顧天嬌

近日，贛鋒鋰業(yè)公告擬以不超過9.62億美元（約合人民幣65億）收購位于阿根廷的鋰鹽湖項目，這是它迄今為止最大的一筆收購項目。

2021年歸母凈利潤達(dá)52.28億，2022上半年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤72億-90億，僅半年時間盈利就超過去年全年，急速膨脹的財富也讓贛鋒鋰業(yè)的投資熱情空前高漲。

而這不是贛鋒鋰業(yè)第一次在阿根廷買鋰礦，也不是中企第一次在阿根廷買鋰礦，事實上，紫金礦業(yè)、西藏珠峰、金圓股份等也已紛紛布局阿根廷鋰礦項目。

隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，鋰逐漸成為產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，和石油一樣成為戰(zhàn)略級資源，而近年來我國與鋰資源富國阿根廷的來往日益密切，也為中企前往阿根廷投資鋰礦提供了良好的環(huán)境。

布局阿根廷鋰礦的黃金窗口期

根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）2021年數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，全球鋰資源量為8600萬噸（金屬噸，下同），主要集中在南美“鋰三角”，即玻利維亞、智利、阿根廷三國交界處的普納高原地區(qū)，該地區(qū)蘊(yùn)含全球58%的鋰資源量，其中阿根廷的鋰資源量為1930萬噸，占全球鋰資源量22.4%，位居全球第二。

礦產(chǎn)資源是戰(zhàn)略商品，世界各國無不把礦產(chǎn)資源安全作為國家政治經(jīng)濟(jì)中的重要問題。

比如我國就將稀土、鎢、鉬、錫等部分礦產(chǎn)的勘查、開采、選礦納入禁止外商投資產(chǎn)業(yè)目錄中;俄羅斯也禁止外國國有企業(yè)或國有投資基金在黃金、銅、鋰和其他一些礦產(chǎn)領(lǐng)域收購地下資源戰(zhàn)略實體25%以上的表決權(quán)的投資。

隨著鋰資源的戰(zhàn)略位置越來越重要，在今年4月，墨西哥通過法案，金屬鋰“是國家資產(chǎn)，其勘探、開采、提取和使用是為墨西哥人民而保留的”。也就是說，墨西哥將不會向外國或私營公司發(fā)放新的鋰礦開采許可證。

而就在一個月前，智利制憲議會也給出促進(jìn)銅礦、鋰礦和其他戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源國有化的提案，這一提案在5月7日的表決中因沒有獲得足夠贊成票，需進(jìn)行重新談判并進(jìn)行第二次投票。如果該提案被通過，那么無疑外企將無法再在智利獲得任何鋰礦的開采權(quán)。

可以看到的趨勢是，一些具有豐富鋰礦資源的國家正在限制外資投資。

不過，阿根廷的鋰礦投資在這方面的政策風(fēng)險相對較小。

如果對阿根廷有一些基礎(chǔ)了解，就會知道這個國家過去幾十年一直深陷財政赤字和通貨膨脹的困境，政府并沒有錢，包括今年7億美元從我國采購的12架梟龍戰(zhàn)機(jī)，背后也是我國幫忙融的資。而能源產(chǎn)業(yè)耗資巨大，如果本國資金儲備不足，那么國有化政策反而會傷害本國能源工業(yè)的發(fā)展。

贛鋒鋰業(yè)董事長李良彬

因此對于迫切希望走出財務(wù)困境的阿根廷政府來說，吸引國際投資者、大力發(fā)展本國能源工業(yè)，以此獲得稅收、保障就業(yè)，才是更好的策略。

另外，占據(jù)了豐富資源的阿根廷實際鋰鹽湖開采程度卻很低，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2020年阿根廷鋰產(chǎn)量占鋰資源量的比重僅為0.03%，相比之下澳大利亞和智利則分別有0.63%、0.19%。這也和阿根廷本身的工業(yè)基礎(chǔ)薄弱有關(guān)系，外資的進(jìn)入，不僅能帶來資金，還將帶來技術(shù)和經(jīng)驗。

