王浩然

摘 ? ?要：以人工智能、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)為核心的智能投顧，可以為投資者提供全流程的自動(dòng)化投資咨詢服務(wù)，是現(xiàn)階段最典型和最成熟的智能金融形式。但是，傳統(tǒng)的牌照發(fā)放審核、信息強(qiáng)制披露等金融監(jiān)管方式存在信息滯后、手段貧乏和理念僵化等缺陷，無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)智能投顧的有效監(jiān)管。新興的科技監(jiān)管將智能投顧的技術(shù)規(guī)則法律化并完善技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制，按照制度理性與技術(shù)理性相統(tǒng)一的邏輯對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行法律治理，立足于數(shù)據(jù)治理理念和科技監(jiān)管手段的綜合運(yùn)用，能夠?yàn)橹悄芡额櫟挠行?yīng)用提供科技監(jiān)管和法律保障。我國(guó)智能投顧的科技監(jiān)管進(jìn)路抉擇應(yīng)立足金融國(guó)情，同時(shí)充分吸收有益的域外經(jīng)驗(yàn)，逐步構(gòu)建相對(duì)完善的科技監(jiān)管體系。具體而言，包括樹立包容性與主動(dòng)式兼具的監(jiān)管理念、運(yùn)用可測(cè)試的試驗(yàn)性監(jiān)管方式（沙盒監(jiān)管）及擴(kuò)張智能投顧的監(jiān)管對(duì)象范圍，最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)防控的雙重目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：智能投顧;人工智能;科技監(jiān)管;沙盒監(jiān)管

中圖分類號(hào)：D 922.28;F 832 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? 文章編號(hào)：2096?9783（2022）03?0109?09

人工智能作為一項(xiàng)足以改變世界的顛覆性技術(shù)，深刻影響了金融科技的發(fā)展方向和歷史進(jìn)程。立足于大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等技術(shù)，傳統(tǒng)投資顧問(wèn)的發(fā)展模式得到了極大程度的創(chuàng)新，最終導(dǎo)致具有濃厚去中心化特征和私人定制屬性的智能投顧模式應(yīng)運(yùn)而生。作為信息時(shí)代的自動(dòng)化投資工具，智能投顧展現(xiàn)出普惠金融和破壞性創(chuàng)新的顯著特征。僅僅數(shù)年時(shí)間，智能投顧行業(yè)迅速成為世界金融市場(chǎng)的新寵兒，展現(xiàn)出巨大的成長(zhǎng)潛力和發(fā)展前景1。

在技術(shù)驅(qū)動(dòng)的智能投顧展示出巨大發(fā)展?jié)摿Φ耐瑫r(shí)，也不得不面臨技術(shù)本身所伴生的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管難題。傳統(tǒng)金融體系中投資顧問(wèn)監(jiān)管以功能監(jiān)管、審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管為核心，多通過(guò)牌照審核、準(zhǔn)則監(jiān)管和信息披露等方式進(jìn)行應(yīng)對(duì)[1]。然而，囿于金融技術(shù)的迭代與成文法律的滯后性的沖突，傳統(tǒng)監(jiān)管體系難以有效應(yīng)對(duì)智能投顧中數(shù)據(jù)處理和算法模型廣泛應(yīng)用所攜帶的技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管真空導(dǎo)致監(jiān)管供給與金融創(chuàng)新的顯著失衡，實(shí)務(wù)中牌照發(fā)放滯后與信息泄露頻發(fā)的監(jiān)管現(xiàn)狀更是為這一尷尬局面提供注腳。因此，如何實(shí)施有效的科技監(jiān)管達(dá)到保障金融安全和促進(jìn)金融創(chuàng)新的雙重目的[2]，就成為智能投顧行業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

一、切問(wèn)近思：智能投顧的科技優(yōu)勢(shì)及監(jiān)管困境

（一）智能投顧的法律本質(zhì)：自動(dòng)化投資咨詢工具

作為自動(dòng)化投資咨詢工具的智能投顧，指利用云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)，在無(wú)人工顧問(wèn)直接參與的情況下，通過(guò)收集并分析用戶的財(cái)務(wù)目標(biāo)、投資期限、收入和其他資產(chǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等信息，為客戶提供咨詢建議和管理投資組合的自動(dòng)化決算工具2。智能投顧本質(zhì)上屬于傳統(tǒng)投資顧問(wèn)的衍變和創(chuàng)新，其業(yè)務(wù)范圍涵蓋理財(cái)規(guī)劃、投資建議、基金收益及財(cái)富管理等諸多領(lǐng)域。

區(qū)別于傳統(tǒng)投資顧問(wèn)服務(wù)，智能投顧本質(zhì)上是機(jī)器依據(jù)算法自動(dòng)決算，根據(jù)客戶提供的信息與人類或者其他智能中介互動(dòng)溝通，提供各種投資管理和咨詢服務(wù)。在國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐中，智能投顧業(yè)已形成完善成熟的運(yùn)行模式：第一，根據(jù)用戶的信息反饋量身繪制客戶畫像（包括用戶資產(chǎn)狀況、投資經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)偏好和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力等信息），然后運(yùn)用云計(jì)算綜合分析市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)，提供滿足不同客戶利益最大化的投資組合建議，完成此兩步驟的智能投顧為弱智能投顧[3]。第二，更為智慧的強(qiáng)智能投顧會(huì)自動(dòng)生成并發(fā)送交易指令，并對(duì)交易結(jié)果進(jìn)行全面數(shù)據(jù)分析，生成全方位的投資分析報(bào)交予客戶。

智能投顧彰顯破壞性創(chuàng)新和實(shí)現(xiàn)普惠金融的科技優(yōu)勢(shì)。智能投顧服務(wù)通過(guò)更強(qiáng)的數(shù)據(jù)消化與計(jì)算能力和不當(dāng)行為控管能力，通過(guò)投資組合再平衡及交易執(zhí)行的關(guān)鍵服務(wù)環(huán)節(jié)[4]，可以在成百上千只證券品種中瞬間挑選最適合客戶理財(cái)偏好的投資組合，有效減少情緒化干擾，最大限度地提升理財(cái)服務(wù)的內(nèi)容與品質(zhì)。智能投顧逐漸引導(dǎo)甚至改變金融投資者的價(jià)值導(dǎo)向，成為美國(guó)學(xué)者克雷頓·克里斯大力倡導(dǎo)的破壞性創(chuàng)新之典型代表[5]。同時(shí)，智能投顧主要基于算法為投資者提供投資咨詢、資產(chǎn)管理等服務(wù)，相較于傳統(tǒng)人工投顧模式費(fèi)率更低廉、獲取更容易、市場(chǎng)更龐大。智能投顧顯著降低投資門檻和投資成本進(jìn)而惠及廣大低凈值長(zhǎng)尾客戶，擴(kuò)展了普惠金融的邊界，成為實(shí)現(xiàn)普惠金融的一種重要方式，實(shí)現(xiàn)金融投資服務(wù)的全面發(fā)展3。

