陳 卓 君

(安徽大學(xué) 商學(xué)院，安徽 合肥 230601)

委托理財(cái)作為企業(yè)資產(chǎn)再配置的一種方式，不僅會(huì)影響資金的使用效率，還會(huì)影響企業(yè)后續(xù)的投資問(wèn)題。早期的上市公司在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，由于缺乏投資機(jī)會(huì)可能會(huì)出現(xiàn)有大量閑置資金的情況，但因受到嚴(yán)格的監(jiān)管限制而無(wú)法將募集的資金用于委托理財(cái)，造成了資金機(jī)會(huì)成本的增加，進(jìn)而影響企業(yè)收益。2012年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第2號(hào)——上市公司募集資金管理和使用監(jiān)管要求》表明，上市公司在有閑置資金的情況下，可以選擇購(gòu)買(mǎi)安全性高和流動(dòng)性好的理財(cái)產(chǎn)品。寬松的外部政策、自身融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及貨幣資金的閑置，都為上市公司委托理財(cái)提供了良好的條件。隨后幾年，上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的金額數(shù)量節(jié)節(jié)攀升。截止到2017年年底，超過(guò)1/2的上市公司購(gòu)買(mǎi)了銀行理財(cái)產(chǎn)品，當(dāng)年累積數(shù)額超2萬(wàn)億[1]，這一現(xiàn)象為研究委托理財(cái)問(wèn)題提供了很好的機(jī)會(huì)。已有文獻(xiàn)著重于研究企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)投資[2]、企業(yè)創(chuàng)新[3]和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[4]等的影響，對(duì)金融資產(chǎn)自身如何影響企業(yè)行為的關(guān)注有限。事實(shí)上，市場(chǎng)上的信息存在著嚴(yán)重的不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，而嚴(yán)峻的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題增加了市場(chǎng)摩擦的成本，嚴(yán)重?fù)p害了開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的效率[5]。公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品會(huì)向市場(chǎng)傳遞經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)，提高信息的質(zhì)量，在一定程度上緩解了信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而消除現(xiàn)有和潛在投資人的顧慮。關(guān)于委托理財(cái)是否會(huì)對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)生影響這一問(wèn)題，還需進(jìn)一步進(jìn)行分析和實(shí)證檢驗(yàn)?；诖?，利用2012-2019年A股非金融類(lèi)上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)考察上市公司委托理財(cái)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，并分析不同情境下的影響差異。

一、理論分析與研究假設(shè)

梳理已有文獻(xiàn)，基于信號(hào)傳遞理論提出研究假設(shè)，并構(gòu)建委托理財(cái)、壟斷行業(yè)、內(nèi)部控制缺陷和研發(fā)投入的理論模型。

(一)上市公司委托理財(cái)對(duì)研發(fā)投入的影響

信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題理論認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中買(mǎi)方和賣(mài)方所掌握的信息是存在差別的，賣(mài)方往往掌握比買(mǎi)方更多的信息，這也會(huì)讓買(mǎi)方在信息方面處于劣勢(shì),使得投融資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的效率下降，造成市場(chǎng)失靈[6]。信息不對(duì)稱(chēng)使得投資者可能因?qū)ζ髽I(yè)研發(fā)活動(dòng)具體信息掌握不完全而采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的態(tài)度以及措施，從而造成企業(yè)難以獲得足夠的資金進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)。信號(hào)傳遞理論就是在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，將信息的“信號(hào)”傳遞給劣勢(shì)方。通常，經(jīng)營(yíng)優(yōu)良的企業(yè)會(huì)主動(dòng)向市場(chǎng)傳遞良好的信號(hào)，使投資者更加了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)的有關(guān)信息，進(jìn)而愿意支付額外的對(duì)價(jià)，彌補(bǔ)市場(chǎng)的低效率。上市公司委托理財(cái)正是向投資者或潛在投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好和資金流充足的信號(hào)，從而增強(qiáng)投資者的信心，吸引投資，進(jìn)而提高企業(yè)研發(fā)投入。而企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)涉及的融資問(wèn)題也離不開(kāi)銀行等金融機(jī)構(gòu)，上市公司委托理財(cái)?shù)呐e動(dòng)不僅能讓公司與銀行保持持久的雙方關(guān)系[1]，也能夠給銀行營(yíng)造企業(yè)盈利能力強(qiáng)和資金充裕的形象，在后期需要研發(fā)資金時(shí)，更能獲取持續(xù)的信貸資源。上市公司進(jìn)行委托理財(cái)，除為研發(fā)提供儲(chǔ)備資金以外，還能應(yīng)對(duì)研發(fā)的不確定性，平滑高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)項(xiàng)目，一定程度上對(duì)研發(fā)產(chǎn)生一種補(bǔ)償效應(yīng)。此外，委托理財(cái)?shù)耐顿Y收益能夠增加企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流，緩解融資約束的壓力，促使企業(yè)增加研發(fā)投入?；谝陨戏治?，提出研究假設(shè)1：

