◎徐若璠 呂社敏

創(chuàng)新是發(fā)展的直接推動(dòng)力，也是企業(yè)在市場競爭中制勝的法寶。當(dāng)前我國迎來了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和中國制造2025 的新局面，各行業(yè)都立志于創(chuàng)新發(fā)展。政府對科技型中小企業(yè)的扶植也越來越重視，科技型中小企業(yè)也通過各種創(chuàng)新手段提升自身績效，各企業(yè)也將研發(fā)投入納入自身的生存發(fā)展之中，用以增加自身價(jià)值、提升企業(yè)績效。但企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)存在用錢多、風(fēng)險(xiǎn)高、用時(shí)多等諸多不利因素，而受公司性質(zhì)、制度、決策、發(fā)展戰(zhàn)略等因素的影響，企業(yè)自身的研發(fā)和投入也存在差異。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，關(guān)系著公司未來的發(fā)展前景和發(fā)展目標(biāo)。而多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致資源配置偏好和利用效率的要求存在較大差異，進(jìn)而對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響。因此，本文將立足于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)代背景，以科技型中小企業(yè)為研究對象，探究股權(quán)結(jié)構(gòu)與科技型中小企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系。

一、文獻(xiàn)綜述

1.有關(guān)股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究。

有些研究認(rèn)為股權(quán)集中不利于企業(yè)創(chuàng)新。如劉麗輝（2021）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)越集中，企業(yè)對于創(chuàng)新的投入可能會(huì)越低。企業(yè)中股權(quán)集中度高意味著大股東能夠決定企業(yè)的決策和經(jīng)營，隨著大股東對于風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的加深，考慮到失敗的可能性會(huì)越大，大股東存在的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理會(huì)規(guī)避本來就帶有高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的創(chuàng)新活動(dòng)，很大可能性會(huì)抑制企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)上的投資和決策。而有些研究則認(rèn)為股權(quán)集中有利于企業(yè)決策更加便捷，管理決策迅速，利于抓住研發(fā)投入的時(shí)機(jī)，從而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新績效。當(dāng)然還有一部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中度存在著有利于企業(yè)創(chuàng)新“最優(yōu)區(qū)間”，如郭玉晶等（2020）的研究認(rèn)為在股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新行為之間存在“倒U 形”關(guān)系。

2.有關(guān)股權(quán)制衡度與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究。

股權(quán)制衡度是股權(quán)結(jié)構(gòu)重要的區(qū)分指標(biāo)，影響著企業(yè)經(jīng)營決策的有效性。股權(quán)制衡是指股東之間彼此約束和監(jiān)督，使任何單一的大股東不能左右公司的決策，來保護(hù)公司的利益不被個(gè)人侵占和維護(hù)中小股東的權(quán)益。實(shí)行股權(quán)制衡，可以優(yōu)化內(nèi)部管理，監(jiān)督控股股東的經(jīng)營管理活動(dòng)，減少隧道行為（James，2020）。股權(quán)制衡對企業(yè)投資決策有以下幾方面影響：一是當(dāng)企業(yè)存在股權(quán)制衡時(shí)，防止大股東根據(jù)自己意愿做出不合理非理性的決策，拓寬企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投資的決策視野，提升了企業(yè)決策的科學(xué)性與民主化。二是股權(quán)制衡有助于避免大股東侵占小股東權(quán)益或進(jìn)行利益輸送來掏空企業(yè)利益，真正為實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體利益最大化做出合理科學(xué)可行的投資決策，達(dá)到股東財(cái)富最大化的目標(biāo)（葉婷婷，2021）。三是股權(quán)制衡可能會(huì)導(dǎo)致制衡股東對于控股股東的“過度監(jiān)督”，從而削弱控股股東的創(chuàng)新積極性，制約企業(yè)的科技創(chuàng)新行為。

二、理論分析及研究假設(shè)

1.委托代理理論。

根據(jù)委托代理理論，企業(yè)內(nèi)部主要有兩個(gè)委托代理問題：第一個(gè)是股東和高級經(jīng)理人之間的利益矛盾，另一個(gè)就是大股東與中小股東之間的利益摩擦。股東和代理人高管的目標(biāo)不一致就會(huì)在企業(yè)進(jìn)行重大決策時(shí)產(chǎn)生矛盾，即第一類代理問題。為了預(yù)防高管的錯(cuò)誤決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)所有者會(huì)對其監(jiān)督，這就增加了代理成本。而且企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，相應(yīng)的代理成本也就越高。第二類的代理問題出現(xiàn)在大股東或者控股股東為了自身利益去侵害中小股東的權(quán)益，即掏空行為。中小股東力量薄弱，需要制衡機(jī)制去平衡自身和大股東之間的權(quán)力分配（葉婷婷，2021）。

