何威風(fēng)（博士生導(dǎo)師），吳玉宇

一、引言

關(guān)乎國計民生的社會保險是勞動力保護(hù)機(jī)制的組成部分，既能維護(hù)社會穩(wěn)定又能促進(jìn)社會公平發(fā)展。隨著《社會保險法》等法律法規(guī)的實(shí)施，企業(yè)社保投入不斷增加，社會保險對企業(yè)行為的影響也受到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。目前，已有部分文獻(xiàn)研究了企業(yè)社保投入對企業(yè)行為的影響，但結(jié)論并不一致。部分研究認(rèn)為，社保投入提高會增加企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)[1-3]。而另一部分研究則發(fā)現(xiàn)，社保投入有利于企業(yè)創(chuàng)新和生產(chǎn)效率提升[4，5]。隨著我國社會保險制度和勞動力保護(hù)機(jī)制不斷完善，合理、客觀地評價企業(yè)社保投入就成為一個十分重要的問題，需要進(jìn)一步研究企業(yè)社保投入的經(jīng)濟(jì)后果。

管理層業(yè)績預(yù)告能夠提供公司未來預(yù)期收益信息，有利于提前釋放業(yè)績風(fēng)險以及減少資本市場信息摩擦[6]。已有較多文獻(xiàn)基于股東和管理者之間的利益沖突，從公司治理角度對管理層業(yè)績預(yù)告進(jìn)行研究[7-9]。近年來，隨著公司治理涵義的深化，勞動力對公司治理理論和行為也產(chǎn)生了重要影響。陸瑤等[10]認(rèn)為，最低工資上調(diào)會增強(qiáng)公司的盈余管理動機(jī)；何威風(fēng)等[9]則發(fā)現(xiàn)，最低工資的提高會抑制上市公司業(yè)績預(yù)告意愿。社保投入是勞動力保護(hù)的重要表現(xiàn)，但鮮有文獻(xiàn)研究企業(yè)社保投入對管理層業(yè)績預(yù)告的影響。因此，本文試圖對企業(yè)社保投入與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量之間的關(guān)系進(jìn)行研究。

具體而言，本文以2011年《社會保險法》的實(shí)施為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，研究社保投入與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量之間的關(guān)系。本文的研究貢獻(xiàn)如下：首先，豐富了企業(yè)社保投入經(jīng)濟(jì)后果的研究成果。已有文獻(xiàn)一般考察企業(yè)社保投入對企業(yè)勞動生產(chǎn)率、企業(yè)價值、創(chuàng)新等的影響[11-13]，本文則對社保投入與公司信息披露之間的關(guān)系進(jìn)行研究，豐富了企業(yè)社保投入經(jīng)濟(jì)后果的研究成果。其次，將管理層業(yè)績預(yù)告的研究擴(kuò)展到勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。已有較多文獻(xiàn)從公司治理視角研究管理層業(yè)績預(yù)告的影響因素，本文分析員工社保變化對管理層業(yè)績預(yù)告的影響，拓展了管理層業(yè)績預(yù)告影響因素的研究領(lǐng)域。最后，豐富了公司治理的內(nèi)涵。隨著公司治理理論研究的不斷深入，如何保護(hù)員工這一類重要利益相關(guān)者的利益頗受關(guān)注，本文以社保投入作為員工利益保護(hù)的重要途徑，分析企業(yè)社保投入的經(jīng)濟(jì)后果，豐富了公司治理的內(nèi)涵。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述

目前，學(xué)術(shù)界對于社保投入的企業(yè)層面經(jīng)濟(jì)后果持有不同的觀點(diǎn)。一部分研究認(rèn)為，作為企業(yè)勞動力成本的重要組成部分，社保投入可能會增加經(jīng)營成本，對企業(yè)造成壓力。沈永建等[1]認(rèn)為，“五險一金”比例的提高導(dǎo)致勞動力成本總量上漲。許紅梅和李春濤[3]研究發(fā)現(xiàn)，《社會保險法》的實(shí)施使得企業(yè)違約風(fēng)險增加。沈永建等[11]認(rèn)為，社保征繳機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)換對企業(yè)價值造成了負(fù)面影響。另一部分研究則認(rèn)為，社保投入能夠加強(qiáng)勞動力保護(hù)，對公司生產(chǎn)經(jīng)營存在正面影響。以“中國企業(yè)—勞動力匹配調(diào)查”數(shù)據(jù)為研究樣本，程欣等[12]發(fā)現(xiàn)社保投入增加能夠吸引和激勵高質(zhì)量人力資本，進(jìn)而顯著提高公司創(chuàng)新能力。程欣和鄧大松[13]認(rèn)為社保投入的增加能夠帶來高質(zhì)量人力資本，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新動機(jī)，提高企業(yè)管理效率和勞動生產(chǎn)率。還有研究認(rèn)為，社保投入對企業(yè)的影響具有兩面性。魏天保和馬磊[14]發(fā)現(xiàn)，勞動生產(chǎn)率促進(jìn)效應(yīng)和勞動力投資規(guī)模抑制效應(yīng)并存，對企業(yè)的總體影響取決于社保投入的水平。

