黃華繼,孫黎娜
(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,安徽 蚌埠 233030)
因傳統(tǒng)金融理論不能很好地解釋股價(jià)的異常波動(dòng),行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生,成為國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。行為金融學(xué)研究投資者心理和行為與股市收益和資產(chǎn)定價(jià)間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)投資者情緒與投資活動(dòng)及股市價(jià)格的波動(dòng)等密切相關(guān)。投資者情緒被定義為“投資者對(duì)未來現(xiàn)金流和投資風(fēng)險(xiǎn)的一種信念,但是這種信念目前并無合理的解釋”[1]。投資者情緒不僅影響投資者在股票市場中的交易,還影響股票市場中資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)[2]。
Shefrin等[3]提出將股票交易者分為完全理性的信息交易者和非完全理性的噪音交易者,并且用直接、間接或綜合情緒度量指標(biāo)來量化噪音交易的非理性情緒。直接情緒度量指標(biāo)是通過個(gè)人或機(jī)構(gòu)直接調(diào)查獲得的能夠反映投資者心理趨勢和股市未來發(fā)展判斷的情緒期望指標(biāo),如美國個(gè)人投資者協(xié)會(huì)指數(shù)(AAII)的調(diào)查,中國國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的中國消費(fèi)者信心指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)等;間接情緒度量指標(biāo)是使用金融市場交易過程中產(chǎn)生的交易指標(biāo)的變化趨勢來間接反映投資者的心理變化,如王美今等[4]使用央視看盤指數(shù)構(gòu)建投資者情緒,劉維奇等[5]使用個(gè)人和機(jī)構(gòu)新增開戶數(shù)分別代理個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者情緒;綜合情緒度量指標(biāo)是運(yùn)用能間接反映金融市場變化規(guī)律和投資者情緒的各種相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo),通過一系列數(shù)據(jù)處理綜合成一個(gè)指標(biāo)來反映投資者情緒的變化,如Baker等[6]運(yùn)用主成分分析法將封閉式基金折價(jià)率等6個(gè)情緒代理指標(biāo)降維壓縮成一個(gè)能夠盡可能反映原始信息的綜合情緒代理指標(biāo),馬若微等[7]使用上證A股月度IPO首日平均收益(RIPO)等指標(biāo)作為衡量投資者情緒的代理變量。
不同市場間會(huì)相互影響產(chǎn)生情緒或收益溢出效應(yīng)[8]。情緒溢出效應(yīng)指發(fā)生在A市場的情緒會(huì)對(duì)B市場的情緒產(chǎn)生影響,如機(jī)構(gòu)投資者情緒會(huì)對(duì)個(gè)人投資者情緒產(chǎn)生影響[9]。收益溢出效應(yīng)指發(fā)生在A市場的收益會(huì)對(duì)B市場的收益產(chǎn)生影響,如中證500、上證50指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)存在收益波動(dòng)溢出效應(yīng),且兩兩之間存在較強(qiáng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系和波動(dòng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系;中國和世界主要股市間存在收益波動(dòng)溢出效應(yīng),中國股市逐漸對(duì)歐美股市產(chǎn)生影響[10]。交叉效應(yīng)是指A市場的情緒或收益變化是由B市場的收益或情緒變化引起的,且投資者關(guān)注度越高的股票,其收益對(duì)投資者情緒變化的敏感度越高[5],如投資情緒變化顯著影響滬深兩市的收益波動(dòng)且顯著反向修正兩市收益波動(dòng),且對(duì)AH股交叉上市股票也有顯著的影響,但對(duì)A股上市的股票比對(duì)H股上市的股票影響持續(xù)時(shí)間更長[11];在投資者情緒高漲時(shí)股市收益的總體風(fēng)險(xiǎn)—收益關(guān)系會(huì)被削弱[12];在投資者情緒低迷時(shí)股票價(jià)格與情緒變化表現(xiàn)出更敏感的同向運(yùn)動(dòng)趨勢[13];互聯(lián)網(wǎng)金融投資者情緒(IFIS)與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)之間呈負(fù)向關(guān)系[14]。