綜合來看，隨著國際鋰礦投資的限制增加，具備豐富資源和更友好政策的阿根廷正處于一個適合投資布局的黃金窗口期。

迄今最大一筆收購

贛鋒鋰業(yè)對阿根廷并不陌生，在其他中國企業(yè)還沒進(jìn)入的時候，贛鋒鋰業(yè)就已經(jīng)是“第一個吃螃蟹的人”了。

2014年它便與國際鋰業(yè)公司成立合資公司開發(fā)Mariana鹽湖項目，并在2021年進(jìn)一步增持Mariana的股權(quán)以實現(xiàn)100%持有。

另外，贛鋒鋰業(yè)還擁有位于阿根廷西北部胡胡伊省（Jujuy）的鋰鹽湖Cauchari-Olaroz。目前項目規(guī)劃一期年產(chǎn)4萬噸碳酸鋰，贛鋒鋰業(yè)擁有76%的產(chǎn)品包銷權(quán)，預(yù)計今年實現(xiàn)投產(chǎn)，這也將是阿根廷第三座投產(chǎn)的鹽湖鋰項目。

2022年7月12日，贛鋒鋰業(yè)公告，擬收購Lithea公司不超過100%股份，本次收購總對價不超過9.62億美元，該收購總對價包含Lithea公司全部股權(quán)價值及公司將承擔(dān)的Lithea公司相關(guān)債務(wù)的價值。

Lithea公司主要從事收購、勘探及開發(fā)鋰礦業(yè)權(quán)，旗下的主要資產(chǎn)PPG項目是位于阿根廷薩爾塔省的鋰鹽湖項目，包括Pozuelos和PastosGrandes兩塊鋰鹽湖資產(chǎn)，主要產(chǎn)品為含鋰鹽湖鹵水生產(chǎn)的碳酸鋰，主要作為生產(chǎn)鋰電池正極材料的原材料。

PPG項目的總資源量約為1106萬噸LCE（碳酸鋰當(dāng)量），介于Mariana的812萬噸和Cauchari-Olaroz的2458萬噸之間。資源量頗為可觀。

參考過去24個月阿根廷鹽湖項目收購案例以鋰資源量計算的估值情況，贛鋒鋰業(yè)本次收購PPG項目的估值也處于正常水平。

根據(jù)贛鋒鋰業(yè)透露，PPG項目規(guī)劃了一期年產(chǎn)3萬噸碳酸鋰的產(chǎn)能，并且視項目所在地自然資源條件情況而定，可擴(kuò)建至年產(chǎn)5萬噸碳酸鋰的產(chǎn)能。

不過據(jù)悉，阿根廷鹽湖鋰項目每萬噸碳酸鋰的投資額均值為1.77億美元，折合人民幣超過11億元，投資強(qiáng)度顯著高于硬巖鋰礦和中國的鋰鹽加工廠。假設(shè)按照這個數(shù)據(jù)，那么贛鋒鋰業(yè)PPG項目一期3萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，從收購到投產(chǎn)，除了要花費(fèi)近65億人民幣的資金，還需要陸續(xù)投入約33億元，合計約98億元，在PPG項目真正產(chǎn)生收益之前。

所以，對于贛鋒鋰業(yè)來說這次收購之后確實會有一定的資金壓力，加上之前贛鋒鋰業(yè)因江特電機(jī)事件而被立案調(diào)查，也使得它一年內(nèi)的再融資受阻，因此不少人并不看好這次大手筆并購。

然而，從贛鋒鋰業(yè)披露的半年報不難看出，公司目前上半年凈利潤就已達(dá)72億-90億，目前現(xiàn)金流凈流入額正處于高位、在手資金充足，同時一季度末資產(chǎn)負(fù)債率只有32.78%、處于歷史低位，也有很大的舉債空間。資金壓力并沒有外界想象得那么大。