保險資金發(fā)揮長期資金積極作用的多重成效越來越顯著，但保險資金發(fā)揮長期投資和價值投資的優(yōu)勢尚未充分體現(xiàn)。在推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深入、雙循環(huán)體系不斷完善、新發(fā)展格局持續(xù)構(gòu)建的背景下，保險資金作為長期資金、耐心資本不僅面臨行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，更要思考如何在新格局、新環(huán)境、新經(jīng)濟的背景下，更深度融入促進國家戰(zhàn)略、實體經(jīng)濟、民生建設(shè)及金融市場改革的進程與發(fā)展之中。

改革開放以來，隨著保險行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展壯大，保險資金作為代表性的長期資金、耐心資本，始終恪守穩(wěn)健增值、長久期投資和風(fēng)險可控的投資理念及價值目標，充分體現(xiàn)自身作為“穩(wěn)定器”“助推器”及“壓艙石”的角色與功能，在我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、構(gòu)建國內(nèi)國外雙循環(huán)體系及實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的國家戰(zhàn)略及實體經(jīng)濟運行中，發(fā)揮著越來越重要的功能與作用。

發(fā)揮保險資金長期資金優(yōu)勢是經(jīng)濟社會和行業(yè)自身發(fā)展的客觀要求

從投資特性看，保險資金具有長久期、規(guī)模大、低交易頻次等特征，具備較強穩(wěn)定性和深度價值發(fā)現(xiàn)的核心優(yōu)勢，通過發(fā)揮大類資產(chǎn)配置及長久期的資金管理能力，進而實現(xiàn)風(fēng)險保障及價值增值的多重目標。作為全球金融市場較為稀缺的長期資金，保險資金越發(fā)成為資本市場的重要組成、經(jīng)濟社會發(fā)展的有力支撐。以美國為例，其私募股權(quán)投資以專業(yè)的機構(gòu)投資者為主，據(jù)美國證券交易委員會（SEC）數(shù)據(jù)顯示，以保險資金、養(yǎng)老金、主權(quán)財富基金等為代表的長期資金占比接近50%，通過資本化的運作，在為美國資本市場提供持續(xù)長期資金支持的同時，還有力促進了其經(jīng)濟、科技、產(chǎn)業(yè)等多領(lǐng)域的發(fā)展，實現(xiàn)了長期資金、資本市場及產(chǎn)業(yè)資源的正向循環(huán)。

從頂層規(guī)劃看，充分發(fā)揮我國保險資金作為長期資金的優(yōu)勢，無論從國家頂層設(shè)計、戰(zhàn)略規(guī)劃、發(fā)展遠景等都被寄予深切厚望。國務(wù)院金融委明確提出要引導(dǎo)保險公司等樹立長期投資理念，開展真正的專業(yè)投資、價值投資，成為促進資本市場發(fā)展、維護資本市場穩(wěn)定的中堅力量;中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《建設(shè)高標準市場體系行動方案》，進一步提出要培育資本市場機構(gòu)投資者，提高保險資金等長期資金的權(quán)益投資比例，開展長周期考核;而《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)扎實穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施的通知》進一步要求，要鼓勵保險公司等發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，加大對水利、水運、公路、物流等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項目的支持力度。

從改革目標看，發(fā)揮保險資金長期資金優(yōu)勢不僅是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的客觀要求，更是實現(xiàn)綠色發(fā)展及責(zé)任發(fā)展的必然擔(dān)當與使命。近期，證監(jiān)會在《關(guān)于優(yōu)化營商環(huán)境，加快培育基金類主體資本市場的建議》《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》等文件中多次提出提高中長期資金占比，進一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，推動保險資金等積極投資資本市場;銀保監(jiān)會在傳達學(xué)習(xí)貫徹國務(wù)院金融委會議精神、《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》等，多次要求發(fā)揮保險資金期限長、規(guī)模大、來源穩(wěn)定的優(yōu)勢，加大對國家戰(zhàn)略和企業(yè)的長期融資支持力度，加大對國家戰(zhàn)略和企業(yè)的長期融資支持力度。建立健全保險資金長周期考核機制，豐富保險資金參與資本市場投資的渠道，引導(dǎo)保險機構(gòu)將更多資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)。

保險資金發(fā)揮長期資金積極作用的多重成效越來越顯著

近些年來，保險資金始終恪守長期投資、價值投資、責(zé)任投資理念，在維護資產(chǎn)負債均衡驅(qū)動、推進保險行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的同時，也成為推進金融市場改革、優(yōu)化大資管運行生態(tài)及服務(wù)國家戰(zhàn)略、助力民生建設(shè)的有力支持。

