胡語(yǔ)文

無(wú)論是芒格、巴菲特，或是戴維斯家族，還是約翰鄧普頓，或是霍華德馬克斯，他們的價(jià)值投資理念，或多或少都是來(lái)源于格雷厄姆的價(jià)值投資理論框架。

芒格非常推崇格雷厄姆的價(jià)值投資體系。他總結(jié)格雷厄姆的價(jià)值投資有4項(xiàng)基本原則：

1、將股票視作相應(yīng)比例的企業(yè)所有權(quán)。

2、在價(jià)格大幅低于價(jià)值時(shí)買(mǎi)進(jìn)，以創(chuàng)建安全邊際。

3、讓兩極化的“市場(chǎng)先生”成為你的仆人，而非你的主人。

4、保持理性、客觀、冷靜。

如果有人說(shuō)他是價(jià)值投資，那你可以問(wèn)他是否讀過(guò)格雷厄姆的《證券分析》。這本書(shū)的出版日期跟我們當(dāng)下相距90年，所以內(nèi)容有些晦澀難懂。就如同你讀凱恩斯的《通論》一樣，都是很難完整地讀一遍。

但如果有人說(shuō)，格雷厄姆的價(jià)值投資理念過(guò)時(shí)，那就是見(jiàn)仁見(jiàn)智了。至少芒格說(shuō)過(guò)，格雷厄姆的價(jià)值投資理念永不過(guò)時(shí)。

這就像我們?nèi)プx《道德經(jīng)》一樣，如果你說(shuō)他過(guò)時(shí)了，那只能說(shuō)明你對(duì)道德經(jīng)的理解不夠。

偉大而經(jīng)典的智慧，永遠(yuǎn)不會(huì)過(guò)時(shí)。因?yàn)樗麄儼盐樟擞钪娴恼嫦?，和世間的規(guī)律。這種類似于人類智慧最頂尖的理論其實(shí)是不會(huì)過(guò)時(shí)的。

關(guān)鍵的問(wèn)題在于讀者有沒(méi)有認(rèn)真的去理解并掌握，然后將其變成自己的東西，并達(dá)成知行合一。

就像過(guò)去半年我們反復(fù)說(shuō)金融地產(chǎn)越跌越買(mǎi)，進(jìn)入最佳擊球區(qū)一樣。如果你只考慮現(xiàn)在有沒(méi)有解套，那只能說(shuō)你還處于散戶的思維中。如果你問(wèn)我未來(lái)能有賺幾倍的收益，那說(shuō)明你對(duì)價(jià)值低估和便宜貨的投資策略有了一定的理解了。如果你在市場(chǎng)大跌時(shí)，反而不斷加倉(cāng)金融地產(chǎn)此類“便宜貨”，我可以說(shuō)，你已經(jīng)跨過(guò)價(jià)值投資的門(mén)檻了。

價(jià)值投資的這扇大門(mén)隨時(shí)敞開(kāi)，從未關(guān)閉。只是很多人不喜歡這扇門(mén)，因?yàn)樗艠?、不出眾，甚至少有人?wèn)津。

當(dāng)人們都沖向熱門(mén)股和賽道股時(shí)，只有少數(shù)人堅(jiān)守便宜貨的價(jià)值投資。

戴維斯家族長(zhǎng)盛不衰的投資秘訣，總結(jié)為一句話，那就買(mǎi)價(jià)格低估的“成長(zhǎng)股”。

大家別誤會(huì)，戴維斯看中的成長(zhǎng)股，可不是A股的所謂高科技熱門(mén)賽道股。而是業(yè)績(jī)低速增長(zhǎng)的股票。比如保險(xiǎn)股，每年10-15%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在戴維斯看來(lái)，這種每年10-15%的增長(zhǎng)就是成長(zhǎng)股。當(dāng)然，在A股的基金經(jīng)理們看來(lái)，這種低速增長(zhǎng)的股票只能當(dāng)成“垃圾股”。

戴維斯家族就是長(zhǎng)期持有這種物美價(jià)廉的“垃圾股”

47年。戴維斯第一代的財(cái)富從5萬(wàn)美元到9億美元，翻了1.8萬(wàn)倍，年化復(fù)合收益率達(dá)到了23.18%。

戴維斯第二代，通過(guò)持有保險(xiǎn)、銀行、證券等公司股票，20年實(shí)現(xiàn)了20%的年化收益。

戴維斯第三代，符合收益稍低，12%的年化收益率，但也大幅跑贏了同期指數(shù)。

就像彼得林奇所言，我們不會(huì)僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)低廉而買(mǎi)入一家陷入困境的公司，而是因?yàn)榭吹搅怂梢杂行幚砺闊┑膱?zhí)行力。

