍未得到有效解決，仍需政策進(jìn)一步發(fā)力。往后看，全年“保4”可能是更務(wù)實的選擇，對應(yīng)下半年要努力5.3%以上，政策也仍會全力穩(wěn)增長、穩(wěn)信心。短期看，需緊盯疫情演化、穩(wěn)地產(chǎn)新政、增量財政政策、基建中觀指標(biāo)（如水泥、瀝青開工率）等。

7月PMI數(shù)據(jù)意外下降反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根基尚不穩(wěn)固，市場信心完全回暖有待時日。但我們認(rèn)為，這并不意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的終結(jié)。7月制造業(yè)PMI下降的重要原因是大宗商品價格下跌導(dǎo)致上游行業(yè)景氣度普遍回落，這雖然對PMI讀數(shù)有較大影響，但對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而言并非壞事。上半年大宗商品居高不下導(dǎo)致中下游制造業(yè)企業(yè)利潤被嚴(yán)重擠壓、生存困難。如今上游價格回落有助于利潤向中下游企業(yè)轉(zhuǎn)移，將促使整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向更健康的狀態(tài)回歸。所以7月PMI指數(shù)的下降是在上游行業(yè)景氣度快速下降而中下游行業(yè)還未充分回暖的背景下發(fā)生的。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向并未出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變。

往后看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的格局保持不變，三季度仍是穩(wěn)增長的重要窗口期。投資方面，基建將繼續(xù)發(fā)力，增長將保持高位，消費(fèi)方面，汽車和家電等提振消費(fèi)的舉措仍然值得期待，外貿(mào)方面，韌性仍在，不會掉速。因此我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)向上改善的方向不變，但是受疫情擾動的影響，斜率還需要觀察。

13.02%

銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，保險資金運(yùn)用余額達(dá)24.46萬億元，其中配置股票和證券投資基金的資金余額為3.19萬億元，占比13.02%，較此前一個月繼續(xù)回升，達(dá)到今年以來的最高水平，較2021年末的12.70%也有所提高。

50.4

8月1日公布的7月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.4，低于6月1.3個百分點(diǎn)，仍位于擴(kuò)張區(qū)間。

21.6%

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，上半年，我國服務(wù)進(jìn)出口總額28910.9億元人民幣，同比增長21.6%。其中，服務(wù)出口14059.5億元，增長24.6%;進(jìn)口14851.4億元，增長18.9%。服務(wù)出口增幅大于進(jìn)口5.7個百分點(diǎn)，帶動服務(wù)貿(mào)易逆差下降34.3%至791.9億元。

11.2%

央行數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款余額206.35萬億元，同比增長11.2%。

13.6%

國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室報告指出，截至2021年底，我國已建成142.5萬個5G基站，總量占全球60%以上，5G用戶數(shù)達(dá)到3.55億戶。2017年到2021年，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模從27.2萬億增至45.5萬億元，總量穩(wěn)居世界第二，年均復(fù)合增長率達(dá)13.6%。

10.9%

工信部消息，上半年我國軟件業(yè)務(wù)收入46266億元，同比增長10.9%;軟件業(yè)利潤總額4891億元，同比增長7.3%。