一是推進資負聯(lián)動，保障保險行業(yè)行穩(wěn)致遠。保險資金主要來源于對投保人的負債，且保險產(chǎn)品存續(xù)期較長，傳統(tǒng)壽險的期限通常在12年以上，在為保險資金運用提供資金支持的同時，也帶來了負債特性及剛性成本的要求。近年來，我國保費總額持續(xù)攀升，2021年我國原保費收入4.49萬億元。保費的累積在強化保險資金規(guī)模優(yōu)勢的同時，其負債特性也決定了資金運用須以資產(chǎn)負債匹配管理為起點與依歸。截至2021年末，我國保險資金運用余額23.23萬億元，年化投資收益率接近5%，通過大類資產(chǎn)配置、組合投資等多種手段，來保障負債端投保人權(quán)益及保險行業(yè)的持續(xù)均衡穩(wěn)健發(fā)展。

二是豐富資金供給，切實服務(wù)金融市場改革。長期以來，我國金融市場融資以銀行貸款等間接融資途徑為主，而保險資金作為重要的機構(gòu)投資者，通過債券、股票、基金、另類投資等直接融資形式，在豐富資金供給、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的同時，直接注入實體經(jīng)濟的血脈，切實服務(wù)金融市場改革。截至2021年末，保險資金銀行存款2.62萬億元，占資金運用余額的11.27%;債券投資9.67萬億元，占比39.04%;股票和證券投資基金投資2.95萬億元，占比12.70%;包括長期股權(quán)、另類產(chǎn)品在內(nèi)的其他投資8.59萬億元，占比36.99%。

三是強化主動管理，完善大資管生態(tài)的建構(gòu)。我國保險資金運用體系也在不斷完善與進化，形成“自有資金投資+委受托管理+金融產(chǎn)品投資”的綜合運用體系。同時將債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃等由注冊制改革為登記制，支持保險資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立長期限的產(chǎn)品，根據(jù)實體經(jīng)濟的融資需求創(chuàng)新產(chǎn)品形式，豐富培育長期資產(chǎn)的交易市場。2021年全年，債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和保險私募基金年度登記（注冊）規(guī)模首次突破1萬億元大關(guān)，為資管市場提供了稀缺的長期、穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。其鮮明的市場定位及豐富的產(chǎn)品體系切實促進了大資管生態(tài)的發(fā)展。

四是創(chuàng)新產(chǎn)品形態(tài)，有效服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。保險資管產(chǎn)品具有交易架構(gòu)清晰、投資鏈條短、直接對接實體項目等優(yōu)勢，目前，債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、保險私募基金等保險系金融產(chǎn)品，已成為保險資金發(fā)揮長期資金特色，服務(wù)國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟的重要途徑。截至2022年5月，債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和保險私募基金共登記（注冊）產(chǎn)品2554只、登記（注冊）規(guī)模5.69萬億元，產(chǎn)業(yè)范圍涵蓋戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施、雙碳目標、區(qū)域發(fā)展、國企混改等，為實體經(jīng)濟項目直接注入了源頭活水。且在海洋工程裝備、商用大飛機、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、集成電路等領(lǐng)域，形成一批有特色、有口碑、有影響力的產(chǎn)品條線和明星工程。

五是體現(xiàn)責(zé)任擔(dān)當，切實服務(wù)民生工程建設(shè)。保險資金規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定，這決定了其與健康、醫(yī)療、養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)之間具有天然的契合點和良好的匹配度。近年來，保險資金不斷加快在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康等國家鼓勵、民生亟須的戰(zhàn)略領(lǐng)域進行布局，構(gòu)建全生命產(chǎn)業(yè)投資鏈條。目前保險機構(gòu)已在全國30余個城市通過輕重資產(chǎn)多種模式布局養(yǎng)老機構(gòu)、社區(qū)和居家養(yǎng)老等;在支持養(yǎng)老三支柱建設(shè)方面，企業(yè)年金方面，在22家具有投資管理資格的機構(gòu)中，有6家保險機構(gòu)、2家保險資管機構(gòu)，投資管理資產(chǎn)合計1.33萬億元，目前投資管理企業(yè)年金規(guī)模最大的三家金融機構(gòu)均來自保險行業(yè)，市場份額占比超過40%。保險資管職業(yè)年金的專業(yè)能力和管理能力獲得了各方的普遍認可。

保險資金發(fā)揮長期投資和價值投資的優(yōu)勢尚未充分體現(xiàn)

整體來看，保險資金在發(fā)揮自身長期資金、耐心資本的優(yōu)勢特長和積極作用的同時，也受國內(nèi)外宏觀環(huán)境和金融市場波動等因素影響，在自身投資能力建設(shè)、行業(yè)認知、創(chuàng)新意識等方面需要進一步完善與提升。

