鄔雋驍

摘要：自2016年以來，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)參與綠色債券投資的熱度持續(xù)上升，綠色債券的責(zé)任投資價(jià)值逐漸凸顯，綠色債券指數(shù)樣本空間充足，并在投資回報(bào)上呈現(xiàn)一定優(yōu)勢(shì)。本文基于中債綠色及可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)，分析了我國(guó)綠色債券指數(shù)樣本的發(fā)展近況，解析綠色債券指數(shù)收益結(jié)構(gòu)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在此基礎(chǔ)上提出進(jìn)一步推動(dòng)綠色債券指數(shù)投資發(fā)展的建議，以助力綠色金融發(fā)展，支持國(guó)家“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：綠色債券 債券指數(shù) 投資業(yè)績(jī)歸因

自2016年債券市場(chǎng)管理部門陸續(xù)創(chuàng)設(shè)各種綠色債券品種起，我國(guó)綠色債券1市場(chǎng)快速發(fā)展，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)和信息披露制度日漸完善，發(fā)行和存量規(guī)模逐步上升。在此背景下，隨著近年來國(guó)家“雙碳”目標(biāo)的提出和加快推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)參與綠色債券投資的熱度持續(xù)上升，綠色債券出現(xiàn)顯著溢價(jià)，綠色債券指數(shù)的投資價(jià)值逐漸凸顯。

綠色債券指數(shù)樣本迅速擴(kuò)容

我國(guó)綠色債券指數(shù)投資已具備充足的樣本空間。以中債-綠色債券綜合指數(shù)為例，該指數(shù)選取銀行間及交易所市場(chǎng)剩余期限在1個(gè)月以上的綠色債券作為樣本（不包含私募債、浮息債、永續(xù)債和資產(chǎn)支持證券），其市值近年來持續(xù)上升。截至2022年一季度末，該指數(shù)市值已超過8500億元，對(duì)應(yīng)樣本券數(shù)量達(dá)到700余只（見圖1），涉及發(fā)行人300余個(gè)。

豐富的綠色債券品種可滿足多樣化的指數(shù)投資需求。我國(guó)債券市場(chǎng)已創(chuàng)設(shè)多個(gè)綠色債券品種。截至2022年一季度末，中債-綠色債券綜合指數(shù)中的綠色債務(wù)融資工具規(guī)模較大（見表1），綠色債務(wù)融資工具、綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債的規(guī)模均超過1000億元。

綠色債券指數(shù)樣本券發(fā)行主體日益多元化。在中債-綠色債券綜合指數(shù)樣本券中，金融業(yè)發(fā)行人所發(fā)債券規(guī)模在信用債中的占比已由2017年末的74%顯著下降至2022年一季度末的26.06%（見表2），電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)成為綠色債券規(guī)模占比最高的行業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)以及建筑業(yè)等行業(yè)也已有較大的債券存量。

綠色債券指數(shù)樣本券的信用資質(zhì)高于市場(chǎng)平均水平，至今無公募債券違約。截至2022年一季度末，在中債-綠色債券綜合指數(shù)樣本券中，規(guī)模占比為88.5%的樣本券的中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AA及以上水平2（見圖2），其中評(píng)級(jí)在AAA+及AAA的債券規(guī)模占比顯著高于中債-信用債總指數(shù)。2021年，在中債-綠色債券綜合指數(shù)樣本券中，發(fā)生隱含評(píng)級(jí)下調(diào)的債券數(shù)量在全年指數(shù)樣本券中的占比約為5.2%，低于信用債的整體水平（8.4%）;在全年指數(shù)樣本券中，發(fā)生隱含評(píng)級(jí)上調(diào)的債券數(shù)量占比為3.4%，高于信用債的整體水平（2.7%）。

綠色債券指數(shù)投資價(jià)值分析

綠色債券指數(shù)投資已呈現(xiàn)一定優(yōu)勢(shì)。以中債-綠色債券綜合指數(shù)、中債-高等級(jí)綠色公司信用類債券指數(shù)為例，這兩只寬基指數(shù)分別代表綠色債券整體以及高等級(jí)公司信用類綠色債券細(xì)分市場(chǎng)的走勢(shì)（具體指數(shù)規(guī)則見表3）。由圖3及表4可見，綠色債券整體以及高等級(jí)公司信用類綠色債券近年來的收益均優(yōu)于中債-信用債總指數(shù)。

從2021年指數(shù)業(yè)績(jī)歸因來看，綠色債券指數(shù)的價(jià)格收益（尤其是信用利差方面的表現(xiàn)）較信用債市場(chǎng)整體表現(xiàn)更優(yōu)。從中債指數(shù)業(yè)績(jī)歸因結(jié)果（見表5）來看，2021年，由于公司信用類綠色債券整體久期相對(duì)較長(zhǎng)，伴隨市場(chǎng)利率下行，投資綠色債券總體上能夠獲取更高的收益;同時(shí)，由于綠色債券整體具有較好的資質(zhì)以及無公募債券違約的先例，其利差表現(xiàn)更為穩(wěn)健，能夠較好地彌補(bǔ)高評(píng)級(jí)下相對(duì)較低的票息收入。