（二）傳統(tǒng)監(jiān)管體系下智能投顧的監(jiān)管困境及原因剖析

依靠強(qiáng)大的算力對(duì)大數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，智能投顧在技術(shù)、成本、效率等方面具有優(yōu)勢(shì)，投資建議更加理性客觀和公正合理。然而，智能投顧在應(yīng)用過(guò)程中產(chǎn)生的新模式和新業(yè)態(tài)，以及不同監(jiān)管部門間的態(tài)度和對(duì)策差異，傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系下的監(jiān)管措施往往力所不逮[6]。

1.創(chuàng)新需求與監(jiān)管供給的尺度失衡

以往的金融創(chuàng)新從產(chǎn)生到應(yīng)用往往需要較長(zhǎng)的時(shí)間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁有足夠的時(shí)間去分析研判該金融創(chuàng)新攜帶的潛在風(fēng)險(xiǎn)。但金融科技背景下，金融創(chuàng)新從產(chǎn)生到落地的時(shí)間間隔顯著縮短，相應(yīng)地也要求金融監(jiān)管者予以迅速的、及時(shí)的反應(yīng)。以智能投顧為代表的金融科技企業(yè)具有十分強(qiáng)烈的創(chuàng)新需求，映射在監(jiān)管層面即為創(chuàng)新友好型的監(jiān)管制度，最大限度地保持創(chuàng)新與管制的平衡，體現(xiàn)為更加包容的制度理念和科技化的制度執(zhí)行[7]。

遺憾的是，智能投顧雖突破傳統(tǒng)投資顧問(wèn)的樣態(tài)束縛，但傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系仍未跳脫市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)許可監(jiān)管的既有框架，導(dǎo)致監(jiān)管規(guī)則難以覆蓋和包容智能投顧項(xiàng)目，甚至滋生個(gè)人項(xiàng)目以規(guī)避金融監(jiān)管作為核心商業(yè)盈利模式。規(guī)避監(jiān)管成為智能投顧的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力，而監(jiān)管政策的調(diào)整又催生智能投顧的新發(fā)展，導(dǎo)致市場(chǎng)和監(jiān)管形同惡性循環(huán)的貓鼠游戲。既有的監(jiān)管供給缺乏一定的前瞻性和預(yù)見(jiàn)性，并未為智能投顧的技術(shù)更迭預(yù)留必要空間，對(duì)于潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)亦未進(jìn)行合理安排，多種原因共同加劇了企業(yè)創(chuàng)新需求與政府監(jiān)管供給的尺度失衡。因此，創(chuàng)新與監(jiān)管間合理的平衡點(diǎn)成為智能投顧發(fā)展的重中之重。

2.監(jiān)管思維與和監(jiān)管體系的抱殘守缺

傳統(tǒng)監(jiān)管規(guī)范與前人工智能時(shí)代的類型化金融服務(wù)具有內(nèi)在契合，命令控制式監(jiān)管模式也客觀促進(jìn)了投資顧問(wèn)以及金融市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。然而，人工智能的摧枯拉朽成為傳統(tǒng)監(jiān)管規(guī)則設(shè)立之初始料未及的科技創(chuàng)新，現(xiàn)有監(jiān)管應(yīng)對(duì)智能投顧的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控疲態(tài)盡顯。

金融規(guī)則是危機(jī)型立法和實(shí)務(wù)監(jiān)管的協(xié)調(diào)，僵化的監(jiān)管思維和監(jiān)管體系難以匹配金融創(chuàng)新的步速[8]。傳統(tǒng)的智能投顧監(jiān)管方式屬于事后的被動(dòng)監(jiān)管，多為違反相關(guān)法規(guī)后的行政處罰甚至刑事處罰，事后監(jiān)管雖對(duì)傳統(tǒng)金融意義重大，但面對(duì)人工智能裹挾的災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)，其監(jiān)管效果捉襟見(jiàn)肘。智能投顧所伴生的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)及模型算法風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融宏觀審慎原則造成難以抵御的巨大壓力，正日益侵蝕現(xiàn)有監(jiān)管架構(gòu)和監(jiān)管體系[9]。若繼續(xù)沿用此監(jiān)管方式對(duì)智能投顧的監(jiān)管思路，監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法根據(jù)金融科技企業(yè)所提供的金融數(shù)據(jù)構(gòu)建量化模型，最終結(jié)果可能是把具有創(chuàng)新性的智能投顧監(jiān)管成“傳統(tǒng)智能投顧+智能技術(shù)”式的老舊業(yè)態(tài)[10]。例如：未獲取牌照的金融科技公司難以通過(guò)智能投顧開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，缺乏制度支持的初創(chuàng)企業(yè)動(dòng)力不足，智能投顧的金融創(chuàng)新被扼殺于起步之初。長(zhǎng)此以往，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與智能投顧從業(yè)者缺乏相互信任的合作治理基礎(chǔ)，最終形成相互制約的雙輸局面[11]。

3.監(jiān)管能力與金融司法的方枘圓鑿

人工智能時(shí)代的金融監(jiān)管與傳統(tǒng)意義上的市場(chǎng)監(jiān)管大相徑庭，不能單純以市場(chǎng)守夜人的角色定位來(lái)實(shí)施監(jiān)管，尤其是在技術(shù)日新月異和金融創(chuàng)新持續(xù)涌現(xiàn)的演進(jìn)中更為重要。對(duì)于智能投顧的金融監(jiān)管而言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與金融司法機(jī)構(gòu)必須具有相當(dāng)水準(zhǔn)與智能投顧創(chuàng)新相匹配、相適應(yīng)的應(yīng)對(duì)能力和管理能力，通過(guò)適度能動(dòng)司法以有效彌補(bǔ)金融專業(yè)監(jiān)管的不足。