管理層業(yè)績預(yù)告是重要的信息披露機(jī)制，能夠降低上市公司與利益相關(guān)者之間的信息不對稱，幫助外部投資者及時做出合理決策。目前，管理層業(yè)績預(yù)告的相關(guān)研究主要集中于管理層和大股東行為方面。管理層會通過發(fā)布及時精準(zhǔn)的業(yè)績預(yù)告來保證所持股票的市場價值[15]。Hribar和Yang[7]研究發(fā)現(xiàn)，過度自信的管理層更傾向于發(fā)布業(yè)績預(yù)告，并且盈利預(yù)測更加精確和樂觀。魯桂華等[8]發(fā)現(xiàn)上市公司大股東在減持前出于自利動機(jī)，會自愿發(fā)布積極的業(yè)績預(yù)告進(jìn)行高位套現(xiàn)。此外，何威風(fēng)等[9]認(rèn)為最低工資的提高會抑制上市公司業(yè)績預(yù)告意愿。Kim等[16]的研究表明，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性較高時，管理層業(yè)績預(yù)告的披露概率會降低。

（二）研究假設(shè)

業(yè)績預(yù)告是上市公司進(jìn)行信息披露的重要方式，對資本市場的可持續(xù)發(fā)展有著重要影響。公司進(jìn)行業(yè)績預(yù)告信息披露時既可以獲得收益，也會承擔(dān)私有成本。獲取的收益表現(xiàn)為通過業(yè)績預(yù)告緩解企業(yè)與投資者之間的信息不對稱[17]、降低融資成本[18]、提高企業(yè)股票流動性以及幫助投資者準(zhǔn)確地判斷公司真實(shí)價值[19]。但業(yè)績預(yù)告也會帶來直接的預(yù)測成本，有可能引起公司股票價格下降，進(jìn)而引發(fā)公司信譽(yù)下降和管理層聲譽(yù)受損[16]。與此同時，與公司其他信息披露不同的是，管理層在業(yè)績預(yù)告中有較大的選擇權(quán)，因而管理層會有策略性地進(jìn)行業(yè)績預(yù)告披露。

在管理層策略性業(yè)績預(yù)告披露中，公司盈利狀況是重要的影響因素。Hutton等[20]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司績效預(yù)期較好和較差時，管理層業(yè)績預(yù)告行為存在較大差異。董南雁等[21]發(fā)現(xiàn)我國上市公司會采取不同的業(yè)績預(yù)告策略應(yīng)對好消息和壞消息。公司盈利狀況之所以會對管理層業(yè)績預(yù)告產(chǎn)生重要影響，主要原因有：首先，當(dāng)公司盈利水平上升時，管理層傾向于披露精確度較高等質(zhì)量較好的業(yè)績預(yù)告信息。根據(jù)信號傳遞理論，收益較高的公司會積極主動地向外部投資者傳遞高質(zhì)量的信息，通過這種方式幫助外部投資者區(qū)分經(jīng)營良好的公司和經(jīng)營不善的公司，避免由于外部投資者獲得的公司信息過少而導(dǎo)致公司股價被低估。Jesen等[22]發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司實(shí)際盈余傳遞了好消息時，管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量更高。其次，當(dāng)公司盈利不確定性下降時，管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量也會上升。高質(zhì)量的業(yè)績預(yù)告代表管理層準(zhǔn)確預(yù)測盈利的確定性更高。當(dāng)公司盈利不確定性較低時，盈利波動較小，管理層預(yù)測盈利的難度將會下降，業(yè)績預(yù)告質(zhì)量也會上升。Kasznik等[23]研究發(fā)現(xiàn)，公司盈利波動越大，管理層業(yè)績預(yù)告的精確度越低。劉慧芬和王華[24]認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高時，會降低管理層對未來業(yè)績的把握程度，導(dǎo)致管理層在進(jìn)行盈余預(yù)測時的謹(jǐn)慎程度更高，從而降低預(yù)測的精確度和準(zhǔn)確度。因而，公司盈利狀況對管理層策略性業(yè)績預(yù)告披露有著重要影響。

