陳興松　李雯晶　翟穎瑩

摘要：中國股市起步晚、發(fā)展快。由于歷史原因，目前的中國股市仍然存在不少問題。文章從中國股市的發(fā)展歷程開始講述，通過分析中國股市的新時代特征，以及研究對比美國成熟股市的做法，為中國股市的未來發(fā)展方向提出建議。

關(guān)鍵詞：中國股市;新時代特征發(fā)展方向;思路

一、引言

從1991年上海交易所成立開始計算，中國股市已經(jīng)走過了三十多年的時光。中國股市起步晚、發(fā)展快，雖歷經(jīng)坎坷但穩(wěn)步向好，如今已經(jīng)成為全球股市的重要組成部分。但是由于歷史等某些因素，中國股市仍然存在較多的問題。這些問題將阻礙中國股市的全球化、法制化、規(guī)范化進程，不利于中國股市的長遠發(fā)展。因此本文有必要研究中國股市的歷史過程，通過分析其現(xiàn)階段存在的特征與不足，最終為中國股市指出一條具有中國特色和長遠發(fā)展的道路。

二、中國股市發(fā)展歷程簡述

中國股票市場的發(fā)展歷程主要可以分為四個階段： 1980～1992年的萌芽興起階段，1993～1998年的曲折發(fā)展階段，1999～2007年的市場改革與創(chuàng)新階段以及2008年至今的打造開放的多層次資本市場的階段。

（一）萌芽興起階段

20世紀80年代，在政府的支持與推動下，部分小型國有企業(yè)和集體企業(yè)積極推進改制和初步試行股份制，國內(nèi)的柜臺交易逐步興盛并穩(wěn)步發(fā)展，與此同時，上海和深圳也積極響應(yīng)證券市場建立的號召，先后設(shè)立了滬深兩大交易所，國內(nèi)資本市場迎來了一個新時期。

（二）曲折發(fā)展階段

1992年后，隨著我國建立社會主義市場經(jīng)濟體制這一改革目標(biāo)的確立，民眾對于股票市場投資的熱情愈加高漲，股票供不應(yīng)求，資本市場一片蓬勃發(fā)展的景象。然而，股市內(nèi)部實際上也潛藏著有如內(nèi)部私自交易等擾亂市場經(jīng)濟秩序，違背公平、公正、公開市場準(zhǔn)則的行為，隨后在深圳發(fā)生的“8·10”事件即是實例。問題的暴露也引起了相關(guān)部門的重視，為整治資本市場亂象，國務(wù)院隨即宣布建立國務(wù)院證券委員會以及中國證券監(jiān)督管理委員會，從中央政府層面加強對證券市場的監(jiān)管規(guī)范。此后，一系列涉及資本市場的法律法規(guī)也被漸次提出，在系統(tǒng)化體制的規(guī)范下，各類金融機構(gòu)也逐步涌現(xiàn)，證券公司與基金公司遍地開花。中國股市在曲折中也實現(xiàn)了頗具建設(shè)性意義的發(fā)展。

（三）市場改革與創(chuàng)新階段

在這一階段，中國股市實現(xiàn)了飛躍發(fā)展?！吨腥A人民共和國證券法》經(jīng)過幾年不斷調(diào)整，正式出臺，并于1999年7月開始正式實施，此舉將證券市場的法制化推上了新高度。中國資本市場也迎來了一系列的制度創(chuàng)新與改革發(fā)展，邁入了一個新階段。

（四）打造開放的多層次資本市場的階段

2008年國際金融危機的爆發(fā)對我國的資本市場造成了不可小覷的沖擊，但憑借一系列扎實穩(wěn)妥的恢復(fù)保障措施，國內(nèi)經(jīng)濟形勢在2009年逐步開始好轉(zhuǎn)，市場投資信心也不斷增強。政府在探索資本市場深化改革、擴大金融開放等方面，積極推出各項政策舉措，中國股市日益朝著開放、透明、規(guī)范、充滿活力和韌性的多層次方向發(fā)展。

（五）總述

綜觀我國股市的發(fā)展歷程，我國股市仍屬于新興市場，對比其他的新興市場，我國股票較晚才被納入MSCI新興市場指數(shù)中，且外資持有的股票市值占A股總市值的比重，長期以來還停留在個位數(shù)，相比之下，印度、韓國、中國臺灣等其他新興市場的外資占比，均超20%。在過去乃至當(dāng)前的股票市場，受制于過于嚴苛的政策管控、推行審批制與核準(zhǔn)制的制度背景、較高的股票發(fā)行門檻以及較低的開放度，A股市場總體而言供給不足，與歐美成熟市場和其他新興市場相比，整體估值水平較高，顯現(xiàn)出種種弊病。