實(shí)務(wù)中，我國(guó)金融監(jiān)管和金融司法在市場(chǎng)監(jiān)管上本就脫節(jié)嚴(yán)重，而科技的發(fā)展進(jìn)一步加劇這一溝壑，難以對(duì)金融市場(chǎng)行為實(shí)施全方位、多元化的風(fēng)險(xiǎn)防控。就智能投顧企業(yè)而言，相關(guān)企業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)因信息顯著不對(duì)稱而無(wú)法建立正常的博弈機(jī)制，前者為追逐利益往往會(huì)選擇隱匿相關(guān)信息和數(shù)據(jù)，監(jiān)管者僅依據(jù)碎片化的、不全面的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)或者是存在錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)，難以準(zhǔn)確把握監(jiān)管的時(shí)機(jī)、監(jiān)管的方式[12]。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與司法機(jī)構(gòu)在技術(shù)能力有限的前提下根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管和公正裁判，更遑論規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和司法正義。

二、他山之石：金融科技視角下的沙盒監(jiān)管

在智能投顧的興起和演變過(guò)程中，圍繞鼓勵(lì)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)把控的監(jiān)管主題，以英國(guó)為主的立法立足于長(zhǎng)期豐富的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，成功創(chuàng)設(shè)沙盒監(jiān)管制度，為我國(guó)智能投顧的科技監(jiān)管提供了可資參考和借鑒的藍(lán)本。

（一）沙盒監(jiān)管的本質(zhì)釋明

“沙盒監(jiān)管”術(shù)語(yǔ)的特別之處在于“沙盒”而非“監(jiān)管”?！吧澈小痹局秆b滿細(xì)沙的紙盒，細(xì)沙之上的任意創(chuàng)作涂鴉都不會(huì)影響沙盒之外的環(huán)境因素。由于其形象性，沙盒原理成為計(jì)算機(jī)科學(xué)的專業(yè)詞匯，意指為技術(shù)未臻完善的運(yùn)行軟件提供仿真實(shí)驗(yàn)環(huán)境[13]。而英國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)兩次引用計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的沙盒理念，使沙盒監(jiān)管成為金融監(jiān)管領(lǐng)域的全新術(shù)語(yǔ)，將其作為金融創(chuàng)新大面積推廣之前的應(yīng)用測(cè)試場(chǎng)景。具體而言，英國(guó)金融行為監(jiān)管局（Financial Conduct Authority， 后文簡(jiǎn)稱FCA）設(shè)置了相對(duì)嚴(yán)苛的準(zhǔn)入條件，入盒測(cè)試企業(yè)必須每周向創(chuàng)新中心提交與自身相關(guān)的測(cè)試報(bào)告，包括測(cè)試進(jìn)度、研究成果和風(fēng)險(xiǎn)管理，否則創(chuàng)新中心可隨時(shí)終止該公司測(cè)試。同時(shí)，創(chuàng)新中心密切監(jiān)督并動(dòng)態(tài)調(diào)整全部測(cè)試過(guò)程，得出最終測(cè)試報(bào)告。

2017年10月，在監(jiān)管沙盒制度啟動(dòng)的一年以后，F(xiàn)CA雄心勃勃地發(fā)布《監(jiān)管沙盒經(jīng)驗(yàn)報(bào)告》，宣布沙盒監(jiān)管測(cè)試已經(jīng)圓滿地達(dá)到預(yù)期目標(biāo)：一是大幅度降低金融創(chuàng)新入市的時(shí)間和成本;二是推動(dòng)金融創(chuàng)新企業(yè)獲取融資;三是促成金融創(chuàng)新被市場(chǎng)和金融消費(fèi)者接受;四是初步建立消費(fèi)者保護(hù)制度，并為一些特殊情況制定了個(gè)性化的保障措施4。此后，澳大利亞、新加坡、馬來(lái)西亞，以及中國(guó)臺(tái)灣和香港地區(qū)均開始籌備符合各自實(shí)情的監(jiān)管沙盒制度。

（二）沙盒監(jiān)管的共相論證

正如其名稱所示，沙盒監(jiān)管是一種以促進(jìn)科技創(chuàng)新為中心的監(jiān)管實(shí)驗(yàn)主義。沙盒監(jiān)管的產(chǎn)生語(yǔ)境是科技創(chuàng)新與金融科技化，雖難以用精準(zhǔn)的法學(xué)概念對(duì)其進(jìn)行內(nèi)涵界定，缺乏完整統(tǒng)一的適用模式，但各異的監(jiān)管見(jiàn)解基本勾勒出沙盒監(jiān)管的內(nèi)在共性。

1.沙盒監(jiān)管的科技監(jiān)管導(dǎo)向

所謂科技監(jiān)管（Tech-Reg），即將一系列的科學(xué)技術(shù)應(yīng)用于金融公司的合規(guī)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的金融監(jiān)管，包括金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部合規(guī)經(jīng)營(yíng)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的外部合規(guī)監(jiān)管，意在解決傳統(tǒng)金融監(jiān)管的低效以促進(jìn)高效合規(guī)與有效監(jiān)管[14]。

沙盒監(jiān)管與科技監(jiān)管具有天然契合性，人工智能時(shí)代的監(jiān)管技術(shù)透過(guò)科技監(jiān)管融入沙盒監(jiān)管的全過(guò)程，成為沙盒監(jiān)管良性發(fā)展的科技指引和技術(shù)支撐。一方面，科技監(jiān)管包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)運(yùn)用科技進(jìn)行監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用科技實(shí)現(xiàn)自身合規(guī)經(jīng)營(yíng)兩方面。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，沙盒監(jiān)管的制度設(shè)立者可以通過(guò)運(yùn)用包括API技術(shù)、機(jī)器學(xué)習(xí)、自然語(yǔ)言處理等技術(shù)在內(nèi)的科技監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)對(duì)智能投顧從業(yè)者微觀層面的實(shí)時(shí)監(jiān)管，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)金融行業(yè)的宏觀層面的監(jiān)管。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)可以在沙盒監(jiān)管項(xiàng)下進(jìn)行新型的合作治理[15]。合作治理不同于監(jiān)管機(jī)構(gòu)以往依據(jù)行政職能進(jìn)行單方向的監(jiān)管，也未改變金融監(jiān)管的主體和對(duì)象，而是在傳統(tǒng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)的合作共贏。

2.沙盒監(jiān)管的彈性包容特質(zhì)

沙盒監(jiān)管突破了傳統(tǒng)金融監(jiān)管框架，在未顛覆現(xiàn)有金融監(jiān)管秩序的前提下，創(chuàng)設(shè)出既防范風(fēng)險(xiǎn)又更包容金融創(chuàng)新活動(dòng)的謙和制度空間。沙盒監(jiān)管在保守與創(chuàng)新、運(yùn)動(dòng)和靜止、固化與變革的矛盾中，巧妙探尋到一種理性的中庸之路。

