肖可

中報業(yè)績預(yù)告中的結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)包括：主板公司披露率較高;分行業(yè)看，上游周期行業(yè)及新能源產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率較高;業(yè)績增速的環(huán)比變化或是下一階段的重點(diǎn)，交運(yùn)、電新、檢測服務(wù)等行業(yè)值得關(guān)注。

市場震蕩，業(yè)績?yōu)橥?。而隨著業(yè)績預(yù)告披露規(guī)則的改變，業(yè)績之星在夜空中的位置更加顯現(xiàn)。

根據(jù)最新的股票上市規(guī)則，2022年起，上交所、深交所（包括原中小板）主板變更為強(qiáng)制性披露要求，出現(xiàn)以下3個條件的上市公司應(yīng)在7月15日前披露中報業(yè)績預(yù)告：凈利潤為負(fù)值;凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈;實(shí)現(xiàn)盈利且凈利潤與上年同期相比上升或者下降50%以上。

上述披露規(guī)則的嚴(yán)格化，提高了公布半年度業(yè)績預(yù)告的上市公司數(shù)量，加強(qiáng)了業(yè)績預(yù)告對于后續(xù)業(yè)績判斷的指導(dǎo)作用。

截至2022年7月15日，滬深兩市共1733家公司披露半年報業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報（含在招股說明書中披露上半年業(yè)績預(yù)告的公司），披露率約為36.7%，整體預(yù)喜率約41%。其中，披露業(yè)績預(yù)告的公司中，業(yè)績預(yù)增公司共有498家，在所有類型中占比最高，為29%;業(yè)績略增公司共81家，占比5%;業(yè)績扭虧公司共102家，占比6%;業(yè)績續(xù)盈公司共15家，占比1%;業(yè)績預(yù)減、首虧、續(xù)虧、略減和不確定的公司共1004家，占比59%。

分板塊看，主板披露率最高，科創(chuàng)板預(yù)喜率最高。主板披露率約48%，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板披露率分別約16%、7%。科創(chuàng)板預(yù)喜率最高約為69%，創(chuàng)業(yè)板、主板預(yù)喜率分別為66%、37%。

統(tǒng)計顯示，業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率較高的行業(yè)多集中在上游——前五的行業(yè)分別為煤炭（82%）、有色金屬（76%）、基礎(chǔ)化工（63%）、家用電器（63%）、石油石化（63%），業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率較低的五個行業(yè)為鋼鐵（20%）、社會服務(wù)（18%）、房地產(chǎn)（15%）、美容護(hù)理（13%）、非銀金融（8%）。

銀河證券表示，7月上市公司中報業(yè)績開始披露，投資者目光更多回歸行業(yè)本身，隨著疫情逐步消退，穩(wěn)增長效果逐漸顯現(xiàn)，疊加上游利潤向中下游行業(yè)轉(zhuǎn)移，全A盈利逐步筑底，可關(guān)注業(yè)績確定性較強(qiáng)的電新、半導(dǎo)體等板塊以及有利潤回升預(yù)期的消費(fèi)品板塊等，尋找業(yè)績確定性較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

長江證券表示，中報業(yè)績預(yù)告中的結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)包括：主板公司披露率較高;分行業(yè)看，上游周期行業(yè)及新能源產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率較高;業(yè)績增速的環(huán)比變化或是下一階段的重點(diǎn)，交運(yùn)、電新、檢測服務(wù)等行業(yè)值得關(guān)注。

通過整理各行業(yè)公司業(yè)績預(yù)告摘要，長江證券認(rèn)為：疫情對大部分行業(yè)的生產(chǎn)、運(yùn)輸、交付、需求均有較大沖擊;新能源產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)景氣度均較高并且對其他行業(yè)的帶動較強(qiáng);大額高附加值的消費(fèi)單品銷量超預(yù)期，例如白電、黑電、投影及中高端電子產(chǎn)品?！皹I(yè)績大幅超預(yù)期”+“困境反轉(zhuǎn)”或是中報期的主線。業(yè)績預(yù)告較好的行業(yè)內(nèi)公司短期有超額收益率。主要行業(yè)包括：檢測服務(wù)、家電制造、國防軍工?！袄Ь撤崔D(zhuǎn)”邏輯行業(yè)內(nèi)公司短期同樣有超額收益率。主要行業(yè)包括：地產(chǎn)鏈、農(nóng)業(yè)。

根據(jù)中銀證券的統(tǒng)計，截至7月15日，兩市業(yè)績預(yù)告披露結(jié)束，全A約1700家公司發(fā)布了2022年中報業(yè)績預(yù)告、快報，整體披露率37%，預(yù)喜率42%。A股上市公司整體業(yè)績下滑，修正后或?yàn)樾》?fù)增長，結(jié)構(gòu)上關(guān)注高景氣成長行業(yè)的盈利趨勢，業(yè)績反轉(zhuǎn)期需更重視中小市值公司的盈利彈性。

啟示1：規(guī)則要求下，主板業(yè)績預(yù)告置信度大幅提升。分板塊看，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板披露率分別為48%、16%、7%，主板披露率明顯高于科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板主因披露規(guī)則要求變化，而創(chuàng)業(yè)板自2020年中報前取消了強(qiáng)制性披露要求。歷史數(shù)據(jù)來看，2022年主板中報預(yù)告披露率較往年大幅提升，預(yù)計2022年中報業(yè)績預(yù)告所反映的主板盈利情況置信度較往年會有明顯提升。

啟示2：中位數(shù)方法更貼近真實(shí)業(yè)績增速。首先無論整體法還是中位數(shù)法，其變動趨勢與幅度基本與實(shí)際值保持同向高相關(guān)性，因此兩種分析方法的結(jié)果都具有一定參考性，但受制于樣本容量較小，以及頭部公司在小數(shù)量情況下利潤占比更高，整體法結(jié)果較實(shí)際值偏差或較大，中位數(shù)法對于小樣本測算而言偏離度更小，或更具有適宜性。統(tǒng)計過去5年中報業(yè)績預(yù)告基于整體法和中位數(shù)法測算的業(yè)績預(yù)告增速結(jié)果，中位數(shù)法測算結(jié)果除2020年（疫情V型引發(fā)經(jīng)營環(huán)境高波，導(dǎo)致當(dāng)期樣本占比較大的中小市值公司業(yè)績彈性更大形成的異常情況）外，都較整體法更貼近真實(shí)業(yè)績增速。

