劉長庚 王宇航 張 磊

(湘潭大學商學院 湖南湘潭 411105)

一、引 言

收入分配與社會公平、經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量、勞動者福利等息息相關(guān)，是經(jīng)濟學研究的核心話題之一。其中，勞動收入份額是收入分配研究領(lǐng)域的重要方面，勞動收入份額過低可能帶來居民消費不足、收入差距擴大等問題，不利于經(jīng)濟社會健康發(fā)展(陳宇峰等，2013)。《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》明確提出，要“堅持居民收入增長和經(jīng)濟增長基本同步，勞動報酬提高和勞動生產(chǎn)率提高基本同步，提高勞動報酬在初次分配中的比重”。可見，優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)，提高勞動收入份額是提高全社會福利和促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義。但一個不容忽視的事實是，根據(jù)收入法GDP核算結(jié)果，我國勞動收入份額從1990年的53.42%下降到2007年的42.86%，之后逐步回歸到2017年的47.51%，雖然有所增長，但總體上依舊在低位徘徊，且長期下降的趨勢尚未改變，該現(xiàn)象引起眾多學者的關(guān)注。

現(xiàn)階段，學者們主要從經(jīng)濟發(fā)展階段(李稻葵等，2009)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(羅長遠和張軍，2009)、對外貿(mào)易和外商投資(邵敏和黃玖立，2010；余淼杰和梁中華，2014)、技術(shù)偏向(陳宇峰等，2013)以及企業(yè)勞資關(guān)系(魏下海等，2013)等不同視角對勞動收入份額展開研究。其中，金融被認為是影響勞動收入份額的重要因素(施新政等，2019)。Aziz和Cui(2007)、羅長遠和陳琳(2012)、汪偉等(2013)認為融資約束會限制企業(yè)“流動資本”的規(guī)模，減少企業(yè)對勞動的雇傭或工資支付，降低企業(yè)勞動收入份額。施新政等(2019)發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)股權(quán)分置改革減少了“工資侵蝕利潤”的現(xiàn)象，造成勞動收入份額下降。張建武等(2014)認為在金融抑制下，對國有企業(yè)的利率補貼和信貸配給長期壓制著我國勞動收入份額的提升。雖然上述研究從多個視角探討了金融對企業(yè)勞動收入份額的影響，但主要集中于從金融視角解釋我國勞動收入份額下降的原因，較少討論當前金融發(fā)展能否提高勞動收入份額，以及何種金融工具有利于勞動收入份額的提高等問題。相關(guān)文獻對包容性金融與勞動收入份額關(guān)系的研究(張彤進和任碧云，2016)為我們探討金融對勞動收入份額的積極效應(yīng)提供了新的視角。但該研究將居民收入作為包容性金融提高勞動收入份額的傳導機制并沒有在理論和實證中獲得支持，且在一定程度上混淆了勞動收入與收入的概念。同時，在數(shù)字技術(shù)方興未艾的大背景下，數(shù)字普惠金融作為一種新的金融發(fā)展力量，在推動經(jīng)濟包容性發(fā)展方面被各國寄予厚望，但未有學者從數(shù)字普惠金融這一視角探究金融發(fā)展與勞動收入份額之間的關(guān)系。因此，關(guān)于數(shù)字普惠金融能否提高勞動收入份額以及如何提高勞動收入份額的問題值得我們關(guān)注。

與上述文獻相比，本文的主要貢獻在于:第一，當前，關(guān)于金融與勞動收入份額的研究多是從金融視角解釋我國勞動收入份額下降的原因，較少討論金融發(fā)展能否提高勞動收入份額，以及何種金融工具有利于勞動收入份額提高等問題。本文檢驗數(shù)字普惠金融對勞動收入份額的影響是對相關(guān)文獻的重要補充。第二，現(xiàn)階段關(guān)于金融發(fā)展對勞動收入份額影響的傳導機制尚不清晰，本文研究結(jié)論將數(shù)字普惠金融與企業(yè)勞動收入份額的關(guān)系拓展到數(shù)字普惠金融—融資約束—擴大就業(yè)—企業(yè)勞動收入份額，彌補了相關(guān)文獻在金融與勞動收入份額機制研究方面的不足，為提高我國勞動收入份額提供了新思路。第三，從企業(yè)規(guī)模、所有制形式和成長階段三個方面，檢驗了數(shù)字普惠金融發(fā)展對傳統(tǒng)金融“屬性錯配”和“階段錯配”問題的糾正效應(yīng)。本文從地區(qū)金融發(fā)展水平和貨幣政策變化出發(fā)，檢驗了數(shù)字普惠金融“普惠性”的本質(zhì)特征，為推進數(shù)字普惠金融的發(fā)展提供了經(jīng)驗證據(jù)。