H1：限定其他條件，上市公司委托理財(cái)與研發(fā)投入正相關(guān)。

(二)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度差異

企業(yè)在生存與發(fā)展中要想保證市場(chǎng)份額、超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并在市場(chǎng)中保持活力，就勢(shì)必需要構(gòu)建自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。創(chuàng)新是構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)，而創(chuàng)新離不開(kāi)企業(yè)的研發(fā)投入。公司只有增加研發(fā)投入，才有可能促使企業(yè)獲得持續(xù)利潤(rùn)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而，對(duì)于處在壟斷行業(yè)的企業(yè)而言，由于競(jìng)爭(zhēng)壓力小，這些寡頭企業(yè)常?？梢詰{借其獨(dú)特地位獲得高額報(bào)酬，這樣一來(lái)，企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入的動(dòng)機(jī)就會(huì)被削弱很多[7]。此外，處于壟斷行業(yè)的企業(yè)一方面受政策影響，另一方面其本身不需要為維持利潤(rùn)而向市場(chǎng)傳遞信號(hào)來(lái)獲得投資者的大量投資，故其購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的信號(hào)效應(yīng)會(huì)減弱。基于以上分析，提出研究假設(shè)2：

H2：其他條件限定，壟斷行業(yè)中委托理財(cái)與研發(fā)投入的正相關(guān)關(guān)系減弱。

(三)內(nèi)部控制因素發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用

內(nèi)部控制是企業(yè)重要的治理機(jī)制，完善的內(nèi)控會(huì)使得企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制發(fā)揮更充分的作用，從而減少管理層的舞弊行為，更合理地保證企業(yè)對(duì)外報(bào)告的真實(shí)可靠性，進(jìn)一步降低企業(yè)內(nèi)外部信息的不對(duì)稱(chēng)程度，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。內(nèi)部控制可以提高信息披露質(zhì)量，并通過(guò)改善公司治理水平來(lái)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[8]。企業(yè)內(nèi)部如存在控制缺陷會(huì)抵消一部分委托理財(cái)傳遞出來(lái)的積極信號(hào)效應(yīng)，加之研發(fā)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)較高且回報(bào)具有不確定性的活動(dòng)，管理層為將風(fēng)險(xiǎn)降到最低就會(huì)選擇減少企業(yè)的研發(fā)投入。因此，當(dāng)公司內(nèi)部控制存在缺陷，信息披露質(zhì)量就會(huì)降低，管理層出于風(fēng)險(xiǎn)的考量，也會(huì)減弱進(jìn)行研發(fā)的動(dòng)機(jī)?；谝陨戏治?，提出研究假設(shè)3：

H3：其他條件限定，在存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)中，委托理財(cái)與研發(fā)投入的正相關(guān)關(guān)系減弱。

二、研究設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證研究理論模型，選取2012-2019年間中國(guó)資本市場(chǎng)A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，具體如下。

