巴曙松 鄭偉一 陳英祺

本文重點(diǎn)梳理了碳資產(chǎn)管理的最新發(fā)展動(dòng)向，認(rèn)為碳資產(chǎn)管理可滿足碳控排企業(yè)的需求并將逐步走向主流，但受制于市場(chǎng)參與度不高、碳期貨等金融工具還未上市等因素，還須監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)和金融界協(xié)同配合，進(jìn)一步提升市場(chǎng)完備性和專業(yè)性。此外，碳期貨作為碳資管的重要基礎(chǔ)，應(yīng)積極推進(jìn)創(chuàng)新，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)上市碳期貨品種。

全球碳排放權(quán)交易體系基本都遵循限額與交易（Cap and Trade）規(guī)則，即在履約期初始，政府通常會(huì)設(shè)定一個(gè)地區(qū)的排放總量，隨后根據(jù)控排企業(yè)的實(shí)際排放情況加以分配，最終分配給企業(yè)的就是碳交易中的“通貨”——配額。對(duì)實(shí)體企業(yè)而言，碳配額實(shí)質(zhì)便成為一種特殊的資產(chǎn)——碳資產(chǎn)。在研究中，有學(xué)者將碳排放權(quán)配額直接等效于碳資產(chǎn)，并研究碳資產(chǎn)與能源商品市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)、碳資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理等。此外，有學(xué)者將碳減排項(xiàng)目也納入碳資產(chǎn)的概念框架中。

2022年4月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，其中將碳資產(chǎn)定義為：由碳排放權(quán)交易機(jī)制產(chǎn)生的新型資產(chǎn)。具體分類上，政府發(fā)放的各類碳排放權(quán)配額以及可能獲得碳信用的碳減排項(xiàng)目等，都是碳資產(chǎn)的范疇。

碳資產(chǎn)管理的市場(chǎng)功能：可滿足控排企業(yè)需求，具有廣闊的發(fā)展前景

從碳市場(chǎng)實(shí)際發(fā)揮的作用看，碳交易和碳資產(chǎn)管理是兩大核心職能。碳交易職能方面，碳現(xiàn)貨和碳期貨作為碳資產(chǎn)的直接標(biāo)的，承載了控排企業(yè)和金融企業(yè)等的交易需求，通過交易對(duì)手間的博弈，形成相對(duì)公允的配額價(jià)格。全國(guó)碳市場(chǎng)中，當(dāng)前的碳交易主要發(fā)生在碳控排企業(yè)和碳資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)之間，隨著金融機(jī)構(gòu)被逐步納入碳市場(chǎng)，碳交易未來(lái)或?qū)⒃诟囝愋偷牟煌黧w間進(jìn)行。

目前看來(lái)，碳資產(chǎn)管理的職能主要發(fā)生在“金融機(jī)構(gòu)-碳控排企業(yè)”以及“碳控排企業(yè)-碳資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)”之間。這一職能主要依托碳資產(chǎn)管理工具而產(chǎn)生，因此碳資產(chǎn)管理天然地較接近碳控排企業(yè)，有望成為控排企業(yè)用來(lái)管理、盤活碳資產(chǎn)的重要手段或途徑。

按中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《碳金融產(chǎn)品》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，碳資產(chǎn)管理工具應(yīng)當(dāng)包括碳市場(chǎng)融資工具、碳市場(chǎng)支持工具以及碳期貨等碳市場(chǎng)交易工具。其中，碳市場(chǎng)融資工具包括但不限于碳債券、碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購(gòu)、碳資產(chǎn)托管等;碳市場(chǎng)支持工具則包括但不限于碳指數(shù)、碳保險(xiǎn)、碳基金等。碳期貨目前由廣州期貨交易所進(jìn)行開發(fā)，其預(yù)期的功能之一便是幫助碳控排企業(yè)實(shí)現(xiàn)套期保值，滿足企業(yè)碳風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。對(duì)碳控排企業(yè)而言，由于在每個(gè)履約期都可以獲得政府發(fā)放的配額，因此具有較大的碳資產(chǎn)托管、抵質(zhì)押融資和風(fēng)險(xiǎn)管理等需求。