綜合國內(nèi)外學(xué)者成果,可以發(fā)現(xiàn)綜合情緒指標(biāo)能夠更好地反映投資者情緒,投資者情緒與股市收益密切相關(guān),個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者之間相互影響,股市間的情緒和收益會(huì)相互影響產(chǎn)生溢出效應(yīng)。在金融一體化的背景下,股市板塊間的聯(lián)系愈加緊密,但是對(duì)不同板塊市場的情緒和收益之間的交叉效應(yīng)鮮有研究,構(gòu)建我國股市不同板塊間的綜合情緒指標(biāo),探討不同板塊市場情緒與收益之間的交叉溢出效應(yīng),以期能夠?yàn)橥顿Y者的投資活動(dòng)和宏觀資本市場調(diào)控提供參考。
投資者關(guān)注并進(jìn)行股票交易的目的是獲利,噪聲交易通過影響資產(chǎn)收益的波動(dòng)可以獲得套利機(jī)會(huì)[15]。影響投資者關(guān)注度有直接因素和間接因素兩種。資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)和交易的活躍程度能直接反映投資者的關(guān)注程度,某類股票市場表現(xiàn)出漲跌幅大、換手率高[6]、交易額和交易量多、融資融券余額多[16],那么此類股票市場收益波動(dòng)對(duì)投資者情緒的變化更具敏感性。公司基本面信息和發(fā)展趨勢會(huì)間接影響投資者的關(guān)注度,某些公司或產(chǎn)業(yè)行情向好,市凈率較高和總流通股本較多,投資者往往會(huì)關(guān)注度更高。此外,機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于個(gè)人投資者較為理性,因而機(jī)構(gòu)投資者持有比例高的股票,投資關(guān)注度更高。張繼海等[9]采用大單凈和小單凈買入額構(gòu)建機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者情緒,發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者情緒影響個(gè)人投資者情緒。宏觀變量里也會(huì)蘊(yùn)含非理性成分,如易志高等[17]借鑒BW方法消除宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響,構(gòu)建了符合中國國情的中國股票市場投資者情緒綜合指標(biāo)(CICSI)。
綜合國內(nèi)外學(xué)者成果及股票市場實(shí)際運(yùn)行狀況,分別選取上證50指數(shù)、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的成交量、換手率、均價(jià)、融資融券余額、大單凈額、總流通股本、市凈率指標(biāo)及CICSI作為構(gòu)建上證50、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場的情緒指標(biāo)。運(yùn)用主成分分析方法(PCA)將這些代理指標(biāo)的非理性成分信息提取到一個(gè)綜合情緒指數(shù)中,將數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后,納入主成分分析過程,根據(jù)特征值貢獻(xiàn)率大小判斷成分組成。根據(jù)特征值貢獻(xiàn)率與累積特征值貢獻(xiàn)率的比值確定各成分的權(quán)重,得出降維后的數(shù)據(jù)。
其中sent表示投資者情緒,i分別取上證50板塊、創(chuàng)業(yè)板、中小板,j代表第n個(gè)主成分。
時(shí)變參數(shù)隨機(jī)波動(dòng)向量自回歸模型是Nakajima[18]將隨機(jī)波動(dòng)性納入時(shí)變參數(shù)(TVP)估算,在結(jié)構(gòu)向量自回歸(SVAR)模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。時(shí)變參數(shù)假定隨機(jī)波動(dòng)率,更能捕捉到經(jīng)濟(jì)變量在不同的時(shí)代背景下所具有的關(guān)系和特征。