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明

2012年后，公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的金額數(shù)量上升較快，故將初始年份選定為2012年，剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)觀測(cè)值，并刪除數(shù)據(jù)缺失和數(shù)據(jù)異常的觀測(cè)值。為降低極端數(shù)據(jù)對(duì)結(jié)果穩(wěn)定性的影響，對(duì)所有連續(xù)變量在1%分位數(shù)和99%分位數(shù)進(jìn)行縮尾處理。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)模型設(shè)計(jì)和變量說(shuō)明

為檢驗(yàn)研究假設(shè)H1，采用模型(1)來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)委托理財(cái)對(duì)研發(fā)投入的影響。依據(jù)上文理論，若委托理財(cái)Pric的系數(shù)α1顯著大于0，則表明購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品與研發(fā)投入顯著正相關(guān)，即證實(shí)委托理財(cái)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。

Inno=α0+α1Pric+α2Size+α3Mana+α4Cash+α5Age+α6First+α7Board
+α8ST+Year+Indus+ε

(1)

現(xiàn)將模型(1)中所涉及的主要研究變量說(shuō)明如下:

1.被解釋變量為Inno，代表公司研發(fā)投入的程度。參照周澤將和李鼎的觀點(diǎn)[9]，主要采用以下兩種度量方式：其一，Inno1等于企業(yè)研發(fā)費(fèi)用與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比值；其二，Inno2等于企業(yè)研發(fā)費(fèi)用與總資產(chǎn)的比值。

2.解釋變量為Pric，代表企業(yè)委托理財(cái)產(chǎn)品的金額?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性，選取CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中同年度內(nèi)披露的上市公司委托理財(cái)數(shù)額的總計(jì)作為當(dāng)年購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)，并將其取對(duì)數(shù)作為衡量指標(biāo)[1]。

3.控制變量。借鑒已有文獻(xiàn)[9]對(duì)可能影響研發(fā)投入的公司經(jīng)營(yíng)層面因素進(jìn)行控制，包括：公司特征變量，即企業(yè)規(guī)模、貨幣資金持有規(guī)模、管理費(fèi)用比率、交易狀態(tài)和企業(yè)年齡；公司治理變量，即董事會(huì)規(guī)模和第一大股東持股比率。此外，控制變量還包括年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量。

4.調(diào)節(jié)變量。為檢驗(yàn)假設(shè)H2壟斷因素的調(diào)節(jié)作用，在模型(1)的基礎(chǔ)上引入壟斷行業(yè)Mono及其與委托理財(cái)金額的交乘項(xiàng)Pric×Mono，構(gòu)成模型(2)。依據(jù)岳希明和蔡萌的處理方法進(jìn)行判斷[10]，當(dāng)處于壟斷行業(yè)時(shí)，賦值為1，否則為0。依據(jù)理論分析可以預(yù)期交乘項(xiàng)Pric×Mono系數(shù)符號(hào)為負(fù)。

Inno=α0+α1Pric+Pric×Mono+Mono+α2Size+α3Mana+α4Cash+α5Age
+α6First+α7Board+α8ST+Year+Indus+ε

(2)

為檢驗(yàn)假設(shè)H3內(nèi)部控制缺陷因素的調(diào)節(jié)作用，在模型(1)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步引入是否存在內(nèi)部控制缺陷Defect以及其與委托理財(cái)金額的交乘項(xiàng)Pric×Defect，構(gòu)建模型(3)。當(dāng)存在內(nèi)控缺陷時(shí)，賦值為1，否則為0。依據(jù)理論分析可以預(yù)期交乘項(xiàng)Pric×Defect系數(shù)符號(hào)為負(fù)。

Inno=α0+α1Pric+Pric×Defect+Defect+α2Size+α3Mana+α4Cash+α5Age
+α6First+α7Board+α8ST+Year+Indus+ε

(3)