碳資管服務(wù)的需求持續(xù)提升

碳資管服務(wù)是碳控排企業(yè)的重要需求

當(dāng)前的全國(guó)碳市場(chǎng)于2021年7月正式開市，首批納入的2225家發(fā)電企業(yè)年碳排放總額預(yù)計(jì)超過40億噸，占全國(guó)年碳排放總量的40%左右。隨著鋼鐵、有色、造紙等行業(yè)逐步被納入全國(guó)碳市場(chǎng)中，碳控排企業(yè)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，而這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒅鸩椒只猴L(fēng)險(xiǎn)偏好較低的碳控排企業(yè)或更重視碳市場(chǎng)的碳資產(chǎn)管理職能，主要希望借助碳資產(chǎn)管理幫助自身降低履約成本等;風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的碳控排企業(yè)或更關(guān)注碳市場(chǎng)的交易職能，希望參與套?；蛲稒C(jī)的操作。

近年來(lái)，在大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)加劇的條件下，不少上市公司發(fā)布套期保值公告，希望利用期貨與衍生品工具來(lái)管理企業(yè)面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，A股上市公司中，有意愿利用期貨與衍生品市場(chǎng)套期保值的比例從4.96%上升至10.67%，表明大多數(shù)公司對(duì)于期貨市場(chǎng)的態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎。目前來(lái)看，資金實(shí)力相對(duì)雄厚、人才體系相對(duì)完善的上市公司，參與到期貨套期保值中的比例也僅為10%左右，預(yù)計(jì)絕大多數(shù)碳控排企業(yè)對(duì)于碳市場(chǎng)資產(chǎn)管理的需求或?qū)⒚黠@高于交易職能的需求。

碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購(gòu)等便利碳控排企業(yè)履約

中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《碳金融產(chǎn)品》對(duì)碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資給出的定義是，碳資產(chǎn)的持有者（借方）將其擁有的碳資產(chǎn)作為質(zhì)押/抵押物，向資金提供方（貸方）進(jìn)行抵質(zhì)押以獲得貸款，到期再通過還本付息解押的融資合約。隨著碳金融服務(wù)體系的完善，碳控排企業(yè)可以將逐年獲得的碳配額通過這種方式抵質(zhì)押給提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)或碳資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，從而獲得流動(dòng)性，賦能企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理;在履約期臨近時(shí)，企業(yè)可再將碳配額贖回，并根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行相關(guān)操作，以滿足履約需求。

碳資產(chǎn)回購(gòu)的操作機(jī)制是，碳資產(chǎn)的持有者（借方）向資金提供機(jī)構(gòu)（貸方）出售碳資產(chǎn)，并約定在一定期限后按照約定價(jià)格購(gòu)回所售碳資產(chǎn)以獲得短期資金融通的合約。可見，碳資產(chǎn)回購(gòu)是碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資的重要補(bǔ)充，可滿足不同類型的碳控排企業(yè)的多樣化需求。

如表1所示，當(dāng)前中國(guó)不少碳試點(diǎn)市場(chǎng)均嘗試開展碳資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)。以廣東碳排放權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱“廣碳所”）為例，其碳配額抵質(zhì)押的業(yè)務(wù)流程可分為：控排企業(yè)向廣碳所提交融資申請(qǐng)及相關(guān)材料，控排企業(yè)和銀行達(dá)成融資意向并簽署融資合同后，雙方向廣碳所提交抵押申請(qǐng);廣碳所審核通過后，按照業(yè)務(wù)規(guī)則在系統(tǒng)中將控排企業(yè)的配額進(jìn)行抵押登記;向銀行出具碳資產(chǎn)抵押登記證明;銀行向控排企業(yè)發(fā)放融資款項(xiàng);融資期限到期后，控排企業(yè)償還銀行融資款項(xiàng)以及利息，銀行與廣碳所為控排企業(yè)碳資產(chǎn)進(jìn)行解除抵押操作。

根據(jù)廣碳所披露數(shù)據(jù)，截至2022年5月11日，累計(jì)已完成21筆碳配額抵押融資，涉及配額量508萬(wàn)噸，金額7023萬(wàn)元。此外，也完成了44筆碳配額回購(gòu)融資，涉及1752噸配額，金額2億元。

碳信托日趨活躍

碳資產(chǎn)托管的運(yùn)作機(jī)制是，碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（托管人）與碳資產(chǎn)持有主體（委托人）約定相應(yīng)碳資產(chǎn)委托管理、收益分成等權(quán)利義務(wù)的合約。控排企業(yè)通過將碳資產(chǎn)托管給專業(yè)機(jī)構(gòu)，能夠降低履約成本和風(fēng)險(xiǎn)、獲得碳資產(chǎn)投資收益，同時(shí)更專注于自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高經(jīng)營(yíng)效率。獲得托管碳資產(chǎn)后，碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可開展多種碳金融活動(dòng)，例如在二級(jí)市場(chǎng)開展套利碳交易等。

