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        金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革箭在弦上

        2022-07-13 12:52:06中國經(jīng)濟(jì)周刊首席評論員鈕文新
        中國經(jīng)濟(jì)周刊 2022年15期
        關(guān)鍵詞:大水名義貨幣政策

        《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評論員 鈕文新

        8月10日,2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告發(fā)布。按照以往規(guī)律,A股市場一般都會借此觀察中國下半年貨幣政策的表述,并以此判斷中國未來一段時間的總體貨幣松緊程度。

        按照報告,此次貨幣政策表述大致可以分為以下幾個部分:

        加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度,發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,主動應(yīng)對,提振信心,搞好跨周期調(diào)節(jié),兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡。

        堅持不搞“大水漫灌”,不超發(fā)貨幣,為實體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。

        保持流動性合理充裕,加大對企業(yè)的信貸支持,用好政策性開發(fā)性金融工具,重點發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè),保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長,力爭經(jīng)濟(jì)運行實現(xiàn)最好結(jié)果。

        密切關(guān)注國內(nèi)外通脹形勢變化,不斷夯實國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件,做好妥善應(yīng)對,保持物價水平基本穩(wěn)定。

        結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好“加法”,加大普惠小微貸款支持力度,支持中小微企業(yè)穩(wěn)定就業(yè),用好支持煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項再貸款和碳減排支持工具,促進(jìn)金融資源向重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)、市場主體傾斜,培育新的經(jīng)濟(jì)增長點。

        健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制,優(yōu)化央行政策利率體系,加強(qiáng)存款利率監(jiān)管,發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機(jī)制重要作用,著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本,發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能和指導(dǎo)作用,推動降低企業(yè)綜合融資成本。

        密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢和貨幣政策調(diào)整的溢出影響,以我為主兼顧內(nèi)外平衡。

        堅持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,堅持底線思維,加強(qiáng)跨境資金流動宏觀審慎管理,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

        總體而言,就是把握內(nèi)外、松緊、長短、總量與結(jié)構(gòu)、數(shù)量與質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)增長與物價穩(wěn)定等央行各個相關(guān)方面的工作之“度”,及其對立統(tǒng)一的辯證關(guān)系。結(jié)合今年以來的央行各個時段的表述,應(yīng)當(dāng)說“一切正常”。

        當(dāng)然,正常中不是沒有變化。比如,全部表述中少了一個提法:保持M2和社會融資增速與名義GDP增速相匹配。

        實際上,這個提法源自央行一貫采取的一個控制公式:M2增速=GDP增速+CPI增速+1%到2%;其中,“GDP增速+CPI增速”就是GDP名義增速,那為什么還有1%到2%的多余?這實際是當(dāng)年中國市場化改革初期,大量資產(chǎn)貨幣化過程中所對應(yīng)的貨幣供給,但中國資產(chǎn)貨幣化過程基本完成后,這個“小尾巴”也就消失在央行的考慮當(dāng)中了。

        盡管如此,“M2增速=GDP增速+CPI增速”的考量是否適合?現(xiàn)在看,已經(jīng)有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此提出疑問。毫無疑問,貨幣政策是國家經(jīng)濟(jì)重要的調(diào)節(jié)工具,經(jīng)濟(jì)疲弱時,貨幣政策就該寬松一些,相應(yīng)的M2增速也該高一些,反之亦然。但如果央行調(diào)控過程中,M2增速受到名義GDP增速的制約,也就是說,如果不管實際GDP高低,央行只依據(jù)名義GDP高低去調(diào)節(jié)M2增速,那這樣的控制會不會導(dǎo)致中國實際GDP失速?畢竟,穩(wěn)經(jīng)濟(jì)需要的是實際GDP增長,而不是名義GDP增長。尤其是當(dāng)下,中國CPI受到國際市場價格沖擊的風(fēng)險很大,它同時會對中國名義GDP構(gòu)成影響,如果因為CPI過高而導(dǎo)致名義GDP過高,從而強(qiáng)行收緊貨幣,那中國實際GDP增速必將受到抑制,這是否會與穩(wěn)增長的總體目標(biāo)相悖?

        穩(wěn)經(jīng)濟(jì)要求貨幣政策主動作為。央行能夠去掉這個表述,而承諾主動作為,這是值得肯定的。

        但對于“堅持不搞‘大水漫灌’,不超發(fā)貨幣”的提法個人有不同意見?!按笏唷焙汀安怀l(fā)貨幣”的表述存在含糊的一面,不知道這個“水”是指基礎(chǔ)貨幣,還是指M0/M1/M2?“大水漫灌”應(yīng)當(dāng)是指M2增速過快,數(shù)量過高。之所以導(dǎo)致這樣的結(jié)果,恰恰是因為基礎(chǔ)貨幣投放過少。這樣的區(qū)分和它們之間的辯證關(guān)系,在所謂 “不搞大水漫灌”或“不超發(fā)貨幣”的表述中,并未得到準(zhǔn)確體現(xiàn)。

        這樣的“含混”會導(dǎo)致負(fù)面影響。比如,每當(dāng)降準(zhǔn)、降息(或升準(zhǔn)、升息),投放或回籠MLF,甚至加大或減少短期逆回購力度——這類只關(guān)乎基礎(chǔ)貨幣收放,或只是關(guān)乎資金期限結(jié)構(gòu)調(diào)整,而不一定提高或壓低M2增速的央行行為出現(xiàn),市場一些別有用心的人立即就會高呼“放水”“收水”,從而導(dǎo)致不明就里的投資者被誤導(dǎo)。

        貨幣政策表述需要科學(xué)、準(zhǔn)確,盡量避免似是而非。貨幣政策當(dāng)局要更好地為實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造有利的發(fā)展條件,就必須高度重視長期基礎(chǔ)貨幣供給。

        前不久,中國證監(jiān)會主席易會滿在《求是》雜志撰文指出:“近年來,我國保持流動性合理充裕,市場利率總體下行,社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配。但總的看,我國不缺資金但缺資本,尤其是缺創(chuàng)新資本的問題比較突出,在傳統(tǒng)行業(yè)投資增速下行壓力加大的情況下,這一結(jié)構(gòu)性矛盾更加凸顯?!?/p>

        “不缺資金但缺資本”的金融市場是否符合實體經(jīng)濟(jì)對金融結(jié)構(gòu)的要求?是否能夠支撐中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?有鑒于此,金融管理當(dāng)局,應(yīng)當(dāng)齊心協(xié)力破解這個“不缺資金但缺資本”的難題。

        央行是否正在為之努力?大家應(yīng)該已經(jīng)注意到,在最近幾次的貨幣政策執(zhí)行報告中,表述有些新動向。比如,“按照黨中央、國務(wù)院的決策部署,堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn),完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念,加快構(gòu)建新發(fā)展格局,深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度,健全現(xiàn)代貨幣政策框架,抓好政策措施落實,著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價,發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用,鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢?!?/p>

        央行正在建設(shè)的“現(xiàn)代中央銀行制度”是什么?而要著力健全的“現(xiàn)代貨幣政策框架”又是什么?這恐怕是中國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心。

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