啟示3：中報預(yù)告中位數(shù)業(yè)績增速按同樣本一季度數(shù)據(jù)下修后，與實(shí)際值進(jìn)一步貼近。用過去五年每期中報樣本對應(yīng)的一季度業(yè)績與全部A股一季度實(shí)際業(yè)績的下修幅度，作為每期中報業(yè)績的下修幅度，每期中報樣本業(yè)績下修后結(jié)果與全部A股中報實(shí)際業(yè)績較為貼近（近三年由于疫情導(dǎo)致的業(yè)績劇烈波動，修正后業(yè)績增速與實(shí)際增速偏離度較前期有所提高）。

使用2022年中報業(yè)績預(yù)告公司作為樣本，一致口徑中位數(shù)法測算，本期樣本2020年一季度業(yè)績增速為-9%，實(shí)際全部A股2022年一季度業(yè)績增速為3.5%，樣本2022年一季度業(yè)績增速較實(shí)際值上修12.5Pct，本期樣本2022年中報累計業(yè)績增速為-18%（較樣本2022年一季度下滑9Pct），參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際全部A股2022年中報業(yè)績增速同樣上修12.5Pct后，或?yàn)?5.5%左右。

啟示4：中小市值公司在業(yè)績反轉(zhuǎn)期彈性更大。以中證100、200、800、1000成分股市值中位數(shù)1500億元、600億元、300億元、100億元作為市值分類的統(tǒng)計點(diǎn)，盡管2022年二季度受疫情影響，上市公司整體業(yè)績下滑明顯，但按市值分組來看，2022年中報盈利下滑期內(nèi)，大市值公司中證100、中證200為代表的600億-1500億元、1500億元市值以上分組仍貢獻(xiàn)了絕對的業(yè)績增量，而以中證800、1000以及尾部市值公司為代表的300億-600億元、100億-300億元、100億元以下市值分組業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。而參考2020年一季度-二季度的業(yè)績反轉(zhuǎn)期，小市值分組在盈利上行階段業(yè)績彈性明顯大于大市值分組。

啟示5：預(yù)告業(yè)績增速高波行業(yè)業(yè)績置信度反而更強(qiáng)。從行業(yè)披露率和預(yù)告業(yè)績同比中位數(shù)降序排列的數(shù)據(jù)組對比可見，高披露率行業(yè)主要分布在增速降序數(shù)列的頭尾，一方面業(yè)績高增行業(yè)中公司有更多動力主動披露其自身業(yè)績，另一方面按信披要求，頭尾所代表的業(yè)績高波行業(yè)被動層面也有披露需求。從整體分布來看，頭部所處的上游行業(yè)（煤炭、有色、石油石化、基礎(chǔ)化工）業(yè)績高增且確定性強(qiáng)，尾部行業(yè)（農(nóng)林牧漁、消服、地產(chǎn)、紡服、建材）業(yè)績下滑幅度較大且確定性也較高。環(huán)比來看，非銀、家電減虧明顯，但披露率較低。在披露率較高的行業(yè)中，農(nóng)林牧漁行業(yè)減虧具有明顯確定性。

資料來源：Wind，國元證券研究所;單位：%

資料來源：Wind，國元證券研究所

國元證券使用中位數(shù)法與整體法對各行業(yè)業(yè)績預(yù)告、快報增速進(jìn)行交叉驗(yàn)證，對于公布業(yè)績預(yù)告的公司，將預(yù)計歸母凈利潤上、下限的平均值作為2022年上半年歸母凈利潤值，對于公布業(yè)績快報的公司，直接使用業(yè)績快報的歸母凈利潤值。

整體來看，2022年上半年，披露業(yè)績預(yù)告、快報的樣本公司中位數(shù)法下歸母凈利潤增速為-14%，整體法下為18.9%;2022年二季度，披露業(yè)績預(yù)告、快報的樣本公司中位數(shù)法下歸母凈利潤增速為-7.3%，整體法下為14.2%。

國元證券表示，經(jīng)測算，預(yù)計中報A股盈利增速大概率確認(rèn)拐點(diǎn)，未來盈利增速有望進(jìn)入上行通道。選取與A股全部公司總體利潤同比相關(guān)性較強(qiáng)的一些指標(biāo)，這類指標(biāo)的更新頻率相對更高（月頻），能夠?qū)ζ髽I(yè)盈利增速整體情況的判斷作出一些參考。

其中，5月工業(yè)企業(yè)利潤累計增速數(shù)據(jù)顯示仍在下降，反饋了以工業(yè)企業(yè)為代表的大多數(shù)企業(yè)利潤增速趨勢仍是向下的，但結(jié)合與其相關(guān)性較強(qiáng)的工業(yè)增加值和社消數(shù)據(jù)來看，5月和6月當(dāng)月同比已經(jīng)連續(xù)兩個月保持反轉(zhuǎn)向上，可見對短期變化更為敏感的當(dāng)月同比數(shù)據(jù)已經(jīng)給出了積極信號，此輪自2021年年初開啟的企業(yè)盈利增速下行階段大概率接近尾聲。

工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)、工業(yè)增加值和社消數(shù)據(jù)均屬于普林格經(jīng)濟(jì)周期同步指標(biāo)的構(gòu)成部分，代表著經(jīng)濟(jì)的實(shí)體產(chǎn)出和企業(yè)盈利表現(xiàn)，與A股全部公司總體利潤同比有較強(qiáng)相關(guān)性，且該指標(biāo)月度更新，頻率更高，便于追蹤。