按照《社會保險法》和相關(guān)會計制度規(guī)定，社保投入屬于勞資繳費(fèi)，是勞動者報酬的重要組成部分。從企業(yè)角度看，社保投入計入勞動力成本，是企業(yè)經(jīng)營成本的重要組成部分，社保投入增加意味著企業(yè)成本上升。不過，對于勞動者來說，盡管與薪酬相比，社保繳費(fèi)是延期收入，但社保投入反映了企業(yè)對勞動力權(quán)益的保護(hù)和重視，是員工激勵機(jī)制的重要內(nèi)容。因而，本文預(yù)期企業(yè)社保投入有助于增加企業(yè)盈利和降低企業(yè)盈利不確定性，提高管理者業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。

首先，社保投入有助于提升企業(yè)盈利，提高管理者業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。企業(yè)社保投入與員工利益密切相關(guān)，較高的社保投入往往意味著員工有著穩(wěn)定的工作環(huán)境，增強(qiáng)了員工對企業(yè)的歸屬感，提升了員工對長期福利的期望。這不僅有助于吸引高質(zhì)量員工，化解員工管理中的風(fēng)險—激勵平衡問題[25]，還有助于提高員工的工作努力程度，從而提升企業(yè)盈利和業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。Mares[26]研究發(fā)現(xiàn)，社保能夠幫助企業(yè)留住高素質(zhì)員工，并讓他們安心從事專業(yè)性強(qiáng)的工作。程欣和鄧大松[13]認(rèn)為，企業(yè)社保投入有助于吸引和留住高質(zhì)量人力資源，并且能夠提高員工工作效率，從而促進(jìn)企業(yè)績效的提升。此外，社保投入可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，提升企業(yè)盈利，從而提高管理者業(yè)績預(yù)告質(zhì)量[27]。倪驍然和朱玉杰[28]研究發(fā)現(xiàn)，加強(qiáng)勞動保護(hù)能夠提升員工在創(chuàng)新活動中的積極性，并促使管理層通過技術(shù)進(jìn)步和研發(fā)創(chuàng)新，降低勞動力成本上升帶來的負(fù)面影響。創(chuàng)新能力的增強(qiáng)則有助于企業(yè)盈利提升，從而提高管理者業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。

其次，社保投入能夠降低企業(yè)盈利不確定性，提高管理者業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。作為勞動保護(hù)的重要內(nèi)容，持續(xù)的社保投入意味著員工獲得了較好的勞動保護(hù)，這將有助于降低企業(yè)盈利的不確定性。Harald等[29]研究表明，勞動保護(hù)增強(qiáng)情景中，管理層和員工更容易與公司達(dá)成共識，從而減少公司代理問題。公司的代理問題較少往往意味著管理層機(jī)會主義行為減少，公司經(jīng)營風(fēng)險較低，盈利不確定性降低。根據(jù)前文分析，盈余不確定性對管理層盈利預(yù)測有著重要影響，預(yù)測難度較小時，管理層能夠提供更加精準(zhǔn)的業(yè)績預(yù)測信息[30，31]。社保投入能夠降低企業(yè)盈利不確定性，提高管理者業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。

綜上所述，企業(yè)社保投入有助于提高盈利能力和降低盈利不確定性，使得管理層對公司盈利情況的把握程度提高，披露成本有所降低，業(yè)績預(yù)告的精確度和準(zhǔn)確度提高。因此，本文提出以下研究假設(shè)：