變量的詳細(xì)定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

三、假設(shè)檢驗(yàn)與分析

借助Stata進(jìn)行回歸分析，為假設(shè)檢驗(yàn)提供支持。

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。Inno1的平均值為0.048 9，表明在樣本中平均每家公司的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例約為4.89%，說(shuō)明總體上中國(guó)的上市公司研發(fā)投入比重偏低；Inno1的最小值和最大值分別為0.000 2和0.283 5，這表明不同公司之間研發(fā)投入的強(qiáng)度波動(dòng)大。Inno2與Inno1的描述性結(jié)果相類(lèi)似，不再說(shuō)明。Pric的平均值為20.289 0，標(biāo)準(zhǔn)差為1.654 6，表明上市公司之間委托理財(cái)?shù)某潭扔忻黠@差異。Defect的平均值為0.3000，說(shuō)明有30%的上市公司在內(nèi)控方面有缺陷。Mono的平均值為0.025 0，表明有一定比例的上市公司處于壟斷行業(yè)。Mana的平均值為0.116 2，表明管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重為11.62%。Cash的平均值為0.191 9，說(shuō)明貨幣資金的持有規(guī)模接近20%，即企業(yè)保有一定的貨幣資金用于經(jīng)營(yíng)。ST的均值為0.038 7，反映出有3.87%的上市公司處于非正常交易的狀態(tài)。此外，董事會(huì)規(guī)模的均值為2.109 9，公司的平均年齡為16.625 4。

表2 研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)多元回歸結(jié)果分析

表3列示的是OLS多元線性回歸的結(jié)果，考察了委托理財(cái)Pric對(duì)研發(fā)投入Inno1(Inno2)的影響。(1)列Pric對(duì)Inno1的回歸系數(shù)為0.000 6，表明委托理財(cái)Pric每增加一個(gè)單位，研發(fā)投入Inno1會(huì)增加0.000 6個(gè)單位，為確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性，更換研發(fā)投入的度量方式，發(fā)現(xiàn)委托理財(cái)Pric對(duì)研發(fā)投入Inno2的回歸系數(shù)為0.000 2，兩次結(jié)果分別在在5%和10%的水平上顯著，說(shuō)明委托理財(cái)與研發(fā)投入呈正相關(guān)，支持了研究假設(shè)H1。產(chǎn)生以上結(jié)果的原因在于，上市公司委托理財(cái)傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好以及資金充足的信號(hào)，獲得了投資人和銀行的信任，這為企業(yè)增加研發(fā)投入提供了更多的機(jī)會(huì)，即委托理財(cái)會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入。

在控制變量方面，Mana的系數(shù)顯著大于0，說(shuō)明企業(yè)為了彌補(bǔ)因管理費(fèi)用率太高造成的較差財(cái)務(wù)狀況，會(huì)傾向于選擇高回報(bào)的研發(fā)活動(dòng)。Age的系數(shù)顯著小于0，表明隨著公司的年齡增長(zhǎng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理趨于成熟，相較于初創(chuàng)時(shí)期會(huì)更傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。Cash顯著大于0，說(shuō)明貨幣資金持有比重越高，企業(yè)就越能把握創(chuàng)新研發(fā)的機(jī)會(huì)。個(gè)別的控制變量在(1)列和(2)列中符號(hào)與顯著性有差異，這主要是研發(fā)投入的度量方式不同所導(dǎo)致的。

表3 委托理財(cái)對(duì)研發(fā)投入的影響

表4報(bào)告了模型(2)的壟斷因素Mono的調(diào)節(jié)作用。由回歸結(jié)果可知，(1)列和(2)列的交乘項(xiàng)Pric×Mono的系數(shù)均在10%的水平上顯著小于0，說(shuō)明壟斷因素弱化了委托理財(cái)對(duì)研發(fā)投入的影響，符合研究假設(shè)H2的設(shè)想。在壟斷行業(yè)中，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)壓力小，來(lái)自同行的威脅相對(duì)不高，使得企業(yè)缺乏研發(fā)投入的動(dòng)機(jī)，這會(huì)削弱委托理財(cái)與研發(fā)投入的正相關(guān)關(guān)系。因此，政府應(yīng)該加大市場(chǎng)化改革力度，減弱壟斷所造成的消極作用。

