章玉貴 張倩

一如市場(chǎng)預(yù)期，鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)在為期兩天的貨幣政策例會(huì)后，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間大幅上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)。這已經(jīng)屬于政策意義上的“硬加息”模式，也創(chuàng)下美聯(lián)儲(chǔ)1994年以來(lái)最大加息紀(jì)錄，堪稱“沃爾克時(shí)刻”在21世紀(jì)的翻版。

眾所周知，在經(jīng)濟(jì)處于常態(tài)化的情況下，各國(guó)央行不會(huì)輕易啟動(dòng)加息工具。特別是美聯(lián)儲(chǔ)，自布雷頓森林體系建立以來(lái)就一直是全球最具影響力的央行,其貨幣政策向來(lái)是全球市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，并對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生很大影響。從經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)的邏輯機(jī)理來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)連番加息甚至不惜動(dòng)用猛藥，首要目標(biāo)是對(duì)抗通脹這頭猛虎，希望通過(guò)祭出“硬加息”政策結(jié)合“縮表”行動(dòng)向市場(chǎng)發(fā)出強(qiáng)烈信號(hào)，即美國(guó)在認(rèn)真對(duì)待日益嚴(yán)峻的通脹,決不允許美國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫軌”。

但正如鮑威爾所承認(rèn)的，當(dāng)前總體通脹中有不少因素是美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法控制的，例如俄烏沖突、西方對(duì)俄制裁、供應(yīng)鏈脫節(jié)等導(dǎo)致的成本推動(dòng)型通脹。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策真正可能起作用的是由貨幣超發(fā)引發(fā)需求過(guò)熱的通脹。鮑威爾的意思其實(shí)是在解釋美聯(lián)儲(chǔ)面臨“本領(lǐng)不夠”的難題，加息也是迫不得已的舉措，另一方面也暗示美國(guó)得與全球主要經(jīng)濟(jì)體合力應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)重的通脹。

有市場(chǎng)人士將當(dāng)前美國(guó)面臨的通脹形勢(shì)與上世紀(jì)70年代至80年代初的“滯漲”相比對(duì),認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)復(fù)制其前輩、沃爾克的超常規(guī)超預(yù)期加息政策，以遏制美國(guó)的通脹勢(shì)頭。歷史盡管有著某種程度上的相似，但今天的美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與40多年前相比還是有很大不同。當(dāng)年的“滯漲”癥結(jié)，是兩次石油危機(jī)以及美國(guó)力量使用過(guò)度和創(chuàng)新不足等加劇了美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡。被認(rèn)為史上最具鷹派色彩的美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克祭出大規(guī)模緊縮政策，目的是在擠掉泡沫之后重塑美國(guó)經(jīng)濟(jì)，于是就有了著名的“沃爾克時(shí)刻”。

但今天的美國(guó)則面臨“明斯基時(shí)刻”的沖擊。世人不應(yīng)忘記，兩年多前，當(dāng)新冠肺炎疫情在全球蔓延并造成供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈局部斷裂，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨大規(guī)模停擺、股市多次熔斷、大蕭條腳步越來(lái)越近時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟無(wú)限量量化寬松（QE）的“直升機(jī)撒錢”模式，并將聯(lián)邦基金利率降至0-0.25%,導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹。而所有熟知貨幣金融學(xué)的人都知道，無(wú)限量QE帶來(lái)的易放難收問(wèn)題，在現(xiàn)實(shí)世界里根本找不到最優(yōu)解。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的大幅加息本質(zhì)上是為兩年多前的無(wú)限量放水“埋單”。另一方面，美國(guó)遭遇的成本推動(dòng)型通脹，很大程度上是由美國(guó)采取的“以鄰為壑”政策引發(fā)的，這也是美聯(lián)儲(chǔ)感到無(wú)能為力的原因所在。聯(lián)合國(guó)秘書(shū)長(zhǎng)全球危機(jī)應(yīng)對(duì)小組8日發(fā)布的有關(guān)糧食、能源和金融系統(tǒng)的報(bào)告指出，糧食、能源和金融渠道之間已經(jīng)開(kāi)始相互作用，形成惡性循環(huán)。而所有關(guān)注當(dāng)前國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的人都知道，美國(guó)至少部分掌握著解決上述問(wèn)題的鑰匙。至于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需不平衡、企業(yè)面臨勞動(dòng)力短缺困境、職位空缺率升至歷史高位等結(jié)構(gòu)性難題助推通脹加劇，又與美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)高度金融化、政府的救助效應(yīng)邊際遞減緊密相關(guān)。

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)此次祭出“硬加息”措施，究竟能否有效遏制高通脹并同時(shí)避免經(jīng)濟(jì)走向衰退，連鮑威爾本人也心中沒(méi)底。如今的美聯(lián)儲(chǔ)在預(yù)期管理能力方面大不如前，如果投資者和大多數(shù)美國(guó)家庭不愿壓縮資產(chǎn)負(fù)債表，則美聯(lián)儲(chǔ)加息政策的實(shí)際效應(yīng)將大打折扣。換言之，當(dāng)下美國(guó)更應(yīng)該將經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)放在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境尤其是提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力上，因?yàn)椤坝布酉ⅰ辈⒉粯?gòu)成經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)的動(dòng)力。

美聯(lián)儲(chǔ)此番大幅加息一定會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，并迫使其他國(guó)家被動(dòng)調(diào)整本國(guó)經(jīng)濟(jì)政策。尤其是對(duì)那些抗擊打能力本身就較弱的中小經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)每一次大規(guī)模放水或抽水,給它們帶來(lái)的往往是痛苦多于輕松。▲（作者分別是上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際金融貿(mào)易學(xué)院院長(zhǎng)、國(guó)際關(guān)系與公共事務(wù)學(xué)院博士生）