信托公司參與碳資產(chǎn)賬戶管理有較為突出的優(yōu)勢(shì)，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性原則是信托制度區(qū)別于其他制度的本質(zhì)特征，以信托形式設(shè)定的碳資產(chǎn)不受委托人和信托公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響，從而保護(hù)碳資產(chǎn)的安全性。一方面，信托公司可以與控排企業(yè)約定托管目標(biāo)，控排企業(yè)可借此盤活碳資產(chǎn)，提高配額管理水平，獲得額外收益;信托公司則可借此以較低成本獲得碳資產(chǎn)，賦能碳資產(chǎn)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)交易獲利。另一方面，信托公司可以與碳排放權(quán)交易所合作，為投資者在交易平臺(tái)設(shè)立個(gè)人信托賬戶，提供多元的投資品種和投資渠道，信托公司通過收取傭金的方式獲取收益。

從市場(chǎng)實(shí)踐看，2013年6月起中國(guó)各試點(diǎn)碳市場(chǎng)逐漸啟動(dòng)，碳資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)也逐漸受到關(guān)注。2014年12月，全國(guó)首單碳資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)在湖北碳排放權(quán)交易中心完成，湖北興發(fā)化工集團(tuán)股份有限公司向某碳資產(chǎn)管理公司托管100萬(wàn)噸碳排放權(quán)，約定到2015年6月湖北碳交易試點(diǎn)履約期前返還碳配額，同時(shí)興發(fā)化工集團(tuán)獲得固定收益。廣碳所披露的信息顯示，截至2022年5月11日，累計(jì)已完成53筆碳配額托管業(yè)務(wù)，涉及的配額量達(dá)1871萬(wàn)噸，規(guī)模遠(yuǎn)超其他碳金融服務(wù)。

當(dāng)前海內(nèi)外市場(chǎng)的碳資產(chǎn)管理實(shí)踐

國(guó)際實(shí)踐案例：基于碳配額拍賣收入的創(chuàng)新基金、碳交易中介與咨詢

歐洲碳市場(chǎng)設(shè)立基于碳配額拍賣收入的創(chuàng)新基金，推動(dòng)完成碳減排目標(biāo)。歐洲碳市場(chǎng)于2005年正式開市，經(jīng)過多年的探索，已經(jīng)形成了以碳期貨為重點(diǎn)的碳金融服務(wù)體系。2021年歐盟委員會(huì)通過立法提案，確定了更加積極的減排目標(biāo)，要求2030年溫室氣體排放比1990年下降的幅度不低于55%，大幅高于之前40%的目標(biāo)值。為配合完成整體減排目標(biāo)，歐洲碳市場(chǎng)探索設(shè)立了基于碳配額拍賣收入的創(chuàng)新基金。具體來(lái)說，該基金的收入主要來(lái)源于2020年至2030年間，歐盟碳市場(chǎng)的配額拍賣收入（目前拍賣比例約為年配額總量的57%）以及歐盟NER300項(xiàng)目未使用的資金;用途方面，該基金將主要支持低碳技術(shù)的商業(yè)化試點(diǎn)項(xiàng)目，如碳捕獲、利用與封存（CCUS），儲(chǔ)能、創(chuàng)新性可再生能源發(fā)電等。

歐洲部分活躍的商業(yè)銀行積極創(chuàng)新服務(wù)方式，為客戶提供碳交易中介和咨詢服務(wù)。以荷蘭銀行為例，該行已將碳金融作為戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，并開發(fā)了系列碳金融服務(wù)。以碳交易業(yè)務(wù)為例，荷蘭銀行憑借其全球性客戶基礎(chǔ)，為碳交易的各對(duì)手方牽線搭橋，提供交易代理服務(wù)，并從中獲得中間業(yè)務(wù)收入。而隨著代理交易業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和交易經(jīng)驗(yàn)的積累，荷蘭銀行業(yè)積極拓展自營(yíng)交易業(yè)務(wù)。