H1：社保投入能夠提高管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。

三、實(shí)證設(shè)計與變量選取

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2006～2019年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本。業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，其他變量數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。上市公司業(yè)績預(yù)告包括季度和年度業(yè)績預(yù)告兩種。由于不同公司季度業(yè)績預(yù)告的披露時間差異較大，因此本文僅保留年度業(yè)績預(yù)告樣本。由于公司可能會修改業(yè)績預(yù)告內(nèi)容并進(jìn)行重新披露，本文僅保留公司最后一次發(fā)布的業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)。另外，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選：剔除金融類公司；剔除ST公司；剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。為了排除極端值的影響，本文對連續(xù)變量在1%和99%分位進(jìn)行縮尾處理。最終獲得17028個“公司—年度”樣本觀測值。

（二）變量設(shè)定

1.被解釋變量。借鑒周楷唐等[32]的研究，本文采用預(yù)測盈利和真實(shí)盈利之差并除以企業(yè)實(shí)際盈利進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，衡量管理層業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確度；采用業(yè)績預(yù)告的預(yù)測區(qū)間寬度衡量管理層業(yè)績預(yù)告精確度。具體公式如下：

其中，Veracity1、Veracity2為管理層業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，Precision為管理層業(yè)績預(yù)告精確度。Upper為業(yè)績預(yù)告的預(yù)測區(qū)間上限，Lower為預(yù)測區(qū)間下限，Median為預(yù)測區(qū)間的中值。Netincome為企業(yè)本年實(shí)際盈利數(shù)值。Veracity1、Veracity2和Precision數(shù)值越小，業(yè)績預(yù)告的精確度和準(zhǔn)確度越高。

2.解釋變量。首先，以《社會保險法》的正式實(shí)施設(shè)定表示外部沖擊的虛擬變量Post。當(dāng)樣本所在年份大于等于2011年時，Post取1，否則取0。其次，以企業(yè)勞動密集度為標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置虛擬變量Treat，將樣本劃分為處理組和控制組。參考Serfling[33]、許紅梅和李春濤[3]的方法，本文采用2010年員工薪酬和銷售收入之比衡量企業(yè)勞動密集度。然后，將樣本按照勞動密集度進(jìn)行分組，大于中位數(shù)時Treat取1，否則取0。

3.控制變量。根據(jù)已有文獻(xiàn)[8，32]，本文選取的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模（Size）、財務(wù)杠桿（Lev）、盈利增長（Eincrease）、資產(chǎn)收益率（ROA）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inset）、獨(dú)立董事比例（Ind_ratio）、審計質(zhì)量（Audit）、兩權(quán)分離度（Sep）、兩職合一（Dual）。具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）實(shí)證模型

為控制內(nèi)生性問題，本文參考許紅梅和李春濤[3]的做法，運(yùn)用雙重差分傾向得分匹配（PSM-DID）方法進(jìn)行估計。

首先，以Treat為因變量，配比公司特征（Size、Lev、Eincrease、Dual、Ind_ratio、Audit、Sep）為自變量進(jìn)行Logit回歸，匹配方法為1∶1鄰近匹配，得到17028個公司—年度數(shù)據(jù)。如表2所示，所有變量的處理組和對照組均值偏差均在10%以下且不顯著，表明匹配后處理組和對照組樣本的主要特征無顯著差異。

表2 匹配平衡性檢驗(yàn)

然后，采用雙重差分模型對H1進(jìn)行檢驗(yàn)，具體模型如下：

其中，F(xiàn)orecasti，t為公司i在t年的管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量，包括管理層業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度Veracity1、Veracity2和精確度Precision。Treat×Post為模型的主要解釋變量，γt表示時間固定效應(yīng)，δn表示行業(yè)固定效應(yīng)。

表3為變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。在本文樣本區(qū)間內(nèi)，Precision的均值為26.3%，中位數(shù)為17.5%，說明我國上市公司在披露業(yè)績預(yù)告時選擇的預(yù)測區(qū)間較小，管理層業(yè)績預(yù)告的精確度較高。Veracity1和Veracity2的最小值和最大值相差較大，表明不同公司管理層業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的差異較大。

表3 描述性統(tǒng)計

各變量的相關(guān)性分析顯示，模型中主要變量間不存在嚴(yán)重的共線性，可進(jìn)行進(jìn)一步實(shí)證分析。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表4為企業(yè)社保投入與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量之間關(guān)系的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。在第（1）～（4）列中，Treat×Post的系數(shù)均顯著為負(fù)，說明《社會保險法》的實(shí)施能夠提高管理層業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確度。第（5）、（6）列中Treat×Post的系數(shù)均在5%的水平上顯著為負(fù)，即《社會保險法》的實(shí)施能夠提高業(yè)績預(yù)告的精確度。整體而言，基準(zhǔn)回歸結(jié)果表明，社保投入能夠顯著提高管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量，H1獲得驗(yàn)證。