2.資源依賴?yán)碚摗?/h3>

Pfeffer 和 Salancik（1978）提出資源依賴?yán)碚?，它的核心認(rèn)為組織生存和發(fā)展僅僅靠內(nèi)部的自給是不夠的，需要和外部環(huán)境互聯(lián)互通，與其他的組織進(jìn)行交換。董事會(huì)作為企業(yè)的組成核心，當(dāng)企業(yè)外部進(jìn)行交換資源時(shí)，作為企業(yè)的經(jīng)營者或股權(quán)所有者，董事會(huì)、獨(dú)立董事以及企業(yè)的高級管理層就成為了企業(yè)獲取外部資源的重要媒介。

3.創(chuàng)新理論。

熊彼特在1942 年的《資本主義、社會(huì)主義和民主》中提出的觀點(diǎn)被人為歸納為“熊彼特假說”，其中一個(gè)核心的觀點(diǎn)是認(rèn)為企業(yè)的規(guī)模與創(chuàng)新正相關(guān)。資產(chǎn)越多產(chǎn)業(yè)越大，員工人數(shù)越多的企業(yè)，無論是在抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力上還是創(chuàng)新研發(fā)上都能獲得較多的人力及物力支持，因此越有利于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。除規(guī)模因素外，影響企業(yè)創(chuàng)新績效的因素還包括研發(fā)強(qiáng)度、企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、股權(quán)結(jié)構(gòu)高級人才和董事會(huì)等。這些影響因素均在一定程度上取決于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，它的存在直接影響企業(yè)的整體架構(gòu)和組成部分。

4.研究假設(shè)。

（1）股權(quán)集中與企業(yè)創(chuàng)新。股權(quán)集中的優(yōu)點(diǎn)是可以使大股東參與企業(yè)經(jīng)營，有效監(jiān)督管理層，減少代理摩擦，提高決策效率，解決搭便車的問題。而且大股東也會(huì)為了追求財(cái)富最大化來保持較高的創(chuàng)新性和科學(xué)性去行使自身的權(quán)力，以求提高績效。缺點(diǎn)是容易一人做大，控股股東可能利用自身的職權(quán)和地位侵害小股東和上市公司的利益，而且當(dāng)大股東所擁有的權(quán)力缺乏公司相關(guān)部門或者人員的制約，其很容易為自己謀取私利，損害公司利益。創(chuàng)新可以為企業(yè)帶來超額收益，當(dāng)企業(yè)股權(quán)相對集中，增加的企業(yè)價(jià)值與大股東的個(gè)人利益直接掛鉤，大股東的創(chuàng)新和博取利益的意愿均相對強(qiáng)烈，因此會(huì)積極參與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的決策和實(shí)施過程。

假設(shè)1：股權(quán)集中與科技型中小企業(yè)創(chuàng)新績效呈正相關(guān)。

（2）股權(quán)制衡與企業(yè)創(chuàng)新。對一家公司而言，股權(quán)制衡避免了控股股東的包干包攬，分配了權(quán)力，在股東之間形成一種可以達(dá)到制衡的機(jī)制，有利于產(chǎn)生權(quán)力制衡和民主決策。實(shí)行股權(quán)制衡會(huì)給企業(yè)帶來的積極作用存在于三個(gè)方面：一是可以防止控股股東濫用私權(quán)，公錢私用，從而公司可以進(jìn)行更多的研發(fā)投資；二是股權(quán)制衡可以集體決策，多人商討群策群力避免了一言堂，減少因個(gè)人錯(cuò)誤認(rèn)知帶來的后果，提升決策的合理性；三是股權(quán)制衡時(shí)采用高薪激勵(lì)的方式更有可能增強(qiáng)經(jīng)營人的自發(fā)性和創(chuàng)造性，推進(jìn)創(chuàng)新項(xiàng)目實(shí)施。股權(quán)制衡對企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)面影響也存在于三個(gè)方面：一是股權(quán)制衡容易出現(xiàn)股東“搭便車”的現(xiàn)象；二是公司的經(jīng)營者雖享有經(jīng)營權(quán)但沒有股權(quán)，因此其在公司經(jīng)營過程中容易采取投機(jī)主義，會(huì)損害股東的利益；三是股權(quán)高度制衡時(shí)，會(huì)出現(xiàn)決策商討不一致，陷入僵局，降低工作效率，延誤商機(jī)。