一是受國內(nèi)外環(huán)境影響，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒持續(xù)。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化，我國經(jīng)濟正處于由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的關(guān)鍵節(jié)點，受國際環(huán)境復(fù)雜嚴峻、國內(nèi)疫情沖擊等超預(yù)期因素的影響，宏觀經(jīng)濟運行下行壓力加大，尤其反映在金融市場階段性動蕩、不確定性的提升;同時，我國金融市場發(fā)育程度有待進一步成熟，長期缺乏適配保險資金長久期投資的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、金融工具及資產(chǎn)。在低利率環(huán)境下，保險資金投資面臨基礎(chǔ)資產(chǎn)或優(yōu)質(zhì)項目供給不足的困境尤其突出，且在多因素疊加的背景下，有進一步擴大的趨勢。

二是缺乏暢通渠道，產(chǎn)業(yè)與資本融合力度不足。隨著金融改革和資本市場發(fā)展的縱深，資金與產(chǎn)業(yè)的融合趨勢不斷加強。相比銀行、證券等機構(gòu)主體，目前各級政府、地方產(chǎn)業(yè)、社會公眾等對保險資金的認知，與其實際所應(yīng)體現(xiàn)的功能與價值存在一定的偏差與錯位。由于資金與產(chǎn)業(yè)的互動不足，導(dǎo)致保險資金在直接注入實體經(jīng)濟存在一定程度的“堰塞湖”現(xiàn)象，大體量資金難以找到與長期投資需求匹配的投資項目，并未形成資金與產(chǎn)業(yè)的高效互動與融合，迫切需要提升雙方需求匹配的“直達性”，疏通保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟的“最后一公里”。

三是踐行長期投資，綜合投資能力建設(shè)有待提升。保險資管公司作為保險資金運用主體，其投資水平對于保險資金運用的水平起著決定性作用。在低利率環(huán)境持續(xù)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺、不確定性提升等不利因素影響下，保險資管公司應(yīng)堅持長周期的價值定力及本位理念，持續(xù)加強自身專業(yè)管理及投資能力建設(shè)、提升公司治理水平，加強專業(yè)人才的引進與培養(yǎng)，才是破局的關(guān)鍵。要改變“重投資、輕管理、弱增值”的管理模式，加強內(nèi)控合規(guī)的體制機制建設(shè)，在緊扣合規(guī)標準、嚴守內(nèi)控底線，為前臺投資管理提供堅實的支持與保障。

四是適應(yīng)行業(yè)需求，政策體系有待進一步完善。近年來，保險資金運用監(jiān)管及政策體系持續(xù)的完善，形成了資產(chǎn)負債管理，償付能力管理，委托投資管理，大類資產(chǎn)比例監(jiān)管，機構(gòu)投資能力、投資范圍管理等專業(yè)化、規(guī)范化、市場化的管理模式。隨著金融形勢、外部環(huán)境、行業(yè)自身需求等綜合因素的影響，保險資金運用需要在股權(quán)投資、關(guān)聯(lián)交易、大類資產(chǎn)比例、償付能力計量等方面進一步優(yōu)化與完善政策制度，從模式變革、渠道創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整中提升管理質(zhì)效;同時，應(yīng)加強與相關(guān)外部門的溝通與協(xié)調(diào)，為保險資金運用創(chuàng)造更為有利的政策環(huán)境及發(fā)展空間。

五是依賴慣性思維，創(chuàng)新能力須進一步提升。面對金融市場改革的深化，保險資金須進一步提升創(chuàng)新管理能力。從投資方向看，基于保險資金審慎穩(wěn)健的風(fēng)格，保險資金偏重固收類資產(chǎn)，股權(quán)類、產(chǎn)品類投資能力須進一步強化;從投資領(lǐng)域看，基于多年累積的優(yōu)勢，保險資金側(cè)重于諸如傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施等“重資產(chǎn)”，對于“高精特新”等新科技、新經(jīng)濟等配置略顯不足;從產(chǎn)品設(shè)計看，暴露出交易結(jié)構(gòu)不夠靈活，投資方式相對單一，產(chǎn)品設(shè)計的創(chuàng)新性有所欠缺，相較信托等同類產(chǎn)品，須進一步提升產(chǎn)品的豐富性及靈活性。

立足保險主業(yè)積極融入切實服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展

在推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深入、雙循環(huán)體系不斷完善、新發(fā)展格局持續(xù)構(gòu)建的背景下，保險資金作為長期資金、耐心資本不僅面臨行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，更要思考如何在新格局、新環(huán)境、新經(jīng)濟的背景下，更深度融入促進國家戰(zhàn)略、實體經(jīng)濟、民生建設(shè)及金融市場改革的進程與發(fā)展之中，為此，我們建議：