首先考慮SVAR模型的定義:
式中:yt是k×1維的內(nèi)生變量向量;A是k×k維聯(lián)立參數(shù)矩陣;F1,…,Fs表示k×1維待估系數(shù)矩陣;t-1,…,t-s代表不同的滯后期;擾動(dòng)項(xiàng)ut是k×1的結(jié)構(gòu)性沖擊向量,假設(shè)ut~N(0,∑∑),A為下三角矩陣,通過遞歸識(shí)別指定結(jié)構(gòu)沖擊的關(guān)系。∑和A分別表示為:
式(3)可以寫為:
其中,εt~N(0,Ik),Ik為階單位矩陣;Bi=A-1Fi,i=1,…,s,將Bi按行元素堆疊得到k2s×1維向量β;用kronecker乘積定義Xt=Is?(yt-1,yt-2,…,yt-s)。
則式(5)可以寫為:
所以,TVP-VAR模型可以寫為:
其中βt、At表示矩陣的時(shí)變系數(shù),∑t=diag(σ1t,…,σkt)表示結(jié)構(gòu)沖擊間相互獨(dú)立;∑β、∑α、∑h是對(duì)角矩陣,表示不同方程的同期關(guān)系相互獨(dú)立。假定初始值βs+1~N(uβ0,∑β0),αs+1~N(uα0,∑α0),hs+1~N(uh0,∑h0)。
投資者情緒綜合指標(biāo)(CICIS)來自國泰安數(shù)據(jù)庫,成交量、換手率、均價(jià)、融資融券余額、大單凈額、總流通股本來自同花順iFinD數(shù)據(jù)庫,市凈率、創(chuàng)業(yè)板收盤價(jià)、上證50收盤價(jià)、中小板收盤價(jià)來自萬德數(shù)據(jù)庫。由于CICIS和創(chuàng)業(yè)板的融資融券余額數(shù)據(jù)起始年限為2013年1月,因此數(shù)據(jù)區(qū)間設(shè)定為2013年1月到2020年9月的月度數(shù)據(jù)。創(chuàng)業(yè)板、上證50和中小板收益分別使用創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤價(jià)、上證50指數(shù)收盤價(jià)和中小板指數(shù)收盤價(jià)取對(duì)數(shù)來代替收益率。創(chuàng)業(yè)板、上證50和中小板情緒分別使用創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、上證50指數(shù)、中小板指數(shù)的成交量、換手率、均價(jià)、融資融券余額、大單凈額、總流通股本、市凈率和CICIS等財(cái)務(wù)指標(biāo)通過主成分分析(PCA)法,得到綜合情緒代理指標(biāo)。主要變量符號(hào):rcy為創(chuàng)業(yè)板收益率,rsz為上證50收益率,rzx為中小板收益率,scy為創(chuàng)業(yè)板情緒指數(shù),ssz為上證50情緒指數(shù),szx為中小板情緒指數(shù)。
根據(jù)主成分分析原理構(gòu)建綜合情緒代理指標(biāo)的具體流程如下,使用MATLAB軟件對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,然后進(jìn)行主成分分析,具體分析結(jié)果如表1所示。根據(jù)主成分分析的原理,當(dāng)成分累積特征值貢獻(xiàn)率達(dá)到85%以上時(shí)可選取此成分作為構(gòu)建綜合情緒代理指標(biāo)的成分。根據(jù)特征值貢獻(xiàn)率和累積特征值貢獻(xiàn)率,創(chuàng)業(yè)板、上證50、中小板情緒構(gòu)建均取前四個(gè)主成分。
表1 主成分分析結(jié)果
具體表達(dá)式如下:
由式(10)-(12)可以得到 scy、ssz和szx,對(duì)收盤價(jià)取對(duì)數(shù)得到收益率 rcy、rsz、rzx。
1.?dāng)?shù)據(jù)描述
對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì),考察變量的非正態(tài)性及單位根的檢驗(yàn),結(jié)果如表2所示。
表2 變量描述
各變量具有明顯的波動(dòng)聚集性,且均有不同程度的左偏、右偏傾向,峰度值也明顯大于3,所以符合金融時(shí)間序列“尖峰厚尾”的特征。各變量序列都是平穩(wěn)的,符合VAR模型的要求。
2.參數(shù)估計(jì)結(jié)果