沙盒監(jiān)管集中體現(xiàn)了金融監(jiān)管的謙抑性，在一定程度上改變了既有行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)主體地位，使監(jiān)管權(quán)力對(duì)金融科技做出相應(yīng)讓步。沙盒監(jiān)管通過(guò)培育和呵護(hù)的“園丁式監(jiān)管”方式，以“包容性”的風(fēng)險(xiǎn)防范思維，通過(guò)“自然選擇”鼓勵(lì)金融的積極創(chuàng)新[16]。在沙盒監(jiān)管的運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低既有規(guī)范的監(jiān)管約束力度，借助沙盒的容錯(cuò)機(jī)制對(duì)智能投顧不斷“試錯(cuò)、糾錯(cuò)、改錯(cuò)”[17]。沙盒監(jiān)管既具有真實(shí)性，為金融創(chuàng)新提供了高度真實(shí)的實(shí)驗(yàn)環(huán)境，又具有隔離性，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和法律責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)的雙重隔離。

3.沙盒監(jiān)管的消費(fèi)者保護(hù)指引

雖然沙盒監(jiān)管是智能投顧技術(shù)測(cè)試和完善的試驗(yàn)場(chǎng)，但實(shí)驗(yàn)過(guò)后畢竟還是要應(yīng)用于真實(shí)金融市場(chǎng)，并且最終為金融消費(fèi)者所接受與選擇。智能投顧作為金融創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)性和難以預(yù)測(cè)性，不應(yīng)將沙盒監(jiān)管測(cè)試過(guò)程中的固有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁由消費(fèi)者承擔(dān)，更何況亦有眾多智能投顧項(xiàng)目并不會(huì)通過(guò)監(jiān)管測(cè)試，這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方式顯失公平。

消費(fèi)者不應(yīng)成為沙盒監(jiān)管寬容的犧牲品，反而應(yīng)該將消費(fèi)者保護(hù)作為沙盒監(jiān)管的最終指引。FCA在關(guān)于沙盒監(jiān)管的報(bào)告中開宗明義地提出了“消費(fèi)者利益保護(hù)”的規(guī)范目的，要求具體消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)方式貫穿于監(jiān)管沙盒個(gè)案測(cè)試的始終[18]。因此，沙盒監(jiān)管應(yīng)通過(guò)建立某些消費(fèi)者保護(hù)措施來(lái)確保相對(duì)安全，預(yù)先設(shè)定好進(jìn)入沙盒和退出沙盒的相關(guān)條件。同時(shí)，要求參加沙盒監(jiān)管的企業(yè)都必須建立完善的爭(zhēng)端處理機(jī)制，承擔(dān)對(duì)于消費(fèi)者的保障義務(wù)。待沙盒監(jiān)管中的智能投顧的項(xiàng)目條件成熟后，監(jiān)管者再將模式和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行推廣，并據(jù)此修訂相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)范，進(jìn)而為金融市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定助力。

（三）沙盒監(jiān)管的質(zhì)疑及反駁

沙盒監(jiān)管為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)法行為提供了更多可能性，監(jiān)管者得以在該制度內(nèi)中更為客觀、合理地權(quán)衡智能投顧的效率性與可行性。然而，亦有學(xué)者對(duì)沙盒監(jiān)管測(cè)試結(jié)果的真實(shí)性存疑，主張金融監(jiān)管不應(yīng)持唯實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的結(jié)果主義，監(jiān)管者不應(yīng)向金融市場(chǎng)及消費(fèi)者傳遞通過(guò)該測(cè)試的金融產(chǎn)品“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的錯(cuò)誤信息。同時(shí)，沙盒監(jiān)管并未真正突破既有金融規(guī)范的剛性束縛，也并無(wú)獨(dú)立有效的法律評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)試審批環(huán)節(jié)的隱蔽性更是滋生了權(quán)力尋租現(xiàn)象[19]。

對(duì)于沙盒監(jiān)管的本質(zhì)探尋意義重大，完全否定沙盒監(jiān)管的觀點(diǎn)顯然未對(duì)沙盒監(jiān)管有清晰認(rèn)知。首先，沙盒監(jiān)管的內(nèi)部蘊(yùn)含諸多實(shí)體技術(shù)、實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)和測(cè)試結(jié)果的重要程度不言而喻。但是，這并不意味著數(shù)據(jù)結(jié)果為監(jiān)管測(cè)試通過(guò)與否的唯一衡量，更重要的是監(jiān)管者對(duì)于監(jiān)管過(guò)程的法律評(píng)價(jià)和動(dòng)態(tài)考量，數(shù)據(jù)此時(shí)充當(dāng)?shù)慕巧窃u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和考量因素。此外，通過(guò)沙盒監(jiān)管測(cè)試的智能投顧產(chǎn)品與既有監(jiān)管體系下取得牌照的金融服務(wù)并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，不意味著該類產(chǎn)品的金融零風(fēng)險(xiǎn)，更不代表監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其盈利能力的權(quán)力背書，只代表所涉智能投顧項(xiàng)目達(dá)到了可以向金融市場(chǎng)和金融消費(fèi)者開放的最低要求。

其次，人工智能技術(shù)顛覆了傳統(tǒng)智能投顧的服務(wù)內(nèi)涵，但這并不代表著沙盒監(jiān)管制度也要摧毀既有監(jiān)管制度的剛性規(guī)范。我國(guó)金融監(jiān)管制度雖略顯僵硬，但總體而言是符合我國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)狀的，至少在現(xiàn)階段，突破制度規(guī)范更應(yīng)該被限縮解釋為對(duì)已有剛性制度的柔化和彈性化處理，更應(yīng)該是在我國(guó)既有監(jiān)管框架內(nèi)的法技術(shù)修正。至于權(quán)力尋租泛濫，較高的準(zhǔn)入門檻的確會(huì)不可避免地導(dǎo)致違法交易，但與其將沙盒監(jiān)管視為權(quán)力尋租的源頭，毋寧說(shuō)權(quán)力尋租是當(dāng)前法治環(huán)境與經(jīng)濟(jì)生態(tài)下金融市場(chǎng)的惡性頑疾，將權(quán)力尋租罪責(zé)全部歸于監(jiān)管沙盒的做法并不妥當(dāng)。

