張賀

資本市場(chǎng)是健忘的，在新能源的重重包圍下，去年爆火的專精特新早已被丟在角落。或許“精細(xì)化”的標(biāo)簽就注定了，“專精特新”企業(yè)很難擁有新能源這樣龐大的市場(chǎng)，從而被蜂擁而至的資金持久地追逐。

而就像沒(méi)有投資者不期望盈利一樣，也沒(méi)有多少企業(yè)愿意固守在最初的“一畝三分地”。那么如何跳出最初聚焦的細(xì)分領(lǐng)域，擁抱更大的市場(chǎng)，對(duì)“專精特新”企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的課題和挑戰(zhàn)。

跳出細(xì)分走向廣闊

A股不乏擴(kuò)大能力圈意圖壯大的先例，成功者不少，受挫的更是層出不窮。

已經(jīng)入選專精特新“小巨人”的企業(yè)中，圣邦股份、恩捷股份受益于所處賽道，順利實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和市值的雙增長(zhǎng);星云股份則并未抓住鋰電池紅利，市值仍不足百億。中科電氣從磁電裝備進(jìn)軍鋰電負(fù)極材料，當(dāng)前已占有一席之地;同樣進(jìn)軍新能源的久吾高科，卻并未從鹽湖提鋰中起飛。

太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事，擴(kuò)張的企業(yè)前仆后繼，2020年登陸科創(chuàng)板的金博股份（688598.SH）也在其中。

先進(jìn)碳基復(fù)合材料，就是以碳纖維為增強(qiáng)體，以碳或碳化硅等為基體，通過(guò)化學(xué)氣相沉積或液相浸漬等工藝制成的復(fù)合材料，主要包括碳/碳復(fù)合材料產(chǎn)品、碳/陶復(fù)合材料產(chǎn)品等。先進(jìn)碳基復(fù)合材料的下游應(yīng)用足夠廣，包括光伏、半導(dǎo)體、航空航天等都有需求。

2006年，金博股份取得了碳纖維預(yù)制體制備的關(guān)鍵性技術(shù)突破，次年量產(chǎn)后便開始以此為基礎(chǔ)向下游拓展。IPO時(shí)金博股份的產(chǎn)品主要圍繞碳/碳復(fù)合材料進(jìn)行，晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)系列產(chǎn)品是核心。并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，和隆基、中環(huán)、晶科、晶澳等光伏巨頭達(dá)成合作。

晶硅制造的一個(gè)特點(diǎn)，是光伏和半導(dǎo)體的工藝有相通之處，這也是金博股份業(yè)務(wù)擴(kuò)張的一個(gè)基礎(chǔ)。不過(guò)，光伏在其收入中仍占主導(dǎo)地位，2017-2019年收入占比均在95%以上。

金博股份在招股書中提到，半導(dǎo)體領(lǐng)域的高附加值、認(rèn)證門檻較高等特點(diǎn)，是短期制約公司在半導(dǎo)體晶硅制造熱場(chǎng)領(lǐng)域拓展的主因。不過(guò)，其產(chǎn)品已在有研半導(dǎo)體、神工股份應(yīng)用。

從光伏、半導(dǎo)體到氫能、汽車制動(dòng)

在雙碳目標(biāo)的引導(dǎo)下，光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，金博股份的業(yè)績(jī)也大跨步邁進(jìn)。在2020年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)之后，2021年凈利潤(rùn)同比增幅更是達(dá)到約200%。此時(shí)金博股份的擴(kuò)張也在緊鑼密鼓地進(jìn)行，不過(guò)瞄準(zhǔn)的卻不僅僅是半導(dǎo)體。

2021年9月，金博股份成立全資子公司金博氫能，主營(yíng)高純氫氣的制備、碳纖維樹脂基儲(chǔ)氫瓶和氫燃料電池用碳紙等產(chǎn)品。10月，成立全資子公司金博碳陶，專注于碳/陶復(fù)合材料領(lǐng)域。11月，又設(shè)立金博碳基材料研究院，進(jìn)一步整合研發(fā)資源，以提高研發(fā)效率。

