文/呂晶 編輯/章蔓菁

貨幣經(jīng)紀(jì)公司作為重要的市場(chǎng)服務(wù)中介，能夠起到增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提高交易效率、降低交易成本等作用。近年來(lái)，隨著我國(guó)金融體系的不斷完善，銀行間外匯市場(chǎng)交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易主體逐步增多，產(chǎn)品呈現(xiàn)復(fù)雜化趨勢(shì)，越來(lái)越多的批發(fā)市場(chǎng)交易商開始通過(guò)貨幣經(jīng)紀(jì)公司撮合開展外匯交易。本文擬在分析我國(guó)外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，就如何推動(dòng)外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期健康發(fā)展給出相應(yīng)建議。

貨幣經(jīng)紀(jì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)

根據(jù)《貨幣經(jīng)紀(jì)公司試點(diǎn)管理辦法》（中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2005年第1號(hào)），在我國(guó)進(jìn)行試點(diǎn)的貨幣經(jīng)紀(jì)公司是指經(jīng)批準(zhǔn)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的，通過(guò)電子技術(shù)或其他手段，專門從事促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)間資金融通和外匯交易等經(jīng)紀(jì)服務(wù)，并從中收取傭金的非銀行金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)公司只提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)，不從事自營(yíng)交易。其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展具有如下特點(diǎn)：

一是實(shí)行行業(yè)準(zhǔn)入管理。在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立貨幣經(jīng)紀(jì)公司并從事銀行間市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，需要人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。目前，我國(guó)境內(nèi)已設(shè)立五家貨幣經(jīng)紀(jì)公司開展主要外匯業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)服務(wù)。

二是普遍引入國(guó)際戰(zhàn)略合作者。截至2020年，境內(nèi)五家貨幣經(jīng)紀(jì)公司均為合資設(shè)立，中方股東絕對(duì)控股，外方股東均為業(yè)內(nèi)處于全球領(lǐng)先地位的貨幣經(jīng)紀(jì)公司。通過(guò)引入大型國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)公司，有助于發(fā)揮其在管理、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、人才開發(fā)等方面的優(yōu)勢(shì)，為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供國(guó)際水準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)服務(wù)。2021年7月，第六家獲批的貨幣經(jīng)紀(jì)公司上田八木貨幣經(jīng)紀(jì)（中國(guó)）有限公司開業(yè)，是境內(nèi)首家外資獨(dú)資貨幣經(jīng)紀(jì)公司，股東為日本上田八木短資株式會(huì)社，注冊(cè)資本6000萬(wàn)元人民幣。

三是外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要集中在外匯衍生品交易。目前，外匯即期交易由于標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，主要通過(guò)中國(guó)外匯交易中心撮合完成，貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)范圍主要集中在掉期、遠(yuǎn)期、期權(quán)等人民幣對(duì)外匯衍生品、外匯對(duì)外匯衍生品。根據(jù)近兩年銀行間外匯市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)與貨幣經(jīng)紀(jì)公司撮合成交數(shù)據(jù)估算，原五家貨幣經(jīng)紀(jì)公司在外匯掉期交易與外匯期權(quán)交易中起到了重要的中介作用。

四是主要客戶群體集中于境內(nèi)銀行。貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)對(duì)象涵蓋境內(nèi)與境外金融機(jī)構(gòu)，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)主要為國(guó)有商業(yè)銀行、全國(guó)性股份制銀行、城商行、農(nóng)商行、外資銀行境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)以及證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，境外客戶主要為境內(nèi)銀行海外分支機(jī)構(gòu)。根據(jù)貨幣經(jīng)紀(jì)公司撮合成交數(shù)據(jù)估算，貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量主要集中在前十大客戶，這一點(diǎn)與銀行間外匯業(yè)務(wù)交易集中在境內(nèi)大型銀行做市商有關(guān)。

五是相較于貨幣經(jīng)紀(jì)公司整體收入而言，外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比偏低。根據(jù)我國(guó)五家貨幣經(jīng)紀(jì)公司近兩年的年度審計(jì)報(bào)告，貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入占公司全部傭金及手續(xù)費(fèi)收入的比重不足20%，這既與銀行間本外幣市場(chǎng)交易規(guī)模有關(guān)，也與外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶簽約率較低有關(guān)。