三、觀往知來(lái)：我國(guó)智能投顧科技監(jiān)管的體系設(shè)計(jì)

我國(guó)對(duì)于金融科技的容錯(cuò)試點(diǎn)和彈性管理，相對(duì)于歐美國(guó)家傳統(tǒng)的負(fù)面列表和豁免函制度（No Action Letter）更加契合智能投顧的發(fā)展軌跡。因此，在人工智能技術(shù)飛速發(fā)展的窗口期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)突破既有傳統(tǒng)監(jiān)管體系的桎梏，遵循包容性與主動(dòng)式兼具的監(jiān)管理念，以沙盒監(jiān)管這種可測(cè)試的試驗(yàn)性監(jiān)管方式為核心措施，以完善智能投顧的監(jiān)管對(duì)象范圍作為關(guān)鍵環(huán)節(jié)，逐步構(gòu)建起監(jiān)管理念、監(jiān)管方式和監(jiān)管對(duì)象相互協(xié)調(diào)的完整監(jiān)管體系。

（一）樹立包容性與主動(dòng)式兼具的監(jiān)管理念

監(jiān)管理念是金融監(jiān)管的精神指引和思想指導(dǎo)，也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管行為的規(guī)范要求與行動(dòng)指南?，F(xiàn)代金融監(jiān)管的基本理念是在堅(jiān)持金融監(jiān)管法制框架的基本前提下，主張鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的適度監(jiān)管和主動(dòng)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管和促進(jìn)創(chuàng)新的有機(jī)統(tǒng)一[20]。

當(dāng)下我國(guó)金融監(jiān)管體系實(shí)行嚴(yán)厲的自上而下的行政監(jiān)管路徑，此種抑制性的監(jiān)管理念已經(jīng)嚴(yán)重阻礙智能投顧的發(fā)展和金融市場(chǎng)的和諧穩(wěn)定。因此，智能投顧的科技監(jiān)管應(yīng)當(dāng)推行包容性監(jiān)管理念和主動(dòng)式監(jiān)管理念。包容性監(jiān)管的核心思想是包容金融創(chuàng)新，通過(guò)對(duì)不同的智能投顧項(xiàng)目進(jìn)行差異化監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)因地制宜的適度監(jiān)管和柔性監(jiān)管。適度監(jiān)管主張減少政府不必要的干預(yù)和管制，在特定情形下實(shí)施寬松的監(jiān)管政策而適當(dāng)豁免某些監(jiān)管要求，在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)減少壁壘，為智能投顧營(yíng)造輕松的氛圍;柔性監(jiān)管則主張尋求合作協(xié)商，搭建監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管對(duì)象間平等對(duì)話的橋梁，通過(guò)多種方式改善雙方的緊張甚至對(duì)抗關(guān)系，提升雙方深層次的合作治理與技術(shù)治理。此外，應(yīng)該引入社會(huì)監(jiān)管理念，依照法律法規(guī)賦予社會(huì)組織、企業(yè)和公民個(gè)人一定程度的監(jiān)管權(quán)力，則能夠彌補(bǔ)政府在監(jiān)管資源、能力和機(jī)制等方面的局限，形成多方參與下的協(xié)同共治。

主動(dòng)式監(jiān)管兼具監(jiān)管的韌性和靈活性，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的事前預(yù)判和風(fēng)險(xiǎn)防控，實(shí)時(shí)關(guān)注智能投顧的運(yùn)營(yíng)狀況和潛在風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)突發(fā)狀況進(jìn)行快速處理和應(yīng)對(duì)。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)轉(zhuǎn)向建立主動(dòng)性的金融監(jiān)管，通過(guò)監(jiān)管數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)獲取和實(shí)時(shí)分析更為積極主動(dòng)介入智能投顧。比如，建立數(shù)字監(jiān)管報(bào)告機(jī)制，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管系統(tǒng)實(shí)時(shí)對(duì)接智能投顧公司的后臺(tái)系統(tǒng)，主動(dòng)獲取并實(shí)時(shí)監(jiān)控與智能投顧相關(guān)的交易行為和資金流向，預(yù)警可能發(fā)生的區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為監(jiān)管決策做好支撐。此時(shí)，通過(guò)限定測(cè)試期、預(yù)先設(shè)計(jì)補(bǔ)救方案等方式，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以將智能投顧的風(fēng)險(xiǎn)控制在最小范圍內(nèi)，即使部分風(fēng)險(xiǎn)不可控地演變?yōu)閷?shí)際損失，由于主動(dòng)式監(jiān)管的存在，其所造成的經(jīng)濟(jì)損失也會(huì)大大降低。

（二）運(yùn)用可測(cè)試的試驗(yàn)性監(jiān)管方式

智能投顧的科技監(jiān)管宜疏不宜堵，應(yīng)在適度監(jiān)管和柔性監(jiān)管的理念指導(dǎo)下選擇妥當(dāng)?shù)谋O(jiān)管方式，而沙盒監(jiān)管則集中反映了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于智能投顧監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變，在包容性、主動(dòng)式的監(jiān)管理念指導(dǎo)下，實(shí)現(xiàn)金融安全和科技創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)平衡。沙盒監(jiān)管作為一種可測(cè)試的實(shí)驗(yàn)性監(jiān)管方式，在我國(guó)擁有著得天獨(dú)厚的制度基因，“試點(diǎn)”“先行先試”等政策話語(yǔ)和沙盒監(jiān)管的制度邏輯存在著內(nèi)在一致性，我國(guó)對(duì)于金融科技的沙盒監(jiān)管早已進(jìn)行布局5。采取可測(cè)試的試驗(yàn)性監(jiān)管方式必須擺脫既有路徑依賴，從而構(gòu)建立足于本土金融市場(chǎng)的沙盒監(jiān)管制度。

1.構(gòu)筑可行的沙盒監(jiān)管準(zhǔn)入機(jī)制

在實(shí)踐中，資本市場(chǎng)上智能投顧從業(yè)者水平良莠不齊，有相當(dāng)一部分沒(méi)有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化水平[21]。過(guò)低過(guò)高的門檻都可能會(huì)對(duì)智能投顧的初創(chuàng)發(fā)展造成不利影響，進(jìn)而抑制金融科技的發(fā)展。因而，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在判定哪些智能投顧進(jìn)入沙盒監(jiān)管時(shí)，需做好眾多因素考量。

