王國斌

“資本從來都不是免費(fèi)的，資本有它的紀(jì)律性和原則性，資本市場只會給那些資本利用效率高的企業(yè)高估值。”

資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，取決于真正為市場創(chuàng)造價值的企業(yè)的發(fā)展，資本市場的發(fā)展空間最終取決于企業(yè)的空間，而企業(yè)發(fā)展的核心就是企業(yè)家。從全球化、城市化不斷加劇和科技飛速進(jìn)步的角度來說，中國目前為企業(yè)創(chuàng)造了非常大的發(fā)展空間。而這個空間能不能實(shí)現(xiàn)，取決于大量企業(yè)家能不能涌現(xiàn)。我認(rèn)為供給側(cè)改革非常重要的成果之一，應(yīng)該是涌現(xiàn)了一大批企業(yè)家。

作為投資者，我想基于20多年的投資經(jīng)驗(yàn)與實(shí)踐，給企業(yè)家提供一些個人視角的建議。

投資者與企業(yè)家不同，對于資本市場來說，資本市場主要發(fā)揮兩個功能：一是給投資人帶來回報;二是為需要風(fēng)險資本的企業(yè)找到風(fēng)險資本。企業(yè)家天生具有冒險精神，不斷追求變化;而投資者尤其是價值投資者是不太喜歡變化的，甚至是厭惡風(fēng)險的，他們間的關(guān)系很微妙。

哈佛大學(xué)的一位教授說過：“投資者就像坐在摩托車上的人，他越相信駕駛?cè)说钠犯窈湍芰?，這項(xiàng)投資就越有吸引力?！?/p>

獲得財富需要冒險，而守住財富需要近乎偏執(zhí)地規(guī)避重大風(fēng)險，讓復(fù)利發(fā)揮作用。凱恩斯曾經(jīng)說過：“隨著時間推移，我越來越相信正確的投資方法是把相當(dāng)大的一筆錢放在自認(rèn)為了解且完全相信的企業(yè)管理者手中?！?h3>建議一：高度關(guān)注風(fēng)險

樂觀是企業(yè)家非常重要的品質(zhì)。我去見何享健先生的時候，他說：“如果不是樂觀主義者，就不該當(dāng)企業(yè)家?！钡つ釥枴た崧凇端伎?，快與慢》這本書中說過：“樂觀主義者對塑造生活起到了或大或小的作用。他們的決策產(chǎn)生了一定的影響。這些樂觀主義者是發(fā)明家、企業(yè)家、政治和軍事領(lǐng)導(dǎo)人——總之不是普通人。他們尋求挑戰(zhàn)，承擔(dān)風(fēng)險，最終獲得了成功?！?/p>

作為投資者，我希望企業(yè)家非常樂觀、非常自信，但不希望他們的樂觀、自信是過度幻想。樂觀的益處只屬于那些有點(diǎn)偏見、能夠突出正面但又不至于脫離現(xiàn)實(shí)的人。查理·芒格也說過：“永遠(yuǎn)不要低估那些高估自己的人?！?/p>

樂觀也容易給企業(yè)家?guī)碇卮箫L(fēng)險，讓他們沒法理性面對杠桿。巴菲特說過：“真正的風(fēng)險來自從事你不懂的事情?！庇捎诓▌颖容^容易通過杠桿冗余短期應(yīng)付，短期并不會帶來風(fēng)險。但長期而言，盲目自信將會帶來過高杠桿、連環(huán)收購、攤子鋪得太大，等等，此時企業(yè)家將經(jīng)受不住波動。

2017—2018年時我常說，很多企業(yè)創(chuàng)始人會因?yàn)檫^高的杠桿破產(chǎn)，或者他個人先于企業(yè)破產(chǎn)。企業(yè)家經(jīng)營成功的時候，應(yīng)該像保守的投資者一樣防范兩個最大的陷阱：高杠桿和高集中度。面對一些新項(xiàng)目，不僅要看它的成功概率，更要看它可能產(chǎn)生的嚴(yán)重后果，如果無法承受，不管概率多少都不能做。查理·芒格曾經(jīng)說過：“聰明人因?yàn)榫?、女人和杠桿破產(chǎn)?！蔽艺J(rèn)為其中最多的破產(chǎn)原因是杠桿。

建議二：注重短期與長期的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)學(xué)上有一個效應(yīng)叫雙曲貼現(xiàn)效應(yīng)，指的是人們面對同樣的問題，相較于延遲的選項(xiàng)更傾向于選擇及時的。我們總是過多地關(guān)注短期問題，認(rèn)為今天的選擇對應(yīng)的后果離我們越遠(yuǎn)，與當(dāng)下關(guān)系越小。

任正非提到他的女兒，說不會選擇她做接班人，原因是一個領(lǐng)導(dǎo)人必須能夠預(yù)見未來10～20年的技術(shù)趨勢，而他的女兒沒有技術(shù)背景，沒有能力預(yù)測未來的趨勢。

這里非常重要的一點(diǎn)是不能短視。投資者炒作香港股市中的仙股就是短期的僥幸行為，認(rèn)為不會輪到自己接最后一棒。資本市場從來都是只注重短期效應(yīng)的名利場，因此，企業(yè)家容易把曇花一現(xiàn)的好消息跟市場競爭優(yōu)勢混為一談。對于企業(yè)家來說，這樣的短期行為也會帶來巨大風(fēng)險。

建議三：專注

資本市場更加青睞細(xì)分市場的龍頭和專業(yè)企業(yè)，多樣化經(jīng)營的企業(yè)的估值一定比細(xì)分業(yè)務(wù)的企業(yè)的估值更低。