一連串的動(dòng)作在2022年進(jìn)一步延伸。4月至今，金博股份分別與天科合達(dá)、宇澤半導(dǎo)體、神力科技戰(zhàn)略合作，涉及第三代半導(dǎo)體高純熱場(chǎng)、粉體和保溫材料領(lǐng)域，光伏高純熱場(chǎng)碳/碳材料、高純保溫材料在單晶N型熱場(chǎng)領(lǐng)域，以及氫燃料電池領(lǐng)域應(yīng)用的碳紙、柔性石墨極板的研發(fā)與商用。

先看第三代半導(dǎo)體，這里指碳化硅。據(jù)了解，金博股份所布局的碳化硅熱場(chǎng)與碳化硅襯底需求密切相關(guān)。

東吳證券研報(bào)顯示，碳化硅襯底占全產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈47%，目前進(jìn)口熱場(chǎng)&保溫占襯底成本的40%。碳化硅熱場(chǎng)和保溫材料技術(shù)壁壘高，優(yōu)先國(guó)產(chǎn)化的廠商有望占得先機(jī)。天科合達(dá)在我國(guó)碳化硅晶片的生產(chǎn)上走在前列，通過(guò)與天科合達(dá)的戰(zhàn)略合作，金博股份在第三代半導(dǎo)體的布局也有望加快。

2022年被稱為N型硅片批量應(yīng)用元年，熱場(chǎng)需求將圍繞大尺寸+高純度進(jìn)行。金博股份定增項(xiàng)目規(guī)劃年產(chǎn)1500噸大尺寸高純先進(jìn)碳基復(fù)合材料，面向N型硅片熱場(chǎng)和半導(dǎo)體熱場(chǎng)。宇澤半導(dǎo)體作為光伏硅片新貴，2022年已公布的大硅片項(xiàng)目產(chǎn)能已達(dá)到50GW。與宇澤所簽訂的約7.2億元的采購(gòu)協(xié)議，將對(duì)金博股份的業(yè)績(jī)形成支撐。

如果說(shuō)光伏和半導(dǎo)體還算金博股份的“老熟人”，那么氫能和汽車制動(dòng)就相對(duì)陌生了。

碳紙又稱碳纖維紙，是質(zhì)子交換膜氫燃料電池氣體擴(kuò)散層的支撐材料，擔(dān)負(fù)著傳質(zhì)和導(dǎo)電的雙重作用。碳紙的制備技術(shù)壁壘較高，目前市場(chǎng)基本被日本東麗和德國(guó)西格里壟斷。

金博股份本身具有碳纖維編織技術(shù)、化學(xué)氣相沉積、碳化、石墨化等全套碳基復(fù)合材料制備技術(shù)和關(guān)鍵裝備的能力，欠缺的抄紙和樹脂浸漬也逐漸補(bǔ)上。東吳證券稱，金博股份正在建設(shè)每年30萬(wàn)平方米的產(chǎn)能，片狀碳紙將于2022年投產(chǎn)、2022年底形成銷售，卷狀碳紙將于2023上半年投產(chǎn)。

神力科技是億華通子公司，主營(yíng)燃料電池電堆及燃料電池測(cè)試設(shè)備，其客戶覆蓋了上汽集團(tuán)、上海大眾、鄭州宇通、北汽福田、中通客車、中國(guó)中車等。二者的合作將幫助金博股份在燃料電池的布局。

主要碳碳熱場(chǎng)企業(yè)供給測(cè)算（t）

資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，各公司環(huán)評(píng)書，各公司公告，賀利氏光伏公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所