為探究市場情緒與收益之間的關(guān)系,建立了探究創(chuàng)業(yè)板情緒(scy)、上證50情緒(ssz)和中小板情緒(szx)之間關(guān)系的情緒溢出模型一,探究創(chuàng)業(yè)板收益(rcy)、上證50收益(rsz)、中小板收益(rzx)之間關(guān)系的收益溢出模型二,探究創(chuàng)業(yè)板情緒(scy)、上證50情緒(ssz)、中小板情緒(szx)、創(chuàng)業(yè)板收益(rcy)、上證50收益(rsz)、中小板收益(rzx)之間關(guān)系的交叉溢出模型三。
運(yùn)用MATLAB2018a運(yùn)行代碼實(shí)現(xiàn)TVP-VAR模型,設(shè)置初始燃燒次數(shù)為1 000次,重復(fù)次數(shù)為M=10000次,總計(jì)燃燒次數(shù)11 000次,結(jié)果見表3。
表3 估計(jì)結(jié)果
由表3可知,三個(gè)模型的CD統(tǒng)計(jì)量的最大值為0.873,小于5%的顯著性水平下的臨界值1.96,不能拒絕原假設(shè)參數(shù)收斂于后驗(yàn)分布,反映MCMC模擬效果較好。三個(gè)模型的無效因子均小于40,說明三次模擬中得到的不相關(guān)樣本數(shù)較多,模擬效果有效,反映了模型的穩(wěn)健性。
3.實(shí)證結(jié)果分析
與傳統(tǒng)的VAR模型相比TVP-VAR模型有等間隔脈沖函數(shù)和時(shí)點(diǎn)脈沖函數(shù)兩種脈沖響應(yīng)函數(shù),其中等間隔分析能反映基本變化情況,所以主要對(duì)等間隔脈沖響應(yīng)進(jìn)行分析。等間隔脈沖函數(shù)反映了一個(gè)自變量的正向沖擊對(duì)相同時(shí)間間隔的因變量產(chǎn)生的影響,圖1到圖4中橫坐標(biāo)為時(shí)間序列t的期數(shù)以2013年1月為第一期以此類推;縱坐標(biāo)為受沖擊程度,三條不同線段分別代表滯后1期,滯后3期和滯后6期的不同時(shí)間約束,依次代表對(duì)短期、中期和長期的影響。
(1)情緒溢出效應(yīng)
由圖1(a)可知,創(chuàng)業(yè)板情緒對(duì)上證50板塊情緒呈正向變動(dòng)關(guān)系,即創(chuàng)業(yè)板情緒高漲時(shí)推動(dòng)上證50板塊市場情緒高漲,情緒低迷時(shí)則促使上證50板塊市場情緒回落。在2017年1月(即t=47期)之前,短期沖擊強(qiáng)度大于中期和長期的沖擊強(qiáng)度,2017年1月之后長期沖擊強(qiáng)度強(qiáng)于中期、短期沖擊。長期沖擊初期強(qiáng)度不明顯,在2015年6月(即t=30期)之后才有明顯沖擊。
由圖1(b)可知,創(chuàng)業(yè)板情緒與中小板情緒呈正向變動(dòng)關(guān)系,且短期沖擊強(qiáng)度大于中期、大于長期的沖擊強(qiáng)度,其中短、中期沖擊強(qiáng)度在2015年6月(t=30期)之后開始變?nèi)酰信c長期沖擊強(qiáng)度交叉的趨勢。
由圖1(c)可知,上證50板塊情緒對(duì)中小板情緒中、長期沖擊雖然呈正向趨勢,但沖擊強(qiáng)度不大,長期沖擊強(qiáng)度大于中期、大于短期沖擊強(qiáng)度,在2015年6月之后短期與中期沖擊開始逐漸減弱,短期沖擊由正變負(fù),中期沖擊逐漸趨于零。
圖1 板塊情緒間的等間隔脈沖響應(yīng)圖
從不同時(shí)限的跨期沖擊來看,2015年6月(即t=30期)各板塊間的沖擊都發(fā)生了明顯的變化,這可能是因?yàn)?015年下半年上證指數(shù)暴跌至2 850點(diǎn),股票市場上升趨勢急轉(zhuǎn)而下,最終形成了股災(zāi),使得投資者情緒發(fā)生了轉(zhuǎn)變??梢钥闯鐾馍鷽_擊會(huì)對(duì)股市情緒產(chǎn)生一定的影響,且股票市場內(nèi)部情緒的影響機(jī)制也會(huì)發(fā)生改變,不同股票市場間的情緒影響是不同的,股票市場情緒存在溢出效應(yīng)。
(2)收益溢出效應(yīng)
由圖2(a)可知,上證50板塊收益對(duì)創(chuàng)業(yè)板收益的中、長期沖擊可忽略不計(jì),短期沖擊較強(qiáng)且呈正向關(guān)系,但在2015年6月之后短期沖擊也有微弱下滑的趨勢。圖2(b)和(c)創(chuàng)業(yè)板收益對(duì)中小板收益和中小板收益對(duì)上證50板塊收益的脈沖趨勢類似,對(duì)中、長期沖擊可以忽略不計(jì),短期沖擊呈正向關(guān)系且沖擊強(qiáng)度較穩(wěn)定。