（1）完備合格的投資者制度

充足凈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)是合格投資者制度的關(guān)鍵一環(huán)，充足的凈資產(chǎn)對(duì)于智能投顧從業(yè)者的研發(fā)、運(yùn)營(yíng)，以及投資者保護(hù)等方面具有重要作用。如果一個(gè)智能投顧從業(yè)者的財(cái)務(wù)狀況不健康，則難以保證其有充足的研發(fā)投入和日常運(yùn)營(yíng)過(guò)程的投入，難以保證由于可歸責(zé)于自身的原因?qū)е峦顿Y者損失時(shí)對(duì)客戶進(jìn)行賠付。為了準(zhǔn)確判定智能投顧從業(yè)者的財(cái)務(wù)狀況，可以考慮要求智能投顧從業(yè)者出具會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)報(bào)告。同時(shí)，對(duì)于智能投顧的創(chuàng)新特征設(shè)置要求，僅接受對(duì)于金融消費(fèi)者直接或間接有利的創(chuàng)新，對(duì)于并未造福大眾的純粹金融產(chǎn)品則要持保留意見(jiàn)。

（2）設(shè)置適當(dāng)?shù)耐顿Y者保護(hù)措施

如果投資者損失是因可歸責(zé)于智能投顧的原因造成的，那么智能投顧從業(yè)者則應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者進(jìn)行一定的賠付。但是，當(dāng)下弱人工智能時(shí)代算法技術(shù)遠(yuǎn)未成熟，在某些情形下，算法漏洞不可避免，基于試錯(cuò)監(jiān)管理念，此時(shí)盡管投資者遭受損失，智能投顧從業(yè)者也無(wú)須對(duì)其進(jìn)行賠付。例如：算法所運(yùn)用的資產(chǎn)配置理論原本被認(rèn)為是正確的，但是隨著理論的完善，發(fā)現(xiàn)其有巨大的缺陷等情形。因此，智能投顧從業(yè)者必須定期檢視智能投顧業(yè)務(wù)的投資交易行為，及時(shí)掌握投資組合交易可能出現(xiàn)的異化情形。

2.完善妥當(dāng)?shù)纳澈斜O(jiān)管測(cè)試內(nèi)容

結(jié)合域外經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)的業(yè)界實(shí)踐，智能投顧的沙盒測(cè)試應(yīng)當(dāng)至少包含投資者適當(dāng)性測(cè)試、投資組合適當(dāng)性測(cè)試、網(wǎng)絡(luò)安全測(cè)試三項(xiàng)內(nèi)容。智能投顧從業(yè)者只有在此關(guān)鍵性測(cè)試中取得較好的成績(jī)，才能證明其產(chǎn)品服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，監(jiān)管機(jī)構(gòu)才可以考慮允許其進(jìn)行程度更深的測(cè)試或允許其進(jìn)入市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。

（1）投資者適當(dāng)性的測(cè)試

智能投顧對(duì)于投資者適當(dāng)性的評(píng)估問(wèn)卷應(yīng)該內(nèi)容完善，包括投資者的個(gè)人信息和財(cái)務(wù)信息、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資的流動(dòng)性情況與投資目標(biāo)等內(nèi)容。算法對(duì)于投資者信息反饋的處理更為值得關(guān)注，尤其是在投資者反饋的信息出現(xiàn)前后矛盾或者其他不合理情形時(shí)智能投顧算法的處理方式。需要注意的是，受限于現(xiàn)階段的客戶畫像算法的不甚成熟，必要時(shí)可以借鑒FCA所采用的手段，即通過(guò)人工投資顧問(wèn)復(fù)檢算法所形成的客戶畫像。智能投顧從業(yè)者必須在有資質(zhì)的人工投資顧問(wèn)對(duì)投資者適當(dāng)性進(jìn)行復(fù)核之后，才能將該結(jié)果發(fā)送給投資者并提供適宜的投資理財(cái)服務(wù)。

（2）投資組合的適當(dāng)性測(cè)試

對(duì)于投資組合適當(dāng)性的測(cè)試，具體測(cè)試的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)取決于智能投顧的性質(zhì)、規(guī)模及其復(fù)雜性等因素。測(cè)試的范圍應(yīng)當(dāng)包括但不限于：測(cè)試基于算法所生成的投資組合建議是否符合算法所運(yùn)用的方法論;是否符合投資者的風(fēng)險(xiǎn)能力;與既有的智能投顧算法是否具有同質(zhì)性;是否可能引發(fā)由于算法同質(zhì)化所產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面。鑒于智能投顧可能存在的算法缺陷，在對(duì)其進(jìn)行測(cè)試的過(guò)程中，由具有專業(yè)資質(zhì)的人工投資顧問(wèn)對(duì)部分或者全部基于算法生成的投資組合建議進(jìn)行檢查。

（3）網(wǎng)絡(luò)安全測(cè)試

隨著愈發(fā)增多的網(wǎng)絡(luò)攻擊，網(wǎng)絡(luò)安全的重要性顯得日益突出，充分關(guān)注網(wǎng)絡(luò)安全已經(jīng)成為各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共識(shí)。網(wǎng)絡(luò)安全雖然不是智能投顧從業(yè)者所特有的問(wèn)題，但是智能投顧從業(yè)者可能更易成為網(wǎng)絡(luò)黑客的攻擊目標(biāo)[22]。鑒于可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)在智能投顧進(jìn)行測(cè)試的環(huán)節(jié)就應(yīng)當(dāng)考慮針對(duì)數(shù)據(jù)傳輸和網(wǎng)絡(luò)安全方面展開有針對(duì)性的專項(xiàng)測(cè)試，并在實(shí)踐的基礎(chǔ)上參照域外的經(jīng)驗(yàn)制定符合我國(guó)智能投顧發(fā)展所需的標(biāo)準(zhǔn)化的網(wǎng)絡(luò)安全標(biāo)準(zhǔn)。

3.設(shè)立適宜的沙盒監(jiān)管退出機(jī)制

當(dāng)下沙盒監(jiān)管普遍缺乏較為統(tǒng)一規(guī)范的退出機(jī)制，缺少測(cè)試失敗后如何處理的明確規(guī)定。過(guò)于寬泛的退出標(biāo)準(zhǔn)，易導(dǎo)致通過(guò)準(zhǔn)入條件卻爛尾的測(cè)試項(xiàng)目的識(shí)別障礙，造成有限資源的浪費(fèi);過(guò)于嚴(yán)苛的退出標(biāo)準(zhǔn)，也可能會(huì)淘汰測(cè)試周期較長(zhǎng)的投顧項(xiàng)目，造成潛在創(chuàng)新的擠出。此外，沙盒監(jiān)管開展測(cè)試性業(yè)務(wù)的非現(xiàn)場(chǎng)性和數(shù)據(jù)依賴性，使得測(cè)試企業(yè)在運(yùn)行過(guò)程中積累大量用戶數(shù)據(jù)和敏感信息，貿(mào)然退出存在數(shù)據(jù)泄露的危機(jī)。