本文認(rèn)為控股股東會(huì)去保持較高的創(chuàng)新積極性，來提高自己的利益。但股權(quán)制衡機(jī)制的存在眾多的股東都可以參與決策，企業(yè)較難在重要決策上達(dá)成共識，創(chuàng)新活動(dòng)的開展與實(shí)施存在較大阻礙。且當(dāng)決策失敗時(shí)，控股股東還有可能受到制衡股東的非議，因此股權(quán)制衡可能會(huì)在一定程度上降低控股股東的創(chuàng)新積極性，進(jìn)而削弱企業(yè)的創(chuàng)新績效。對于科技型中小企業(yè)來說，大股東為一己私利去掏空公司是十分不明智的舉動(dòng)。因此本文認(rèn)為股權(quán)制衡對科技型中小企業(yè)的正面影響小于負(fù)面影響。

假設(shè)2：股權(quán)制衡與科技型中小企業(yè)創(chuàng)新績效呈負(fù)相關(guān)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

本研究選取2011-2020 年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，刪除上市不夠1 年的公司，去掉金融行業(yè)的公司，超過4 年沒有專利申請的公司，整理匯總為面板數(shù)據(jù)，處理后得到766 個(gè)上市公司的4732 個(gè)觀測值，構(gòu)成研究的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），專利數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）。

1.變量選取。

變量選取如表1 所示：

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2.模型確定。

Y表示被解釋變量，i表示企業(yè)，t表示年度，α0為常數(shù)項(xiàng)，Controls表示控制變量，e是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3.回歸分析。

表2 為方程1 的回歸結(jié)果，股權(quán)集中度（Shr1）的回歸結(jié)果顯著正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)越集中越有利于提升企業(yè)創(chuàng)新績效。說明股權(quán)集中一定程度上提升了決策效力，對公司的決策和運(yùn)營帶來一定的積極影響，尤其是在企業(yè)創(chuàng)新方面力排眾議，加大研發(fā)投入。

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表3 為方程2 的回歸結(jié)果，股權(quán)制衡度（EqBal2）與企業(yè)創(chuàng)新績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)制衡限制了科技型中小企業(yè)大股東追逐創(chuàng)新提升企業(yè)價(jià)值的動(dòng)機(jī)。這說明在企業(yè)發(fā)展階段過早的去實(shí)現(xiàn)股權(quán)制衡會(huì)對控股股東的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)產(chǎn)生一定的約束。

?

4.實(shí)證結(jié)果分析。

本文實(shí)證研究部分以公司發(fā)明專利的數(shù)量為被解釋變量，分別以股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度為解釋變量，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司創(chuàng)新的影響，得出如下實(shí)證研究結(jié)論：

由上述回歸分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)得出方程（1）中，股權(quán)集中度（Shr1）的回歸結(jié)果顯著正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)越集中越有利于提升企業(yè)創(chuàng)新績效，驗(yàn)證了假設(shè)1。說明股權(quán)集中一定程度上提升了決策效力，對公司的決策和運(yùn)營帶來一定的積極影響，尤其是在企業(yè)創(chuàng)新方面力排眾議，加大研發(fā)投入。方程（2）中股權(quán)制衡度（EqBal2）與企業(yè)創(chuàng)新績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)制衡限制了科技型中小企業(yè)大股東追逐創(chuàng)新提升企業(yè)價(jià)值的動(dòng)機(jī)，因此驗(yàn)證了假設(shè)2。這說明在企業(yè)發(fā)展階段過早的去實(shí)現(xiàn)股權(quán)制衡會(huì)對控股股東的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)產(chǎn)生一定的約束?；貧w結(jié)果顯著的控制變量中，企業(yè)規(guī)模（Sizeln）、員工規(guī)模（ENumln）的回歸結(jié)果為正，說明企業(yè)的規(guī)模越大，員工人數(shù)越多，創(chuàng)新產(chǎn)出可能會(huì)越多。高管占股比例（GSHLDRTO）回歸結(jié)果為負(fù)，說明企業(yè)高級管理層擁有股份后，基于自身價(jià)值利益最大化的考慮，持股高管可能出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的原因在一定程度限制企業(yè)的創(chuàng)新行為。企業(yè)成立年限（YearToNow）的回歸結(jié)果為負(fù)，說明科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)會(huì)隨著企業(yè)年限的增長而被削弱。

