王曉霞

2022年5月份中國出口、社融大幅回暖。

據(jù)6月9日海關(guān)總署發(fā)布的進出口數(shù)據(jù)，按美元計價，5月中國出口同比增速16.9%，較4月份的3.9%大幅提高;5月進口同比增長4.1%，略有好轉(zhuǎn)，反映出內(nèi)需恢復(fù)依然較弱;貿(mào)易順差為787.5億美元，較4月份繼續(xù)有所增加。

5月份的出口超預(yù)期，主要是由于國內(nèi)物流、供應(yīng)鏈改善后，疫情期間積壓的外貿(mào)訂單開始陸續(xù)發(fā)貨，疊加人民幣匯率貶值、大宗商品價格上升等對出口貨物價格形成支撐、去年5月出口基數(shù)低等因素影響。具體來看：

4月份受疫情沖擊，國內(nèi)物流和供應(yīng)鏈出現(xiàn)較大的梗阻，但后續(xù)在政府政策性糾偏推動下，5月中旬起物流和供應(yīng)鏈迅速修復(fù)。此外，江蘇、廣東等地復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，上海也部分開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。這些因素使得積壓的出口訂單的生產(chǎn)和出口加快，5月出口超預(yù)期。特別是4月份出口下滑最顯著的汽車、以集成電路為代表的機電產(chǎn)品等產(chǎn)業(yè)鏈較為復(fù)雜的出口產(chǎn)品，在5月份的出口明顯反彈。

而4月中下旬開始，前期強勢的人民幣匯率出現(xiàn)一定貶值，5月離岸美元兌人民幣匯率一度跌至6.8以上，客觀上提高了中國部分出口產(chǎn)品的市場競爭力。此外，據(jù)興業(yè)證券近期研報分析，拆分5月份出口貨物總額的“數(shù)量”和“價格”來看，雖然中國主要商品5月出口數(shù)量同比有所上升，但價格同比上升的幅度更大。

另外，2021年5月出口基數(shù)較低，在一定程度上也會推高今年5月的出口增速。據(jù)中金公司研報測算當月中國出口的兩年復(fù)合增速為11%（受疫情影響2021年的多數(shù)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以2020年、2021年兩年的復(fù)合增速為參考），顯著低于2021年4、6月的16.7%、15%。

6月6日，繁忙的江蘇太倉港。圖/IC

應(yīng)該清醒地看到，出口增速的高增長或難持續(xù)。由于5月份國內(nèi)物流和供應(yīng)鏈尚未完全恢復(fù)，預(yù)計6月份或會因積壓訂單交貨影響保持一個較高的出口增速，但影響出口增長的根本性因素——外需——是在逐步減弱的，因此中國的出口增速下半年預(yù)計會再度走低，且有不少市場機構(gòu)預(yù)計今年四季度外貿(mào)出口增速同比可能轉(zhuǎn)為負數(shù)。

因此，總體看今年中國的外貿(mào)形勢依舊較為嚴峻，繼續(xù)嚴格落實國務(wù)院相關(guān)穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資政策十分重要。

外貿(mào)之外，5月份中國的社會融資規(guī)模（下稱“社融”）強勁反彈，廣義貨幣（M2）增速明顯超出市場預(yù)期。6月10日央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年5月份中國新增社融2.79萬億元，M2貨幣供應(yīng)量同比增長11.1%，寬信用的序幕已在逐漸拉開。

市場機構(gòu)普遍認為，5月社融超預(yù)期，既有新冠疫情緩解以及央行積極引導(dǎo)引起的信貸需求修復(fù)，也有政府債重新放量達到萬億級別對社融的支撐。但核心因素在于疫情防控壓力緩和后經(jīng)濟基本面的復(fù)蘇。

M2快速上升，則反映了宏觀政策力度加大。中金公司的研報分析，在財政政策的支持下，目前的流動性環(huán)境已經(jīng)足夠?qū)捤?。雖然5月受到疫情影響，但是M2和社融仍然繼續(xù)反彈，證明了政策放松流動性供應(yīng)的決心，這種流動性供應(yīng)一方面來自銀行信貸，另一方面也來自財政的積極寬松。此外，目前的市場利率也遠低于政策利率，上一次出現(xiàn)這樣的情況還是在2020年疫情影響的時候。

展望下半年，平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生認為，中國經(jīng)濟復(fù)蘇在疫情“深蹲反彈”后，亟需找到新的需求增長點。這此背景下，央行積極推進“穩(wěn)信用”的訴求仍在，但在以短貸票據(jù)助企紓困之后，央行會更加關(guān)注企業(yè)中長期貸款的增長動能。后續(xù)“穩(wěn)信用”或從以下三個方面著手：一是，降低實體經(jīng)濟融資成本，刺激穩(wěn)信用成色更足的企業(yè)中長期貸款需求;二是，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具的撬動作用，尤其是支持綠色貸款投放;三是，加大對房地產(chǎn)領(lǐng)域的“托底”力度。在引導(dǎo)個人按揭貸款投放利率下行的同時，進一步滿足房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款需求，必要時或可調(diào)整房地產(chǎn)貸款集中度管理等政策的相關(guān)要求。