二、理論分析與研究假說

本文目的是探究數(shù)字普惠金融與企業(yè)勞動收入份額之間的關(guān)系。為了建立數(shù)字普惠金融與要素收入分配的聯(lián)系，我們將地區(qū)數(shù)字普惠金融視作一種宏觀環(huán)境，考察企業(yè)最優(yōu)生產(chǎn)決策對這一宏觀變量的反應(yīng)，進而建立企業(yè)要素收入分配和數(shù)字普惠金融的數(shù)理模型，這也是考察宏觀環(huán)境下企業(yè)行為的常見思路。

其中，為企業(yè)當期利潤總額，w為企業(yè)當期工人的平均工資，為企業(yè)當期固定資產(chǎn)折舊比例，wL+(K-(1-)K)為企業(yè)生產(chǎn)過程的總成本。為簡化模型，本文假設(shè)企業(yè)下一期資本存量為當期資本存量的線性函數(shù)，即存在K＝BK，＞1。

從生產(chǎn)過程來看，企業(yè)生產(chǎn)成本投入為預付制。在生產(chǎn)之前，為了滿足對原材料和勞動力的需求，企業(yè)需要充足的流動資本。根據(jù)世界銀行對中國企業(yè)的調(diào)查結(jié)果，在流動資本來源中，銀行貸款是企業(yè)流動資本的主要來源，所占比重是企業(yè)自有資金的兩倍(羅長遠和陳琳，2012)。同時，企業(yè)的投資需求對銀行信貸有較高的依賴性。為簡化模型設(shè)計，借鑒Aziz和Cui(2007)、汪偉等(2013)的做法，本文假設(shè)企業(yè)存量資本K為自有資本，并通過借貸獲取當年投入資金，包括企業(yè)勞動工資支出wL和新增資本投入(-1+)K，成本增加為必要的生產(chǎn)投入及其借貸利息，相應(yīng)的利潤函數(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)?

現(xiàn)實情況中，企業(yè)面對著一個存在融資約束的金融市場，其信貸資金獲取受到自身資產(chǎn)規(guī)模和其他特征的約束。在該條件下，企業(yè)利潤最大化的生產(chǎn)要素投入條件受到企業(yè)債務(wù)融資約束的限制，主要表現(xiàn)為企業(yè)融資的可得性不足。假定企業(yè)獲得貸款規(guī)模θK為期初資本存量K與自身融資可得性程度θ的乘積。其中，自身融資可得性程度θ與企業(yè)融資約束水平成反比?；诖?，設(shè)定企業(yè)利潤最大化的約束條件為:

相關(guān)研究表明，企業(yè)融資約束程度除受自身特征影響外，與金融發(fā)展水平也有關(guān)，有效的金融供給方式能夠改善金融生態(tài)環(huán)境，降低企業(yè)融資約束水平。其中，數(shù)字普惠金融被認為是可行路徑之一(傅秋子和黃益平，2018)。首先，在互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的支撐下，數(shù)字金融能夠突破實體機構(gòu)的限制，利用數(shù)字終端以更低的成本吸收儲蓄，以更便捷的方式提供金融服務(wù)，增加金融資金的可供給規(guī)模和覆蓋范圍，緩解傳統(tǒng)金融機構(gòu)價格排斥和地理排斥帶來的融資約束問題。其次，數(shù)字普惠金融在信息技術(shù)和人工智能系統(tǒng)的支持下，能夠更高效地收集和處理各類財務(wù)和非財務(wù)信息，更加精準地評估市場主體信用水平，降低銀企之間的信息不對稱問題，增加金融機構(gòu)對企業(yè)的信用貸款。最后，數(shù)字普惠金融發(fā)展會增大金融市場競爭，從整體上緩解企業(yè)融資約束問題。一方面，數(shù)字普惠金融技術(shù)發(fā)展具有較強的溢出效應(yīng)，能夠促使傳統(tǒng)金融行業(yè)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。另一方面，隨著數(shù)字金融的發(fā)展，傳統(tǒng)金融的市場份額被逐步蠶食，將迫使傳統(tǒng)金融行業(yè)不斷降低成本，擴大金融資源供給，增強自身競爭力，該過程將在整體上改變企業(yè)融資約束困境?；谏鲜隼碛?，本文將企業(yè)融資可得性θ作為地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平index的函數(shù)，即θ＝f(index)，且數(shù)字普惠金融發(fā)展水平越高，企業(yè)融資可得性越高，進而企業(yè)借貸約束條件可以改寫為:

結(jié)合式(2)和式(4)，構(gòu)建求解企業(yè)利潤最大化的拉格朗日方程，得到利潤最大化的要素投入水平:

其中，為融資寬松度的拉格朗日乘子，表示單位信貸對企業(yè)利潤的影響。在此基礎(chǔ)上，本文求解得到企業(yè)在融資約束條件下利潤最大化的勞動和產(chǎn)出量。

根據(jù)勞動收入份額的定義，我們計算企業(yè)在最優(yōu)生產(chǎn)條件下的勞動收入份額:

可以發(fā)現(xiàn)，在實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化目標下，數(shù)字普惠金融發(fā)展是影響企業(yè)收入分配的重要因素。通過求解LS對index的一階導，我們得到企業(yè)勞動收入份額與地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展之間的變動關(guān)系:

因為-1+((1+r)恒大于0，且?θ/?index＞0，進而得到?LS/?index＞0。

由式(7)可得，數(shù)字普惠金融的發(fā)展與企業(yè)勞動收入份額之間存在正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論可能的經(jīng)濟學基礎(chǔ)在于，新古典經(jīng)濟學認為在不存在要素投入約束時，勞動和資本在企業(yè)收入分配的比例主要由勞動力和資本兩類要素的邊際產(chǎn)出決定。但在過高債務(wù)融資約束條件下，以企業(yè)固定資產(chǎn)為代表的資本要素除獲取其邊際產(chǎn)出的價值外，還能憑借其稀缺性和高抵押價值獲取額外收益(江軒宇和賈婧，2021)。此時，企業(yè)很可能通過減少營運資本來增加固定資產(chǎn)投資以增強自身信貸能力，迫使企業(yè)減少用于雇用勞動力的流動資本，降低企業(yè)勞動收入份額。相反，數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠通過緩解金融市場融資約束水平，提高企業(yè)流動資本獲取，增加對勞動力的需求或工資支付能力，進而提高勞動收入份額?；谏鲜龇治?，本文提出以下假說。

H1:數(shù)字普惠金融能夠通過降低企業(yè)融資約束來提高勞動收入份額。

H2:數(shù)字普惠金融可能通過擴大雇傭或改善職工收入條件來提高企業(yè)勞動收入份額。

信息不對稱是金融市場存在融資約束問題的根本原因之一。在信息不對稱環(huán)境下，不同企業(yè)面對的市場摩擦不同，規(guī)模小的企業(yè)往往存在更大的融資約束(Whited和Wu，2006)。與多數(shù)市場化國家不同，我國企業(yè)的融資約束問題更為復雜，表現(xiàn)為以國有商業(yè)銀行為主導的金融體系對不同類型企業(yè)的信貸偏好差異。在這一體系下，大量信貸資源被資本雄厚、財務(wù)信息完備的國有企業(yè)和大型企業(yè)獲取，而多數(shù)急需資金投入的中小企業(yè)和民營企業(yè)，由于財務(wù)信息殘缺、可支配抵押品不足等問題，承受著嚴重的融資約束(汪偉等，2013)。與此類似，企業(yè)在不同生命階段的融資約束也存在差異(黃宏斌等，2016)。成熟期企業(yè)市場份額穩(wěn)定，資金充裕，外部融資需求較小。相反，成長期企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流少，資金缺口大，外部融資依賴性更強，且盈利能力相對滯后，銀企之間的信息不對稱程度更高，更難從銀行等正規(guī)金融機構(gòu)獲得信貸資金。此外，在信息不對稱條件下，中小企業(yè)、民營企業(yè)和成長期企業(yè)存在更高道德風險問題也是限制其獲取外部融資的重要原因。

與傳統(tǒng)金融機構(gòu)不同，數(shù)字普惠金融強大的信息收集和分析能力擴大了金融機構(gòu)的信息來源，提高了金融機構(gòu)的數(shù)據(jù)處理和識別效率，增強了對中小企業(yè)、民營企業(yè)和成長期企業(yè)等長尾客戶的評級能力，改善了銀企之間的信息不對稱程度。同時，數(shù)字普惠金融對企業(yè)經(jīng)營狀況、上下游產(chǎn)業(yè)鏈等信息的全面了解，能夠更好地判斷企業(yè)信貸資源使用的規(guī)范性和合理性，降低企業(yè)借貸的道德風險問題，增大金融機構(gòu)發(fā)放信用貸款的可行性(Duarte等，2012)，進而改善中小企業(yè)、民營企業(yè)和成長期企業(yè)的融資環(huán)境。唐松等(2020)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融能夠有效緩解中小企業(yè)、民營企業(yè)和成長期企業(yè)“融資難、融資貴”問題，提高企業(yè)信貸獲取能力，促進創(chuàng)新活動?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僬f。