四、對策建議

1.創(chuàng)新盤活企業(yè)的活力。

在當(dāng)前的市場環(huán)境下，唯有創(chuàng)新才能長久的發(fā)展，因此科技型中小企業(yè)要對創(chuàng)新給予足夠的重視。另外創(chuàng)新發(fā)展既離不開領(lǐng)頭羊的作用也離不開群策群力，因此要在各個(gè)發(fā)展階段做出正確的抉擇，才能應(yīng)對激烈的市場經(jīng)營環(huán)境。而且受諸多因素影響，科技型中小企業(yè)在企業(yè)成立年限上和資產(chǎn)負(fù)債率等方面要兼顧自身的情況，根據(jù)自身發(fā)展需要和自身的量級，理性投資創(chuàng)新，切忌負(fù)債過多，影響公司生存發(fā)展。要注重盤活企業(yè)活力和盈利情況，不能做到時(shí)間越長越固化，要注重創(chuàng)新的作用。

2.加大股權(quán)集中度以提升決策效率。

中小企業(yè)股權(quán)集中可以最大效應(yīng)的調(diào)動(dòng)控股股東的積極性和創(chuàng)造性。出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮，高管往往不愿承擔(dān)創(chuàng)新行為所帶來的操作風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，因此需要股東的決策和帶領(lǐng)，促進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)展開?，F(xiàn)階段我國的科創(chuàng)型中小企業(yè)大多處于發(fā)展上升時(shí)期，通過提升股權(quán)集中度可有效促進(jìn)決策效力，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新績效。

3.構(gòu)建有效的股權(quán)制衡機(jī)制以提升創(chuàng)新動(dòng)機(jī)。

分散控股股東的權(quán)力讓股東之間形成互相牽制的體系，可以防止控股股東的權(quán)力濫用的同時(shí)兼顧中小股東的利益，分散控股股東所帶來的決策風(fēng)險(xiǎn)性，使經(jīng)營和發(fā)展更加的合理。但同時(shí)也應(yīng)提防股權(quán)制衡度過高對控股股東創(chuàng)新動(dòng)機(jī)的削弱作用。因此，要結(jié)合企業(yè)的業(yè)務(wù)特征和發(fā)展階段，具體問題具體分析，不要盲目跟風(fēng)。企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化要達(dá)到既要讓大股東勇于創(chuàng)新提高績效，又要防止其侵占集體的利益。在發(fā)展的瓶頸期，敢于變化，統(tǒng)籌安排，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。

4.科學(xué)決策，規(guī)劃發(fā)展。

科技型中小企業(yè)具有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，用錢多，投資周期長等特點(diǎn)，又因自身基礎(chǔ)差，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。因此，企業(yè)的高級管理層和企業(yè)的股東需要進(jìn)行科學(xué)的決策，在高管任用和股東參與經(jīng)營上選賢任能，選擇有能力有責(zé)任的人參與經(jīng)營，以減少失誤風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營決策風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)的發(fā)展決策上發(fā)揮股東以及高級經(jīng)理人的職場能力，對企業(yè)的發(fā)展做出合理的發(fā)展規(guī)劃，使企業(yè)在發(fā)展上一步一趨，減少跨越式發(fā)展，符合自身的成長要求。

五、結(jié)論

科技型中小企業(yè)在自身經(jīng)營和發(fā)展時(shí)要加大股權(quán)集中度以提高決策效率，發(fā)揮大股東的積極效應(yīng)，同時(shí)構(gòu)建有效的制衡機(jī)制注重長遠(yuǎn)的發(fā)展。科學(xué)決策規(guī)劃企業(yè)發(fā)展的同時(shí)身為科技型企業(yè)更要注重創(chuàng)新的作用，以創(chuàng)新發(fā)展來提高企業(yè)的績效。