表4 企業(yè)社保投入與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量

（二）機(jī)制分析

在理論分析部分，本文提出社保投入會提高企業(yè)盈利能力和降低企業(yè)盈利不確定性，最終影響管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。為了驗(yàn)證本文的理論分析，下面進(jìn)一步考察社保投入影響管理層業(yè)績預(yù)告的機(jī)制。本文采用資產(chǎn)收益率（ROA）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Rev）衡量企業(yè)盈利能力；采用企業(yè)當(dāng)年和后兩年ROA的標(biāo)準(zhǔn)差（EvolS），以及當(dāng)年和后四年ROA的標(biāo)準(zhǔn)差（EvolL）來衡量企業(yè)短期和長期的盈利不確定性。EvolS和EvolL的數(shù)值越小，說明企業(yè)盈利不確定性越低。

表5為機(jī)制檢驗(yàn)的結(jié)果。第（1）、（2）列中，Treat×Post的系數(shù)均顯著為正，說明《社會保險法》的實(shí)施對企業(yè)盈利能力有顯著的提升作用；第（3）、（4）列中Treat×Post的系數(shù)均顯著為負(fù)，表明社保投入可以降低公司短期和長期的盈利不確定性。表5的回歸結(jié)果表明，提高企業(yè)盈利能力和降低盈利不確定性是社保投入影響管理層業(yè)績預(yù)告精確度和準(zhǔn)確度的主要機(jī)制。

表5 社保投入影響業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的機(jī)制檢驗(yàn)

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.模型識別假設(shè)條件。雙重差分模型中估計量的一致性需要平行趨勢假設(shè)成立。為此，本文檢驗(yàn)了管理層業(yè)績預(yù)告精確度和準(zhǔn)確度在《社會保險法》實(shí)施前后隨時間動態(tài)變化的趨勢。結(jié)果表明在《社會保險法》實(shí)施前處理組和對照組之間的變化趨勢無顯著差異，說明本文雙重差分模型滿足平行趨勢假設(shè)。由于篇幅限制，本文未報告平行趨勢檢驗(yàn)的結(jié)果圖，留存?zhèn)渌鳌?/p>

2.非觀測因素影響。一是安慰劑檢驗(yàn)。采用雙重差分方法檢驗(yàn)的重要假設(shè)條件是，如果不存在《社會保險法》實(shí)施的沖擊，處理組和控制組樣本的被解釋變量變動趨勢隨時間不存在系統(tǒng)性差異。為了檢驗(yàn)該假設(shè)條件是否成立，本文參考陳剛[34]的做法，選取不存在《社會保險法》實(shí)施的2006～2010年樣本區(qū)間，將2008年作為假想的《社會保險法》政策實(shí)施年份，以2007年企業(yè)的勞動密集度作為Treat衡量標(biāo)準(zhǔn)，重新進(jìn)行回歸。如表6所示，Treat×Post的系數(shù)均不顯著，表明之前的估計結(jié)果是穩(wěn)健的。

表6 安慰劑檢驗(yàn)

二是消除金融危機(jī)影響。考慮到2008年金融危機(jī)可能會對企業(yè)管理層業(yè)績預(yù)告披露產(chǎn)生影響，本文進(jìn)一步從樣本中刪除2008年的數(shù)據(jù)重新進(jìn)行回歸。表7列（1）～（3）中，Treat×Post的系數(shù)均顯著為負(fù)，說明在排除2008年金融危機(jī)對管理層業(yè)績預(yù)告的影響后，前述結(jié)果依然穩(wěn)健。