中國(guó)香港和內(nèi)地實(shí)踐案例：碳期貨ETF上市、發(fā)電集團(tuán)成立碳資產(chǎn)公司等

香港交易所上市首只碳期貨交易所交易基金（簡(jiǎn)稱碳期貨ETF）。2022年3月23日，港交所首只碳期貨ETF——中金碳期貨——正式上市，該ETF是港交所首只掛鉤碳期貨的基金產(chǎn)品，投資標(biāo)的主要是洲際交易所的EUA期貨，可以計(jì)量一攬子EUA合約的表現(xiàn)。該碳期貨ETF的上市，填補(bǔ)了大中華區(qū)范圍內(nèi)碳期貨掛鉤基金產(chǎn)品的空白，為市場(chǎng)提供了更多的投資機(jī)遇。

中國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)紛紛設(shè)立體系內(nèi)的碳資產(chǎn)管理公司，服務(wù)體系內(nèi)的碳資產(chǎn)管理。公開資料顯示，中國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)均已成立碳資產(chǎn)管理公司。以大唐碳資產(chǎn)公司為例，該公司前身為2005年物資集團(tuán)成立的清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）辦公室，主要承擔(dān)中國(guó)大唐集團(tuán)有限公司內(nèi)外國(guó)際減排CDM項(xiàng)目商務(wù)談判、技術(shù)開發(fā)等工作，2013年完成從國(guó)際碳市場(chǎng)業(yè)務(wù)向國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，致力于協(xié)助大唐集團(tuán)多層級(jí)碳資產(chǎn)全過程的專業(yè)管理，降低大唐集團(tuán)節(jié)能減排成本，并逐步擴(kuò)展至為相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提供咨詢服務(wù)等。從2021年度全國(guó)碳市場(chǎng)的履約情況看，五大發(fā)電集團(tuán)基本提前完成配額清繳，其中華能集團(tuán)以部分盈余配額作為質(zhì)押物，獲得了低成本信貸資金1000萬(wàn)元，通過盤活碳資產(chǎn)，進(jìn)一步滿足了自身的融資需求;國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司則通過排放量申訴核減、中國(guó)核證自愿減排量（CCER）與配額置換抵消等方式降低履約成本。根據(jù)上市公司公告數(shù)據(jù)，2021年，大唐發(fā)電、華能國(guó)際和華電國(guó)際實(shí)現(xiàn)的碳排放權(quán)交易收入分別達(dá)3.02億元、2.69億元和1.4億元。總體來(lái)看，通過設(shè)立專業(yè)碳資管公司，大型發(fā)電公司可以有序地安排發(fā)電機(jī)組低碳改造、集團(tuán)碳交易與履約等工作，并且可以借助碳市場(chǎng)獲得額外的收入和融資。

部分碳資產(chǎn)管理公司嘗試公開上市。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)目前已有漢能碳、黑碳碳投以及杭州超騰碳資產(chǎn)等公司嘗試于新三板上市。其中黑碳碳投主要提供碳咨詢綜合服務(wù)和節(jié)能項(xiàng)目管理等服務(wù)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5530萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為597萬(wàn)元;漢能碳主要提供清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目咨詢、自愿減排咨詢等服務(wù)，2021年?duì)I收為418萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-38萬(wàn)元;超騰碳資產(chǎn)公司則主要從事碳資產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)、咨詢等專業(yè)服務(wù)，2019年中報(bào)顯示實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2836萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1401萬(wàn)元。整體看，隨著全國(guó)碳市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張，市場(chǎng)的碳資產(chǎn)管理需求穩(wěn)步提升，碳資管公司須不斷提升專業(yè)能力，為客戶提供多元化的碳交易、碳咨詢等系列服務(wù)。

因此，無(wú)論是從全球還是中國(guó)市場(chǎng)看，碳資產(chǎn)管理的內(nèi)涵豐富，有望成為碳控排企業(yè)等用來(lái)管理、盤活碳資產(chǎn)的重要途徑。碳控排企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，對(duì)碳市場(chǎng)的交易職能和碳資管職能的偏好也不同。海內(nèi)外在碳資管管理方面均有較多的實(shí)踐，整個(gè)行業(yè)依然處在起步和發(fā)展期，特別是中國(guó)市場(chǎng)，受制于市場(chǎng)參與度不高、碳期貨等金融工具還未上市等約束，還需要不斷創(chuàng)新探索，逐步形成相對(duì)平穩(wěn)的業(yè)務(wù)模式。

（巴曙松為中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，鄭偉一為廣州期貨股份有限公司戰(zhàn)略管理部總經(jīng)理，陳英祺供職于廣州期貨股份有限公司戰(zhàn)略管理部。本文編輯/秦婷）