H3:數(shù)字普惠金融能夠改善金融市場資源錯配問題，降低中小企業(yè)、民營企業(yè)和成長期企業(yè)的融資約束，提高企業(yè)勞動收入份額。

傳統(tǒng)金融機構(gòu)依賴物理網(wǎng)點的覆蓋方式有較大的邊際成本，金融機構(gòu)的擴張會受到邊際成本遞增的限制。在規(guī)模不經(jīng)濟條件下，傳統(tǒng)金融機構(gòu)通過聚集在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)來降低自身成本和經(jīng)營風險的方式，造成部分地區(qū)金融服務(wù)供給不足，導致區(qū)域性融資約束問題。與此相反，數(shù)字普惠金融通過信息網(wǎng)絡(luò)來提供金融服務(wù)的方式，并不會帶來邊際成本的上升。信息技術(shù)的利用有效地打破了傳統(tǒng)金融服務(wù)在時間和空間上的限制(Demertzis等，2018)，能夠以更低的成本集聚和供給金融資源，有助于解決傳統(tǒng)金融規(guī)模不經(jīng)濟的問題，降低區(qū)域性金融供給不足帶來的企業(yè)融資約束，進而提高企業(yè)的勞動收入份額。此外，數(shù)字普惠金融對信息的收集和處理能夠提高對企業(yè)經(jīng)營狀況和風險承擔的評估精度，增強金融機構(gòu)對不同地區(qū)、不同環(huán)境和不同特征企業(yè)的服務(wù)能力，優(yōu)化不同金融周期下的資金供給規(guī)模(L'Pástor和Veronesi，2009)，降低貨幣緊縮帶來的融資限制?；谝陨戏治?，本文提出以下假說。

H4:數(shù)字普惠金融能夠彌補傳統(tǒng)金融在供給成本和風險控制方面的不足，緩解在金融稟賦條件較差地區(qū)和信貸緊縮條件下企業(yè)的融資約束，進而提高企業(yè)的勞動收入份額。

三、數(shù)據(jù)與實證模型

(一)數(shù)據(jù)來源與核心變量釋義

本文采用如下數(shù)據(jù):第一，2011—2018年北京大學數(shù)字金融中心發(fā)布的中國數(shù)字普惠金融指數(shù)。第二，2011—2018年中國A股上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)，為了保證實證結(jié)果的可靠性，進一步剔除以下異常樣本:在統(tǒng)計期內(nèi)出現(xiàn)過ST的企業(yè)樣本；不符合基本會計原則的企業(yè)樣本(負債+所有者權(quán)益≠資產(chǎn))；在統(tǒng)計期內(nèi)出現(xiàn)借殼上市或退市的企業(yè)樣本；金融和房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)樣本。為消除極端值的影響，對所有連續(xù)變量1%和99%的數(shù)據(jù)進行了縮尾處理，最終保留2525家上市企業(yè)的14081個樣本數(shù)據(jù)。第三，省際數(shù)據(jù)來自2011—2018年《中國統(tǒng)計年鑒》。

(1)數(shù)字普惠金融指數(shù)。數(shù)字普惠金融指數(shù)來自北京大學數(shù)字金融研究中心發(fā)布的中國數(shù)字普惠金融指數(shù)。該指數(shù)從數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個維度出發(fā)，構(gòu)建了能夠客觀、全面地反映我國數(shù)字普惠金融的指標體系。其中，覆蓋廣度使用地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融賬戶數(shù)來衡量，使用深度以人均使用互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)業(yè)務(wù)量來衡量，數(shù)字化程度主要用于衡量數(shù)字普惠金融的便利性和可負擔性，即用戶使用過程便利化程度越高，信貸利息越低，數(shù)字化程度就越高。截止到2019年4月，該指數(shù)包含2011—2018年31個省份、337個地級市的數(shù)據(jù)。本文在核心實證部分采用省一級層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)，同時使用市一級層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)進行穩(wěn)健性檢驗。

(2)勞動收入份額。企業(yè)勞動收入份額的衡量方法主要有兩種:一種是要素增加值法:1＝勞動收入/(勞動收入+資本收入)(方軍雄，2011)，其中企業(yè)勞動收入使用“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”來衡量，該指標包括本期實際支付給職工的工資、獎金、各種津貼和補貼以及為員工支付的五險一金、福利費用等，資本收入＝營業(yè)收入-營業(yè)成本+固定資產(chǎn)折舊。另一種為收入法:2＝勞動收入/營業(yè)總收入(王雄元和黃玉菁，2017)。本文使用1作為核心回歸變量，使用2指標進行穩(wěn)健性檢驗。

(二)實證模型構(gòu)建

為檢驗數(shù)字普惠金融對企業(yè)勞動收入份額的影響，本文構(gòu)建如下實證模型:

其中變量下標、、分別表示企業(yè)、省份和年份。被解釋變量1是企業(yè)勞動收入份額，解釋變量index是省際層面數(shù)字普惠金融。Control為一系列可能影響企業(yè)勞動收入份額的控制變量，包括:企業(yè)規(guī)模()、獨立董事比例()、管理層持股()、資本產(chǎn)出比()、股權(quán)集中度()、企業(yè)所有制()、資產(chǎn)負債率()、凈資產(chǎn)收益率()、公司成長性()。行業(yè)和省際層面的控制變量包括行業(yè)集中度()、經(jīng)濟增長()、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)()、對外出口()、通貨膨脹率()。同時控制了年度和企業(yè)個體效應(yīng)。

為檢驗數(shù)字普惠金融能否通過緩解融資約束來提高企業(yè)勞動收入份額，本文構(gòu)建如下交互項模型:

其中，為企業(yè)融資約束水平，其余變量定義與式(8)一致。對于融資約束的測定最早來源于Kaplan和Zingales(1997)，其根據(jù)有限樣本內(nèi)企業(yè)財務(wù)狀況來定性地劃分企業(yè)融資約束程度，然后刻畫出融資約束程度與企業(yè)特征變量之間的數(shù)量關(guān)系，即融資約束指數(shù)。依據(jù)這一思想，學者們利用現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債率等變量構(gòu)造了KZ指數(shù)和WW指數(shù)。Hadlock和Pierce(2010)按照KZ方法使用企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡兩個隨時間變化不大且具有很強外生性的變量構(gòu)建SA指數(shù)來衡量企業(yè)的融資約束。本文借鑒鞠曉生等(2013)的計算方法，構(gòu)建企業(yè)SA指數(shù)作為機制檢驗的中介變量。具體計算方法為-0.737×+0.043×-0.04×，其中為企業(yè)規(guī)模，為企業(yè)成立年限。SA指數(shù)越大，企業(yè)受到融資約束越嚴重。

四、實證結(jié)果

(一)數(shù)字普惠金融對企業(yè)勞動收入份額影響的實證檢驗

(1)基準回歸。本文使用雙向固定效應(yīng)，通過模型(1)檢驗數(shù)字普惠金融對企業(yè)勞動收入份額的影響，表1中匯報了相應(yīng)的估計結(jié)果。第(1)列報告了數(shù)字普惠金融指數(shù)對企業(yè)勞動收入份額的估計結(jié)果，表明數(shù)字普惠金融能夠在5%的顯著水平上提高企業(yè)勞動收入份額。第(2)—(4)列結(jié)果顯示數(shù)字普惠金融各維度對企業(yè)勞動收入份額的影響并不一致，僅數(shù)字化程度水平顯著提高了企業(yè)勞動收入份額。該結(jié)果可能與不同維度指標所代表的內(nèi)容有關(guān)，數(shù)字普惠金融覆蓋廣度與互聯(lián)網(wǎng)金融賬戶比重相關(guān)，使用深度與數(shù)字金融工具的使用密度相關(guān)，兩個指標均表現(xiàn)出一定的規(guī)模效益。然而，當前數(shù)字普惠金融這兩個維度的發(fā)展并不充分，企業(yè)并不能直接受益。數(shù)字化程度指標可以衡量企業(yè)使用信貸服務(wù)的便利性和信貸成本等，反映企業(yè)融資難易程度和成本高低。數(shù)字化程度指標越大，表明當?shù)仄髽I(yè)的融資可得性和可負擔性越高，對企業(yè)融資約束的緩解效應(yīng)越大，勞動收入份額提升越明顯。

表1 數(shù)字普惠金融對企業(yè)勞動收入份額的影響:基準回歸

(2)動態(tài)變化。上述結(jié)論表明，數(shù)字普惠金融能夠提高企業(yè)的勞動收入份額。但其長期效應(yīng)如何，以及是否存在動態(tài)變化，需要進一步檢驗。數(shù)字普惠金融指數(shù)及其各維度指標滯后1—4期時對企業(yè)勞動收入份額影響的估計結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融滯后1—2期對企業(yè)勞動收入份額沒有顯著影響，相反在滯后3—4期后顯示出對勞動收入份額的積極作用，且該效應(yīng)隨著時間推移逐步加強。從數(shù)字普惠金融不同維度指標的長期效應(yīng)來看，覆蓋廣度和使用深度對企業(yè)勞動收入份額的提升作用也在其滯后3—4期時被顯著增強，而數(shù)字化程度對企業(yè)勞動收入的影響并沒有長期效應(yīng)。結(jié)合表1可以發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)數(shù)字普惠金融的低成本、低門檻和高便利性可能是提高勞動收入份額的主要原因。長期來看，利率刺激并不是提升勞動收入份額的長效機制，金融服務(wù)的覆蓋廣度和使用深度才能持久地改善企業(yè)融資條件，進而提高勞動收入份額。綜上所述，與傳統(tǒng)金融相比，數(shù)字普惠金融不僅是當下改善要素收入分配的有效手段，也是促進我國要素收入分配合理化的長效機制。

