□張豆豆 戴晨曦 葛楨華

2015年10月，習(xí)近平總書記提出創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念，我國(guó)在“十四五”規(guī)劃中明確提出2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”，在此背景下，企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)從“高碳增長(zhǎng)”向“綠色增長(zhǎng)”的轉(zhuǎn)型成為關(guān)鍵。

｜我國(guó)環(huán)境信息披露的現(xiàn)狀

環(huán)境信息披露成為社會(huì)了解企業(yè)的關(guān)鍵一環(huán)：引導(dǎo)投資者審時(shí)度勢(shì)衡量環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，從而更高效地進(jìn)行投融資決策；配合監(jiān)管部門掌握企業(yè)碳排放趨勢(shì)，引導(dǎo)低碳資源利用，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（一）信息披露形式尚不規(guī)范

目前我國(guó)上市公司主要采用補(bǔ)充報(bào)告的方式披露環(huán)境信息，未形成完善的體系，披露形式也因企業(yè)而異。大多數(shù)企業(yè)只披露較好的環(huán)境信息，隱瞞負(fù)面環(huán)境信息，主觀隨意性強(qiáng)且披露方式不統(tǒng)一，大大降低了環(huán)境信息的可比性和重要性。質(zhì)量較低、結(jié)構(gòu)內(nèi)容散亂、行業(yè)差異較大，缺乏以數(shù)據(jù)信息為支撐的定量分析。

（二）環(huán)境信息披露缺乏積極性

我國(guó)的環(huán)境信息披露體系處于初級(jí)階段，缺乏動(dòng)力。上市公司在披露某些負(fù)面環(huán)境信息后，可能會(huì)給自身的發(fā)展帶來(lái)不利影響。因此，自愿性原則賦予企業(yè)靈活性，它們選擇性披露或不披露。目前只對(duì)一些重污染行業(yè)有強(qiáng)制披露的要求，其他行業(yè)全靠自覺，可看出我國(guó)環(huán)境信息披露規(guī)范性亟待提高。

（三）披露的環(huán)境信息質(zhì)量低

從信息價(jià)值層面來(lái)看，我國(guó)上市公司對(duì)環(huán)境信息的披露還停留在政策描述階段，較少涉及環(huán)境成本、投資等決策有用的信息，可利用價(jià)值低，且發(fā)布范圍限于管理層，難以滿足其他利益相關(guān)方的要求。

｜理論分析與研究假設(shè)

（一）環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響研究

在合法性理論中提到，環(huán)境績(jī)效表現(xiàn)較差的企業(yè)會(huì)有強(qiáng)烈的意愿進(jìn)行綠色創(chuàng)新以改變公眾預(yù)期。張剛等（2014）[1]研究發(fā)現(xiàn)來(lái)自外部的壓力會(huì)倒逼企業(yè)主動(dòng)開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)，減少環(huán)境污染；Haiqing Hu等（2018）[2]基于97 家能源密集型公司，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)提供高質(zhì)量的環(huán)境信息披露報(bào)告時(shí)，會(huì)大大提升外源融資能力；占華等（2021）[3]通過準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)法發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H1：環(huán)境信息披露質(zhì)量促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

（二）融資約束下環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響研究

Hadlock 等（2010）[4]認(rèn)為環(huán)境績(jī)效表現(xiàn)較好的企業(yè)將主動(dòng)的披露環(huán)境信息作為一種“告白”行為來(lái)獲得利益相關(guān)者的認(rèn)可。吳紅軍等（2017）[5]研究發(fā)現(xiàn)如果重污染上市公司對(duì)企業(yè)環(huán)境信息進(jìn)行積極披露，將大大緩解企業(yè)面臨的融資難題。王曉祺和寧金輝（2020）[6]認(rèn)為在政府制度壓力和社會(huì)公眾的監(jiān)督壓力之下，企業(yè)將有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過進(jìn)行積極的綠色研發(fā)創(chuàng)新來(lái)部署更有效的環(huán)境管理決策，以此得到很好的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，緩解融資難題。張?jiān)绿m等（2021）[7]認(rèn)為在融資約束較高的企業(yè)中，高質(zhì)量的環(huán)境信息披露對(duì)創(chuàng)新投入產(chǎn)生的激勵(lì)作用更顯著。因此，具有外源融資需求的企業(yè)常常選擇主動(dòng)向社會(huì)公眾披露環(huán)境信息，降低利益相關(guān)者與企業(yè)之間存在的較為嚴(yán)峻的信息不對(duì)稱程度，從而有效促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：融資約束在環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的促進(jìn)效應(yīng)中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