那些看似普通的行業(yè)當(dāng)中，總有一些優(yōu)秀的公司，他們能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，走向人生的巔峰。

最近兩天港股的熱點(diǎn)無(wú)疑是因直播帶貨而涅槃重生的新東方在線。當(dāng)然，筆者肯定不會(huì)現(xiàn)在才去考慮買(mǎi)入。價(jià)格低迷的時(shí)候，大眾拋棄的時(shí)候，才是投資機(jī)會(huì)。

價(jià)值投資并非簡(jiǎn)單復(fù)制過(guò)去大師的投資路徑，而是要抓住價(jià)值投資的核心，那就是

1、價(jià)格便宜是硬道理，

2、需要業(yè)績(jī)適度（10-15%）增長(zhǎng)，

3、長(zhǎng)期持有。

就像戴維斯家族習(xí)慣性保持逆向思維一樣，他們?cè)谑袌?chǎng)熱炒債券時(shí)，反而投資股票;他們?cè)谑袌?chǎng)熱炒科技股時(shí)，反而買(mǎi)入低估的金融股;在市場(chǎng)跟風(fēng)讀MBA時(shí)，戴維斯第二代選擇的是學(xué)習(xí)歷史。當(dāng)今天A股熱炒新能源汽車(chē)時(shí)，我相信真正的價(jià)值投資者一定會(huì)轉(zhuǎn)身，買(mǎi)入底部的金融地產(chǎn)。

也像霍華德馬克斯的《投資最重要的事》所談到的那樣，只要價(jià)格低估，很多便宜貨都有投資價(jià)值。格雷厄姆、戴維斯、約翰鄧普頓等大師們都喜歡撿便宜貨。這也是價(jià)值投資的樸素原理，顛撲不破，基業(yè)長(zhǎng)青。

巴菲特之所以通過(guò)股票投資成為全球首富，

筆者總結(jié)，可能有以下幾點(diǎn)主要原因：

1、少犯錯(cuò)。犯錯(cuò)一次，都需要付出代價(jià);所以，芒格成了他身邊重要的提醒者和把關(guān)者。

2、忽略市場(chǎng)日常波動(dòng)，關(guān)注企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。很少有人能夠做到。

3、找到了厚厚的雪和長(zhǎng)長(zhǎng)的坡。也就是找到了長(zhǎng)期盈利的商業(yè)模式，并當(dāng)成自己的企業(yè)來(lái)持有。所以，就不會(huì)受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。

由此看出來(lái)，即使排除了虧錢(qián)的主要因素，成為“股神”并不是那么容易的。但是巴菲特成功的基礎(chǔ)也是源于格雷厄姆的價(jià)值投資理念。盡管巴菲特曾經(jīng)說(shuō)，他的投資理念20%來(lái)自于格雷厄姆，80%來(lái)自于費(fèi)雪。但事實(shí)上，巴菲特從來(lái)都是認(rèn)為自己是格雷厄姆的弟子，并不承認(rèn)自己是費(fèi)雪的弟子。包括芒格的投資理論很多也是源于格雷厄姆。

所以，投資理念是需要傳承，然后每個(gè)人結(jié)合自身的實(shí)踐，不斷總結(jié)和思考，才有可能超越前人的智慧。換言之，在沒(méi)有認(rèn)真學(xué)習(xí)格雷厄姆等大師的思想智慧之前，就談價(jià)值投資，恐怕領(lǐng)悟是不深刻的，投資體系的基礎(chǔ)也是不牢靠的。

筆者認(rèn)為，股票投資是先做判斷題，剔除風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn);然后才做選擇題，選出性價(jià)比最高的投資機(jī)會(huì)。無(wú)論是行業(yè)分析、還是公司分析，或者宏觀分析，都是為了找到最佳擊球區(qū)。

從市場(chǎng)普遍的悲觀中，找到預(yù)期差最大的投資機(jī)會(huì)。這就是我們常說(shuō)的“賤下極則貴”。而從市場(chǎng)普遍的樂(lè)觀中，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)未知的風(fēng)險(xiǎn)。這就是我們常說(shuō)的“貴上極則賤”。

同樣的道理，我們一直強(qiáng)調(diào)金融地產(chǎn)不要放棄，不要拋棄，因?yàn)橘v下極則貴。市場(chǎng)不看好的東西，未必就沒(méi)有價(jià)值。反而可能隱藏重要的價(jià)值。