從以上指標(biāo)的歷史走勢來看，變動趨勢與波動幅度都高度相似，在當(dāng)下工業(yè)企業(yè)利潤累計同比、工業(yè)增加值和社消數(shù)據(jù)同比反轉(zhuǎn)上行的背景下，2022年年中A股盈利增速大概率確認(rèn)拐點(diǎn)，盈利下行疊加疫情沖擊利潤受損，惡化了二季度前期利潤表現(xiàn)，但同步指標(biāo)拐點(diǎn)已現(xiàn)，考慮到年中業(yè)績披露涵蓋了4-6月三個月的綜合情況，中報業(yè)績整體增速可能確認(rèn)拐點(diǎn)，三季度有望開啟回升節(jié)奏。

銀河證券也認(rèn)為，整體來看，全A盈利二季度逐步進(jìn)入磨底階段，之后將緩步回升。

自2021年四季度開始，受全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加劇、俄烏沖突持續(xù)、海外貨幣政策收緊，疊加大宗商品價格抬升擠壓部分中游企業(yè)利潤、疫情反復(fù)拖累國內(nèi)經(jīng)濟(jì)等原因影響，全A盈利面進(jìn)入下行區(qū)間。

但伴隨經(jīng)濟(jì)面及需求端的復(fù)蘇，2022年下半年全A盈利增速或進(jìn)入企穩(wěn)回升階段：貨幣-信用周期的邊際寬松有望緩解中小企業(yè)成本壓力、需求端的逐步復(fù)蘇有望使企業(yè)訂單得到改善，同時名義GDP增速與盈利增速相關(guān)性較高，經(jīng)濟(jì)面的改善也將帶動企業(yè)盈利回暖，2022年年中全A盈利將進(jìn)入磨底區(qū)間，之后將緩步回升，在三季報和年報逐步反映，上游原材料漲價對中下游企業(yè)利潤的損害程度需一到兩個季度確認(rèn)。

國海證券表示，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體放緩，單季度經(jīng)濟(jì)增速降至0.4%，后期隨著疫情形勢的好轉(zhuǎn)和各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程的加速推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。而單季度經(jīng)濟(jì)增速低點(diǎn)對應(yīng)上市公司業(yè)績底部，預(yù)計全A業(yè)績增速底部同樣出現(xiàn)在二季度，下半年業(yè)績增速有望拾級而上。

國海證券使用工業(yè)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)、價格數(shù)據(jù)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在數(shù)據(jù)精簡同時不失預(yù)測準(zhǔn)確性的情況下，對A股上市公司二季度整體業(yè)績進(jìn)行前瞻。國海證券對宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行選擇，分別與萬得全A、全A兩非的歸母凈利潤同比增速進(jìn)行擬合，最終擬合優(yōu)度R平方達(dá)到了0.95以上。

預(yù)測模型采用的變量包括：GDP單季同比、PMI、固定資產(chǎn)投資增速、M2同比、社融存量同比和CPI等已披露的數(shù)據(jù)，以及假設(shè)工業(yè)企業(yè)利潤6月單月同比為-2.5%，預(yù)測得到萬得全A、全A兩非中報凈利潤增速，從模型結(jié)果來看，2022年中報萬得全A和全A兩非的歸母凈利潤累計同比分別為0.68%和-5.91%，單季度同比分別為-1.49%和-14.74%，較一季度的盈利結(jié)果均有所下降，但預(yù)計在下半年疫情消退、消費(fèi)政策刺激下企業(yè)業(yè)績將有所改善。

根據(jù)中銀證券的統(tǒng)計，中報業(yè)績大類景氣行業(yè)主要為上游資源與中游高景氣制造業(yè)。在中位數(shù)法和整體法交叉驗(yàn)證下，6個大類行業(yè)方向中：中游及高景氣制造同比環(huán)比保持景氣向上趨勢，上游資源大類同比仍保持較高增速，但環(huán)比出現(xiàn)小幅走弱跡象，必需消費(fèi)和TMT中報業(yè)績預(yù)告同比環(huán)比皆有所下滑，但幅度相對較少，下滑幅度較多的出現(xiàn)在可選消費(fèi)大類及地產(chǎn)建筑鏈。

上游業(yè)績高增且確定性強(qiáng)，但邊際上漲動能減弱。中報上游煤炭、石油石化、有色、鋼鐵、基礎(chǔ)化工整體披露率和市值、盈利覆蓋度較高，反映此類覆蓋度居前行業(yè)樣本所代表的盈利預(yù)告數(shù)據(jù)置信度更高，上游除鋼鐵行業(yè)增速下滑外，其他行業(yè)業(yè)績高增基本可得到確認(rèn)。

根據(jù)國元證券的統(tǒng)計，上游原材料中，資源品增速領(lǐng)先，鋼鐵、建材增速較低。2022年二季度，有色金屬、煤炭業(yè)績增速領(lǐng)先，中位數(shù)法下，煤炭（+94.6%）、有色金屬（+93.9%），整體法下，煤炭（+117.1%）、有色金屬（+169.7%）。其次為基礎(chǔ)化工、石油石化，其中，石油石化在中位數(shù)法與整體法下的業(yè)績增速差異較大，主要系歸母凈利潤規(guī)模較大的油氣開采企業(yè)業(yè)績增速較高，而歸母凈利潤規(guī)模較小的石油化工企業(yè)受原材料價格上漲拖累，業(yè)績下滑，使得整體法下計算得出的業(yè)績增速達(dá)84.8%，而中位數(shù)法下則僅為-34.8%。鋼鐵與建材行業(yè)在兩種口徑下的業(yè)績增速均為負(fù)，中位數(shù)法下，建材（-58.8%）、鋼鐵（-82.3%），整體法下，建材（-20.2%）、鋼鐵（-75.0%）。

中游制造板塊內(nèi)部分化，高景氣科技成長景氣持續(xù)驗(yàn)證。

根據(jù)中銀證券的統(tǒng)計，中游制造板塊中電新、軍工樣本同比增速仍高，軍工中兵器兵裝子行業(yè)披露率高且同比高增。機(jī)械行業(yè)傳統(tǒng)順經(jīng)濟(jì)周期子行業(yè)業(yè)績偏弱，但與高端制造光伏鋰電相關(guān)的專用機(jī)械制造行業(yè)增速明顯高于其他子行業(yè)。