｜研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取滬深A(yù) 股上市公司2016—2020年數(shù)據(jù)，并對(duì)以上樣本進(jìn)行如下處理：剔除ST、ST*、金融業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，共計(jì)3885 條有效數(shù)據(jù)。環(huán)境信息披露、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)收益率、企業(yè)成長(zhǎng)性等指標(biāo)均取自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

（1）被解釋變量。綠色創(chuàng)新水平（GTI）。鑒于以往學(xué)者在研究綠色創(chuàng)新時(shí)往往考慮專利的獲得情況，本文基于中國(guó)上市公司綠色專利數(shù)據(jù)庫(kù)，將綠色相關(guān)專利獲得數(shù)量與1 求和后取自然對(duì)數(shù)來(lái)代表企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

（2）解釋變量。環(huán)境信息披露質(zhì)量（EI）。本文根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中樣本公司公開報(bào)告中所涉及的環(huán)境信息披露內(nèi)容，主要涵蓋環(huán)保理念、環(huán)保目標(biāo)、環(huán)保管理制度體系等八項(xiàng)內(nèi)容，披露賦值為1，否則為0，取總分后與1 相加取自然對(duì)數(shù)。

（3）調(diào)節(jié)變量。融資約束（FC）。本文選取Hadlock＆Pierce[4]基于KZ 指數(shù)而構(gòu)建的SA 指數(shù)作為衡量企業(yè)融資約束的指標(biāo)，具體公式如表1。該指標(biāo)考慮各種內(nèi)生性問題，指標(biāo)越大，融資約束越嚴(yán)重。

表1 變量定義與解釋

（4）控制變量。本文借鑒以往學(xué)者的研究，針對(duì)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的其他主要因素，選取資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、資本密集度（Capital）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（Cfo）等作為控制變量進(jìn)行研究(表1)。

（三）模型構(gòu)建

為了實(shí)證檢驗(yàn)環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的促進(jìn)作用，本文構(gòu)建如下研究模型:

在模型（1）中，若EI 前面的回歸系數(shù)顯著為正，則表明環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平具有明顯的促進(jìn)作用，從而驗(yàn)證本文假設(shè)1。

為了實(shí)證檢驗(yàn)融資約束程度在環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用中是否發(fā)揮了調(diào)節(jié)作用，在模型（1）的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建如下研究模型：

在模型（2）中，若FC×EI 的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，則表明當(dāng)企業(yè)存在較為嚴(yán)峻的融資困境時(shí)，高質(zhì)量的環(huán)境信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新水平的促進(jìn)作用越強(qiáng)，從而驗(yàn)證本文假設(shè)2。

｜實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

在表2 中列出了各研究變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值信息。綠色創(chuàng)新的均值為0.779，最大值是7.342，最小值是0，由此可以看出不同企業(yè)的綠色創(chuàng)新情況差距較大。環(huán)境信息披露質(zhì)量（EI）的均值為0.970，最大值是2.197，最小值是0，說明進(jìn)行環(huán)境信息披露的公司披露結(jié)果仍不理想。從表2來(lái)看，企業(yè)的融資約束程度（FC）均值是-3.924，最小值是-4.612，最大值為-2.823，說明企業(yè)存在較為嚴(yán)重的融資約束。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表3 主要變量的相關(guān)性分析

（二）相關(guān)性分析

表3 中列出了各研究變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，由表可知，變量間最強(qiáng)的相關(guān)性系數(shù)為-0.359，表中所給變量間的相關(guān)性系數(shù)絕對(duì)值均小于0.500，這表明以上研究變量不存在明顯的多重共線性問題。