六是外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以聲訊經(jīng)紀(jì)為主，經(jīng)紀(jì)人能力是公司重要的“無(wú)形資產(chǎn)”。目前，中國(guó)外匯交易中心已具備了相當(dāng)完善的硬件交易系統(tǒng)，通過(guò)電子經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供外匯交易經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，外匯即期業(yè)務(wù)就是主要通過(guò)該渠道完成交易的。但貨幣經(jīng)紀(jì)公司仍然主要通過(guò)聲訊方式以及路透、QQ等即時(shí)通訊工具向交易商提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)，沒(méi)有專業(yè)化的電子經(jīng)紀(jì)平臺(tái)。鑒于此，交易撮合成交情況與經(jīng)紀(jì)人信息獲取數(shù)量與質(zhì)量有很大關(guān)系，貨幣經(jīng)紀(jì)公司的市場(chǎng)份額一定程度上依賴經(jīng)紀(jì)人的獲客與專業(yè)能力。

貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題

同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象明顯，容易引發(fā)不規(guī)范的外匯市場(chǎng)行為。由于法律法規(guī)和市場(chǎng)發(fā)展階段等原因，我國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本集中在外匯衍生品領(lǐng)域，業(yè)務(wù)范圍相對(duì)有限。此外，由于拓展境外市場(chǎng)客戶成本較高，主要客戶群體集中于境內(nèi)銀行。鑒于此，外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象明顯，貨幣經(jīng)紀(jì)公司爭(zhēng)搶大客戶的情況時(shí)有發(fā)生，部分貨幣經(jīng)紀(jì)公司為了保持市場(chǎng)份額，可能存在協(xié)助交易商進(jìn)行不當(dāng)市場(chǎng)操作的情況，違反外匯市場(chǎng)管理規(guī)定或自律準(zhǔn)則，影響了我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的公平與效率。

經(jīng)紀(jì)服務(wù)簽約率低，存在無(wú)效委托的法律風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)及外匯市場(chǎng)自律機(jī)制相關(guān)文件中均明確規(guī)定經(jīng)紀(jì)商與交易商應(yīng)簽署經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)協(xié)議，旨在有效保護(hù)各方合法權(quán)益。然而，當(dāng)前國(guó)內(nèi)交易商簽約動(dòng)力不足，為貨幣經(jīng)紀(jì)服務(wù)支付傭金的理念并未深入人心。而貨幣經(jīng)紀(jì)公司為留住優(yōu)質(zhì)交易商以做大業(yè)務(wù)量，往往接受不簽約提供服務(wù)，易引起后續(xù)法律風(fēng)險(xiǎn)與違約糾紛。

外部培訓(xùn)認(rèn)證體系尚未建立，經(jīng)紀(jì)人員素質(zhì)不一。當(dāng)前貨幣經(jīng)紀(jì)公司人力資源結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出管理人員經(jīng)驗(yàn)豐富、一線經(jīng)紀(jì)人員素質(zhì)參差不齊的情況，而有關(guān)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的培訓(xùn)資格機(jī)制尚未形成，自律機(jī)制組織的培訓(xùn)由貨幣經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)紀(jì)人自愿參與，不作為行業(yè)準(zhǔn)入的硬性規(guī)定，行業(yè)“門檻”偏低。

服務(wù)方式傳統(tǒng)，低利潤(rùn)與高風(fēng)險(xiǎn)并存。聲訊經(jīng)紀(jì)人工成本較高，交易撮合依賴經(jīng)紀(jì)人與聲訊交流效果，導(dǎo)致報(bào)價(jià)成交效率不高，交易的可追溯性、穩(wěn)定性、安全性和保密性不能得到保障，易引起操作風(fēng)險(xiǎn)甚至違規(guī)行為，已越來(lái)越難以滿足廣大客戶對(duì)高質(zhì)量、高效率經(jīng)紀(jì)服務(wù)的要求，制約了經(jīng)紀(jì)服務(wù)的進(jìn)一步推廣應(yīng)用。

