文/外匯局陜西省分局課題組 編輯/章蔓菁

通過構建兼具流量和存量屬性的跨境融資規(guī)模指標，一方面可及時掌握跨境資金流出/入動態(tài)，另一方面可有效評估跨境融資與實體經濟發(fā)展的關聯度。

隨著我國對外開放的不斷深化，越來越多的市場主體開始運用境內外兩個市場、兩種資源進行資金調配，跨境融資活動日益活躍，構建并完善跨境融資規(guī)模指標的意義由此凸顯。鑒于此，本文嘗試從流量、存量兩個視角建立地區(qū)跨境融資規(guī)模指標，以期為防控跨境資金流動風險以及評估跨境融資對實體經濟的支持效果提供參考。

地區(qū)跨境融資規(guī)模指標的應用價值

實踐中，不少外匯分支局會從流量角度統(tǒng)計跨境融資規(guī)模，通過將國際收支統(tǒng)計間接申報系統(tǒng)中境內外關聯企業(yè)借貸、境外發(fā)行債券、境外發(fā)行股票和境外貸款四項指標的收入項相加總，計算跨境資金流入狀況。但該方法存在兩點不足：一是僅從收入項反映跨境資金的流入情況，對支出項產生的跨境資金流出情況反映不足；二是僅從流量角度反映地區(qū)跨境融資情況，對跨境資金存量信息反映不足，事實上，對于期限超過一年的跨境融資，只要該筆融資未到期，則一年后仍將發(fā)揮對實體經濟的支持作用，但在現行的流量統(tǒng)計方式下，該筆融資的規(guī)模僅會在流入當年得到一次性體現。

鑒于跨境融資規(guī)模統(tǒng)計的重要性以及現有統(tǒng)計方式的不足，筆者嘗試參考社會融資規(guī)模統(tǒng)計指標，構建兼具流量和存量屬性的跨境融資規(guī)模指標，以期為跨境資金流動風險監(jiān)測以及金融外匯服務實體經濟的成效測度提供一個新的觀察視角，該指標的應用價值在于：一方面，指標的構建依賴于標準化的取數規(guī)則和統(tǒng)計流程，具有較強的可復制性和推廣性，既可用來測算全國數據，也可用來測算分地區(qū)的數據，便于外匯管理部門全面掌握跨境融資動態(tài)。另一方面，指標在構建思路上與社會融資規(guī)模統(tǒng)計指標保持較強的對應關系，包括納入流量、存量視角，區(qū)分直接融資、間接融資等，有助于實現與社會融資規(guī)模統(tǒng)計指標的對接，既能更全面地觀測全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策在實體經濟中的傳導效果，又能作為社會融資規(guī)模指標的輔助參考指標服務于宏觀調控需要。長遠來看，還可為建立反映境內外融資總量的綜合性指標打下基礎，更全面地反映市場主體在國內、國際兩個市場的融資狀況。

地區(qū)跨境融資規(guī)模指標的構建思路

指標定義

參考現行的社會融資規(guī)模統(tǒng)計思路，同時充分考慮跨境融資的特征，將地區(qū)跨境融資規(guī)模流量指標定義為一個地區(qū)的實體經濟在一定時期內通過金融體系獲得的跨境融資增量，將地區(qū)跨境融資規(guī)模余額指標定義為一個地區(qū)的實體經濟在某一時點上通過金融體系獲得的跨境融資總量余額。

統(tǒng)計口徑

根據科學性、目的性、統(tǒng)一性、可比性、發(fā)生性原則，同時結合分支局對跨境融資動態(tài)的監(jiān)測實踐，選擇在銀行代客涉外收付款框架內開展地區(qū)跨境融資規(guī)模統(tǒng)計，具體統(tǒng)計口徑包括境內外關聯企業(yè)借貸、發(fā)行境外短期和中長期債券、在境外市場發(fā)行股票或股權以及獲得境外貸款四項指標。

指標合成思路及取數規(guī)則

在流量視角下，地區(qū)跨境融資規(guī)模增量指標的合成分三個步驟來完成：一是分別統(tǒng)計四項構成指標的收入項，反映一個地區(qū)的跨境融資流入規(guī)模，也即跨境融資規(guī)模收入項；二是分別統(tǒng)計四項構成指標的支出項，反映一個地區(qū)因償還貸款、償付債券本息、回購股票及股權而發(fā)生的跨境融資流出規(guī)模，也即跨境融資規(guī)模支出項；三是計算兩者的差額，用跨境融資規(guī)模收入項減去支出項，得出地區(qū)跨境融資規(guī)模增量，指標為正表示該地區(qū)跨境融資規(guī)模凈增加，指標為負則表示該地區(qū)跨境融資規(guī)模凈減少。同時，通過調研和逐項分析，筆者按照國際收支交易編碼制定標準化的取數規(guī)則（見表1、表2、表3）。