同時(shí)，市場(chǎng)需求的上升已體現(xiàn)為綠色債券定價(jià)上具有一定溢價(jià)，這也是綠色債券指數(shù)樣本券價(jià)格具有優(yōu)勢(shì)的原因之一。綠色債券的責(zé)任投資價(jià)值已逐漸被市場(chǎng)關(guān)注，隨著中國(guó)人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》，進(jìn)一步對(duì)綠色債券持有量提出要求，市場(chǎng)對(duì)綠色債券的需求顯著上升，相同信用級(jí)別下的綠色債券收益率水平較非綠色債券出現(xiàn)明顯分化。

以中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三峽集團(tuán)”）為例，截至2022年一季度末，該企業(yè)發(fā)行的綠色債券存量規(guī)模已達(dá)680億元，約占其現(xiàn)有債券存量規(guī)模的65%，是我國(guó)債券市場(chǎng)上公司信用類綠色債券存量規(guī)模最大的發(fā)行人。三峽集團(tuán)現(xiàn)有債券的中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AAA+，在其剩余期限在3年左右的9只債券中，除1只2015年發(fā)行的債券外，其余8只均為綠色債券。根據(jù)中債三峽集團(tuán)債券收益率曲線（3年期到期收益率）走勢(shì)圖（見圖4），三峽集團(tuán)債券收益率自2021年下半年起逐步走低，并于年底時(shí)期限溢價(jià)達(dá)到峰值，最多時(shí)較同期限中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AAA+的中短期票據(jù)收益率低20BP，之后雖然有所收斂，但在2022年一季度再次出現(xiàn)明顯分化，并保持至今。2022年一季度，3年期三峽集團(tuán)債券收益率較中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AAA+的中短期票據(jù)收益率低約8BP。

進(jìn)一步推動(dòng)綠色債券指數(shù)投資發(fā)展的建議

（一）持續(xù)規(guī)范綠色債券信息披露

目前綠色債券信息披露質(zhì)量參差不齊的情況仍然存在，尚有投資者表示“貼標(biāo)”綠色債券的準(zhǔn)確識(shí)別還有難度，市場(chǎng)上存在一些不一致的識(shí)別口徑和識(shí)別結(jié)果。建議強(qiáng)化綠色債券信息披露要求，對(duì)綠色債券的第三方評(píng)估認(rèn)證情況盡量多披露;建議依托中央結(jié)算公司的“中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫”開展綠色債券環(huán)境效益信息披露，加強(qiáng)環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)填報(bào)，提高信息披露透明度，并通過接受市場(chǎng)監(jiān)督等質(zhì)量控制機(jī)制持續(xù)提升信息披露質(zhì)量。同時(shí)，建議市場(chǎng)機(jī)構(gòu)使用中央結(jié)算公司的綠色債券標(biāo)識(shí)數(shù)據(jù)。作為金融市場(chǎng)核心基礎(chǔ)設(shè)施，中央結(jié)算公司中債金融估值中心已主動(dòng)開展綠色債券識(shí)別工作并用于中債指數(shù)的編制，基于20余年債券市場(chǎng)實(shí)踐構(gòu)建的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的債券數(shù)據(jù)庫，克服信息披露質(zhì)量不理想等市場(chǎng)普遍難題，采用金融科技與高質(zhì)量的數(shù)據(jù)分析和校驗(yàn)流程，保證綠色債券識(shí)別的完整性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性，獲得眾多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的一致認(rèn)可。

（二）進(jìn)一步拓展金融機(jī)構(gòu)綠色債券投資激勵(lì)機(jī)制

為進(jìn)一步增強(qiáng)綠色債券投資驅(qū)動(dòng)力，促進(jìn)金融市場(chǎng)有效支持國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施，對(duì)已實(shí)施綠色金融評(píng)價(jià)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，建議增加對(duì)綠色債券基金等產(chǎn)品投資情況的評(píng)價(jià)維度，尤其是指數(shù)型產(chǎn)品能夠穿透監(jiān)控具體債券投資情況，便于進(jìn)行量化考核，有助于對(duì)金融機(jī)構(gòu)積極參與拓展綠色金融業(yè)務(wù)形成激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)支持綠色金融改革創(chuàng)新的新增資金持續(xù)投入。

（三）積極推動(dòng)綠色債券投資指數(shù)化產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)外應(yīng)用

目前，中債綠色及可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)已包含24只指數(shù)，覆蓋綠色債券、碳中和債券，以及環(huán)境、社會(huì)、公司治理（ESG）等領(lǐng)域，為投資者提供多元化的投資標(biāo)的和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，并已有多家金融機(jī)構(gòu)使用中債指數(shù)推出綠色債券、ESG主題的理財(cái)和其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。在綠色債券相關(guān)指數(shù)不斷豐富的背景下，建議國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)行以中國(guó)綠色債券指數(shù)為投資標(biāo)的和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的基金、理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品，促進(jìn)綠色債券指數(shù)的國(guó)際化應(yīng)用，吸引更多投資者參與綠色金融建設(shè)，進(jìn)一步鞏固我國(guó)綠色資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。

作者單位：中債金融估值中心有限公司指數(shù)部

責(zé)任編輯：涂曉楓 印穎