寬嚴(yán)相濟(jì)的沙盒監(jiān)管退出機(jī)制，是促成智能投顧的監(jiān)管與創(chuàng)新平衡發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在退出機(jī)制方面，首先需要有明確的實(shí)驗(yàn)期限和測(cè)試期限，防止無(wú)限期測(cè)試項(xiàng)目造成的資源浪費(fèi)，對(duì)于延長(zhǎng)企業(yè)測(cè)試時(shí)間的情形應(yīng)設(shè)置相應(yīng)的申請(qǐng)程序。其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要具化測(cè)試項(xiàng)目的退出標(biāo)準(zhǔn)，將消費(fèi)者滿意程度、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、項(xiàng)目收益率、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)值等作為考量因素。同時(shí)，合理安排相關(guān)智能投顧測(cè)試失敗后的處理方案，即適當(dāng)延期處理與終止測(cè)試退出沙盒。具體地說(shuō)，對(duì)于測(cè)試周期較長(zhǎng)但尚未立即達(dá)到評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，若其市場(chǎng)前景明朗且能給消費(fèi)者帶來(lái)高效益，則可酌情對(duì)該測(cè)試適當(dāng)延期。針對(duì)測(cè)試失敗、損害消費(fèi)者利益的企業(yè)，應(yīng)立即終止運(yùn)行并給予退出處理，同時(shí)明確對(duì)消費(fèi)者的賠償責(zé)任，將消費(fèi)者的損失降到最低[23]。最后，對(duì)于終止測(cè)試的智能投顧項(xiàng)目，應(yīng)對(duì)其測(cè)試期間積累的全部數(shù)據(jù)進(jìn)行篩查分類，根據(jù)不同情況進(jìn)行數(shù)據(jù)公開或數(shù)據(jù)脫敏處理，避免金融信息的肆意泄露。

（三）擴(kuò)張智能投顧的監(jiān)管對(duì)象范圍

對(duì)于智能投顧而言，明晰監(jiān)管的適用對(duì)象直接決定了科技監(jiān)管的制度指向，對(duì)于實(shí)踐中監(jiān)管措施能否落到實(shí)處影響深遠(yuǎn)。傳統(tǒng)監(jiān)管體系的規(guī)制對(duì)象為金融機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員，前者指向金融機(jī)構(gòu)這一法人主體，后者則多為在金融機(jī)構(gòu)任職的高級(jí)管理人員和特殊崗位人員。但是，智能投顧作為人工智能技術(shù)的集大成者需要上下游產(chǎn)業(yè)眾多工作人員的參與，因此這種創(chuàng)新業(yè)態(tài)的監(jiān)管對(duì)象范圍不應(yīng)局限于金融機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員，也需要將創(chuàng)新的金融科技公司、算法工作者和算法本身納入其中。

第一，囿于智能投顧技術(shù)遷躍的復(fù)雜程度，其開發(fā)、測(cè)試和推廣均需人的集合——組織的協(xié)同，而此種創(chuàng)新組織即為金融科技公司。而金融科技公司因具有全程參與智能投顧業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)特征，客觀要求監(jiān)管對(duì)象擴(kuò)張至運(yùn)營(yíng)智能投顧項(xiàng)目的金融科技公司。此時(shí)，有關(guān)部門應(yīng)從智能投顧市場(chǎng)準(zhǔn)入和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)兩個(gè)方面，構(gòu)建對(duì)金融科技公司的監(jiān)管框架，強(qiáng)調(diào)信息披露和算法監(jiān)管，注重投資者保護(hù)和數(shù)據(jù)安全。

第二，金融科技對(duì)監(jiān)管的賦能離不開算法的運(yùn)用，智能投顧的科技監(jiān)管亦是如此。算法雖然具備技術(shù)中立的特質(zhì)，但開發(fā)者的自我偏見(jiàn)極有可能扭曲技術(shù)的中立性，因此應(yīng)將算法相關(guān)人員納入監(jiān)管對(duì)象以加強(qiáng)對(duì)算法的治理和監(jiān)督。所謂將算法相關(guān)人員納入監(jiān)管對(duì)象，是指進(jìn)一步擴(kuò)張并明確算法開發(fā)人員的認(rèn)定范圍，尤其是對(duì)智能投顧的底層算法開發(fā)人員進(jìn)行有效監(jiān)管。依據(jù)此思路，智能投顧算法相關(guān)人員的范圍將擴(kuò)張至所有從事算法交易策略的工作人員，包括算法交易策略的設(shè)計(jì)、開發(fā)或重大修改的人員，第三方算法的工作人員，以及包括對(duì)該算法交易策略負(fù)有監(jiān)督或指導(dǎo)義務(wù)的人。

第三，算法是智能投顧及其他人工智能技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展的基礎(chǔ)，但自主學(xué)習(xí)決策意味著算法對(duì)人類來(lái)說(shuō)太過(guò)復(fù)雜而難于理解[24]。也就是說(shuō)，智能算法因本身的學(xué)習(xí)能力而存在不受人力控制的風(fēng)險(xiǎn)，將算法本身納入智能投顧監(jiān)管范圍已是一個(gè)不容回避的問(wèn)題。因此，智能投顧的發(fā)展應(yīng)當(dāng)在平衡保護(hù)算法和投資者保護(hù)的價(jià)值取向的基礎(chǔ)上制定一套適當(dāng)?shù)乃惴▊浒阁w系，并在實(shí)踐的摸索中不斷加以完善。具體而言，將算法備案擴(kuò)張至監(jiān)管對(duì)象，包括但不限于算法功能、所運(yùn)用的投資理論及其局限性、算法所存在的固有風(fēng)險(xiǎn)、算法可能存在問(wèn)題的情形、人工干預(yù)算法的情形、算法中涉及的第三方利益的情形等在內(nèi)的諸多問(wèn)題。同時(shí)，應(yīng)遵循算法技術(shù)的發(fā)展規(guī)律，為其提供一定程度的風(fēng)險(xiǎn)豁免和規(guī)制指引。對(duì)于測(cè)試結(jié)果良好的算法，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可給予其較高的規(guī)制評(píng)級(jí);對(duì)于測(cè)試結(jié)果存在進(jìn)一步提升空間的算法也不一律否定，可以給予其較低的規(guī)制評(píng)級(jí)，并在后續(xù)監(jiān)管中科以較高的合規(guī)要求和干預(yù)力度，觀察其后續(xù)發(fā)展;對(duì)于失去控制的異化算法，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)第一時(shí)間終止其適用，防止相關(guān)損失的進(jìn)一步擴(kuò)大。