電新行業(yè)持續(xù)高增無異議。電新行業(yè)樣本三個子行業(yè)電氣設(shè)備、電源設(shè)備、新能源動力系統(tǒng)環(huán)比同比均保持向好態(tài)勢，從高頻數(shù)據(jù)來看，新能源車5-6月加速修復(fù)，終端銷售迭創(chuàng)新高，盈利能力邊際改善趨勢明確的中游電池制造環(huán)節(jié)更值得重視，風(fēng)光出口和排產(chǎn)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，此前為行業(yè)發(fā)展瓶頸的硅料產(chǎn)能逐步投放，行業(yè)后續(xù)景氣進(jìn)一步加速可期。

電子行業(yè)樣本業(yè)績在疫情沖擊下整體增速下滑，傳統(tǒng)消費(fèi)電子等子行業(yè)需求端改善較慢，且或進(jìn)入去庫階段，業(yè)績壓力仍存。半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)景氣仍然較高，下半年受全球需求走弱預(yù)期疊加高庫存，節(jié)奏上或存在波動，但在新能源車、自動駕駛等產(chǎn)業(yè)爆發(fā)初期階段的較強(qiáng)需求動力驅(qū)動下，仍處于景氣高增期。

汽車行業(yè)樣本整體業(yè)績增速仍有下滑，但內(nèi)部分化明顯。其中受疫情和經(jīng)濟(jì)周期影響的商用車和汽車銷售服務(wù)行業(yè)下滑明顯，但乘用車板塊龍頭公司皆已公布中報預(yù)告，整體盈利增長強(qiáng)勁，伴隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、政策刺激以及電車具備競爭力車型的密集投放，整體β和國產(chǎn)電車鏈份額提升的α邏輯有望持續(xù)演繹。

國元證券的統(tǒng)計同樣顯示，中游制造領(lǐng)域，電力設(shè)備行業(yè)增速最高，機(jī)械設(shè)備增速承壓。

2022年二季度，在兩種口徑下，電力設(shè)備行業(yè)業(yè)績增速均最高，為51.3%（中位數(shù)法）、337.1%（整體法），整體法下增速更高主要系歸母凈利潤規(guī)模較大的通威股份等2022年二季度的歸母凈利潤增速均超200%，帶動整體增速提升。其次為通信，業(yè)績增速為41.7%（中位數(shù)法）、153.8%（整體法），整體法下增速更高主要系歸母凈利潤規(guī)模較大的中天科技業(yè)績同比大幅增長。電子與國防軍工行業(yè)中位數(shù)法下歸母凈利潤增速分別為39.9%、28.0%。機(jī)械設(shè)備行業(yè)在兩種口徑下業(yè)績增速均最低，為-2.3%（中位數(shù)法）、-43.9%（整體法）。

國元證券的統(tǒng)計顯示，下游必選消費(fèi)領(lǐng)域，醫(yī)藥生物行業(yè)增速領(lǐng)先，農(nóng)林牧漁、食品飲料二季度業(yè)績增速均有改善。

2022年二季度，兩種口徑下，醫(yī)藥生物行業(yè)業(yè)績增速均最高，為8.6%（中位數(shù)法）、33.5%（整體法）。農(nóng)林牧漁與食品飲料行業(yè)二季度業(yè)績增速均較一季度有一定改善（二季度業(yè)績增速好于上半年業(yè)績增速）。紡織服飾行業(yè)二季度業(yè)績增速相較一季度則進(jìn)一步惡化。

中銀證券也表示，必需消費(fèi)中農(nóng)林牧漁披露率較高，業(yè)績預(yù)告具有一定參考性，同比增速盡管仍大幅負(fù)增，但環(huán)比一季度權(quán)重生豬養(yǎng)殖子行業(yè)減虧趨勢明顯。食品飲料行業(yè)中白酒實(shí)現(xiàn)小幅增長，大眾消費(fèi)品疫情背景下承壓。醫(yī)藥行業(yè)在疫情反復(fù)，檢測和疫苗需求驅(qū)動下同比環(huán)比高增趨勢仍在，主要子行業(yè)化學(xué)制藥、其他醫(yī)藥醫(yī)療、CXO等領(lǐng)域盈利持續(xù)高增。整體來看，必需消費(fèi)板塊中報盈利韌性仍具有較高置信度。

下游可選消費(fèi)領(lǐng)域，切入新能源領(lǐng)域的家電企業(yè)增速較高，其余行業(yè)大多承壓。2022年二季度，兩種口徑下，家電行業(yè)業(yè)績增速均最高，主要系切入新能源領(lǐng)域的家電企業(yè)增速較高，傳統(tǒng)龍頭白電企業(yè)未披露半年報業(yè)績預(yù)告。輕工制造、社會服務(wù)、傳媒、汽車行業(yè)在疫情影響下，二季度業(yè)績增速仍然承壓。

金融房建領(lǐng)域，銀行增速穩(wěn)健，地產(chǎn)鏈業(yè)績?nèi)悦黠@下滑。2022年二季度，銀行業(yè)績增速保持穩(wěn)健，中位數(shù)法、整體法下增速分別為28.3%、28.7%。非銀金融二季度業(yè)績增速較一季度有一定改善。建筑裝飾與房地產(chǎn)二季度業(yè)績繼續(xù)大幅負(fù)增長。

支持服務(wù)領(lǐng)域，計算機(jī)與交通運(yùn)輸增速落后，電力企業(yè)業(yè)績增速有亮點(diǎn)。2022年二季度，綜合兩種口徑，計算機(jī)與交通運(yùn)輸行業(yè)業(yè)績增速相對落后。商貿(mào)零售、環(huán)保在整體法下業(yè)績增速較高，其中，商貿(mào)零售在整體法下的增速為正主要系歸母凈利潤體量較大的公司二季度虧損幅度較2021年同期明顯收窄，同時歸母凈利潤體量同樣較大。另外，公用事業(yè)行業(yè)中，水電企業(yè)增速表現(xiàn)較為亮眼，火電在煤價高位背景下仍然承壓。