作為投資者，我喜歡這樣的組合體：專注自己的行業(yè)，同時以開放的心態(tài)，在風(fēng)險可控的前提下，特別是在成功的前提下，積極進(jìn)行各種試驗(yàn)，一旦成功便可產(chǎn)生巨大回報。

我覺得專注的同時，偶爾分心是可行的，分心有時候會產(chǎn)生很多意外收獲，盤尼西林、偉哥、化療的誕生都是這樣的意外收獲。對于一個企業(yè)家來說，保持競爭力需要百分之百的努力，但是持續(xù)的競爭力也需要一個企業(yè)家偶爾停下來，看看其他的可能性。不過在資本市場，專注一定會比多樣化帶來更高估值。

在美國，多元化公司和主業(yè)集中公司呈現(xiàn)不同的狀況：主業(yè)集中公司平均持有的現(xiàn)金是多元化公司的兩倍。而在中國資本市場，像美的、格力、海爾、伊利這些主業(yè)非常集中的公司，它們的現(xiàn)金儲備都非常充足。

建議四：資本從來都不是免費(fèi)的

資本從來都不是免費(fèi)的，資本有它的紀(jì)律性和原則性，資本市場只會給那些資本利用效率高的企業(yè)高估值。

對于企業(yè)來說，與資本收益無關(guān)的任何事情，都只是達(dá)到最終目標(biāo)的手段，企業(yè)的最主要目的是要提高股東權(quán)益的內(nèi)在價值。

任正非考慮得最多的事情之一，就是收益在員工和資本之間的合理分配。這是一個非常長期的問題，企業(yè)家們從馬克思對資本市場進(jìn)行了客觀科學(xué)的分析開始就在考慮這個問題。任正非選擇不上市，不愿意被資本市場裹挾，就是考慮公司長期戰(zhàn)略和短期利益的平衡。

建議五：延遲滿足

關(guān)于延遲滿足，1966年至1970年初，有一個著名的棉花糖實(shí)驗(yàn)，這個實(shí)驗(yàn)是斯坦福大學(xué)一位心理學(xué)家做的，目的是考驗(yàn)兒童耐心和意志力。十幾年后，研究者發(fā)現(xiàn)那些在實(shí)驗(yàn)中表現(xiàn)出較強(qiáng)耐力和意志力的孩子成年后更加成功?？崧鼘Α睹藁ㄌ菍?shí)驗(yàn)》一書的評價是，讀過之后“你對人性的看法會深深地改變”。

所以一個人的成功不僅僅是靠智力，很大程度上還取決于對未來的耐心。企業(yè)家們應(yīng)該經(jīng)常問問自己：那些額外的利潤經(jīng)得起時間的考驗(yàn)嗎？你的生意是時間的朋友嗎？

很多企業(yè)比如滴滴、美團(tuán)、微軟、亞馬遜，你可以比較它們，哪些是想快速獲得利潤的，哪些是為了獲得更大的護(hù)城河，寧愿犧牲利潤的？獲得護(hù)城河和獲得利潤二者之間要有一個權(quán)衡。

長期來說，只有不斷建立可持續(xù)的東西，對企業(yè)家、投資者才是最有好處的。最典型的失敗案例是李自成，他沒有選擇延遲滿足。

建議六：回避投機(jī)暗示

不要置長期經(jīng)濟(jì)結(jié)果于不顧，花高價收購公司以追求多元化。不要盲從投機(jī)思維的機(jī)構(gòu)和顧問發(fā)出的暗示，要考慮什么是重要的，而不是什么被認(rèn)為是重要的。

現(xiàn)在，很多企業(yè)家經(jīng)常被充滿投機(jī)思維的投資者圍繞，受他們影響。查理·芒格跟巴菲特曾經(jīng)引用過林肯的一個例子，林肯曾提出過一個問題：“如果你把一條狗的尾巴稱作一條腿，那么一條狗有多少條腿？”然后，他自己的回答是：“四條腿，因?yàn)榘盐舶徒凶魍炔⒉荒苷娴陌阉兂梢粭l腿。”查理·芒格說，像林肯這樣的人去華爾街的話一定很孤獨(dú)。

企業(yè)家需要和那些真正有知識的人，而不是那些假裝有知識的人打交道。我強(qiáng)烈呼吁所有企業(yè)家，如果你希望你的企業(yè)長治久安，盡可能回避那些充滿投機(jī)思維的人給你發(fā)出的暗示。

建議七：誠信

好名聲得之難，失之易。一個對他人坦承自己錯誤的管理者或員工更可能會從錯誤中獲得教訓(xùn)。公開欺騙他人的管理者最終會私下誤導(dǎo)自己。如果一個管理者總是把自己的失誤怪罪到別人頭上或者歸咎于外界環(huán)境，那么面臨其他重要事情時他也更傾向于自欺欺人。

所以，誠信應(yīng)該成為貫穿企業(yè)家職業(yè)生涯的根本要素。在商業(yè)世界里，誠實(shí)的管理者就是企業(yè)的一筆寶藏。如果企業(yè)確立了誠信、理性、公平的好名聲，股市最終會給它很高的獎勵。

在上述給企業(yè)家的建議中，我認(rèn)為最重要的有三條。

一定不要有太高的杠桿。

一定要專注。

一定要誠信。

如果企業(yè)家能夠具備以上良好的品質(zhì)，在目前這個時代，優(yōu)秀的企業(yè)一定會不斷涌現(xiàn)，資本市場一定會走得越來越好。

（摘自《投資中國》）5D23928C-3911-485C-A020-DBB3A572B8FC