表4 壟斷因素的調(diào)節(jié)作用

表5中(1)列中交乘項(xiàng)Pric×Defect的系數(shù)在5%的水平上顯著小于0，(2)列中交乘項(xiàng)Pric×Defect的系數(shù)在1%的水平上顯著小于0。以上結(jié)果表明，由于內(nèi)控缺陷的存在，上市公司委托理財(cái)與研發(fā)投入之間的正相關(guān)關(guān)系會(huì)減弱，支持了研究假設(shè)3。存在內(nèi)控缺陷的企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)往往很高，企業(yè)為了將整體風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍之內(nèi)，往往會(huì)減少研發(fā)這類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)的投入，以此來(lái)降低整體風(fēng)險(xiǎn)，由此造成了委托理財(cái)與研發(fā)投入正相關(guān)關(guān)系的減弱。

表5 內(nèi)控缺陷因素的調(diào)節(jié)作用

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

前文以企業(yè)當(dāng)期的研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值作為衡量研發(fā)投入的度量方式，為提高回歸結(jié)果的可靠性，以當(dāng)期的研發(fā)投入與資產(chǎn)總計(jì)的比值作為衡量指標(biāo)再次進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果基本保持一致。

利用Heckman兩階段估計(jì)法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。設(shè)置Innov為是否披露研發(fā)投入，披露為1，否則為0，并將公司所在行業(yè)的研發(fā)投入的平均值作為工具變量，其余控制變量不變，將第一階段得到的IMR加入到第二階段的回歸方程中進(jìn)行估計(jì)。測(cè)試變量的回歸結(jié)果基本與前文保持一致，雖然IMR的結(jié)果顯著為正，表明回歸分析中確實(shí)存在內(nèi)生問(wèn)題，但委托理財(cái)Pric的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，故以上結(jié)果表明研究結(jié)論未受內(nèi)生性問(wèn)題的實(shí)質(zhì)性影響，即考慮了內(nèi)生性的問(wèn)題后，委托理財(cái)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入仍然具有促進(jìn)作用。

四、經(jīng)濟(jì)后果分析

根據(jù)前文分析，上市公司委托理財(cái)?shù)男袨榫哂行盘?hào)效應(yīng)，那么這種信號(hào)效應(yīng)是否影響企業(yè)的業(yè)績(jī)？為了回答這一問(wèn)題，建立模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，用總資產(chǎn)收益率Roa、流動(dòng)比率Liqu以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)Growth來(lái)衡量企業(yè)業(yè)績(jī)，據(jù)此來(lái)檢驗(yàn)委托理財(cái)?shù)男盘?hào)效應(yīng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。其中，總資產(chǎn)收益率Roa=凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總計(jì)；流動(dòng)比率Liqu=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)Growth=(本年凈利潤(rùn)-上年凈利潤(rùn))/上一年凈利潤(rùn)[11]。

回歸結(jié)果如表7所示，表中(1)列企業(yè)委托理財(cái)?shù)南禂?shù)在1%水平上顯著，表明委托理財(cái)能夠提高總資產(chǎn)收益率。(2)列企業(yè)委托理財(cái)?shù)南禂?shù)在1%水平上顯著，表明委托理財(cái)能夠提高企業(yè)流動(dòng)比率，提高償債能力。(3)列企業(yè)委托理財(cái)?shù)南禂?shù)在5%水平上顯著，表明委托理財(cái)能夠提高企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。結(jié)合前文觀點(diǎn)，企業(yè)向銀行購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的行為有利于銀企一直保持良好的信貸關(guān)系[1]，同時(shí)也給銀行營(yíng)造了企業(yè)現(xiàn)金流充足的現(xiàn)象，提高銀行為其放貸的意愿，從而改善企業(yè)的融資能力；上市公司委托理財(cái)能更好地對(duì)閑置資金進(jìn)行再配置，對(duì)外傳達(dá)出企業(yè)運(yùn)營(yíng)良好的信息，增加了投資者對(duì)企業(yè)的信心，致使投資者愿意為企業(yè)投資，形成良性循環(huán)，緩解投資不足問(wèn)題。因此推測(cè)，上市公司委托理財(cái)有利于提升企業(yè)業(yè)績(jī)，即上市公司委托理財(cái)可以提高資金使用效率，獲取投資收益，有助于在維持流動(dòng)性的基礎(chǔ)上降低盈余的波動(dòng)性，穩(wěn)定企業(yè)整體收益，從而提升公司業(yè)績(jī)，即委托理財(cái)顯著提升公司業(yè)績(jī)。