汽車制動(dòng)方面，碳陶材料因?yàn)閮?yōu)良的性能，被公認(rèn)為新一代理想剎車材料，因?yàn)樘厮估牟捎枚鴱V受關(guān)注。不過(guò)因?yàn)樯a(chǎn)成本較高，目前汽車碳陶制動(dòng)盤主要應(yīng)用于高性能跑車以及后市場(chǎng)改裝車等領(lǐng)域。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，碳陶剎車的制備過(guò)程就是在碳碳熱場(chǎng)制備基礎(chǔ)上增加了陶瓷化和機(jī)加工環(huán)節(jié)，這對(duì)于金博股份來(lái)說(shuō)并不難。在今年4月的調(diào)研中，金博股份也表示，目前已具備50萬(wàn)盤產(chǎn)能儲(chǔ)備，正與主機(jī)車廠深入接觸，進(jìn)行裝車試驗(yàn)，預(yù)計(jì)今年上半年有一家定點(diǎn)企業(yè)，下半年有一家定點(diǎn)企業(yè)，預(yù)計(jì)明年會(huì)形成批量銷售。

技術(shù)是基礎(chǔ)而不是全部

金博股份的擴(kuò)張與邁為股份類似，同樣掌握了基層的核心技術(shù)，在初期聚焦于光伏單一環(huán)節(jié)，此后不斷基于核心技術(shù)向下游拓展，最終目的是成為平臺(tái)型企業(yè)。正因?yàn)闃I(yè)務(wù)的拓展有技術(shù)依托，因此金博股份并不能算“瞎折騰”。

但相比邁為股份過(guò)去兩年股價(jià)的凌厲走勢(shì)，金博股份要緩和不少，這是為何？歸根到底，技術(shù)是基礎(chǔ)而不是全部，企業(yè)的布局永遠(yuǎn)脫不開產(chǎn)業(yè)的限制。

邁為股份是設(shè)備制造商，產(chǎn)品價(jià)值量大，其拓展仍以光伏為主，輔以半導(dǎo)體、激光、面板，所涉及行業(yè)均處于高速成長(zhǎng)期或成熟期。未來(lái)前景更多取決于邁為股份自身的技術(shù)突破。

而金博股份作為材料商，不僅在光伏領(lǐng)域市場(chǎng)空間小，而且可拓展機(jī)會(huì)也不大。在其布局的方向中，半導(dǎo)體、氫能、燃料電池、汽車制動(dòng)不僅跨度較大，而且基本都處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期。未來(lái)盈利如何，并不只取決于金博股份的進(jìn)展，還有產(chǎn)業(yè)狀況。

以氫能源車來(lái)說(shuō)，目前并沒(méi)有特斯拉這樣引領(lǐng)行業(yè)的企業(yè)出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈也沒(méi)有電動(dòng)車完整。因此燃料電池的發(fā)展前景暫不具體。這大概就是市場(chǎng)資金對(duì)金博股份略顯猶豫的原因之一。

而且金博股份也并非沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。高鐵閘片起家的天宜上佳，近幾年在碳基復(fù)合材料領(lǐng)域侵略性十足。其2000噸熱場(chǎng)新建產(chǎn)能已從2021年9月開始逐步釋放產(chǎn)能，當(dāng)年即形成233噸產(chǎn)出，毛利率、凈利率分別達(dá)到60.18%、37.97%。而且已與多家主機(jī)廠簽訂關(guān)于碳陶材料業(yè)務(wù)的合作協(xié)議。

此外，在光伏熱場(chǎng)這個(gè)主戰(zhàn)場(chǎng)，西安超碼、美蘭德也在加緊布局。楚江新材、石金科技也將有產(chǎn)能于2023年釋放。

可以預(yù)見的是，當(dāng)氫能、燃料電池獲得大規(guī)模商用，金博股份的產(chǎn)業(yè)布局將迎來(lái)發(fā)展紅利，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也將大大提升。只是產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不由單一企業(yè)所決定，金博股份能否給股東帶來(lái)豐厚回報(bào)，能否真正跳出“專精特新”的局限，起決定作用的也不是金博股份自身。

從某種程度上說(shuō)，金博股份是幸運(yùn)的，可以通過(guò)技術(shù)的延伸進(jìn)入更多有潛力的行業(yè)，從而打開天花板。而這是不少專精特新企業(yè)所沒(méi)有的，它們要實(shí)現(xiàn)拓展，面臨的挑戰(zhàn)要多得多。