需要說(shuō)明的是，以智能投顧為典型的金融科技均得益于人工智能技術(shù)的飛速發(fā)展，為了更好地將科技監(jiān)管與監(jiān)管全過(guò)程深度結(jié)合，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融創(chuàng)新公司甚至金融消費(fèi)者都需要不斷提升金融知識(shí)儲(chǔ)備。尤其是監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其工作人員，監(jiān)管能力的革新需貫穿于智能投顧科技監(jiān)管的始終。對(duì)此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)方應(yīng)當(dāng)建立數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的智能化的治理機(jī)制和分布式治理機(jī)制，綜合運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)、自然語(yǔ)言處理、API等底層技術(shù)與區(qū)塊鏈技術(shù)，最大程度地提升監(jiān)管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)甄別能力[25]，以有效識(shí)別具有風(fēng)險(xiǎn)隱患的智能投顧應(yīng)用主體并有針對(duì)性地采取監(jiān)管措施。例如：通過(guò)API接口實(shí)時(shí)獲取智能投顧從業(yè)者的數(shù)據(jù)，并獲取自動(dòng)化的合規(guī)報(bào)告;通過(guò)自然語(yǔ)言處理、機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)分析從各方面獲取的智能投顧的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析各個(gè)智能投顧從業(yè)者的行為是否符合監(jiān)管規(guī)則的要求;通過(guò)監(jiān)管規(guī)則的數(shù)字化，即通過(guò)自然語(yǔ)言處理、機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)將各種監(jiān)管政策和規(guī)則編譯為數(shù)字代碼，并通過(guò)API接口實(shí)時(shí)傳輸給智能投顧從業(yè)者。同時(shí)，從提升金融司法能動(dòng)性的角度出發(fā)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)等要培養(yǎng)符合金融審判要求的人員，通過(guò)金融業(yè)務(wù)培訓(xùn)促進(jìn)金融司法人員的知識(shí)儲(chǔ)備，逐步扭轉(zhuǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與司法機(jī)構(gòu)互相脫節(jié)的監(jiān)管怪狀。

結(jié) ? 語(yǔ)

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)及疫情沖擊背景下，智能投顧的發(fā)展為金融市場(chǎng)的繁榮發(fā)展提供契機(jī)。當(dāng)技術(shù)發(fā)展溢出當(dāng)下法律的規(guī)制范圍時(shí)，既不能一味保守管制，又不能視而不見(jiàn)。未來(lái)智能投顧的科技創(chuàng)新必將持續(xù)化、復(fù)雜化和多樣化，需要為金融科技創(chuàng)新應(yīng)用創(chuàng)造有利的制度空間。制定更為積極和負(fù)責(zé)任的規(guī)則，以適應(yīng)技術(shù)發(fā)展的行業(yè)趨勢(shì)并回應(yīng)智能投顧帶來(lái)的金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)難題。

對(duì)于如何治理智能投顧，傳統(tǒng)的監(jiān)管方式在應(yīng)對(duì)這種建立在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的基于算法的自動(dòng)化投資工具時(shí)舉步維艱，但是，綜合運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)、自然語(yǔ)言處理、區(qū)塊鏈、API等科技監(jiān)管手段及技術(shù)為我們提供了一種新的治理方式。在改革和創(chuàng)新監(jiān)管理念的前提下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)運(yùn)用上述技術(shù)對(duì)智能投顧從業(yè)者進(jìn)行實(shí)時(shí)及適度的監(jiān)管，最終構(gòu)建兼顧包容審慎和有效規(guī)制的科技監(jiān)管體系。

在比較法上，發(fā)軔于英國(guó)法的沙盒監(jiān)管制度屬于風(fēng)險(xiǎn)受控式的科技監(jiān)管創(chuàng)新，它平衡了激勵(lì)創(chuàng)新和防控風(fēng)險(xiǎn)的雙重需求，為我國(guó)智能投顧的科技監(jiān)管提供借鑒。本文立足于我國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)狀和科技法治的發(fā)展趨勢(shì)，意圖通過(guò)一系列措施構(gòu)建我國(guó)智能投顧科技監(jiān)管的完整體系。具體措施包括改革監(jiān)管理念、引進(jìn)試驗(yàn)性監(jiān)管方式（沙盒監(jiān)管）及優(yōu)化智能投顧的監(jiān)管對(duì)象范圍。此外，隨著科技水平的不斷發(fā)展，智能投顧治理問(wèn)題將會(huì)衍生全新思路，除了對(duì)未來(lái)高效科技監(jiān)管寄予厚望外，還應(yīng)當(dāng)在實(shí)踐中積極探索有效的治理智能投顧方式。

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The Path of Tech-Aegulation on Robo-Advisor in Investment：

Dilemma and Wall Breaking

Wang Haoran

（Law School of Nanjing University， Nanjing 210000， China ）

Abstract： With the artificial intelligence， big data and cloud computing technology， robo-adviser can not only provide automated investment consulting services in the whole process for investors， but also have the characteristics of destructive innovation and inclusive finance. It is the most typical form of intelligent finance at the present stage. However， the traditional financial supervision methods， such as the examination and approval of license issuance and the mandatory disclosure of information， which have the defects of lagging information， poor means and rigid ideas， and they can't get the effective supervision. By contrast， the reg-tech based on the data governance concept and the application of regulatory technological means， has achieved good regulatory effects in practice. The choice of scientific and technological supervision approach of intelligent investment advisers in China should be based on the financial national conditions， fully absorb the beneficial foreign experience， and gradually build a relatively perfect system design of scientific and technological supervision. Specifically， it includes establishing the regulatory concept of both inclusiveness and initiative， using testable experimental regulatory methods （Regulate Sandbox） and expanding the scope of regulatory objects of intelligent investment advisers， so as to finally achieve the dual objectives of innovation incentive and risk prevention and control.

Keywords： robot adviser; artificial intelligence; reg-tech finance; regulate sandbox