表6 委托理財(cái)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響

五、研究結(jié)論與啟示

基于實(shí)證分析，從研究結(jié)論、理論貢獻(xiàn)和管理建議3個(gè)方面進(jìn)行總結(jié)，具體如下。

(一)研究結(jié)論

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)離不開(kāi)企業(yè)的創(chuàng)新活力，企業(yè)研發(fā)投入的增加會(huì)為企業(yè)發(fā)展提供動(dòng)力。文章從信號(hào)效應(yīng)的角度研究上市企業(yè)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)研發(fā)投入的影響。研究發(fā)現(xiàn)：首先，上市企業(yè)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)男袨榇嬖谛盘?hào)傳導(dǎo)效應(yīng)，導(dǎo)致公司委托理財(cái)顯著增加企業(yè)研發(fā)投入。其次，委托理財(cái)影響研發(fā)投入過(guò)程中的信號(hào)效應(yīng)存在“強(qiáng)弱”差異，壟斷因素和內(nèi)控缺陷因素會(huì)阻礙委托理財(cái)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用。最后，委托理財(cái)降低了企業(yè)閑置資金的機(jī)會(huì)成本，提升了企業(yè)效益，最終增長(zhǎng)了公司業(yè)績(jī)。

(二)理論貢獻(xiàn)

以往的研究主要關(guān)注上市公司在股票和債券方面的金融化行為對(duì)企業(yè)研發(fā)支出的影響，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品作為企業(yè)金融化的一種表現(xiàn)形式，鮮有文獻(xiàn)從信號(hào)傳遞的視角研究其對(duì)研發(fā)投入的影響。文章對(duì)委托理財(cái)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響進(jìn)行探究，豐富了企業(yè)金融化相關(guān)理論文獻(xiàn)。同時(shí)，探討壟斷因素與內(nèi)控缺陷的存在是否影響信號(hào)傳導(dǎo)效應(yīng)的“強(qiáng)弱”也在一定程度上豐富了其作為調(diào)節(jié)效應(yīng)的相關(guān)理論。

(三)管理建議

結(jié)合理論分析和實(shí)證研究，提出以下幾點(diǎn)建議。

1.企業(yè)可以適當(dāng)引入理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)機(jī)制，用閑置資源購(gòu)買(mǎi)安全性高的理財(cái)產(chǎn)品，以此增加企業(yè)的理財(cái)收益。與此同時(shí)，企業(yè)需對(duì)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的金額、期限和收益等情況進(jìn)行披露，提高信息透明度。

2.削弱壟斷因素在研發(fā)投入中的阻礙作用。行業(yè)壟斷大多是由限制性準(zhǔn)入造成的，壟斷因素會(huì)減弱委托理財(cái)對(duì)研發(fā)投入的促進(jìn)作用，政府應(yīng)當(dāng)加大市場(chǎng)化改革力度，減弱壟斷所造成的消極作用。

3.企業(yè)應(yīng)關(guān)注自身內(nèi)部控制的構(gòu)建，減少內(nèi)控缺陷，保證企業(yè)良性運(yùn)行。上市公司應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部控制的審查，減少內(nèi)部控制缺陷造成的消極影響，完善資本市場(chǎng)對(duì)內(nèi)部控制的建設(shè)。

文章對(duì)委托理財(cái)與研發(fā)投入之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，并探討在不同情境下的影響差異，但仍存在一定的局限性。文章僅考慮到上市公司委托理財(cái)?shù)囊粋€(gè)維度，即購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的金額，并未考慮到期限和收益的差異，在未來(lái)的研究中可以考慮上市公司委托理財(cái)?shù)钠渌S度，進(jìn)而豐富文章內(nèi)容。