王炳根

從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展來看，隨著新能源汽車滲透率的提高，汽車后市場面臨的一個重大機(jī)會就是廢舊動力電池的回收。由于市場空間很大，在這個領(lǐng)域能夠建立核心優(yōu)勢的企業(yè)，將具有長期的投資價值。

旺能環(huán)境（002034）此前公告全資子公司旺能城礦科技與永興材料控股子公司湖州新能源簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，合作協(xié)議的主要內(nèi)容包括：

1）旺能與湖州永興新能源在廢舊動力蓄電池回收項目展開合作，共同研究廢舊動力蓄電池的回收利用技術(shù)、共同建立廢舊動力蓄電池回收網(wǎng)絡(luò);

2）旺能將湖州永興新能源的廢舊動力蓄電池，嚴(yán)格按照國家法律法規(guī)和地方相關(guān)部門規(guī)定進(jìn)行資源化處置，履行有關(guān)法律法規(guī)相應(yīng)的職責(zé)，保證廢舊動力蓄電池得到有序回收與規(guī)范處理。

鋰電回收業(yè)務(wù)有望成為旺能環(huán)境增長的第二極，同時可以把公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)作為現(xiàn)金流的保障，作為股價支撐的安全邊際。

湖州新能源為永興材料的重要鋰電池制造平臺，公司廢電池回收渠道持續(xù)優(yōu)化。2021年1月永興材料通過湖州新能源投資2GWh/年超寬溫區(qū)超長壽命鋰電池項目，實現(xiàn)向下游鋰電池制造產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。根據(jù)永興材料最新年報，該項目一期已建成并簽訂銷售合同。一期先行投資建設(shè)0.2GWh/a 超寬溫區(qū)超長壽命鋰離子電池項目。

就旺能環(huán)境而言，我們可以預(yù)期湖州新能源生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的電池邊角料可為公司提供較為集中的廢料來源，疊加美欣達(dá)擁有10萬輛/年廢車拆解產(chǎn)能，旺能環(huán)境的回收渠道持續(xù)優(yōu)化。

隨著新能源汽車產(chǎn)銷量和動力電池裝車量的攀升，國內(nèi)新能源汽車動力電池也進(jìn)入到規(guī)?；艘垭A段。在政策及市場的雙重推動下，動力電池回收市場的經(jīng)濟(jì)價值逐漸凸顯，疊加動力電池原材料價格上漲和供應(yīng)緊張，產(chǎn)業(yè)化或?qū)⒂瓉硖崴伲A(yù)計中國動力電池回收量將持續(xù)攀升。

動力電池回收市場目前仍是一片藍(lán)海，尚未有絕對的龍頭企業(yè)出現(xiàn)，目前回收動力電池形成了相對穩(wěn)定的三方格局：一是以格林美、光華科技、天奇股份等為代表的第三方回收企業(yè);二是以寧德時代、天能鋰電、國軒高科、億緯鋰能等為代表的電池及儲能企業(yè);三是以比亞迪、蔚來等為代表的汽車廠商布局。

在動力電池回收領(lǐng)域，廠商可構(gòu)建的優(yōu)勢包括渠道優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢等。初步來看，渠道上的優(yōu)勢構(gòu)建將成為各公司競逐的第一階段目標(biāo)。

在關(guān)注公司鋰電回收業(yè)務(wù)對業(yè)績影響的同時，我們應(yīng)該先考慮旺能環(huán)境的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可以保障業(yè)績及現(xiàn)金流穩(wěn)健，這是其股價的安全邊際支撐，而鋰電回收項目何時放量，則是股價未來上行的一個觸發(fā)點(diǎn)。

旺能環(huán)境僅依靠垃圾焚燒項目外延并購及產(chǎn)能爬坡、餐廚業(yè)務(wù)放量，未來2年有望達(dá)到20%+的業(yè)績增速。

旺能環(huán)境在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面的情況是比較清晰的：公司2021 年營收同比+74.8% 至29.68 億元，來源于確認(rèn)BOT項目建造收入5.79億元和新投產(chǎn)項目帶來的6.91億元。目前公司BOT 項目建造不確認(rèn)利潤。2021 年目青田旺能、鹿邑旺能、汕頭旺能三期、渠縣旺能、麗水旺能二期共5 個生活垃圾發(fā)電項目投運(yùn)，產(chǎn)能合計3200 噸/日。餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)首次拆分統(tǒng)計，2021年營收2.56億元，占總營收比例8.6%。截至2021年底，已建成投運(yùn)11 期餐廚項目共1720 噸。全年處理餐廚垃圾超54 萬噸，較去年同期增長170%;共提取泔水油近1.2萬噸，較去年同期增長163%。公司積極拓展餐廚業(yè)務(wù)，目前跟進(jìn)的國內(nèi)項目有17個。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的一個可關(guān)注點(diǎn)是，公募REITs助力資產(chǎn)并購+業(yè)務(wù)擴(kuò)張，固廢運(yùn)營龍頭價值將重估。公募REITs 有望通過盤活存量資產(chǎn)、提前收回投資的方式加快公司新項目建設(shè)+老項目并購，并助力存量資產(chǎn)價值重估。十四五期間，垃圾焚燒項目增速雖然下降，但無廢城市、綜合固廢的投資需求激增，同時存量資產(chǎn)并購整合加速，公募REITs將助力頭部公司加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、提升資本能力，從而加快產(chǎn)業(yè)并購整合和無廢城市等新增需求的投資，并有力支撐第二成長曲線（新能源等方向）的開拓。

旺能環(huán)境在鋰電回收打造的“第二新增長極”上，我們重點(diǎn)看立鑫材料：

立鑫新材料的動力電池提鈷鎳鋰項目（一期）于22年4月正式運(yùn)營，預(yù)計全年完成70%以上產(chǎn)能、23年達(dá)產(chǎn)，對應(yīng)鎳鈷錳提純量3000金噸/年、碳酸鋰提純量1000噸/年;22H2啟動二期項目建設(shè)，達(dá)產(chǎn)后項目總鎳鈷錳、碳酸鋰提純量可擴(kuò)展至7500金噸/年、2800噸/年。此外，公司亦規(guī)劃6萬噸廢電池/年的磷酸鐵鋰電池回收業(yè)務(wù)。

德邦證券分析師倪正洋此前測算，到2030年動力鋰電池回收市場有望超1000億元。立鑫新材料電池全產(chǎn)線設(shè)計產(chǎn)能為3150噸硫酸鈷、1350噸氯化鈷、1305噸氫氧化鈷、2561噸硫酸鎳和1458噸碳酸鋰等，預(yù)計全部達(dá)產(chǎn)后有望為公司帶來超過18億每年的收入。公司資源循環(huán)時代下開啟新布局，有望打造第二成長曲線。