三、中國股市的新時代特征

我國股市仍屬于新興市場，目前主要有以下幾點特征。

（一）股市功能長期定位于為融資者服務(wù)

中國股市設(shè)計的初衷是為推動國有企業(yè)改革，通過股份制改革推動企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制、明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系、完善企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，并借助資本市場進行直接融資，解決轉(zhuǎn)型過程中的資金問題。從這一定位可以看出，中國股市更多傾向于服務(wù)融資者，其優(yōu)點是使融資企業(yè)得利，實現(xiàn)其壯大發(fā)展，吸引上市資源留在A股。在股票市場發(fā)展初期，通過這一機制，股市可以利用大量交易者的不明就里或者投機者天生的逐利性實現(xiàn)穩(wěn)定運行，但隨著市場規(guī)模不斷擴張，各種弊病日漸浮現(xiàn)，證券市場的吸引力也逐漸降低，難以長久發(fā)展?？傮w而言，這一缺乏資源配置功能與投資功能的制度設(shè)計往往使得當(dāng)前的投資者處于不利地位，影響股市的良性發(fā)展。

（二）民間儲蓄意愿高于投資意愿

據(jù)中國人民銀行發(fā)布的2020年第四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告 ，居民在投資方面表現(xiàn)得更加謹慎。具體而言，在消費、儲蓄、投資三個選項中，選擇“更多儲蓄”的居民占51.4%，較上季度上升1%，而選擇“更多投資”的居民占25.3%，較上季度下降0.8%。居民傾向的投資方式分別為：銀行、證券、保險公司理財產(chǎn)品，基金和股票，占比分別為47.3%、24.9%和17.3%?？梢姡鲇趥鹘y(tǒng)的儲蓄偏好以及新冠疫情帶來的沖擊，居民對股票投資仍持較為保守的態(tài)度。

（三）資本市場投資者投資理念不成熟

我國資本市場投資者的結(jié)構(gòu)特征主要表現(xiàn)為以下三點：一是中小散戶居多，機構(gòu)投資者較少。據(jù)統(tǒng)計，截至2020年6月月底，A股個人賬戶數(shù)占比達到99%，持股市值僅占約28%。二是交易量大，長期投資少。證券市場約86%的交易量是由中小投資者貢獻，平均持股周期達到半年的中小投資者則不足15%。三是直接投資多，專業(yè)投資少。個人投資者資產(chǎn)直接投資于股票的比例占到30%以上，投資基金和理財產(chǎn)品的比例不足30%。

資本市場投資者以散戶為主，傾向于短期直接投資，主觀上具有一定的追漲殺跌和從眾的心理，投資理念較不成熟。加之，當(dāng)前股票市場注冊門檻較低，投資者水平參差不齊，股票市場較易受到散戶從眾行為的影響，引發(fā)一系列波動。

（四）中國股市制度尚不健全

中國股票市場仍存在較多不成熟的制度設(shè)計，例如：審批制下股票市場的供給不足易使得劣質(zhì)股借助并購重組等事件實現(xiàn)大幅增長;缺乏嚴格的退市制度也使得中國股市內(nèi)良莠不齊，造成市場股價與企業(yè)業(yè)績不匹配，總體拉高了A股市場的估值。

（五）外資占中國A股市場比重較小

截至2021年3月31日，外資在中國股市持股比重為5%。自2013年來外資持股市值和市值占比雖穩(wěn)步提升，但增長速度有待提升，外資流入A股仍有較大的增長空間。需要注意的是，A股市場引入外資的意義，不在于推動股市行情的大幅上漲，而在于借助外資的理性投資推動中國股市逐步地走向成熟，行穩(wěn)致遠。

四、美國成熟股市做法

世界上最早的股票市場誕生于17世紀的歐洲北美地區(qū)。經(jīng)過四百多年的發(fā)展和改進，如今的歐美股票市場已經(jīng)變得相當(dāng)成熟，美國是其中的佼佼者。通過分析歐美成熟股市的做法，能夠為中國股市的發(fā)展走向帶來啟發(fā)。美國成熟股市主要有以下四種優(yōu)勢。