(二)穩(wěn)健性檢驗

在基準回歸的基礎(chǔ)上，本文進一步檢驗上述結(jié)果的穩(wěn)健性，以增強結(jié)論的可信度。具體從以下三方面展開:第一，使用不同方法測度的企業(yè)勞動收入份額指標進行回歸，保證結(jié)果不因測度方法的變化而改變；第二，采用地級市層面數(shù)字普惠金融檢驗基準回歸結(jié)果，排除數(shù)字普惠金融在省內(nèi)發(fā)展的差異造成潛在偏誤，提高結(jié)果的可靠性；第三，采用工具變量法排除遺漏變量帶來的內(nèi)生性問題?；貧w結(jié)果均與表1基準回歸結(jié)果一致。

五、拓展分析:數(shù)字普惠金融影響勞動收入份額的機制和異質(zhì)性分析

(一)數(shù)字普惠金融影響企業(yè)勞動收入份額的機制檢驗

1.數(shù)字普惠金融影響企業(yè)勞動收入份額的間接路徑:緩解企業(yè)融資約束

在上述檢驗的基礎(chǔ)上，本文進一步依照模型(9)檢驗數(shù)字普惠金融提高勞動收入份額的傳導機制，考慮到數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和使用深度對當期企業(yè)勞動收入沒有顯著影響，在機制檢驗部分僅驗證數(shù)字普惠金融指數(shù)及數(shù)字化程度維度的傳導機制。間接路徑檢驗結(jié)果的第(1)—(2)列報告了數(shù)字普惠金融指數(shù)及其數(shù)字化程度影響企業(yè)勞動收入份額的機制檢驗結(jié)果，其中和估計系數(shù)顯著為正，與基準回歸結(jié)果一致。估計系數(shù)顯著為負，表明融資約束降低了企業(yè)勞動收入份額。交互項×和×系數(shù)顯著為正，表明對融資約束越大的企業(yè)，數(shù)字普惠金融提升其勞動收入份額的作用越強。原因在于數(shù)字普惠金融對融資約束越大企業(yè)的緩解作用越明顯，企業(yè)獲取信貸的效用越大，對勞動收入份額的提升越明顯。為了更加清晰地刻畫緩解企業(yè)融資約束的傳導機制，我們構(gòu)建虛擬變量，以全樣本指數(shù)均值為界，對于高融資約束的企業(yè)取1，否則為0。第(3)—(4)列交互項×和×的估計系數(shù)顯著為正，表明數(shù)字普惠金融對高融資約束企業(yè)勞動收入份額的提升作用更大。同時，考慮到指數(shù)均值附近的樣本融資約束基本一致，按照均值分組可能低估數(shù)字普惠金融緩解企業(yè)融資約束的能力。本文將指數(shù)從大到小排列，剔除排在中間13的樣本之后，構(gòu)建虛擬變量，高融資約束的企業(yè)取1，否則為0，重復上述檢驗。估計結(jié)果如第(5)—(6)列所示，交互項×和×的估計系數(shù)顯著為正，且系數(shù)明顯大于第(3)—(4)列的估計結(jié)果，表明數(shù)字普惠金融通過緩解企業(yè)融資約束，提高勞動收入份額的渠道穩(wěn)健存在。

2.數(shù)字普惠金融提升企業(yè)勞動收入份額的直接路徑:擴大雇傭抑或提高工資?

理論部分認為數(shù)字普惠金融能夠降低企業(yè)融資約束，提高企業(yè)對勞動力工資的支付能力，通過增加企業(yè)雇傭或職工工資的方式提高勞動收入份額，但具體路徑如何，無法通過理論分析得到明確答案。鑒于此，我們檢驗數(shù)字普惠金融對企業(yè)員工雇傭和工資水平的影響，進一步揭示數(shù)字普惠金融提高勞動收入份額的完整路徑。