圖2 板塊收益間的等間隔脈沖響應(yīng)圖
由圖2(a)(b)(c)可知,三個(gè)不同板塊之間存在收益溢出效應(yīng),不同板塊收益之間的影響機(jī)制較情緒之間的影響機(jī)制更為簡單一點(diǎn),受外生沖擊影響較小,且三個(gè)板塊間的收益脈沖趨勢大致相同。
(3)交叉溢出效應(yīng)
首先分析收益對(duì)情緒的交叉溢出效應(yīng)。由圖3(a)(b)(c)可以看出,收益對(duì)情緒的影響大體趨勢上是相似的。圖3(a)和(b)分別是創(chuàng)業(yè)板收益對(duì)上證50情緒和中小板情緒的沖擊,初始時(shí)短期沖擊都強(qiáng)于中、長期沖擊,而且隨時(shí)間推移,沖擊強(qiáng)度由大到小,由正到負(fù),在2015年左右(即t=20期)時(shí),沖擊到達(dá)最低點(diǎn),之后負(fù)向沖擊強(qiáng)度減弱,這可能由于2015年上證50暴跌至2 850點(diǎn),進(jìn)而形成股災(zāi)對(duì)投資者的情緒造成了恐慌,即使其他板塊給予了正向沖擊,情緒依然難以高漲,投資者不敢輕易進(jìn)行交易。圖3(a)在2017年(即t=48期)附近開始轉(zhuǎn)為正向沖擊,之后沖擊逐漸變強(qiáng),而在2018年(即t=65期)附近由于權(quán)重較大的藍(lán)籌股的影響,上證50暴跌,股市又再次低迷,投資者情緒也隨之下降,但在2018年8月(即t=70期)附近國家積極救市,穩(wěn)住了市場行情,投資者情緒也隨之提高。圖3(b)整體走勢雖然與圖3(a)相似,但創(chuàng)業(yè)板收益對(duì)中小板情緒呈負(fù)向關(guān)系,即創(chuàng)業(yè)板收益的提高會(huì)降低中小板投資者對(duì)中小板投資的情緒,可能會(huì)轉(zhuǎn)投其他板塊,隨著時(shí)間的推移,這種負(fù)向影響逐漸縮小,有趨于零或呈正向關(guān)系的可能。圖3(c)是上證50收益對(duì)中小板情緒的沖擊,中長期的走勢與圖3(b)中類似,不同的是圖3(c)中短期沖擊開始時(shí)是負(fù)向的,2018年(即t=60期)之后開始轉(zhuǎn)為正向沖擊。
圖3 板塊收益對(duì)情緒的等間隔脈沖響應(yīng)圖
根據(jù)圖3分析結(jié)果可知,收益對(duì)情緒的沖擊是復(fù)雜多變的,存在交叉溢出效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)市場運(yùn)行的大環(huán)境會(huì)影響收益對(duì)情緒的溢出,大致可分為三個(gè)階段:2015年之前由于國際經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻,上證50暴跌,收益對(duì)情緒的正向沖擊都是下降的且轉(zhuǎn)為負(fù);2015-2018股市平穩(wěn)運(yùn)行,收益對(duì)情緒漸漸轉(zhuǎn)為積極影響;2018年之后,除短暫的股市低迷造成情緒低落之外,情緒會(huì)隨著收益的增加而高漲。之外,收益對(duì)情緒主要是短期影響較大,中、長期主要還是取決于市場本身的變化。
(4)情緒對(duì)收益的交叉溢出效應(yīng)
由圖4(a)(b)(c)可以看出情緒對(duì)收益的影響各具特點(diǎn)。
圖4 板塊情緒對(duì)收益的等間隔脈沖響應(yīng)圖
由圖4(a)可知,創(chuàng)業(yè)板情緒對(duì)上證50收益的短期沖擊強(qiáng)于中期、強(qiáng)于長期。在2015年(即t=20期)之前,短期沖擊強(qiáng)度呈變小趨勢,中長期沖擊由正轉(zhuǎn)負(fù),之后隨著股市的平穩(wěn)運(yùn)行,短期沖擊開始呈變大趨勢,但中長期沖擊一直維持在負(fù)向,直至2017年(即t=50期)后才逐漸轉(zhuǎn)為正向沖擊,之后隨著股市震蕩收益變化。由圖4(b)可以看出,創(chuàng)業(yè)板情緒與對(duì)中小板收益沖擊呈正向關(guān)系,且短期沖擊強(qiáng)于中期、強(qiáng)于長期沖擊,三者沖擊相對(duì)平穩(wěn),變化幅度不大,僅在2015年股災(zāi)時(shí)受到短暫影響。由圖4(c)可知,上證50情緒對(duì)中小板收益的沖擊整體也是呈正向關(guān)系,短期沖擊強(qiáng)于中期、強(qiáng)于長期沖擊,受股災(zāi)等市場經(jīng)濟(jì)的影響,情緒對(duì)收益的沖擊強(qiáng)度也會(huì)變化。