下游必選消費(fèi)領(lǐng)域，醫(yī)藥生物行業(yè)增速領(lǐng)先，農(nóng)林牧漁、食品飲料二季度業(yè)績增速均有改善。

國元證券對1700家披露業(yè)績預(yù)告的公司的業(yè)績預(yù)告具體內(nèi)容進(jìn)行了提煉歸因，并重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)景氣、行業(yè)承壓、疫情負(fù)面影響、原材料漲價四個維度的情況。

“行業(yè)景氣”是煤炭、有色金屬、電力設(shè)備行業(yè)的關(guān)鍵詞。煤炭、有色金屬、電力設(shè)備行業(yè)業(yè)績預(yù)告內(nèi)容體現(xiàn)“行業(yè)景氣”的公司占比分別為75%、36%、23%。煤炭方面，煤炭價格持續(xù)高位運(yùn)行催化相關(guān)企業(yè)業(yè)績增長;有色金屬方面，受益于下游新能源領(lǐng)域的高景氣，鋰鹽、稀土、電池鋁箔行業(yè)上半年景氣度同樣較高;電力設(shè)備方面，業(yè)績預(yù)告內(nèi)容歸因于行業(yè)景氣的公司大多位于光伏、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。

“疫情負(fù)面影響”主要體現(xiàn)在可選消費(fèi)及支持服務(wù)領(lǐng)域。業(yè)績預(yù)告內(nèi)容體現(xiàn)“疫情負(fù)面影響”的公司占比較高的行業(yè)主要集中在可選消費(fèi)及支持服務(wù)領(lǐng)域，其中社會服務(wù)（88%）、紡織服飾（61%）、輕工制造（58%）、商貿(mào)零售（56%）、汽車（53%）、交通運(yùn)輸（53%）、計算機(jī)（53%）。

具體來看，社會服務(wù)方面，疫情沖擊之下，景區(qū)游客接待量下降，旅行社、酒店業(yè)務(wù)量下滑，教育行業(yè)的招生及授課均受到影響;紡織服飾方面，疫情致使紡織業(yè)需求不振，區(qū)域短期封控對訂單生產(chǎn)、區(qū)域門店經(jīng)營和物流運(yùn)輸造成一定阻礙，同時，部分線下渠道占比較大的公司直營店鋪?zhàn)饨?、員工薪酬等固定性費(fèi)用較大，行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)不佳;輕工制造方面，家居企業(yè)在疫情期間的物流配送受阻，同時部分消費(fèi)者的裝修進(jìn)度和需求也受疫情影響，購買意向推后造成銷售完結(jié)延遲，造紙領(lǐng)域在疫情散點(diǎn)多發(fā)背景下，行業(yè)消費(fèi)需求轉(zhuǎn)弱;商貿(mào)零售方面，許多公司在疫情期間采取門店閉店或縮短營業(yè)時間的方式，對公司整體經(jīng)營活動造成較大負(fù)面影響;汽車方面，二季度上海地區(qū)疫情使得汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體承壓，乘用車與商用車的需求端和供給端都受到較大影響，但乘用車在5月、6月恢復(fù)情況相對較好;交通運(yùn)輸方面，國內(nèi)疫情使得人員流動管控更加嚴(yán)格，國內(nèi)航線及鐵路運(yùn)輸需求減少，部分高速公路所轄路段內(nèi)的車流量同比減少;計算機(jī)方面，疫情使得部分公司的項(xiàng)目延期招標(biāo)，部分項(xiàng)目無法入場實(shí)施、交付受阻、收入確認(rèn)延后，從而拖累業(yè)績表現(xiàn)。

“原材料漲價”對鋼鐵、美容護(hù)理、建筑材料、輕工制造、汽車、公用事業(yè)行業(yè)影響較大。業(yè)績預(yù)告內(nèi)容體現(xiàn)“原材料漲價”負(fù)面影響的公司占比較高的行業(yè)為鋼鐵（56%）、美容護(hù)理（50%）、建筑材料（47%）、輕工制造（42%）、汽車（41%）、公用事業(yè)（40%）。鋼鐵方面，鋼鐵生產(chǎn)所需原燃料和輔料合金價格均大幅上漲，對生產(chǎn)成本沖擊較大;美容護(hù)理方面，受原材料漲價影響的主要為毛利率相對較低的日化公司，護(hù)膚品及彩妝毛利率相對較高，原材料漲價的影響不明顯;建筑材料方面，水泥與玻璃的主要原、燃材料價格上漲致使成本上升，盈利能力下滑;輕工制造方面，造紙企業(yè)受木片、化工等原材料及能源價格上漲影響，家居企業(yè)則主要受到能源及相關(guān)原材料價格上漲影響;汽車方面，制造所需原材料、燃油價格、以及運(yùn)輸成本均有提升，對整體毛利率造成了一定的不利影響;公用事業(yè)方面，煤炭與天然氣采購價格持續(xù)高位，使得火電企業(yè)、燃?xì)馄髽I(yè)業(yè)績承壓。

