邊惠宗

從4月27日見市場情緒冰點(diǎn)后，市場已經(jīng)完成一段主要修復(fù)期，關(guān)于這次修復(fù)，我在《邊學(xué)邊做》和文章中做過預(yù)估，目前還是在預(yù)期之中，依然維持之前的研判，在7月下旬之前還不會(huì)有大的問題，但不要因?yàn)檫@段修復(fù)賺錢效應(yīng)突出并且牛市旗手券商已發(fā)力了，就認(rèn)為上行趨勢平穩(wěn)展開了。這輪修復(fù)韌性較強(qiáng)，是因?yàn)閮?nèi)松外緊、國內(nèi)疫后復(fù)蘇+海外滯脹衰退，所以國內(nèi)變量起到了主導(dǎo)作用，并且國內(nèi)要看寬貨幣->信用擴(kuò)張的節(jié)奏和程度，疫情擾動(dòng)下的邊際改善也是弱復(fù)蘇。就5月金融數(shù)據(jù)來看，5月社融和新增貸款雖然超預(yù)期，M1-M2有所改善（從1月-11.7到5月-6.5），但資金活化程度還遠(yuǎn)不夠，-6.5%的讀數(shù)顯示貨幣處于被動(dòng)持幣區(qū)，這決定了難有持續(xù)性趨勢性行情。由于地產(chǎn)羸弱，修復(fù)程度不會(huì)有較高預(yù)期，依靠地產(chǎn)做信用擴(kuò)張的路徑已然不通，后續(xù)的信用擴(kuò)張要更多依賴政府加杠桿主導(dǎo)，所以回升的幅度要視政策節(jié)奏、力度。

我認(rèn)為市場第一段的修復(fù)周期已經(jīng)完成，目前處于第一段向第二段的過渡過程中。理由是：

1）首先，5月份市場的反彈先鋒鋰礦和趨勢領(lǐng)頭羊煤炭都出現(xiàn)了一些異常特征，而這些是盈利驅(qū)動(dòng)中確定性最高的代表。鋰礦是在市場修復(fù)初期我強(qiáng)調(diào)最多的方向，這是因?yàn)橹袌?bào)全A盈利下行，而鋰礦維持業(yè)績高增的動(dòng)能最強(qiáng)。但近日鋰礦板塊滯漲落后于新能源車，高位震蕩顯示階段動(dòng)能減弱。煤炭在這次回撤之前，我預(yù)估將有月線級別的回撤，因?yàn)樵戮€時(shí)空量度滿足+高擁擠+大宗拐點(diǎn)，煤炭周線向下，也基本上確立盈利驅(qū)動(dòng)的階段告一段落。

2）其次，賽道成長普遍輪動(dòng)+高低切換：拿汽車鏈來看，新能源車從上游鋰礦到鋰電環(huán)節(jié)（三元正極、熱管理），再從整車到增量零部件（一體化壓鑄、空氣懸架、線控制動(dòng)轉(zhuǎn)向），從電動(dòng)化到智能化（域控制器、激光雷達(dá)）等。汽車鏈說的最多，整車方面，我在《邊學(xué)邊做》中定性說了中通客車是情緒龍頭，長安汽車是中軍，案例中的中鼎股份等也走得很強(qiáng)。從新能源車+光伏到風(fēng)電+電網(wǎng)+儲(chǔ)能也基本輪動(dòng)一遍。總之，這次輪動(dòng)從盈利驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向邏輯+主題驅(qū)動(dòng)，從確定性轉(zhuǎn)向彈性，是相對完整的一次輪動(dòng)周期，這種輪動(dòng)節(jié)奏是每輪中期行情的生命周期特征。

由于第一段修復(fù)往往是系統(tǒng)性的，所以操作難度較小，但第二階段就要有新的驅(qū)動(dòng)因素，否則難度就會(huì)加大。第二段修復(fù)中，主要看低位補(bǔ)漲邏輯。在市場已經(jīng)完成第一段修復(fù)之后，后續(xù)第二段過程中要逐漸降低倉位和保護(hù)利潤。通過賽道表現(xiàn)來看，符合成長+超跌的特征，跌得深彈得高，所以這輪行情我仍比較堅(jiān)定的看好最具盈利增長優(yōu)勢和超跌性質(zhì)的科創(chuàng)板。

此前科創(chuàng)板明顯領(lǐng)先主板，短期偏弱主要是因?yàn)榭苿?chuàng)板行業(yè)分別結(jié)構(gòu)差異，因?yàn)榭苿?chuàng)板中新能源占比偏少，科創(chuàng)50中新能源權(quán)重沒創(chuàng)業(yè)板高。7月科創(chuàng)板解禁市值約為2700億元，大非占比為80%?；厮輾v史，“大非”解禁后一個(gè)月股價(jià)往往上漲;按浙商證券的統(tǒng)計(jì)，在“大非”解禁后，30個(gè)自然日內(nèi)個(gè)股平均漲幅不斷增大?；蛟S市場擔(dān)心科創(chuàng)板解禁，但不影響再拉出一波行情，打出一輪賺錢效應(yīng)，這才能吸引場外資金流入?？苿?chuàng)50近期調(diào)整較為充分，有望展開第二段主升，接下來可以重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)板新的情緒龍頭和低位補(bǔ)漲品種。

后續(xù)仍以“量增利升”為優(yōu)先級考慮，需求端有增量，盈利能力改善或者是盈利維持高增速。從行業(yè)來看，后續(xù)看好高景氣中下游（收益于上游成本回落）的環(huán)節(jié)，汽車鏈?zhǔn)秦灤┬星槭孜驳闹骶€，新車電動(dòng)化滲透率已經(jīng)超過26%，仍處于高速成長期。后續(xù)主要還是看增量零部件，這主要包括電動(dòng)化和智能化增量部件，線性制動(dòng)/轉(zhuǎn)向（2021年滲透率不及10%）、空氣懸架（2021年滲透率不及3%）、一體化壓鑄，在長期更看好智能化進(jìn)程，目前市場炒的主要是智能座艙、傳感器層激光雷達(dá)等。相關(guān)的，之前在《邊學(xué)邊做》及交流會(huì)中說過中鼎股份、保隆科技、萬集科技、經(jīng)緯恒潤、炬光科技等。