從圖4可以看出,情緒與收益之間存在交叉溢出效應(yīng),其中創(chuàng)業(yè)板情緒對(duì)上證50收益的沖擊對(duì)股市波動(dòng)的敏感度最大,其次是上證50情緒對(duì)中小板收益的沖擊,而創(chuàng)業(yè)板情緒對(duì)中小板收益的沖擊受股市波動(dòng)最小。
通過構(gòu)建上證50板塊、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場情緒指標(biāo),建立TVP-VAR模型,探究了上證50板塊、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場情緒與收益之間的時(shí)變關(guān)系特征,發(fā)現(xiàn)三個(gè)市場板塊之間具有情緒溢出效應(yīng)、收益溢出效應(yīng)和交叉溢出效應(yīng),短期影響較中長期強(qiáng),且這種溢出關(guān)系受股市波動(dòng)的影響。
在情緒溢出方面,股市波動(dòng)會(huì)沖擊板塊市場情緒之間溢出效應(yīng),不同市場間的情緒溢出是不同的。從短期看,當(dāng)股市環(huán)境處于情緒的高漲或低迷時(shí)期時(shí),會(huì)影響投資者主觀判斷產(chǎn)生情緒的變化進(jìn)而會(huì)影響其他板塊市場的情緒,表現(xiàn)為一個(gè)板塊市場的情緒變化時(shí)會(huì)沖擊其他板塊市場情緒。不同類型股票市場對(duì)情緒的反應(yīng)不同,創(chuàng)業(yè)板對(duì)上證50板塊為代表的大盤股的情緒沖擊影響更久遠(yuǎn),對(duì)中小板為代表的小盤股的情緒沖擊較小。長期中,投資者會(huì)從其他信息、政策等因素中提取出更為準(zhǔn)確的信息,會(huì)更為理性的判斷市場環(huán)境。
在收益溢出方面,三個(gè)板塊間的相互沖擊類似,都是正向關(guān)系,中長期沖擊一直較小,短期沖擊較強(qiáng)且相對(duì)穩(wěn)定。從短期看,當(dāng)一個(gè)板塊的收益率發(fā)生變化時(shí),投資者會(huì)出現(xiàn)追漲殺跌的行為,因而其他板塊內(nèi)相同相類似的股票也會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化。長期中,收益率達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)時(shí),對(duì)其他板塊的影響慢慢減弱,股票收益率進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)。
在交叉溢出方面,三個(gè)板塊收益對(duì)情緒的溢出趨勢大致相同,對(duì)股市波動(dòng)都較為敏感,沖擊會(huì)隨股市波動(dòng)而變化,一般呈負(fù)向關(guān)系。從短期看,當(dāng)板塊市場的收益率發(fā)生變化時(shí)市場環(huán)境隨之變化,投資者受環(huán)境影響會(huì)產(chǎn)生一系列心理變化影響板塊市場情緒。當(dāng)市場情緒變化時(shí)會(huì)導(dǎo)致投資行為發(fā)生變化,資產(chǎn)價(jià)格會(huì)由于交易量的多寡等因素產(chǎn)生波動(dòng)。長期看,當(dāng)市場情緒過高或過低時(shí),資產(chǎn)價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值時(shí),金監(jiān)管機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)政策等會(huì)調(diào)控市場,使金融市場的市場情緒和資產(chǎn)價(jià)格健康平穩(wěn)發(fā)展。
注重投資者綜合素質(zhì)的培養(yǎng),避免追漲殺跌的非理性投資行為。投資者在股票交易之前要分析股市大環(huán)境,考慮市場情緒和收益對(duì)投資標(biāo)的的影響,綜合判斷投資時(shí)機(jī)。發(fā)展長期的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者,強(qiáng)化投資者的專業(yè)素養(yǎng)和自律能力,規(guī)范投資者的投資行為,穩(wěn)定金融市場。相關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股市的監(jiān)管及市場情緒的關(guān)注與引導(dǎo),預(yù)防股市的暴漲暴跌,降低股票市場的風(fēng)險(xiǎn),保障投資者的利益。