地產(chǎn)鏈、鋼鐵、商用車領(lǐng)域多體現(xiàn)“行業(yè)承壓”，非銀、生豬養(yǎng)殖一季度行業(yè)承壓明顯，二季度有所修復(fù)。業(yè)績預(yù)告內(nèi)容體現(xiàn)“行業(yè)承壓”的公司占比較高的行業(yè)為鋼鐵（56%）、非銀金融（50%）、農(nóng)林牧漁（40%）、建筑材料（29%）、汽車（26%）。鋼鐵方面，鋼鐵行業(yè)下游需求疲軟，鋼材價格持續(xù)下跌，行業(yè)整體承壓;非銀金融方面，權(quán)益市場波動較大影響了部分公司的投資收益與公允價值變動損益，二季度隨著證券市場企穩(wěn)回升，權(quán)益類投資收益有所修復(fù);農(nóng)林牧漁方面，上半年豬價整體仍處于低位，而同時飼料價格處于高位，給生豬養(yǎng)殖帶來了雙重壓力，但二季度隨著豬價回暖，行業(yè)性壓力有所緩解;建筑材料方面，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷疊加疫情反復(fù)，使得建材需求下降、旺季不旺;汽車方面，主要為商用車（特別是重卡領(lǐng)域）承壓，受國五切換成國六的排放法規(guī)升級影響，2020年至2021年上半年重卡市場持續(xù)景氣，使得2021年上半年重卡基數(shù)較高，國五車庫存高企，自2021年下半年以來終端市場進(jìn)入去庫存階段，市場需求持續(xù)下降，2022年上半年疫情影響之下，重卡需求端和供給端都受到較大影響，行業(yè)整體承壓。

整體而言，從業(yè)績預(yù)告內(nèi)容體現(xiàn)的情況來看，上半年，漲價資源品（煤炭、鋰鹽、光伏材料）以及新能源制造產(chǎn)業(yè)鏈（光伏產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈）景氣占優(yōu)，疫情沖擊、上游漲價、行業(yè)性沖擊是拖累部分行業(yè)上半年業(yè)績表現(xiàn)的三個主要因素。其中，可選消費(fèi)及支持服務(wù)領(lǐng)域（社會服務(wù)、輕工制造、汽車、交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售、計算機(jī)）受疫情的影響較大，上游位于產(chǎn)業(yè)鏈后端的鋼鐵與建筑材料、可選消費(fèi)中偏制造側(cè)的汽車、輕工制造均受上游原材料漲價影響，此外，地產(chǎn)鏈、農(nóng)林牧漁（生豬養(yǎng)殖）主要受行業(yè)性沖擊影響。

國元證券表示，綜合披露率與預(yù)喜率來看，可以發(fā)現(xiàn)除個別行業(yè)以外，A股整體業(yè)績表現(xiàn)處于下降通道中，但不同板塊已經(jīng)出現(xiàn)了盈利增長趨勢的轉(zhuǎn)變——上游資源原材料行業(yè)盈利增速已過高點(diǎn)，未來表現(xiàn)可能趨弱;中游制造作為投資發(fā)力主要抓手，目前主要以新能源和高端制造領(lǐng)銜增長，業(yè)績表現(xiàn)整體較往期已有明顯修復(fù);下游行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)剛剛走出低點(diǎn)，仍需要需求和消費(fèi)場景的修復(fù)，但基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯，未來改善的確定性較強(qiáng)。

相較2021 年或上期上中下游行業(yè)利潤增速表現(xiàn)，“利潤轉(zhuǎn)移”變化明顯。

具體來看，上游領(lǐng)域中，部分資源品如煤炭受益自身行業(yè)供需維持緊張，價格中樞上移帶動了業(yè)績顯著增長，新能源領(lǐng)域及其發(fā)展相關(guān)的部分精細(xì)化工品和新材料行業(yè)，需求得到有效提升，也支撐業(yè)績表現(xiàn)，但以往受益此輪資源原材料強(qiáng)周期行情的大多數(shù)上游板塊，其強(qiáng)勢表現(xiàn)已有衰減。隨著全球商品周期的走弱，疫后供給恢復(fù)與全球需求回落，上游板塊未來業(yè)績表現(xiàn)可能趨弱。

中游而言，電力設(shè)備、家電、通信及電子、軍工、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)預(yù)喜率較往期有明顯修復(fù)，新能源相關(guān)及高端制造行業(yè)及具有良好的議價及運(yùn)營能力的公司能夠消化或轉(zhuǎn)移上游價格上漲的傳導(dǎo)，在需求得到釋放或提振的條件下，保持業(yè)績的良好恢復(fù)，中游制造是此次半年報預(yù)告中修復(fù)最好，頗具亮點(diǎn)的板塊。在需求仍然需要時間修復(fù)的背景下，投資端發(fā)力仍然是當(dāng)下政策的主要抓手，中游制造有望繼續(xù)受益。

下游來看，隨著疫情沖擊影響的減弱及防疫政策不斷改善，對經(jīng)濟(jì)的制約也有所緩解，消費(fèi)需求的恢復(fù)盡管需要時間和條件，但壓制下游消費(fèi)的關(guān)鍵利空已經(jīng)出盡，經(jīng)濟(jì)也有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)后的穩(wěn)健修復(fù)，對需求的恢復(fù)有本質(zhì)的支撐。在此宏觀背景下，刺激政策不斷出臺并有望逐步見效，汽車消費(fèi)和消費(fèi)升級的回暖跡象已率先體現(xiàn)，復(fù)蘇環(huán)境下消費(fèi)未來業(yè)績修復(fù)的確定性較強(qiáng)。政策刺激、不同領(lǐng)域需求及消費(fèi)場景修復(fù)進(jìn)度、人民幣貶值及美進(jìn)口需求以及行業(yè)自身議價能力等因素均可能會影響修復(fù)速度。

國元證券表示，相較2021年或上期上中下游行業(yè)利潤增速表現(xiàn)，“利潤轉(zhuǎn)移”變化明顯。

上游資源原材料板塊盈利高增長的背后往往離不開大宗商品價格的走強(qiáng)，而大宗商品價格的走高將提升中下游企業(yè)的成本從而壓制其可得利潤空間，大宗商品價格的回落將帶來利潤的重新分配，從這一視角而言對中下游企業(yè)的利潤增速回升是利好消息。

但在以往的周期中，大宗商品價格與全球的經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)，而中國的周期除特殊情況下也與全球的經(jīng)濟(jì)周期基本同步。大宗商品價格走高的原因更多是由于全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上行周期，需求端的拉動引起的，而隨著經(jīng)濟(jì)周期越過高點(diǎn)，通脹對貨幣政策的制約，流動性收緊與全球需求減弱共同作用下引起大宗商品價格的回落，背后蘊(yùn)含了經(jīng)濟(jì)周期下債、股、商輪動的基本規(guī)律，當(dāng)下全球資產(chǎn)配置也基本符合這一現(xiàn)狀，商品后周期滯脹特征明顯。