（三）回歸分析

1.環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響。表4 中列示了多元回歸結(jié)果?；谀Ｐ停?）可知，環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的回歸結(jié)果在1%的水平上(p＜0.01) 顯著為正，表明當(dāng)企業(yè)提高環(huán)境信息披露質(zhì)量時(shí)，企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平明顯增強(qiáng)，由此假設(shè)1 得到驗(yàn)證。

2.融資約束對(duì)環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)綠色創(chuàng)新水平影響的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)。在表4 的第二列進(jìn)行了調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)。融資約束程度（FC）與環(huán)境信息披露（EI）的交互項(xiàng)系數(shù)是0.244，并且在1%的水平上顯著為正，企業(yè)面臨的融資約束（FC）顯著正向調(diào)節(jié)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)（p＜0.01），表明當(dāng)企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束時(shí)，高質(zhì)量的環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)，由此假設(shè)2 得到驗(yàn)證。

表4 回歸分析

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文將通過更換被解釋變量、解釋變量指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。選取當(dāng)年獨(dú)立申請(qǐng)的綠色發(fā)明數(shù)量，并與1 相加后取自然對(duì)數(shù)代表企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平，結(jié)果顯示，實(shí)證回歸結(jié)果基本保持一致?？紤]滯后一期的環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)進(jìn)行重新回歸檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，除極個(gè)別的控制變量外，其他主要變量的顯著性水平并未產(chǎn)生明顯變化。

｜結(jié)論與啟示

本文實(shí)證檢驗(yàn)了2016-2020年滬深A(yù) 股上市公司中環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響，得出以下結(jié)論：第一，環(huán)境信息披露質(zhì)量顯著增強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平；第二，融資約束顯著正向調(diào)節(jié)環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的促進(jìn)效應(yīng)。本文為促進(jìn)綠色創(chuàng)新發(fā)展、提高環(huán)境信息披露質(zhì)量提出如下建議措施：

（一）政府建立“多策組合”的綠色金融生態(tài)體系，多部門聯(lián)合發(fā)力撬動(dòng)綠色創(chuàng)新熱潮

十九屆五中全會(huì)提出要不斷深入落實(shí)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)生態(tài)文明領(lǐng)域的突出環(huán)節(jié)，這意味著我國(guó)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要更多朝著綠色供給的方向轉(zhuǎn)變，離不開綠色金融體系的完善優(yōu)化。首先，要建立健全綠色信貸的法律體系，加快綠色金融的發(fā)展步伐，鼓勵(lì)相關(guān)證券基金更好帶動(dòng)企業(yè)綠色發(fā)展，加快實(shí)施重點(diǎn)行業(yè)以及重要領(lǐng)域的綠色化轉(zhuǎn)型，將重心向綠色低碳、可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)變，吸引社會(huì)資本更多流向環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)。其次，監(jiān)管部門可構(gòu)建企業(yè)環(huán)境數(shù)據(jù)共享機(jī)制，統(tǒng)一環(huán)境信息披露的內(nèi)容及形式，最大程度上減少環(huán)境失真問題的發(fā)生，更高效助力經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色發(fā)展。

（二）企業(yè)應(yīng)盡快建立以綠色創(chuàng)新為中心的研發(fā)模式

首先，企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮在市場(chǎng)中的主體作用，認(rèn)真打好“生態(tài)環(huán)保攻堅(jiān)戰(zhàn)”，推進(jìn)清潔生產(chǎn)，形成綠色低碳產(chǎn)業(yè)，主動(dòng)披露企業(yè)環(huán)境信息，重視企業(yè)綠色專利的獲得與推廣、授權(quán)，促進(jìn)低碳能源的高效利用，積極開展綠色創(chuàng)新，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)和生態(tài)文明提供不竭動(dòng)力。其次，在重視外部制度建設(shè)的同時(shí)，也應(yīng)注重關(guān)鍵領(lǐng)域“從0 到1”的原創(chuàng)性綠色研發(fā)成果產(chǎn)出，應(yīng)充分吸收政策紅利，建立完善的創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)換機(jī)制，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)，使高質(zhì)量的環(huán)境信息披露成為資源配置的有力工具，只有這樣才可以不斷激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新，以保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。