表7 消除金融危機(jī)影響、去掉“變臉”業(yè)績預(yù)告樣本

三是去掉“變臉”業(yè)績預(yù)告樣本。在管理層業(yè)績預(yù)告披露過程中，部分企業(yè)會出現(xiàn)“變臉”現(xiàn)象，即前后兩次披露的業(yè)績預(yù)告類型不一致。紀(jì)新偉和宋云玲[35]研究認(rèn)為，業(yè)績預(yù)告“變臉”存在人為操縱的可能，是管理層的自利行為或者公司第四季度進(jìn)行盈余管理的結(jié)果。為了排除業(yè)績預(yù)告“變臉”對結(jié)果的干擾，本文刪除“變臉”的業(yè)績預(yù)告樣本后重新進(jìn)行回歸。表7列（4）～（6）中，Treat×Post的系數(shù)均顯著為負(fù)，說明在刪除“變臉”的管理層業(yè)績預(yù)告樣本后，回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

五、進(jìn)一步分析

（一）基于企業(yè)自身特征的異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.企業(yè)創(chuàng)新能力。創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)對人力資本的重視程度高于其他企業(yè)，更加重視員工待遇水平[36]。而創(chuàng)新能力較弱的企業(yè)對人力資本的重視程度可能較低，對員工待遇水平的保障較差。社會保險費(fèi)用也是員工待遇的重要組成部分，與創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)相比，創(chuàng)新能力較弱的企業(yè)社會保險繳納水平可能更低。《社會保險法》的實(shí)施能夠提高企業(yè)對社會保險繳納的重視程度，對創(chuàng)新能力較低企業(yè)的作用可能更加顯著。為了驗(yàn)證此推論，本文采用專利獲得數(shù)量衡量企業(yè)創(chuàng)新能力，并以中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為企業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)、弱兩組進(jìn)行分組回歸。由表8可知，在創(chuàng)新能力弱組，Treat×Post的系數(shù)顯著為負(fù)，而在創(chuàng)新能力強(qiáng)組系數(shù)都不顯著。這表明企業(yè)創(chuàng)新能力較弱時，《社會保險法》的政策效果更加顯著。

表8 企業(yè)創(chuàng)新能力、社保投入與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量

2.企業(yè)股權(quán)集中度。當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度較高時，中小股東由于股權(quán)較少且分散，監(jiān)督意愿和監(jiān)督能力較弱，大股東們可能會出于自利動機(jī)損害中小股東權(quán)益，通過披露質(zhì)量較低的會計信息以謀求自身利益最大化。而當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度較低時，大股東干預(yù)企業(yè)經(jīng)營的能力較弱，且中小股東對企業(yè)的監(jiān)督能力和監(jiān)督意愿較強(qiáng)，企業(yè)和中小股東的利益更加趨同，傾向于披露質(zhì)量較高的盈利信息。因此，《社會保險法》實(shí)施對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的促進(jìn)作用在企業(yè)股權(quán)集中度較高時被削弱。本文采用公司前五大股東的持股比例平方和衡量公司股權(quán)集中度，并以中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為股權(quán)集中度高、低兩組進(jìn)行分組回歸。

表9的結(jié)果表明：當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度較高時，《社會保險法》的實(shí)施對業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響不顯著；當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度較低時，《社會保險法》的實(shí)施對業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響顯著，與推論一致。但是，業(yè)績預(yù)告的精確度在企業(yè)股權(quán)集中度較高時顯著，在股權(quán)集中度較低時不顯著，與推論相反。原因可能在于：當(dāng)股權(quán)集中度較高時，大股東能夠干預(yù)公司信息披露決策，大股東出于自利動機(jī)，傾向于披露準(zhǔn)確度較低但是精確度較高的業(yè)績預(yù)告，以增加對中小股東判斷和決策的干擾。而當(dāng)股權(quán)集中度較低時，大股東干預(yù)能力較弱，企業(yè)更加關(guān)注中小股東利益，披露的業(yè)績預(yù)告如果與實(shí)際盈利不符，企業(yè)的聲譽(yù)可能受到損害，不利于中小股東價值提升。此時，企業(yè)會適當(dāng)?shù)嘏额A(yù)測區(qū)間較寬的業(yè)績預(yù)告，使得預(yù)測區(qū)間能夠包含實(shí)際盈利。