在上述環(huán)境中，商品價格回落往往代表著經(jīng)濟(jì)的滯脹或衰退，因此中下游企業(yè)盡管成本降低，毛利率獲得提升，但往往由于需求端隨著經(jīng)濟(jì)的走弱而同步下行，成本降低與需求回落的對沖下利潤總額與凈利潤增速未必能預(yù)測，中性假設(shè)下往往需求端的利空更加明顯。

再看當(dāng)下情況，與歷史略有不同，雖然上游資源原材料板塊即大宗商品價格出現(xiàn)回落，但2020年疫情中國經(jīng)濟(jì)相對免疫與2022年上海疫情對經(jīng)濟(jì)的影響使得中國經(jīng)濟(jì)周期與美國為首的全球經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了明顯的錯位，國內(nèi)二季度“經(jīng)濟(jì)底”之后便進(jìn)入復(fù)蘇階段，而美國則屬于經(jīng)濟(jì)后周期的滯脹階段。因此，中國相對獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)周期階段將帶來內(nèi)需的復(fù)蘇，銜接“成本回落”這一利好，利潤從上游向中下游轉(zhuǎn)移將更加顯著，且在需求有望修復(fù)的前提下，利潤轉(zhuǎn)移的損失更小。

基于此，中下游行業(yè)既有大宗商品價格回落帶來的“成本降低”利好，又有國內(nèi)需求逐步修復(fù)所帶來的需求回暖，中下游行業(yè)利潤端的增速有望在這一以往并不常見“巧妙”環(huán)境中得到較好的提升，而增速回升的程度則與下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及需求端的修復(fù)情況相關(guān)。

因此，國元證券建議投資者重視上中下利潤增速的變化，關(guān)注“利潤轉(zhuǎn)移”落點(diǎn)，追逐利潤增長有望維持和增速得到修復(fù)的板塊。

盈余驚喜是指公司實(shí)現(xiàn)的實(shí)際盈余與分析師或管理層預(yù)期盈余之差，盈余驚喜的出現(xiàn)往往會引起股票價格的變化。

國元證券根據(jù)業(yè)績公告后首個交易日是否出現(xiàn)凈利潤斷層現(xiàn)象（即業(yè)績公告后首個交易日的最低價高于上個交易日的最高價）、首個交易日的漲幅是否不低于5%，構(gòu)建了股價維度的盈余驚喜信號。

基于該方法，國元證券在1605個樣本中篩選了一季報業(yè)績預(yù)告、快報后出現(xiàn)了股價維度盈余驚喜信號的公司，共89家。（此處樣本在前述1733家披露了半年報業(yè)績預(yù)告、快報的公司的基礎(chǔ)上，剔除了在招股說明書中披露業(yè)績預(yù)告的公司，系公告日暫無股價表現(xiàn)可參考;剔除了4月份公告半年報業(yè)績預(yù)告的公司，主要系間隔時間相對較長;剔除了7月15日盤后公布業(yè)績預(yù)告的公司，主要系需待下一個交易日結(jié)束后才能觀察到是否存在盈余驚喜）。

從行業(yè)分布來看，出現(xiàn)股價維度盈余驚喜信號的公司數(shù)量超過5家，并且盈余驚喜出現(xiàn)概率超過5%的申萬一級行業(yè)為：交通運(yùn)輸、電子、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工。

上游資源品中，鋰鹽、磷化工、鹽化工、稀土出現(xiàn)“盈余驚喜”的公司相對較多，煤炭、石油石化雖錄得較高的業(yè)績增速，但該預(yù)期已被市場消化，中報未進(jìn)一步展現(xiàn)“驚喜”;中游制造領(lǐng)域，“盈余驚喜”公司多屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈、智能裝備;下游消費(fèi)領(lǐng)域，培育鉆石、內(nèi)窺鏡領(lǐng)域均有個股出現(xiàn)“盈余驚喜”，并可能具備一定行業(yè)共性;支持服務(wù)領(lǐng)域，供應(yīng)鏈物流及水電領(lǐng)域存在“盈余驚喜”公司。

結(jié)合業(yè)績預(yù)告增速及自上而下驗(yàn)證的情況、業(yè)績預(yù)告內(nèi)容中的具體信息、盈余驚喜情況、以及對中觀行業(yè)的跟蹤，國元證券認(rèn)為，半年報業(yè)績超預(yù)期的公司大概率分布在以下行業(yè)：

上游原材料：鋰鹽、稀土、磷化工、鹽化工;中游制造業(yè)：光伏產(chǎn)業(yè)鏈（光伏設(shè)備、硅料、光伏組件）、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈（鋰電設(shè)備、隔膜、三元正極）、半導(dǎo)體設(shè)備、軍工;下游消費(fèi)：培育鉆石、醫(yī)藥（CXO、新冠檢測、內(nèi)窺鏡）、居家消費(fèi);支持服務(wù)：水電、供應(yīng)鏈物流、快遞。

另外，國元證券認(rèn)為，以下行業(yè)半年報業(yè)績可能承壓：上游原材料：建材、鋼鐵;中游制造業(yè)：工程機(jī)械;下游消費(fèi)：生豬養(yǎng)殖、可選消費(fèi)（汽車、酒店、旅游、景區(qū)、電影、服裝）;金融房建：房地產(chǎn);支持服務(wù)：商貿(mào)零售、計算機(jī)。

從結(jié)構(gòu)性行業(yè)配置的思路出發(fā)，結(jié)合中報業(yè)績預(yù)告絕對增速以及景氣趨勢變動，中銀證券梳理了當(dāng)前市場三類（一二級行業(yè)）機(jī)會：