（一）制定規(guī)范的股市制度

股市的法制化、規(guī)范化是成熟股市的顯著特點。美國股市法律體系規(guī)范而健全，從證券發(fā)行交易，到交易所行為規(guī)范，每一環(huán)節(jié)都有對應(yīng)的法律制度。如1993年《證券法》，用以規(guī)范新證券的發(fā)行;1940年《投資公司法》，用以規(guī)范共同基金。另外，美國為了順應(yīng)時代發(fā)展的需要，多次進行了原證券法的修訂或新訂證券法制定。如2010年用以改革證券法的《多德-弗蘭克法案》，2012年用以降低企業(yè)上市成本的《新創(chuàng)企業(yè)啟動法案》等。美國股市制度與時俱進，一次次把先進的市場理念轉(zhuǎn)化成規(guī)范的股市制度。規(guī)范的股市制度為美國股市的順利高效運行提供了堅實的保障。

（二）實施嚴格的監(jiān)管治理

美國對股市監(jiān)管嚴格，不僅建立了高效的監(jiān)管體制，而且制定了嚴密的監(jiān)管規(guī)則。監(jiān)管體制由上而下形成金字塔式的管控，頂部是美國國會和美國證券交易委員會（SEC），下面是各種自律組織。監(jiān)管部門具有高度的獨立性，且其行為嚴格而規(guī)范，不會直接參與和干預(yù)正常市場行為。美國股市實施分業(yè)經(jīng)營制度，并嚴厲打擊證券欺詐行為，同時加強了中介機構(gòu)的責(zé)任與義務(wù)。嚴格地監(jiān)管治理有利于美國股市的長遠向好發(fā)展。

（三）全球開放、上市寬松

美國股市對非美公司赴美上市具有很大的開放性。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2017年12月5日收盤，共有727家非美企業(yè)在美國三大股市掛牌上市，其占全部上市公司的10%以上。同時，美國股市對優(yōu)質(zhì)的非美公司上市體現(xiàn)了很大的包容性，比如允許不足0.5億美元的小企業(yè)上市，允許“虧損上市”的企業(yè)上市等。開放包容的態(tài)度、寬松的上市環(huán)境吸引著全球優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴美上市，美股也成為全球規(guī)模最大的股市。

（四）回報豐厚、吸引力強

2009年經(jīng)濟復(fù)蘇至今，美國股市至少走過了十年長牛。以美國股市三大指數(shù)為例，在2010～2020年內(nèi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的年均上漲幅度為17.96%，納斯達克指數(shù)的年均上漲幅度為46.17%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年均上漲幅度為23.64%。美股三大指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，其上漲幅度在全球主要股指中名列前茅。美國股市為投資者帶來了長期而豐厚的收益。而投資美股回報豐厚的事實，又進一步吸引了全球投資者的大力投資。

五、中國股市的發(fā)展方向

中國股市不成熟的服務(wù)定位、不健全的法律制度、偏保守謹慎的開放程度，以及投資者不成熟的投資理念、民間資本不愿意投資股市等，這些問題都妨礙了中國股市的進一步向好發(fā)展。結(jié)合美國成熟股市的做法，新時代中國股市的發(fā)展方向有以下五點。

（一）重新定位服務(wù)對象

現(xiàn)在的中國股市重視融資方而輕視投資方。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1990～2011年， A股市場累計融資4.3萬億元，但是同期累計現(xiàn)金分紅約為1.8萬億元。分紅意愿不足、分紅數(shù)額少，表明了公司缺乏對投資者回報的足夠重視。

普通投資者投資股市回報少，長期下來勢必會降低中國股市對資本的吸引力。因此，中國股市應(yīng)該拋棄“融資市場”的設(shè)立初衷，重視和提高投資者的地位，把“為融資者服務(wù)”的股市轉(zhuǎn)為“為融資者和投資者一起服務(wù)”的股市。新股發(fā)行不僅要考慮上市公司需要，更要顧及市場資金的承受能力。同時加大股市對投資者的保護和回報。例如，擴大投資者的建議渠道和投訴方式，及時有效地處理投資者的每一個發(fā)聲;健全對應(yīng)的賠償機制，對于上市公司的財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違紀行為，不僅要罰款整治，更要對投資者的損失進行應(yīng)有的賠償。

中國股市需要重新定位股市的服務(wù)對象，重視投資者在市場發(fā)揮的作用。凡是不利于投資者、損害投資者合法權(quán)益的行為，最終都會危害到整個股市，因此必須極力制止、堅決打擊。