一是立足基礎(chǔ)定位，參與大資管市場競合。保險資金運用具有跨市場、跨行業(yè)、跨主體的“雙重身份”，既根植保險主業(yè)，又體現(xiàn)資管行業(yè)特征。伴隨金融市場資產(chǎn)管理改革的深化，保險資金要兼顧自身定位及資管發(fā)展目標。因此，保險資金立足服務(wù)保險主業(yè)的基本定位，促進資產(chǎn)端與負債端的結(jié)合、循環(huán)與互動，尋找資負匹配、償付能力和投資收益的均衡，以高效投資支持保險保障，從負債端口累積更大量的資金優(yōu)勢;同時，立足自身資金屬性與長期優(yōu)勢，完善委受托及產(chǎn)品投資管理機制，形成差異化、多層次的資金運用體系與管理模式。

二是順應(yīng)發(fā)展趨勢，打通產(chǎn)業(yè)融合渠道。強化保險資金產(chǎn)業(yè)及行業(yè)投資研究及價值發(fā)現(xiàn)能力，順應(yīng)金融資本與產(chǎn)業(yè)的深度融合趨勢，通過區(qū)域合作、政企溝通、產(chǎn)業(yè)對接等多種形式，打通保險資金與優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)的互動及交流渠道。改變依賴金融產(chǎn)品投資的思維慣性，通過股權(quán)并購、私募基金投資、債轉(zhuǎn)股等另類產(chǎn)品投資，在樹立保險資金長期資金公共形象及屬性認知的同時，通過產(chǎn)業(yè)融合來對沖利率下行風(fēng)險、尋找增長點和增強盈利穩(wěn)定性，提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟的直達性及服務(wù)效率。

三是發(fā)展權(quán)益投資，優(yōu)化全市場配置結(jié)構(gòu)。在經(jīng)濟增速放緩、債券市場收益率下行、負債端成本提升的背景下，優(yōu)化戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的總體思路，強化資產(chǎn)配置體系建設(shè)，著眼于全市場、多品種和多策略，統(tǒng)籌規(guī)劃實現(xiàn)固收資產(chǎn)、股權(quán)類資產(chǎn)，傳統(tǒng)產(chǎn)品及創(chuàng)新產(chǎn)品等均衡。進一步拓展資產(chǎn)配置空間，調(diào)整固定收益類資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)，抓住國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略機遇，加大優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)配置力度，通過資本化轉(zhuǎn)換實現(xiàn)資產(chǎn)配置及服務(wù)實體經(jīng)濟的雙重目標。

四是開拓創(chuàng)新渠道，加大新型業(yè)務(wù)研究應(yīng)用。不斷豐富保險資金運用的途徑、渠道及工具，加大特殊機會資產(chǎn)投資、公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs）、母基金、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、養(yǎng)老資產(chǎn)管理產(chǎn)品等創(chuàng)新型領(lǐng)域的應(yīng)用與推廣，培育與提升保險資管機構(gòu)在產(chǎn)品研發(fā)、投資管理、風(fēng)險控制能力;依托產(chǎn)品創(chuàng)新，增強獲取金融資源和市場客戶的能力，提升應(yīng)用資產(chǎn)和交易對手的選擇空間，提升保險資管產(chǎn)品的市場競爭力。

五是完善規(guī)則體系，優(yōu)化保險資金政策環(huán)境。呼應(yīng)行業(yè)及市場需求，持續(xù)完善保險資金運用的政策體系，進一步完善保險資金重大股權(quán)投資、保險私募基金政策，為實體企業(yè)提供更多的長期資本性資金;深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增加長期資產(chǎn)的供給;優(yōu)化保險資金投資的外部環(huán)境，逐步消除資產(chǎn)抵質(zhì)押等政策障礙，爭取保險資管產(chǎn)品稅收優(yōu)惠，保障促進其他金融主體同等的市場地位及競爭生態(tài)。

六是加強自律服務(wù)，豐富行業(yè)治理體系及手段。充分發(fā)揮自律組織橋梁與服務(wù)職能，建構(gòu)多層次行業(yè)治理體系，通過產(chǎn)品登記、產(chǎn)業(yè)對接、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、宣導(dǎo)培訓(xùn)等多種形式，進一步加強行業(yè)投資能力建設(shè);優(yōu)化保險資金運用績效考核等內(nèi)部管理機制及模式，通過管理優(yōu)化、內(nèi)在驅(qū)動等來提升行業(yè)管理及運營質(zhì)效;強化行業(yè)投研能力建設(shè)，提升風(fēng)險管理及行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平，強化信息披露及交易透明度，切實服務(wù)于監(jiān)管及行業(yè)需求。

（曹德云為中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長。本文編輯/秦婷）