數(shù)據(jù)用途不受規(guī)范，存在非公開數(shù)據(jù)銷售現(xiàn)象。目前，相關(guān)監(jiān)管部門文件規(guī)定，貨幣經(jīng)紀(jì)公司可以以自身名義在信息披露渠道發(fā)布人民幣對(duì)外匯衍生產(chǎn)品報(bào)價(jià)與成交信息，不得對(duì)外公布非公開信息，但未明確非公開信息的范圍等具體要求。實(shí)際操作中，我國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)公司通常與國(guó)際數(shù)據(jù)商或外方股東旗下數(shù)據(jù)公司進(jìn)行數(shù)據(jù)共享合作，將人民幣波動(dòng)率、外匯掉期、期權(quán)等產(chǎn)品的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)出售給數(shù)據(jù)公司，可能導(dǎo)致非市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)流向境外，數(shù)據(jù)后續(xù)使用情況不受監(jiān)管或自律組織管理，存在信息安全風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

一是貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)與金融市場(chǎng)發(fā)展同步，產(chǎn)品與交易商是行業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)前提。例如，英國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)是隨著1951年倫敦外匯市場(chǎng)的重新開放發(fā)展起來(lái)的，美國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)發(fā)展是與國(guó)債制度相聯(lián)系的，聯(lián)邦基金市場(chǎng)、債券市場(chǎng)是美國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)公司最主要的活動(dòng)領(lǐng)域，我國(guó)香港地區(qū)貨幣經(jīng)紀(jì)發(fā)展是以金融市場(chǎng)的對(duì)外開放為契機(jī)的。

二是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，推動(dòng)并購(gòu)式擴(kuò)張與精細(xì)化定位。20世紀(jì)90年代，激烈的競(jìng)爭(zhēng)掀起了貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)并購(gòu)熱潮，英國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)公司收購(gòu)了一批美國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)公司，并紛紛在新興市場(chǎng)擴(kuò)張。目前，全球最大的五家貨幣經(jīng)紀(jì)公司提供了幾乎所有金融產(chǎn)品的經(jīng)紀(jì)服務(wù)，占據(jù)了大部分市場(chǎng)份額。另有一些經(jīng)紀(jì)公司提供專項(xiàng)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，這些貨幣經(jīng)紀(jì)公司盡管普遍規(guī)模偏小，但在細(xì)分領(lǐng)域往往具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

三是監(jiān)管與行業(yè)自律結(jié)合，保障行業(yè)健康發(fā)展。英美兩國(guó)金融批發(fā)市場(chǎng)發(fā)展較早，監(jiān)管部門與法律法規(guī)對(duì)貨幣經(jīng)紀(jì)公司準(zhǔn)入資格與交易行為均有明確規(guī)定，形成了較為完善的監(jiān)管體系，同時(shí)積極推動(dòng)行業(yè)自律監(jiān)管，其中英國(guó)的批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)涵蓋了所有在倫敦的貨幣經(jīng)紀(jì)公司。我國(guó)香港地區(qū)貨幣經(jīng)紀(jì)公司最初是由香港外匯與存款經(jīng)紀(jì)公會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管,1997年香港金融管理局也開始對(duì)貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)進(jìn)行法令管理。2005年貨幣經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)入韓國(guó)市場(chǎng)后，漢城外匯市場(chǎng)委員作為自律性組織通過(guò)市場(chǎng)化的方式快速推動(dòng)了韓國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展。

四是電子經(jīng)紀(jì)發(fā)展迅猛，補(bǔ)充傳統(tǒng)聲訊經(jīng)紀(jì)方式。自1992年路透電子系統(tǒng)推出后，電子經(jīng)紀(jì)迅速推廣，逐步形成傳統(tǒng)聲訊經(jīng)紀(jì)與現(xiàn)代電子經(jīng)紀(jì)有機(jī)結(jié)合的服務(wù)方式，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品逐步采取電子方式。毅聯(lián)匯業(yè)有限公司等各大貨幣經(jīng)紀(jì)公司均計(jì)劃將其電子經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展方向，德利萬(wàn)邦（歐洲）有限公司等各大貨幣經(jīng)紀(jì)公司也都先后建立或收購(gòu)電子交易平臺(tái)，以應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

我國(guó)六家貨幣經(jīng)紀(jì)公司基本情況

五是引入國(guó)外貨幣經(jīng)紀(jì)公司是新興市場(chǎng)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的主要做法。從全球范圍看，新興市場(chǎng)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)初期的發(fā)展思路主要是引入外資，我國(guó)香港地區(qū)的貨幣經(jīng)紀(jì)公司完全由外資控股，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、泰國(guó)通過(guò)與外資合資的方式成立貨幣經(jīng)紀(jì)公司，借助外資股東的全球網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，同時(shí)培養(yǎng)本土經(jīng)紀(jì)人才。