表9 股權(quán)集中度、社保投入與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量

（二）基于企業(yè)外部環(huán)境特征的異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.所在地市場化程度。市場化程度越高，企業(yè)對員工權(quán)益的重視程度越高，社保的繳納也會越規(guī)范，可能導(dǎo)致社保法律的出臺對企業(yè)沒有明顯作用。因此，在市場化程度較高的地區(qū)，《社會保險法》的實(shí)施對管理層業(yè)績預(yù)告披露質(zhì)量的影響較小。本文以《中國分省份市場化指數(shù)報告》[37]中各省市市場化指數(shù)衡量企業(yè)所在地的市場化程度，并以中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為市場化程度高、低兩組進(jìn)行分組回歸。由表10可知，當(dāng)企業(yè)所在地市場化程度較低時，Treat×Post的系數(shù)均顯著為負(fù)；當(dāng)企業(yè)所在地市場化程度較高時，Treat×Post的系數(shù)均不顯著。結(jié)果表明，當(dāng)企業(yè)所在地市場化程度較高時，《社會保險法》的實(shí)施對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響較小。

表10 市場化程度、企業(yè)社保投入與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量

2.所在地職工維權(quán)環(huán)境。員工在自身權(quán)益受到侵犯后，可通過訴訟等法律手段維權(quán)，避免因企業(yè)偷逃、拖欠社保造成個人損失。因此，員工維權(quán)會導(dǎo)致《社會保險法》的實(shí)施效果更加明顯。沈永建等[1]認(rèn)為，企業(yè)所在地區(qū)職工維權(quán)環(huán)境越好，職工的維權(quán)成本越低，越有可能在企業(yè)未按時足額繳納社保時進(jìn)行維權(quán)，使《社會保險法》的實(shí)施更加有效?；诖耍疚慕梃b沈永建等[1]的方法，采用企業(yè)所在地區(qū)千人均社保待遇及福利勞動爭議立案數(shù)量作為職工維權(quán)環(huán)境的代理變量，并以中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)將樣本企業(yè)分為維權(quán)環(huán)境好、差兩組進(jìn)行分組回歸?；貧w結(jié)果見表11。結(jié)果表明，《社會保險法》的實(shí)施對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的提升效應(yīng)在職工維權(quán)環(huán)境較好時顯著，而在職工維權(quán)環(huán)境較差時不顯著。

表11 職工維權(quán)環(huán)境、企業(yè)社保投入與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量

六、研究結(jié)論

基于2011年《社會保險法》的正式實(shí)施，本文考察了企業(yè)社保投入對管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響。通過實(shí)證檢驗(yàn)，本文發(fā)現(xiàn)《社會保險法》的實(shí)施提高了管理層業(yè)績預(yù)告的精確度和準(zhǔn)確度。原因在于，企業(yè)社保投入提高了企業(yè)的盈利能力，降低了盈利不確定性，最終提高了管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。進(jìn)一步研究表明：在企業(yè)創(chuàng)新能力較弱時，社保投入對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響更加顯著；當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度不同時，社保投入對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響存在差異。另外，當(dāng)企業(yè)市場化程度較低和職工維權(quán)環(huán)境較好時，社保投入對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的提升作用更顯著。

本文的研究結(jié)論填補(bǔ)了有關(guān)社保投入和管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的研究空白，并且有一定的政策意義。第一，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到社保投入對提高員工工作效率的重要作用，在合理范圍內(nèi)提高社保投入水平，增加員工有效勞動供給，從而推動企業(yè)生產(chǎn)率的提升。同時，政府要加大對企業(yè)社保繳費(fèi)的監(jiān)管力度，改善勞動力維權(quán)環(huán)境，保障企業(yè)員工利益。第二，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)重視管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量監(jiān)管，促進(jìn)資本市場可持續(xù)發(fā)展。目前，監(jiān)管部門僅對上市公司是否應(yīng)當(dāng)披露業(yè)績預(yù)告做出明確規(guī)定，但并未對業(yè)績預(yù)告的質(zhì)量進(jìn)行約束，實(shí)踐中上市公司業(yè)績預(yù)告質(zhì)量良莠不齊。為了提高業(yè)績預(yù)告質(zhì)量，對于披露較為模糊和披露誤差較大的上市公司，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時糾正和懲戒，保護(hù)中小投資者利益，維護(hù)資本市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

本文的不足之處在于，由于無法獲得上市公司繳納社保的實(shí)際數(shù)據(jù)和考慮到可能存在的內(nèi)生性問題，本文以《社會保險法》的實(shí)施作為社保投入的替代變量，未能研究上市公司每年實(shí)際社保投入對信息披露的影響。在后續(xù)的研究中，希望能夠找到可以更加準(zhǔn)確衡量上市公司社保投入的方法。