本文使用企業(yè)職工人均勞動收入對數(shù)值作為其工資水平的代理變量，使用企業(yè)職工人數(shù)對數(shù)值作為其員工雇傭的代理變量，并將兩變量作為被解釋變量代入模型(8)。從直接路徑檢驗結(jié)果的第(1)—(2)列來看，數(shù)字普惠金融及其數(shù)字化程度對職工收入水平的影響并不顯著，數(shù)字普惠金融發(fā)展并沒有提高企業(yè)員工的收入水平。從第(3)—(4)列的估計結(jié)果來看，數(shù)字普惠金融及其數(shù)字化程度指數(shù)顯著提高了企業(yè)就業(yè)水平，表明數(shù)字普惠金融緩解企業(yè)融資約束的效應(yīng)有助于企業(yè)就業(yè)規(guī)模的擴大。在此基礎(chǔ)上，本文進一步檢驗就業(yè)是否為數(shù)字普惠金融提高企業(yè)勞動收入份額的直接路徑。具體做法為，將中介變量Ln作為控制變量加入模型(8)，第(5)—(6)列報告了相應(yīng)的估計結(jié)果。其中，Ln的估計系數(shù)顯著為正，且在加入Ln變量后，數(shù)字普惠金融指數(shù)和數(shù)字化程度的估計系數(shù)和顯著性明顯下降，可見提高就業(yè)是數(shù)字普惠金融提升勞動收入份額的直接路徑，而數(shù)字普惠金融通過提高收入來提高勞動收入份額的機制可能不存在。

(二)數(shù)字普惠金融的“糾錯配”、“普惠性”功能與企業(yè)勞動收入份額

1.數(shù)字普惠金融對企業(yè)勞動收入份額的影響:屬性錯配和階段錯配

如前文所述，我國金融問題更多地表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的融資約束問題。從現(xiàn)有文獻來看，我國金融市場的資金錯配問題主要表現(xiàn)為屬性錯配和階段錯配(唐松等，2020)。數(shù)字普惠金融能否改善傳統(tǒng)金融市場中存在的結(jié)構(gòu)性融資約束問題，需要我們進一步檢驗。為考察金融市場的屬性錯配問題，我們按照企業(yè)規(guī)模將企業(yè)分為規(guī)模較大企業(yè)—規(guī)模較小企業(yè)，按照所有制形式將企業(yè)分為國有企業(yè)—民營企業(yè)。為考察階段錯配問題，將企業(yè)分為成長期—成熟期—衰退期三個子樣本，分別對上述分組樣本進行實證檢驗。屬性錯配和階段錯配相關(guān)估計結(jié)果，第(1)—(2)列的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對不同規(guī)模企業(yè)勞動收入份額的影響存在顯著差異，對規(guī)模較小企業(yè)勞動收入份額的提升效果更大，對規(guī)模較大企業(yè)勞動收入份額影響不顯著。第(3)—(4)列的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融顯著提升了民營企業(yè)勞動收入份額，對國有企業(yè)的影響不顯著。可能的原因是，大型企業(yè)和國有企業(yè)能夠在傳統(tǒng)金融市場中獲得足夠的金融資源，使得他們對數(shù)字普惠金融的作用缺乏敏感性。相反，對于長期處于融資約束下的中小企業(yè)和民營企業(yè)而言，數(shù)字普惠金融對其勞動收入份額提升的邊際效應(yīng)更大。第(5)—(7)列的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融的發(fā)展僅提高了成長期企業(yè)的勞動收入份額，對成熟期和衰退期企業(yè)沒有顯著影響。造成該結(jié)果可能的原因是，數(shù)字普惠金融發(fā)展緩解了市場信息不對稱對成長期企業(yè)的融資約束，進而提高企業(yè)勞動收入份額。綜上所述，數(shù)字普惠金融的發(fā)展有助于降低中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資約束，幫助初創(chuàng)期企業(yè)更好地融資和成長，提高金融資源利用效率，降低金融資源錯配帶來的勞動者福利損失。

2.數(shù)字普惠金融對企業(yè)勞動收入份額的影響:普惠性特征檢驗

本文通過檢驗不同傳統(tǒng)金融稟賦條件下數(shù)字普惠金融對企業(yè)勞動收入份額的影響來識別其普惠性特征。具體地，本文使用各省貸款規(guī)?？偭颗cGDP的比值來衡量企業(yè)信貸資源的可得性，使用各省年末股票總市值與GDP的比重來衡量企業(yè)股權(quán)融資的可得性，以上述指標的樣本中位數(shù)為標準劃分企業(yè)所在地區(qū)的傳統(tǒng)金融稟賦條件。同時，周期性貨幣政策也會對企業(yè)融資可得性產(chǎn)生影響。與寬松性貨幣政策相比，緊縮性貨幣政策會加大商業(yè)銀行的信貸管制，加劇企業(yè)的融資約束狀況。對此，本文以我國廣義貨幣量M2增長速度為貨幣政策的代理變量，選擇2011—2018年我國廣義貨幣量M2增長率的中位數(shù)為劃分標準，增長速度超過中位數(shù)時為寬松性貨幣政策，反之為緊縮性貨幣政策，以此檢驗不同貨幣環(huán)境下，數(shù)字普惠金融對企業(yè)勞動收入份額的影響。