推動(dòng)外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)健康發(fā)展

監(jiān)管部門疏堵結(jié)合，緩解外匯經(jīng)紀(jì)行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀。建議逐步豐富銀行間市場(chǎng)外匯衍生品品種與其他外匯交易門類；繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)參與者范圍，引入更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)和境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯批發(fā)市場(chǎng)，擴(kuò)大貨幣經(jīng)紀(jì)公司的潛在客戶群體。同時(shí)，嚴(yán)厲打擊惡性競(jìng)爭(zhēng)行為，引導(dǎo)貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)范運(yùn)行。

提高行業(yè)法律意識(shí)，合力提升外匯經(jīng)紀(jì)服務(wù)簽約率。建議通過(guò)監(jiān)管部門或自律機(jī)制宣傳、考核等方式，促使交易商加強(qiáng)落實(shí)監(jiān)管與自律機(jī)構(gòu)關(guān)于簽署服務(wù)協(xié)議的規(guī)定，引導(dǎo)經(jīng)紀(jì)公司加強(qiáng)自律，杜絕在未簽署協(xié)議的情況下為交易商提供服務(wù)，有效防范法律風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)揮自律組織職能，規(guī)范外匯經(jīng)紀(jì)人從業(yè)管理制度。建議建立外匯經(jīng)紀(jì)行業(yè)從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，參照我國(guó)銀行從業(yè)、證券從業(yè)資格實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，由自律機(jī)制牽頭制定教育培訓(xùn)、資格考試、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)晗抟蟆⒙殬I(yè)道德自律等認(rèn)證體系。同時(shí)，將經(jīng)紀(jì)人執(zhí)業(yè)行為納入現(xiàn)行自律監(jiān)測(cè)體系，對(duì)違規(guī)經(jīng)紀(jì)人采取警示、約談、取消經(jīng)紀(jì)人資格、報(bào)送監(jiān)管機(jī)構(gòu)等措施，促進(jìn)外匯經(jīng)紀(jì)人從業(yè)人員標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、專業(yè)化業(yè)務(wù)水平的提高。

引入電子經(jīng)紀(jì)模式，充分發(fā)揮不同交易方式的優(yōu)點(diǎn)。建議逐步放開電子經(jīng)紀(jì)服務(wù)模式，特別是在流動(dòng)性大的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品市場(chǎng)，允許貨幣經(jīng)紀(jì)公司推出滿足我國(guó)市場(chǎng)交易要求的電子經(jīng)紀(jì)平臺(tái)，提高效率、精簡(jiǎn)人力、降低交易成本，建立聲訊服務(wù)與電子經(jīng)紀(jì)相結(jié)合的混合經(jīng)紀(jì)模式。

明確數(shù)據(jù)使用要求，保障我國(guó)金融市場(chǎng)信息安全。建議進(jìn)一步規(guī)范外匯市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)的可公開內(nèi)容、對(duì)象與使用要求，賦予貨幣經(jīng)紀(jì)公司及相關(guān)主體數(shù)據(jù)安全管理義務(wù)，明確法律責(zé)任，要求貨幣經(jīng)紀(jì)公司制定內(nèi)部制度、設(shè)立系統(tǒng)監(jiān)控，對(duì)敏感信息與非公開信息進(jìn)行嚴(yán)格管理，既充分發(fā)揮數(shù)據(jù)的最大價(jià)值，又防止數(shù)據(jù)被不當(dāng)利用。

循序漸進(jìn)開放貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)，提升我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化水平。在當(dāng)前金融市場(chǎng)雙向開放穩(wěn)步推進(jìn)的環(huán)境下，有序引入外資貨幣經(jīng)紀(jì)公司，滿足市場(chǎng)對(duì)國(guó)際化貨幣經(jīng)紀(jì)服務(wù)的需求，促進(jìn)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的銜接。同時(shí)，利用外方在管理、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等方面的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步推進(jìn)經(jīng)紀(jì)人才的本土化，促進(jìn)外匯批發(fā)市場(chǎng)發(fā)展。