（二）激發(fā)民間資本投資

目前國內(nèi)的居民投資意愿普遍不高，民間資金仍然傾向于保本的銀行存款。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國總儲蓄為6.26萬億美元，總儲蓄率達到44.2%?？們π盥孰m然較之往年有所降低，但是仍然屬于世界最高水平。

高儲蓄率意味著中國民間資本投資潛力巨大。要實現(xiàn)進一步激發(fā)民間資本投資熱情，至少要做到三方面的要求。首先，需要股市具有足夠大的賺錢吸引效應(yīng)。股市要讓投資者有錢賺，投資者的儲蓄才愿意投進股市。其次，有關(guān)部門應(yīng)該出臺相應(yīng)的鼓勵優(yōu)惠政策，并切實保障投資者的合法權(quán)益。最后，培養(yǎng)投資者的投資意識。摒棄老一輩只會存款吃利息的思想，適應(yīng)新時代的理財模式。

實現(xiàn)將民間儲蓄轉(zhuǎn)化為市場投資的完美過渡，將是中國股市發(fā)展過程中的巨大進步。

（三）引導(dǎo)正確投資理念

國內(nèi)投資者的投資水平和投資理念普遍不成熟。追漲殺跌、跟風(fēng)炒作、急功近利等非理性思維大量存在。成熟的股市，要有理性的投資者及其理性的投資理念。因此，有關(guān)部門必須引導(dǎo)投資者正確的投資理念。對待個人投資者，要鼓勵其學(xué)習(xí)基本常見的金融理財知識，讓個人投資者正確地認識到投資的本質(zhì)和意義。對待機構(gòu)投資者，更要加強其規(guī)定的必要培訓(xùn)，進一步提高和規(guī)范機構(gòu)投資者意識和行為。

鑒于互聯(lián)網(wǎng)自媒體的強勢興起，普通投資者容易受到網(wǎng)絡(luò)上所謂“理財大咖”“投資大師”建議的影響。因此，互聯(lián)網(wǎng)平臺需要培育正確良好的投資氛圍，必須加強審核驗證網(wǎng)上“理財大咖”“投資大師”的相關(guān)資質(zhì)，并嚴厲打擊內(nèi)幕交易、無資質(zhì)薦股等違法違規(guī)的行為。

（四）加大對外開放程度

中國股市對外資的進入持嚴格管控狀態(tài)。截至2020年11月月末，外資持有A股流通市值近3萬億元，外資占比約為4.63%。對比歐美成熟的股市，中國股市的外資市值占比仍然屬于較低水平。只有加大對外開放，才能吸引更多的全球資本流入本國股市。因此，中國股市需要擁有對待外資更包容的態(tài)度，需要進一步加快對外開放步伐和加大對外開放程度的措施。

推動中國股市國際化、全球化的進程，不僅有利于擴展本國股市資金的來源途徑，還能夠間接促進企業(yè)的競爭發(fā)展，更有助于提升中國股市的國際金融地位。

（五）完善制度、加強監(jiān)管

現(xiàn)行的股市制度具有較大的滯后性和不健全性。股市制度的改進和完善，趕不上股市的運行發(fā)展。而制度的滯后性、監(jiān)管層次的模糊等各方面原因，又導(dǎo)致了目前的股市監(jiān)管行為是比較簡單混亂的，市場缺乏科學(xué)高效的監(jiān)管。

良好的股市環(huán)境，離不開完善的制度和嚴密的監(jiān)管。因此，中國股市設(shè)置統(tǒng)一的股市規(guī)范和行為標(biāo)準(zhǔn)。由于國情因素，中國股市不可生搬硬套歐美股市的制度模式，而是需要緊跟時代的需求，結(jié)合基本的國情民情，探索開創(chuàng)具有中國特色的股市制度。在積極推動股市法制化、規(guī)范化的同時，中國股市應(yīng)該建立高效的監(jiān)管體制、獨立的監(jiān)管機構(gòu)、嚴密的監(jiān)管規(guī)則，嚴厲打擊股市違法違紀行為，保護投資者合法權(quán)益。

六、結(jié)語

隨著中國國力的崛起，中國股市將在全球股市扮演越來越重要的角色。中國股市現(xiàn)階段遇到的問題，是發(fā)展過程中的必然結(jié)果。中國股市的不足，必將會被中國人民的智慧解決。具有中國特色的中國股市，亦會對中國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟發(fā)揮積極而強大的作用。

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（作者單位：廣東技術(shù)師范大學(xué)）