表1 跨境融資規(guī)模（收入項）

表2 跨境融資規(guī)模（支出項）

表3 跨境融資規(guī)模增量

在存量視角下，取數規(guī)則同上，在跨境融資無違約的假設下，分兩步來測算地區(qū)跨境融資規(guī)模余額。第一步，測算基準時點上的跨境融資規(guī)模余額，通過一定時期的跨境融資流量數據倒算存量數據，同時利用已有的外債余額等關鍵指標和調查得到的非金融企業(yè)境外上市融資等數據進行核驗，進而確定基準時點的存量數據；第二步，采用基期余額加報告期增量等于報告期余額的思路，使用跨境融資基準時點的余額和每期跨境融資增量逐期累加的方式，得到各期末時點的跨境融資余額。需要注意的是，這種測算方法的精確度，取決于跨境融資是否出現違約，如果期間跨境融資出現了實質性違約，則根據流量數據倒算出的存量規(guī)?？赡軙凸阑鶞蕰r點真實的跨境融資存量規(guī)模。同時，該測算方法的精確度還取決于對融資期限的估計是否準確，如果基準時點跨境融資的期限普遍長于估計值，則該計算方法會低估基準時點的存量數據，反之如果基準時點跨境融資的期限普遍短于估計值，則會高估基準時點的存量規(guī)模。

基于陜西的地區(qū)跨境融資規(guī)模統(tǒng)計及分析

流量視角下的跨境融資規(guī)模增量測算結果

測算結果顯示，2011年以來，陜西跨境融資規(guī)?？傮w呈現增長態(tài)勢，2011—2021年跨境融資累計新增89.4億美元，除2015年、2018年和2021年出現下降外，其他年份均為增長（見表4）。從結構看，境外關聯企業(yè)借款、境外短期和中長期債券和境外貸款是陜西省跨境融資的主要方式，2011—2021年，三者規(guī)模增量累計分別為26.69億美元、36.31億美元和24.42億美元，占同期陜西省跨境融資累計新增額的比重分別為29.85%、40.62%和27.32%；陜西境內公司境外發(fā)行股票或股權的體量較小，占比僅為2.21%。從穩(wěn)定性上看，陜西省跨境融資規(guī)模增量指標的波動幅度較大，2011—2021年，陜西省跨境融資規(guī)模增量指標峰值為32.92億美元（2014年），谷值為-12.16億美元（2015年）。

表4 2011年以來陜西省跨境融資規(guī)模增量統(tǒng)計（單位：億美元）

存量視角下的跨境融資存量規(guī)模測算結果

筆者在調查中發(fā)現，近20年來陜西省跨境融資金期限絕大多數都在3—5年，按照上文存量指標的構建思路，假設地區(qū)跨境融資期限均為五年（寬口徑），通過加總2010—2014年陜西省跨境融資相關項目支出項的累計數據，間接反向推算2009年年末境外關聯企業(yè)借貸、發(fā)行境外短期和中長期債券和獲得境外貸款三項指標的余額數據；同時，通過對2009年之前陜西省境外上市企業(yè)情況和境外上市公司企業(yè)股票回購情況進行調查，推算2009年年末陜西省非金融企業(yè)在境外市場發(fā)行股票或股權的余額。綜合以上兩個結果，可得到2009年年末陜西省跨境融資規(guī)模余額數據，結合后續(xù)各期增量數據，推算出2010年年末至2021年年末的陜西省跨境融資規(guī)模余額。

在“寬口徑”測算結果的基礎上，鑒于融資期限分布的差異化，繼續(xù)進行“窄口徑”測算，將基準點之后三年內的累計支出項作為基準點的跨境融資規(guī)模余額，得出近10年來陜西跨境融資規(guī)模的年度余額。同時，參照該省債務余額數據、境外轉貸款數據等公開數據來驗證不同測算情形的準確性。經過比較和驗證，判斷“窄口徑”所估算的陜西省跨境融資規(guī)模余額數據更接近真實情況（見表5）。根據“窄口徑”測算結果，2021年年末，陜西省跨境融資規(guī)模余額為107.24億美元，2010—2021年跨境融資規(guī)模余額的年均增長率達17.71%。從結構看，陜西省跨境融資規(guī)模余額直接融資占比先降后升：直接融資占比先從2010年末的44.11%持續(xù)下降至2014年的12.53%，其后占比逐步回升，截至2021年年末，陜西省跨境融資規(guī)模余額中直接融資占比為43.02%。

表5 2010年以來陜西省跨境融資規(guī)模余額統(tǒng)計（單位：億美元）

進一步，將“窄口徑”下的測算結果與本地區(qū)進出口規(guī)模進行回歸分析，實證結果表明，陜西省跨境融資規(guī)模余額與涉外經濟發(fā)展高度相關，且陜西省進出口總額增長是跨境融資余額增長的單向格蘭杰（Granger）原因，陜西省進出口總額每增長1%，跨境融資規(guī)模余額增長1.05%。該結果表明，本地區(qū)跨境融資與涉外經濟存在密切關聯性。此外，還可以基于跨境融資存量指標構建其他衍生指標，以此判斷實體經濟跨境融資的適度性，防范跨境融資規(guī)模增長過快帶來的風險，例如，將歷年的地區(qū)跨境融資規(guī)模存量除以該地區(qū)出口總額數據，可以在一定程度上反映地區(qū)跨境融資規(guī)模的增長是否得到了涉外經濟發(fā)展的支撐，當該比率發(fā)生顯著上升時，說明跨境融資增長相對過快，需相應加強風險監(jiān)測與防控。