根據(jù)相應(yīng)的估計結(jié)果，從融資可得性差異來看，數(shù)字普惠金融僅顯著提高了信貸可得性較低地區(qū)企業(yè)和股權(quán)融資比例較低地區(qū)企業(yè)的勞動收入份額，對融資可得性較高地區(qū)的企業(yè)沒有影響?？梢姡瑪?shù)字普惠金融的發(fā)展提高了金融服務(wù)的覆蓋廣度，有助于彌補傳統(tǒng)金融區(qū)域供給不足的問題。從貨幣環(huán)境來看，數(shù)字普惠金融發(fā)展在緊縮性貨幣政策下的作用更加顯著。可能的原因是，數(shù)字普惠金融發(fā)展增大了貨幣緊縮條件下的金融供給，降低了貨幣緊縮環(huán)境給企業(yè)帶來的融資約束問題。綜上所述，數(shù)字普惠金融在金融資源分布的空間和時間上，表現(xiàn)出明顯的普惠性特征。

六、結(jié)論與建議

如何提高我國勞動收入份額，對促進社會公平、推進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。金融作為影響勞動收入份額的重要因素，已經(jīng)受到學者的廣泛關(guān)注，但現(xiàn)有文獻較少關(guān)注何種金融工具有利于勞動收入份額提高，以及如何實現(xiàn)提高勞動收入份額等問題。數(shù)字普惠金融作為當今世界金融發(fā)展的新引擎被各國寄予厚望，其發(fā)展能否以及如何提高勞動收入份額值得我們深入研究。

理論分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠有效緩解企業(yè)融資約束，降低資本對勞動收入的擠壓程度，進而提高企業(yè)勞動收入份額。本文以中國2011—2018年A股上市企業(yè)為樣本，檢驗了數(shù)字普惠金融對企業(yè)勞動收入份額的影響及其傳導機制。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融能夠提高企業(yè)勞動收入份額，且其短期效應(yīng)主要來自數(shù)字普惠金融的數(shù)字化程度，長期效應(yīng)來自數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和使用深度。機制檢驗發(fā)現(xiàn)，在數(shù)字普惠金融提高勞動收入份額的過程中存在數(shù)字普惠金融—融資約束—勞動收入份額的傳導機制，直接效應(yīng)主要體現(xiàn)在數(shù)字普惠金融擴大了企業(yè)勞動力雇傭。異質(zhì)性檢驗發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)、民營企業(yè)和成長期企業(yè)勞動收入份額提升作用更大，表明數(shù)字普惠金融能夠糾正傳統(tǒng)金融市場存在的屬性錯配和階段錯配等問題。在不同金融發(fā)展水平和貨幣環(huán)境下，數(shù)字普惠金融對企業(yè)勞動收入份額的影響差異，體現(xiàn)了數(shù)字普惠金融在地理空間和經(jīng)濟周期中的普惠性特征。綜上所述，數(shù)字普惠金融在緩解企業(yè)融資約束、擴大居民就業(yè)、提高企業(yè)勞動收入份額、改善金融資源配置效率等方面具有積極作用。

在此基礎(chǔ)上，本文提出以下政策建議:第一，加大信息基礎(chǔ)設(shè)施投入，積極推進數(shù)字普惠金融體系建設(shè)。數(shù)字普惠金融的發(fā)展依賴于信息技術(shù)和數(shù)字技術(shù)的普及。因此，加大信息基礎(chǔ)設(shè)施投入、推動居民信息終端普及，能夠提升數(shù)字金融的覆蓋范圍和滲透能力，降低由金融市場信息不對稱和邊際成本過高帶來的傳統(tǒng)金融市場供給不足的問題，改善金融生態(tài)環(huán)境，進而優(yōu)化要素收入分配結(jié)構(gòu)。第二，積極推進傳統(tǒng)金融機構(gòu)向科技金融和數(shù)字金融轉(zhuǎn)型，尤其是推進銀行等信貸部門的轉(zhuǎn)型，建立起全方位、多層次的數(shù)字金融體系，提高金融服務(wù)信用化水平，降低正規(guī)金融機構(gòu)對小微企業(yè)及民營企業(yè)的排斥。第三，實施有利于中小企業(yè)、民營企業(yè)的金融政策。在金融政策制定和實施過程中，要更加關(guān)注中小企業(yè)、民營企業(yè)和成長期企業(yè)的發(fā)展，通過差異化的金融服務(wù)體系，滿足中小企業(yè)對金融服務(wù)的需求，擴大市場就業(yè)規(guī)模，提高勞動收入份額，為經(jīng)濟發(fā)展提供新動能。