一是景氣趨勢投資，等待業(yè)績估值雙擊機(jī)會。當(dāng)年g高增長得到驗(yàn)證，次年g預(yù)期高增，復(fù)合g預(yù)期較佳，主要集中在右上限，典型的代表是新能源行業(yè)（電源設(shè)備、動力系統(tǒng)、電氣設(shè)備），此外汽車（乘用車、零部件），軍工（兵器兵裝、航空航天）行業(yè)也值得關(guān)注。

二是困境反轉(zhuǎn)投資，先獲取均值回歸收益。當(dāng)年g尋底，次年g預(yù)期反轉(zhuǎn)向上，且仍具有復(fù)合g預(yù)期，主要集中在左上限和左下限。線索1是自身周期反轉(zhuǎn)為代表的必需消費(fèi)農(nóng)林牧漁（畜牧業(yè)），線索2是從產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)的角度，交易上游成本邊際回落，中游制造大方向上符合此邏輯，從需求端彈性出發(fā)來看，電子（半導(dǎo)體）盈利彈性更強(qiáng)。線索3是復(fù)合g預(yù)期強(qiáng)勁，當(dāng)年g受疫情導(dǎo)致客流銳減，盈利下滑明顯但具有較強(qiáng)修復(fù)潛質(zhì)的消費(fèi)者服務(wù)（免稅）等。

三是穩(wěn)定收益投資，獲取EPS和股息的穩(wěn)定回報收益，具有盈利韌性的食品飲料（酒類）、公共事業(yè)，醫(yī)藥劃分為此類。

國海證券表示，中報業(yè)績行情期，建議關(guān)注景氣度邊際向好行業(yè)，業(yè)績增速較高但景氣度邊際回落行業(yè)或存在估值與業(yè)績雙殺的風(fēng)險，而業(yè)績表現(xiàn)疲弱，景氣位于底部且拐點(diǎn)尚待驗(yàn)證的行業(yè)，短期估值或較難提升。7月至8月底為中報業(yè)績的披露期，期間中報業(yè)績的披露或引發(fā)四種情形：

一是業(yè)績高增且景氣持續(xù)向好。此類行業(yè)多數(shù)為已處于估值與業(yè)績“戴維斯雙升”階段的高景氣賽道，后續(xù)基本面將代替估值成為行業(yè)繼續(xù)上漲的驅(qū)動力，個股層面或存在分化，α優(yōu)勢逐步突顯。代表行業(yè)為新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)，例如新能源車、光伏材料、磷化工、汽車半導(dǎo)體以及智能網(wǎng)聯(lián)車賽道相關(guān)企業(yè)等。

二是業(yè)績高增但景氣趨于回落。此類行業(yè)的典型代表為上游資源品行業(yè)，上半年在海外通脹高企疊加國際能源價格上漲的環(huán)境下，煤炭、石油石化、有色金屬等行業(yè)業(yè)績高增，下半年在海外經(jīng)濟(jì)增長動能走弱、全球通脹逐步見頂?shù)男蝿菹?，業(yè)績同比增速將趨于回落。疊加本輪國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”的態(tài)勢，后續(xù)上游資源品行業(yè)景氣度大概率將有所下行，階段性或存在估值與業(yè)績雙殺風(fēng)險。

三是業(yè)績偏弱且景氣低迷。此類行業(yè)大多與地產(chǎn)投資鏈條相關(guān)。2022年上半年，在地產(chǎn)下行周期疊加經(jīng)濟(jì)加速回落的影響下，景氣度已經(jīng)歷較大幅度回調(diào)，當(dāng)前已處于底部區(qū)域，但由于本輪地產(chǎn)市場供需兩端回升動力均較為不足，短期內(nèi)地產(chǎn)投資難有明顯起色。在此背景下，雖然下半年在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)的趨勢下行業(yè)景氣度大概率將邊際改善，但由于業(yè)績修復(fù)的不確定性仍存，短期內(nèi)估值難以得到明顯提升。代表行業(yè)為房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑材料以及工程機(jī)械等。

四是業(yè)績偏弱但景氣向好。此類行業(yè)在上半年受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響，景氣度落入底部，但下半年在全球通脹壓力趨于緩和、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)的形勢下，行業(yè)景氣度有望迎來反轉(zhuǎn)。代表性行業(yè)主要集中于大消費(fèi)與金融領(lǐng)域，其中受益于疫后消費(fèi)復(fù)蘇以及政策補(bǔ)貼支持的汽車、家電家具等可選消費(fèi)行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升，當(dāng)前估值較低且行業(yè)景氣中長期向好的食品飲料、醫(yī)藥生物行業(yè)亦存在回升空間。另一方面，現(xiàn)階段豬肉價格已經(jīng)過渡到主升階段，下半年養(yǎng)豬企業(yè)業(yè)績增速有望探底回升，在基本面回升的支持下畜牧養(yǎng)殖行業(yè)或迎來業(yè)績修復(fù)行情。與此同時，在信貸環(huán)境逐步回暖的趨勢下，亦建議關(guān)注全面注冊制改革研討會等事件催化下金融板塊的投資機(jī)會。

整體而言，國海證券認(rèn)為，行業(yè)配置建議聚焦景氣邊際向好行業(yè)，主要包括疫后修復(fù)、新興產(chǎn)業(yè)周期以及改革催化三條主線。重點(diǎn)關(guān)注防疫政策邊際放松以及政策補(bǔ)貼催化下修復(fù)動能加大的消費(fèi)板塊，以及受益于信用環(huán)境改善以及交投情緒活躍的大金融，包括：受益于疫情防控政策邊際放寬以及消費(fèi)復(fù)蘇的核心賽道如食品飲料、醫(yī)藥生物等，以及受益于上游原材料價格回落、且政策重點(diǎn)扶持與刺激的可選消費(fèi)板塊，包括汽車、家電等;“雙碳”產(chǎn)業(yè)周期下，景氣維持高位以新能源車、風(fēng)、光、儲能為代表的新能源產(chǎn)業(yè)，以及與汽車電動化及智能化趨勢相關(guān)聯(lián)的汽車半導(dǎo)體以及智能網(wǎng)聯(lián)車賽道;關(guān)注注冊制改革等事件催化下金融板塊的投資機(jī)會。